為什么現(xiàn)在要關注黃金？

徐爭輝

近期，國際黃金市場利好不斷，金價連續(xù)創(chuàng)出階段新高，越來越多的投資人開始關注黃金的投資價值。而在預期美國經(jīng)濟逐漸進入衰退的背景下，黃金新周期是否開啟正成為市場關注的焦點。

綜合各方面因素可以判斷，目前黃金走勢還處于比較明顯的商品周期的第一階段，值得密切關注。具體來說，可以從行業(yè)龍頭、高業(yè)績彈性、新增產(chǎn)能、儲量四個角度來構建一個比較安全的黃金股組合。

影響黃金價格的核心因素

一般來講，黃金具有三大基本屬性，即商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，以及抗通脹和避險兩大功能。其中黃金的避險功能更多體現(xiàn)在小型風險事件時，當全球出現(xiàn)流動性不足時，其避險功能就相對弱，如在2008年全球經(jīng)濟危機導致的流動性匱乏時，黃金價格照樣跌得非常多。

目前，全球探明的黃金儲量大概是50000-60000噸，量并不是非常大，但相對于每年4000噸左右的開采量來說，還是能夠保持15年以上的可開采年限。黃金的供給區(qū)域主要集中在澳大利亞、南非、俄羅斯、中國等國。目前，黃金供給包括兩個部分，即礦產(chǎn)金和再生金。

黃金需求包括黃金飾品、投資及工業(yè)三方面，其中，基于投資需求的黃金是影響黃金價格的最大因素，金飾的需求則占據(jù)黃金需要量近50%且相對穩(wěn)定。此外，中國和印度是最大的需求國，每年保持約2%的相對穩(wěn)定增長。

黃金的投資需求由金條金幣需求和黃金ETF需求組成，是影響黃金價格的最大變量之一。由于黃金的金融屬性，當全球經(jīng)濟進入衰退期，全球金融市場基于黃金的投資需求就會顯著增加從而推動黃金價格。

全球各大央行是黃金需求的另一大主體。出于對本國金融系統(tǒng)以及貨幣穩(wěn)定性的需求，各大央行都有非常豐富的黃金儲量。因此，在分析黃金的供需時，也要關注全球主要央行黃金儲備的增加情況，尤其是俄羅斯和中國的央行購金需求。

目前，各國央行黃金儲量約為3.4萬噸（不含民間儲存），而目前黃金的供給和需求大概都在4000噸，黃金呈現(xiàn)儲備量大、供需小的明顯特征。由此可以看出，影響黃金價格的核心因素并不在短期的供需。

主流觀點認為，黃金價格取決于美國經(jīng)濟的強弱，而衡量美國經(jīng)濟強弱的美元指數(shù)被大多數(shù)人使用。因此，主流觀點都把美元指數(shù)或者實際利率情況當作判斷黃金價格走勢的最重要依據(jù)，其內(nèi)在的中長期邏輯仍舊是美國經(jīng)濟的強弱變化。黃金的上行周期就是美國經(jīng)濟從繁榮高點逐漸進入衰退的下行周期，或者是美元指數(shù)從高點逐漸進入下行的周期，而目前正處在這一階段的早期。

黃金走勢還處于周期的第一階段

除了基本面的情況，和黃金價格走勢有關的還有三個先行指標，即黃金ETF（SPDR）、巴里克股價走勢及CFTC黃金持倉變化，但最有參考意義的還是SPDR的量。

SPDR是全球最大的黃金ETF，盡管它相對金價是個長期同步指標，但也時常表現(xiàn)出短期分化。布局在黃金ETF上的資金更類似配置頭寸，主要基于中長期基本面邏輯，一旦出現(xiàn)分化即表明配置力量對黃金價格的看法發(fā)生變化，且往往最終被市場證實，因此可作為黃金走勢的領先指標。

商品的周期可分為三個階段，即商品價格上漲的預期階段、商品價格上漲的主升階段及公司盈利的主升階段，黃金也不例外。這三個階段各自都有特點：

在商品價格上漲的預期階段，商品價格因為預期好轉(zhuǎn)出現(xiàn)上漲，但是并不能很好地改變企業(yè)的盈利狀況，也就是EPS的變化并不明顯，更多的是先知先覺的資金逐漸潛伏，推動股價上漲。

在商品價格上漲的主升階段，商品價格開始出現(xiàn)快速上漲，且往往是翻倍的行情，如果商品就是短周期，沒有經(jīng)歷第一階段，這里就會是商品以及股價的主升浪階段。由于商品的上漲跟股價上漲的非線性關系，可能商品漲得更多股價漲幅卻落后于商品，原因很簡單，要還歷史債務，比如企業(yè)盈利要先還銀行貸款，商品的漲價還沒有完全反映到業(yè)績上，等等。

在公司盈利的主升階段，商品價格高位震蕩，公司業(yè)績快速兌現(xiàn)，從全行業(yè)虧損到全行業(yè)行情鼎盛，公司利潤快速增加。但是真正能到這一階段的公司并不多，因為商品的價格變化往往比較快，頂部區(qū)域很難維持在一個相對的高位，除非是非常大體量的產(chǎn)品。

目前，美國經(jīng)濟還處在繁榮的頂部，美元指數(shù)仍舊在高位震蕩，還沒有出現(xiàn)大的殺跌，金價的上漲處在對美國經(jīng)濟的下滑及美元指數(shù)下跌的預期，龍頭金礦的盈利情況還沒有隨著金價的走高出現(xiàn)大的提升。因此，目前黃金還處于比較明顯的商品周期的第一階段。

如何配置黃金股

近期，美元指數(shù)在97附近震蕩，黃金價格穩(wěn)健走高。這一方面是由于春節(jié)期間美聯(lián)儲的鴿派言論，另一方面是黃金的第二大需求端即投資需求的增加，尤其是黃金ETF。加上美國12月的零售數(shù)據(jù)很差，傳統(tǒng)旺季環(huán)比降1.2%，為近9年來最大跌幅，這加大了美國經(jīng)濟進入下行周期的擔憂，進一步加大了黃金投資需求的量。此外，新興市場國家增持央行黃金儲備也非常明顯，中國1月公布的外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，黃金儲備連續(xù)兩個月增加至5994萬盎司。

因為受美國經(jīng)濟預期的下行周期來臨，目前黃金已經(jīng)走出底部，而隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)轉(zhuǎn)弱，歐洲央行加息引起的美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱的預期，黃金的長周期拐點已經(jīng)來臨，黃金行情或許才剛剛開始。在這種情況，可以根據(jù)以下四個角度來選擇黃金股。

首先是選行業(yè)龍頭。行業(yè)龍頭基本上沒倒閉的風險，周期股一般都會有規(guī)模效應，行業(yè)龍頭的管理、資源、成本都有相對好的優(yōu)勢，這種公司的彈性不一定大，但行業(yè)景氣來的時候起碼能夠跑贏80%以上的企業(yè)。一般可以選1～3個甚至5個，構建一個投資組合更安心。

其次是選高業(yè)績彈性的公司。業(yè)績彈性大的有很多，如高財務杠桿、產(chǎn)能大，等等。總之一句話，單位市值產(chǎn)能越大越好，或價格彈性越大越好。

其三是選有新增產(chǎn)能的公司。新增產(chǎn)能意味著在價格繼續(xù)上行的時候可以享受價格以產(chǎn)量的雙重上漲帶來的利潤，這樣的公司會受到資金的關注，因為后面業(yè)績彈性隨著產(chǎn)能量產(chǎn)會越來越大，同時估值會迅速下降。

其四是選儲量豐富的公司。在行業(yè)景氣初期，這樣的公司一般不會很突出，因為規(guī)模效應和業(yè)績彈性都沒法和行業(yè)龍頭比，但越到后面可能越有更好的表現(xiàn)。

以上這四個角度基本能夠涵蓋黃金股的選股邏輯，而且，黃金的國際大宗商品屬性會使龍頭的公司會有更好的表現(xiàn)。

目前，國內(nèi)主要的黃金生產(chǎn)企業(yè)有山東黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)。根據(jù)以上選股標準及公司增量的情況，在買黃金股時，相對均衡地配置龍頭個股是更好的策略，以下配比僅供參考：如山東黃金35%、中金黃金30%、銀泰資源25%、紫金礦業(yè)10%。