企業連續并購的績效分析

丁梧桐 邱強

摘 要：在改革開放紅利影響下，社會主義資本市場逐步成熟，作為上市公司，慣用的資本運作手段則是并購其他公司。以借助并購整合，使資產從最初的10萬元發展到如今的年銷售額73.4億元，控股或參股羚銳制藥等多家大型醫藥投資控股公司的復星醫藥為研究對象，通過財務分析法來評價其并購績效。研究證明，復星醫藥連續并購活動的財務績效良好，并購戰略可行。

關鍵詞：連續并購;績效;復星醫藥

中圖分類號：F271.4 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）13-0011-02

引言

企業為了實現拓展目標，往往會選擇兼并其他企業，這在當今經濟市場中是比較常見的方式[1]。目前上市公司的發展情況參差不齊，許多公司只是追求利益最大化，沒有長期的愿景和戰略，面對市場的并購投資行為缺乏動力[2]。

復星醫藥卻是一個通過連續并購取得巨大收益的典型案例。2010年，復星醫藥響應政策鼓勵，開始在行業內進行頻繁的并購活動，實現跨越式發展，成為我國領先的大型制藥公司。復星醫藥的成長是兼并和收購的歷史，其并購經驗值得學習[3]。企業并購活動是企業取得更大利潤空間的有效途徑，能夠給企業帶來良好的財務效應。本文通過對比復星醫藥與醫藥行業的各項財務指標，進行財務分析，希望為企業的并購活動提供一定的指導。

一、理論分析與假設提出

財務分析作為企業財務管理的重要組成部分，是現代企業管理的重要組成部分。它為衡量業務績效和優化企業經濟決策提供重要的財務信息，對企業財務管理、營銷管理都具有重要影響。

本文研究對象復興醫藥公司實施了連續并購計劃，除了橫向鞏固其優勢地位，實現規模效應，還縱向整合產業鏈上下游，以企業生產代替市場買賣，節約了成本，是上市公司通過并購活動取得巨大收益的一個典型案例。因此，本文以復星醫藥股份有限公司為例，通過財務分析法，證明企業連續并購戰略的有效性。

二、復星醫藥并購行為分析

1.復星醫藥簡介。上海復星醫藥（集團）股份有限公司注冊時間是1994年，發展至1998年正式在上海證券交易所完成上市，集團主要致力于藥品研發和制造，在醫療器械市場、藥品市場中占據了一席之位。集團憑借人才戰略、產品研發戰略、營銷服務戰略等成為了醫藥市場中的“領頭羊”。

2.復星醫藥并購行為。復星醫藥基于并購計劃力求實現醫藥產業鏈的構建，覆蓋面廣泛。并購計劃可以細分為橫向并購和縱向并購，其中：一方面，復星醫藥的橫向并購貫穿并購的整個歷程，并購目標主要是在制藥行業領域中處于領先地位的企業。另一方面，復星醫藥實施了縱向并購，主要是產業鏈條下游、醫療服務企業實施了并購，通過縱橫并購拓展，實現了完整的醫療產業鏈[4]。

3.并購后的整合方式。在并購項目中，復星醫藥企業較重視被并購企業管理層文化適應性，完成并購后一般不會輕易更換經營團隊，借助完善的激勵機制與考核機制，為被并購企業制訂了管理層期權計劃，即將管理層與復星醫藥利用捆綁一體，提高了被并購企業的積極性和創新性，對核心團隊采用了EVA激勵方案，從而樹立了中高層管理者對企業的忠誠度和歸屬感，促進企業核心隊伍的穩健發展[5]。

三、復星醫藥并購績效評價

1.盈利能力分析。營業利潤率體現了企業營業能力大小，營業利潤值越大，則表示企業營業能力越強，企業盈利空間就會越大，反之則表示企業營業能力不足，盈利空間較小。復星醫藥的營業利潤率始終高于行業整體水平，且在同行業其他企業發展狀況不良時，依然有很高的營業利潤率，說明復星醫藥的連續并購行為給其帶來了可觀的利潤，促進了盈利能力的提高。

2.償債能力分析。文章選取速動比率和資產負債率這兩個指標，分別對復星醫藥的短期償債能力與長期償債能力進行分析。立足整個醫藥行業，與復星醫藥進行全面對比，得出以下幾點結論：一是復興醫藥的速動比率由2010年的1.06到2015年的1.09幾乎是沒有變化的，且連續六年比值均大于1。比值的穩定證明了，并購事件對企業的償債能力無明顯影響。與醫藥行業相比而言，復興醫藥速動比率略低。但是，復星醫藥盈利能力強，商業信譽良好，因此能夠在短期內獲得大量資金，從而保證其短期償債能力。二是復星醫藥的資產負債率一直穩定在50%以下，基本與行業水平持平。說明債權人提供的資金占全部資金比重較低，且企業資產對債權人權益保障較高，企業債務風險較低，長期償債能力表現良好。

3.營運能力分析。總資產周轉率是評價企業所有資產的經營效率的常用指標。通常來說，企業總資產周轉率越大，表明企業的周轉速度越快，企業的資產質量越優良。復星醫藥總資產周轉率一直低于行業水平，說明其營業能力和運營效率相較其他同行來說偏低。因此，復星醫藥應當在并購過程中通過出售處理多余資產等方式來加快資產周轉速度，提高運營效率。

4.發展能力分析。本文選取凈利潤增長率來衡量復星醫藥的發展能力。復星醫藥的凈利潤增長率，除了2010年是因為前一年其投資的國藥控股上市，造成當凈利潤下滑以外，其余年份的增長率均高于同行業水平，且與整個行業的發展趨勢大體相同。由此可以證明，復星醫藥發展能力較強，未來發展前景良好。

綜合上述四種能力綜合分析，與醫藥行業整體水平對比看，復星醫藥短期償債能力、營運能力尚不足，但企業盈利能力、長期償債能力、發展能力卻獨具優勢，因此從整體來看，復星醫藥的財務績效良好，發展前景較好。

結語

本文運用財務分析法，將復星醫藥的盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力與行業進行研究比較。研究發現：復星醫藥連續并購活動對企業的短期償債能力與營運能力有暫時性降低影響。速動比率與總資產周轉率略低于同行業整體水平，并購支付方式多數是現金支付對價，這一定程度上會給企業帶來資金鏈緊張的問題，甚至還會產生流動性風險，資本結構需要優化調整。但并購活動對其盈利能力與發展能力的積極作用顯著，均高于同行業的平均水平，給企業帶來巨大的利潤空間，且未來發展前景良好。因此綜合來看，復星醫藥的連續并購戰略是有效的。

參考文獻：

[1] ?張立今，周家華.企業并購整合中的矛盾及其破解[J].學術界，2013，（8）：168-182.

[2] ?周丹.市場時機對上市公司并購投資行為的影響[J].現代經濟信息，2018，（22）：65.

[3] ?陳旭婕.復星醫藥并購效應研究[D].成都：西南交通大學，2017.

[4] ?于小琳.華潤三九企業價值的驅動因素研究[D].長沙：湖南大學，2018.

[5] ?胡玲.企業并購后整合：基于核心能力的觀點[D].北京：中國社會科學院研究生院，2003.