堅持富礦淘金 在低估值時買入

馬曼然

類似于富礦淘金，做投資也有兩個原則：一是在有魚的地方釣魚，二是不要忘記第一條。投資要選賺錢的行業，行業要在未來十年有大的增長。我們這些年的投資一直圍繞三個方向進行：消費、醫藥和新興產業。

醫藥一直占到我們倉位的70%。我們看好消費和醫藥的邏輯很好理解：作為發展中國家，中國人口多，居民的消費水平是增加的，眾多的消費品牌一定會受益于消費升級。投資股票要有這種思路，大的趨勢選好了，就成功了一半。如果能按這個思路做一個組合，不能保證每一只都能大幅上漲，但也很難損失。這是第一步。

在這個基礎上，我們再去分析買哪些標的。從企業定性層面，標的要有強大的護城河。過去十幾年啤酒、紅酒的走勢與白酒產生分化，就是因為產品同質化問題。喝二鍋頭的人心中永遠有茅臺夢，這是消費者對品牌的依賴度，而且沒有競爭。茅臺與五糧液的定位是不一樣的，這樣的企業容易做出來獨家的東西，企業就能靠利潤率賺錢。

醫藥股不建議一攬子買

很多人投資醫藥股喜歡買一堆腫瘤和心腦血管的公司。我們則不同，我們不是一攬子買。心腦血管是個大方向，我投的比例卻不大。心腦血管最大的問題是競爭激烈，各有各的特點，無法說哪個比哪個強。在大的賽道上，誰能跑出來尚未可知，有競爭的話，我們就不太愿意深層的參與其中。

我們之前買云南白藥、片仔癀、同仁堂不只因為他們是醫藥股，更是因為他們有獨家的、獨特的東西。片仔癀無法復制，全球唯一份。同仁堂在改革開放的時候，秘方被完全放開了，但國家也允許公司在2種藥上擁有優勢，這樣企業就有了獨門的東西。同仁堂還有一個優點，就是品牌溢價，同仁堂可以比同類貴30%，但銷量不受影響，這也決定了它始終有30%的護城河。這樣的品牌溢價很難得，即使像美國的大牛股也不能做成這樣的品牌溢價，格力電器的董明珠再牛，最后靠的還是性價比，無法靠天然的優勢。

從更大的角度來說，中國的醫藥產業一定會長大。美國一萬億市值的公司有十幾家，中國最大的只有2000億，中國也會出現一萬億以上的公司，因為中國的市場基數大。日本的醬油品牌200億市值，中國的2000億;中國一年賣4000萬輛汽車，是美國的2倍。

人這一生，有一些大的趨勢不要錯過。過去十年的房地產是個大趨勢，買房子就能發財。未來20年，這些都會發生變化，因為時代在變，這也決定了在資金配置的時候，要合理配置。如果你在三四線買一堆房子，未來20年收益很低的，日本就是這樣的案例。

PB如何使用

順便介紹一下PB如何使用。選股的時候，市盈率要看，市凈率也要看。格雷厄姆非常看重市凈率，經濟大蕭條時，他買的股票都是買入價跌破凈資產的。買醫藥和消費股，行業的性質決定了PB不會小于1。

從我們的統計來看，PB指標一量化，并且按照這個指標做的話，想要賠錢也很難。PB在2.5倍以下買，只要堅持，肯定會賺錢。用這個指標，我曾經挖掘到幾只股票。

PB也分表面凈資產和實際凈資產。簡單舉個例子，鋼鐵行業很多股票跌破凈資產，但仍是虛高。企業花一個億買一個鍋爐，用2年就已經貶值，大機械買入就開始貶值，這樣計算出來的凈資產就是虛高的。

但行業不同，性質也不同。2014年的時候，五糧液跌到1.3倍市凈率，但我認為他已經跌破凈資產了。他的凈資產是廠房、現金和原材料。廠房是低估的，酒窖挖的時候不值錢，但造出來的酒能賣到2000元一瓶，不過反映資產里邊可能是0，只能按土的價格去評估。原材料也是，原材料都是按成本價計算，都是糧食與水，所以我們認為1.3倍的市凈率是嚴重低估的。

我們的投資都是基于長期邏輯，根本不看公司一年會如何。買題材股可能一年后就翻倍，但也可能會選錯方向，所以我們就老老實實的買醫藥股和消費股。現在消費股漲的比較高了，投資者可以關注那些滯漲的。現在大家都喜歡銀行股，因為PE、PB都比較低。但銀行股的市值太大，放到全世界里性價比不高。我們銀行股的體量比世界的大，當我們的體量已經超過別人的時候，就已經沒有多大的空間了。