智能投顧：商業銀行財富金融新風

王文婧

近年來，人工智能、云計算、大數據等科學技術驅動著傳統金融服務模式的轉型和重塑。在財富金融領域，隨著國內經濟長期快速發展，居民財富日益積累，中國的財富管理時代已然到來;面對巨大的市場機遇，無論傳統商業銀行、互聯網巨頭還是新興科技公司都試圖通過科技創新樹立優勢，在財富金融領域獲得更大的發展空間。在此過程中，作為新型科技金融工具，智能投顧正在扮演著越來越重要的角色。

智能投顧在財富管理中的應用實踐

國際智能投顧發展分析

2008年，美國Betterment和Wealthfront率先推出智能投顧業務，隨后智能投顧業務在Vanguard、Charles Schwab、BlackRock等金融巨頭中，以集團化的綜合優勢迅速崛起。

從業務模式上來看，國際智能投顧分為“完全智能”和“智能+人工”兩種不同的模式。完全智能模式以Wealthfront為代表，通過全自動化的模式完成用戶問卷調查、資產組合推薦、在線交易、實時監控與再平衡等全部流程。“智能+人工”模式以Vanguard為代表，在用戶使用智能投顧之前，會有專業的投資顧問先行溝通，在確定了投資目標之后，再進行智能化配置與推薦，對于高凈值投資者，Vanguard還會為他們安排專屬的財務顧問。

從投資標的上看，國際智能投顧基本以指數基金ETF為投資標的，通過各種資產配置模型選取有效市場后，挑選費率低、流動性強、跟蹤誤差小的ETF代表每一類資產。如Vanguard選擇了旗下的ETF，Charles Schwab則不拘于某一家基金公司的ETF，而是為每個指數提供了兩個備選的ETF。

從盈利模式上看，國際智能投顧公司收入主要分為兩個部分：一是ETF銷售費用，如Vanguard這樣選擇自身旗下ETF的公司;二是資產管理費用，如Wealthfront、Betterment，針對不同金額的資產收取不同的管理費。

從綜合化優勢上看，大型金融機構會結合自身優勢，通過綜合化的金融服務不斷延伸智能投顧的內涵。如Vanguard會融合自身的ETF業務，將其作為智能投顧的底層資產;BlackRock的FutureAdvisor則通過鏈接投資者的401K賬戶為客戶精準畫像，以向客戶提供更為合適的資產配置建議。因此，大型金融機構的智能投顧以集團化的綜合優勢迅速崛起。

國內商業銀行智能投顧發展分析

自招商銀行推出“摩羯智投”以來，國內商業銀行紛紛布局。截至2018年末，招商銀行累計銷售規模達122億元，說明智能投顧越來越被大眾投資者接受。

從業務模式上來看，國內商業銀行的智能投顧也可以分為“完全智能”和“智能+人工”兩種模式，但這兩種模式是分別針對客戶的新增資金和存量資產，給出不同形式的資產配置建議。針對客戶的新增資金，智能投顧會“智能”地為客戶提供與FOF（Fund of Funds）基本同質的公募基金組合，這是國內商業銀行的通行做法;針對客戶的存量資產，智能投顧以“人工”輔助“智能”的方式分析出客戶應該減持什么資產、增持什么資產，對不同層級的客戶給出差異化、個性化的產品組合推薦建議。

從投資標的上看，國內商業銀行針對客戶新增資金，會以單一的公募基金為投資標的;而針對客戶的存量資產，會推薦存款、理財、基金、保險、貴金屬等多種產品類型。這與國際上普遍以ETF基金為底層資產的做法不同，主要是因為國內ETF基金覆蓋市場與數量有限，所以在公募基金選擇中既會選擇被動的ETF產品，也會以主動的產品為補充。同時，客戶存量資產組成復雜且需求多樣，因此針對客戶的存量資產，商業銀行還會以多種投資品類來滿足客戶的綜合風險收益需求。

從盈利模式上看，國內商業銀行在當前階段均不收取智能投顧資產管理費，而通過其底層資產的服務費用獲得盈利，如代銷的公募基金的手續費、自營理財的銷售服務費等。這是因為國內財富管理市場競爭激烈，即使私人銀行業務也很少收取資產管理費或投資顧問費，所以商業銀行智能投顧的盈利目前僅來源于底層產品的銷售收入。

從綜合化優勢上看，國內商業銀行相對于其他金融機構擁有龐大的客戶數據，并全面覆蓋了金融市場的各類投資品，這為智能投顧精準客戶畫像、全面資產配置提供了天然優勢。商業銀行可以通過自身客戶、產品、渠道、技術等綜合優勢來挖掘存量客戶、遴選優質投資品、建立合適的資產配置方案。

我國商業銀行智能投顧發展機遇

監管機構提供合規環境

2018年4月，監管機構發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”），其中專門提出了對智能投顧的規范性要求：運用人工智能技術開展投資顧問業務應當取得投資顧問資質，非金融機構不得借助智能投資顧問超范圍經營或者變相開展資產管理業務。按照資管新規要求，新興科技公司等無牌照、非金融機構將不能開展智能投顧業務。這為商業銀行等傳統金融機構提供了合規發展的監管環境。

大眾需求創造突破契機

隨著資管新規的發布，資本市場格局會隨之變化，凈值型產品將迎來發展機遇。監管打破剛兌、凈值化轉型的態度非常堅決，以預期收益型固定收益類產品為主的銀行理財將向凈值化的公募產品方向轉型。在資管新規出臺前，大眾客戶還可以配置固定收益類的理財產品，而隨著剛兌的打破，這部分客戶如不滿足存款的收益只能選擇凈值型產品。面對市場上種類繁多、良莠不齊的凈值型投資品，如何選擇、如何配置、如何管理，將成為大眾客戶的難題。

在這樣的背景下，大眾客戶對專業服務的要求會越來越高，而商業銀行理財經理隊伍較難覆蓋全量客戶。智能投顧以其“零成本、全覆蓋”的優勢，成為商業銀行服務大眾客戶的必然選擇。

此外，客戶接受凈值波動仍需一個過程，商業銀行要盡可能規避產品大幅波動的風險，這就要求商業銀行采用資產配置的理念，通過均衡配置降低集中度風險，平滑收益曲線。而以資產配置為核心的智能投顧，將以一攬子產品組合的模式帶來同等收益下更低的波動性，這種產品特性非常匹配大眾客戶需求，這將為智能投顧的發展提供突破性的歷史機遇。

商業銀行亟待創新支持

隨著監管環境、市場格局、居民需求的變化，商業銀行財富金融亟待變革與轉型。在傳統模式下，大眾客戶習慣單一產品購買，很難接受資產組合購買的財富管理模式，更難理解資產配置理念;同時，商業銀行理財經理人數不足，專業能力參差不齊，個性化的資產配置服務無法覆蓋全量客戶，難以滿足日益增長的大眾理財需求。

而智能投顧的推出，完全可以解決商業銀行在財富金融業務發展中的痛點：一是，智能投顧可直接為長尾客戶提供個性化的資產配置組合，專業服務可以覆蓋更廣泛的客戶群;二是，依托人工智能模型，智能投顧可自動推薦產品組合并持續跟蹤調倉，以較低的成本為客戶提供資產配置追蹤服務，解決商業銀行的售后服務問題;三是，能夠解決理財經理能力差異問題，通過智能投顧的模型支持為理財經理提供專業工具，以拉齊理財經理隊伍的資產管理水平。

商業銀行智能投顧的獨特優勢

相比于傳統公募基金，商業銀行的智能基金組合更有優勢

針對客戶新增資金，商業銀行智能投顧會提供智能基金組合。其底層資產就是一攬子公募基金，與公募基金FOF沒有本質差異，但卻具備獨特的優勢。

一是產品費用更低。商業銀行建立的智能基金組合，是客戶通過個人賬戶自主購買與持有，因此銀行僅收取底層資產的代銷費用;而公募基金的FOF是先形成該產品的資金池，再購買底層產品，對于客戶而言，其費用不僅包括底層資產的交易費用還包括產品本身的資產管理費。

二是產品遴選更廣泛。商業銀行遴選公募基金時，可以通過盡職調查的方式，了解各基金公司的產品，可以更為合理地選擇更適合的產品;而公募基金的FOF從屬單一基金公司，其在選擇底層產品時，可能由于競爭關系無法全面詳細地了解其他公司的產品，其投資選擇可能會受到一定影響。

三是產品展示更透明。商業銀行智能投顧底層產品完全透明，客戶可隨時看到自己賬戶中的底層產品與構成，其商業銀行給出的優化建議也會明確具體產品調入和調出的建議比例，由客戶自主選擇是否采納;而公募基金的FOF完全由基金經理操作，其重倉產品僅能在季度報告中展示，客戶無法實時知情。

相比于其他資管機構，商業銀行的智能資產診斷獨具優勢

針對客戶存量資金，商業銀行智能投顧會提供智能資產診斷或財富體檢，同時有針對性地為客戶提供調整建議與各類投資品組合。目前，在資管機構中商業銀行率先通過智能投顧的模式實現該功能，其具有獨特的優勢：

一方面，商業銀行擁有海量數據優勢。商業銀行具有存量客戶個人信息、金融資產、風險偏好、交易行為等多維度數據，從而可以形成較為精準的客戶畫像;通過資產配置模型與大數據技術分析出客戶資產結構的合理性，從而給出個性化的建議。

另一方面，商業銀行具有差異化服務能力。一般來說，高凈值客戶需求更為復雜，對資產配置要求更高，智能投顧模型算法無法涵蓋客戶的所有特征與需求，還需要線下專業投資顧問進行溝通與了解。與其他資管機構相比，商業銀行理財隊伍覆蓋地區廣，并具有私人銀行家、財富顧問等核心專業隊伍，這部分專業隊伍可以通過“智能模型與專家建議”疊加的方式給高凈值客戶更為個性化、專業化、復雜化的資產配置服務。因此，部分商業銀行的智能資產診斷或財富體檢功能中，還會針對高凈值客戶給出專業投資顧問的聯系方式，提供線上線下融合的資產配置服務。

我國商業銀行智能投顧發展路徑

設計適合我國市場、獨立自主的模型算法

在國際金融市場上，智能投顧公司在設計產品組合時，核心要素是大類資產配置和稅收優勢。一方面，在大類資產配置框架內，國際智能投顧公司通過投資組合及其延伸理論模型，選擇細分市場并確定配置比例，同時用被動指數產品ETF基金作為底層資產，獲取市場的β收益。另一方面，在稅收優勢框架下，國際智能投顧公司分析投資者的稅收情況，通過合理安排交易的方式為投資者提供節稅安排。

而在我國金融市場上，由于市場有效性與投資品覆蓋范圍與境外存在較大差異，我國智能投顧要獨立設計符合市場特征的模型算法：

一是在大類資產配置上，目前公募基金主要覆蓋境內市場，僅有少量QDII可投資境外市場，且無法覆蓋全球各地區、各細分市場，因此我國智能投顧在大類資產配置時應以境內金融市場為主。

二是在具體產品遴選上，國際智能投顧直接選擇配置市場下的ETF基金，而我國公募基金中多為主動型產品，其被動型ETF數量有限且無法覆蓋所有細分市場。因此，我國智能投顧模型需要獨立設計，既要考慮細分市場的β收益，同時還要針對沒有被動產品覆蓋的細分市場，設立主動管理產品的遴選算法。這就要求國內智能投顧的模型算法需同時考慮β收益和α收益。

三是在稅收優勢考慮上，當前國內針對個人投資者暫無資本利得稅，因此國內智能投顧設計暫不用考慮節稅模式。

建立差異化、線上線下融合的資產配置服務

在資管新規落地后，商業銀行的財富金融必然會由單一產品銷售向綜合資產配置轉型。而在資產配置轉型中，商業銀行應合理應用智能投顧，針對不同層級的客戶群建立差異化的資產配置方案，形成長遠的市場競爭力。

一方面，為大眾客戶提供標準化服務，擴大資產配置服務覆蓋面。大眾客戶的資產配置服務可分為增量資金和存量資金兩部分：針對增量資金，商業銀行可應用智能投顧模型，根據客戶風險收益偏好、流動性偏好、交易行為等綜合數據，在線上渠道自動提供標準化的產品組合，讓客戶可以一鍵下單、實時跟蹤、優化調倉，通過最便捷的交易方式讓全量客戶獲得增量資金的配置方案;針對存量資金，智能投顧可進行個性化診斷，針對客戶資產給出優化建議，告訴客戶應該增持與減持的資產及金額，讓客戶理解資產配置邏輯并可以在線上渠道便捷交易。這部分標準化服務的核心，就是智能與自動化，最大限度提升資產配置覆蓋客戶群，降低商業銀行服務成本。

另一方面，為中高端客戶提供差異化服務，達成線上線下融合的個性化服務體驗。在商業銀行財富金融業務中，中高端客戶創造了絕大部分利潤，是各商業銀行搶奪的重點，因此提供更優質、更個性的差異化服務是商業銀行的必然選擇。在通過提供標準化服務的同時，智能投顧應智能化識別出中高端客戶：首先，通過大數據識別商業銀行內中高端客戶，在資產配置服務方案中，提供針對中高端客戶的專屬產品配置;其次，為中高端客戶的理財經理提供智能投顧計算出的個性化配置方案，這些理財經理可根據對客戶的了解，直接進行個性化的修正，形成更適合客戶的、千人千面的資產配置方案;最后，達成線上線下的高度融合，中高端客戶可在線上直接聯系到線下的理財經理進行顧問咨詢，線下的客戶經理可在線下主動聯系客戶，了解客戶需求再為客戶修正線上的資產配置方案，通過這種方式給高凈值客戶更個性、更合適、更專業的資產配置服務體驗。

形成跨品類、多幣種、全市場的投資方案

在各資管機構、互聯網巨頭紛紛涉足智能投顧之際，商業銀行更要發展其獨特的綜合平臺優勢。目前，商業銀行可以銷售市場上絕大部分投資品類，除了代銷的公募、私募等產品，還包括大部分客戶偏好的存款、銀行理財等，這就為智能投顧提供了更多的產品選擇。

一是擴大投資品類范圍。在貨幣、債券、權益、另類各資產類別下，根據客戶需求配置不同的投資品類，包括但不僅限于存款、銀行理財、公募基金、私募基金、保險、外匯、貴金屬等投資品，充分發揮不同投資品類的優勢;

二是創新多幣種產品組合。目前商業銀行僅有人民幣智能投顧組合，并不能完全滿足境內客戶的投資需求。針對高凈值客戶在境內持有美元等外匯資產的現狀，商業銀行可針對境內已有的外幣類投資品，構建外幣智能投顧產品組合;

三是布局全市場投資方案。我國金融市場中可投資境外市場的產品非常有限，而且無法覆蓋所有細分的市場。未來，隨著資本市場的逐步開放，商業銀行可通過合規渠道，全面、積極布局境外特定細分市場的投資品，以分散智能投顧產品組合的地區性和系統性風險，把握全市場投資機遇。

立足全生命周期，培育客戶場景化投資習慣

國際智能投顧在為客戶提供資產配置方案前，會充分了解客戶的需求，針對不同場景設計差異化的資產配置方案，如財務規劃、退休管理、大學儲蓄、現金流和債務管理等。

隨著國內金融市場的成熟，投資者會逐漸形成資產配置觀念，同時也會出現場景化的投資需求。國內商業銀行應立足客戶的全生命周期，盡早布局場景化投資，將客戶不同生命階段、不同場景需求納入智能投顧模型;使得智能投顧可圍繞單一客戶的整個生命周期，針對留學、置業、子女教育、養老等各種需求，形成不同流動性、不同風險收益的資產配置方案。最終，智能投顧會更加“智能”，由“千人千面”發展為“千人萬面”的投資組合。

隨著財富管理時代的來臨，智能投顧作為金融科技的重要應用，會引領傳統財富金融的變革。商業銀行要充分運用其綜合平臺的優勢，深耕智能投顧業務，建立起立足全球市場、布局長遠發展、適合境內投資，獨特化、智能化、綜合化的智能資產配置方案。

（文章觀點僅代表本人，不代表作者所在機構觀點。）

（作者單位：中國銀行總行財富管理與私人銀行部）