堅(jiān)持富礦淘金 在低估值時(shí)買入

馬曼然

類似于富礦淘金，做投資也有兩個(gè)原則：一是在有魚的地方釣魚，二是不要忘記第一條。投資要選賺錢的行業(yè)，行業(yè)要在未來十年有大的增長(zhǎng)。我們這些年的投資一直圍繞三個(gè)方向進(jìn)行：消費(fèi)、醫(yī)藥和新興產(chǎn)業(yè)。

醫(yī)藥一直占到我們倉(cāng)位的70%。我們看好消費(fèi)和醫(yī)藥的邏輯很好理解：作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)人口多，居民的消費(fèi)水平是增加的，眾多的消費(fèi)品牌一定會(huì)受益于消費(fèi)升級(jí)。投資股票要有這種思路，大的趨勢(shì)選好了，就成功了一半。如果能按這個(gè)思路做一個(gè)組合，不能保證每一只都能大幅上漲，但也很難損失。這是第一步。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們?cè)偃シ治鲑I哪些標(biāo)的。從企業(yè)定性層面，標(biāo)的要有強(qiáng)大的護(hù)城河。過去十幾年啤酒、紅酒的走勢(shì)與白酒產(chǎn)生分化，就是因?yàn)楫a(chǎn)品同質(zhì)化問題。喝二鍋頭的人心中永遠(yuǎn)有茅臺(tái)夢(mèng)，這是消費(fèi)者對(duì)品牌的依賴度，而且沒有競(jìng)爭(zhēng)。茅臺(tái)與五糧液的定位是不一樣的，這樣的企業(yè)容易做出來獨(dú)家的東西，企業(yè)就能靠利潤(rùn)率賺錢。

醫(yī)藥股不建議一攬子買

很多人投資醫(yī)藥股喜歡買一堆腫瘤和心腦血管的公司。我們則不同，我們不是一攬子買。心腦血管是個(gè)大方向，我投的比例卻不大。心腦血管最大的問題是競(jìng)爭(zhēng)激烈，各有各的特點(diǎn)，無(wú)法說哪個(gè)比哪個(gè)強(qiáng)。在大的賽道上，誰(shuí)能跑出來尚未可知，有競(jìng)爭(zhēng)的話，我們就不太愿意深層的參與其中。

我們之前買云南白藥、片仔癀、同仁堂不只因?yàn)樗麄兪轻t(yī)藥股，更是因?yàn)樗麄冇歇?dú)家的、獨(dú)特的東西。片仔癀無(wú)法復(fù)制，全球唯一份。同仁堂在改革開放的時(shí)候，秘方被完全放開了，但國(guó)家也允許公司在2種藥上擁有優(yōu)勢(shì)，這樣企業(yè)就有了獨(dú)門的東西。同仁堂還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，就是品牌溢價(jià)，同仁堂可以比同類貴30%，但銷量不受影響，這也決定了它始終有30%的護(hù)城河。這樣的品牌溢價(jià)很難得，即使像美國(guó)的大牛股也不能做成這樣的品牌溢價(jià)，格力電器的董明珠再牛，最后靠的還是性價(jià)比，無(wú)法靠天然的優(yōu)勢(shì)。

從更大的角度來說，中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一定會(huì)長(zhǎng)大。美國(guó)一萬(wàn)億市值的公司有十幾家，中國(guó)最大的只有2000億，中國(guó)也會(huì)出現(xiàn)一萬(wàn)億以上的公司，因?yàn)橹袊?guó)的市場(chǎng)基數(shù)大。日本的醬油品牌200億市值，中國(guó)的2000億;中國(guó)一年賣4000萬(wàn)輛汽車，是美國(guó)的2倍。

人這一生，有一些大的趨勢(shì)不要錯(cuò)過。過去十年的房地產(chǎn)是個(gè)大趨勢(shì)，買房子就能發(fā)財(cái)。未來20年，這些都會(huì)發(fā)生變化，因?yàn)闀r(shí)代在變，這也決定了在資金配置的時(shí)候，要合理配置。如果你在三四線買一堆房子，未來20年收益很低的，日本就是這樣的案例。

PB如何使用

順便介紹一下PB如何使用。選股的時(shí)候，市盈率要看，市凈率也要看。格雷厄姆非?？粗厥袃袈剩?jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)，他買的股票都是買入價(jià)跌破凈資產(chǎn)的。買醫(yī)藥和消費(fèi)股，行業(yè)的性質(zhì)決定了PB不會(huì)小于1。

從我們的統(tǒng)計(jì)來看，PB指標(biāo)一量化，并且按照這個(gè)指標(biāo)做的話，想要賠錢也很難。PB在2.5倍以下買，只要堅(jiān)持，肯定會(huì)賺錢。用這個(gè)指標(biāo)，我曾經(jīng)挖掘到幾只股票。

PB也分表面凈資產(chǎn)和實(shí)際凈資產(chǎn)。簡(jiǎn)單舉個(gè)例子，鋼鐵行業(yè)很多股票跌破凈資產(chǎn)，但仍是虛高。企業(yè)花一個(gè)億買一個(gè)鍋爐，用2年就已經(jīng)貶值，大機(jī)械買入就開始貶值，這樣計(jì)算出來的凈資產(chǎn)就是虛高的。

但行業(yè)不同，性質(zhì)也不同。2014年的時(shí)候，五糧液跌到1.3倍市凈率，但我認(rèn)為他已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)了。他的凈資產(chǎn)是廠房、現(xiàn)金和原材料。廠房是低估的，酒窖挖的時(shí)候不值錢，但造出來的酒能賣到2000元一瓶，不過反映資產(chǎn)里邊可能是0，只能按土的價(jià)格去評(píng)估。原材料也是，原材料都是按成本價(jià)計(jì)算，都是糧食與水，所以我們認(rèn)為1.3倍的市凈率是嚴(yán)重低估的。

我們的投資都是基于長(zhǎng)期邏輯，根本不看公司一年會(huì)如何。買題材股可能一年后就翻倍，但也可能會(huì)選錯(cuò)方向，所以我們就老老實(shí)實(shí)的買醫(yī)藥股和消費(fèi)股?，F(xiàn)在消費(fèi)股漲的比較高了，投資者可以關(guān)注那些滯漲的?，F(xiàn)在大家都喜歡銀行股，因?yàn)镻E、PB都比較低。但銀行股的市值太大，放到全世界里性價(jià)比不高。我們銀行股的體量比世界的大，當(dāng)我們的體量已經(jīng)超過別人的時(shí)候，就已經(jīng)沒有多大的空間了。