成長型科技創新企業財務杠桿效應分析

摘 要：成長型科技創新企業是指產品技術含量高，具有核心競爭力，能不斷開拓市場的企業。這類企業創業初期，財務杠杠作用相對較高，風險較大，本文針對該類企業財務杠杠作用的原因、效益以及對科技創新的影響進行分析和探討。

關鍵詞：成長型科技創新企業;財務杠桿;資本結構;杠桿效應

基金項目：廣東省教育廳省級教學質量工程項目：廣州商學院“中興財光華會計師事務所”實踐教學基地（項目編號：SJJD201501）;廣州市哲學社會科學“十三五”規劃項目“廣州實施創新驅動戰略建設國家自主創新示范區的對策研究”（GJ2017024）;廣州商學院2018年重點研究項目（項目編號：2018XJZD009）。

一、引言

成長型科技創新企業是指產品的技術含量比較高，具有核心競爭力，能不斷開拓市場、推出適銷對路新產品的企業，這類企業需要通過財務杠桿完成企業擴張。本文具體通過上海源培生物科技股份有限公司財務狀況的分析，了解其財務杠桿和資本結構對科技創新企業成長發展的影響。

二、成長型科技創新企業財務杠桿運用及其影響因素分析

（一）成長型科技創新企業的特點

1.科技含量高。成長型科技創新企業以科技為原動力，科技含量要大大高出傳統的大型企業及中小企業，在科技中小企業的產品中，人力資源價值和領先的科學技術含量比一般企業要高，這使得產品的附加值相對一般企業要高得多。

2.創新能力強。企業的技術水平和科技創新能力是影響科技創新企業成長的決定性因素。企業失去技術創新，就等于失去了競爭的根本，就等于企業的衰落?？萍紕撔缕髽I是中小企業群體中最富有創新活力和創新能力的部分，是中小企業技術創新的主體。

3.成長速度快?？萍籍a品一旦在市場上獲得成功，由于技術訣竅、技術領先、知識產權保護、特許經營等因素，企業能有明顯的市場優勢，產品和服務的附加值較高，企業可以超常速成長。

（二）成長型科技創新企業財務杠桿運用存在的問題

1.財務杠杠作用不當導致不合理融資結構

這種不合理結構表現為債務過高和過低兩種現象。過高是追求地稅效應而忽略財務風險，過低是不能獲得抵稅效應和借助杠桿擴張企業，快速資本運作。于是低負債至少帶來無法獲取較大財務杠桿效益的低效率。

2.財務杠桿利息率和借款期選用不當導致的風險

企業通過杠桿來收購或者并購其他企業實施資本運營，此時財務杠桿對企業產生積極影響。但是獲取借款最直接的負擔就是利息，如果債務資本的融資期不長的話，到期要承兌的本金則是成長型企業的巨大壓力。

3.企業的經營不穩定性導致財務杠桿風險

成長型企業有一定的不穩定性，財務杠桿也處于不確定的狀態。這種不確定性往往來受外部經濟、財政政策、市場規模和企業管理水平等影響。當企業在市場中擁有有利地位，企業可以通過提高資產負債率獲得大的利益;相反，如果企業在市場中處于劣勢，經營不穩定性對企業的影響會更加惡化，財務杠桿的使用不當會惡化企業的處境，嚴重會導致倒閉。

（三）成長型科技創新企業財務杠桿效應的影響因素

1.財務杠桿的利息率

企業的負債資本成本是影響財務杠桿效應重要的因素，當息稅前利潤大于企業債務利息時，負債資本產生息稅前利潤就可以產生額外收益，增加企業的所有者權益，從而提高權益資本凈利率，使金融杠桿發揮正效應作用。相反，當債務資本產生的稅前利潤無法付清利息成本時，它將從權益資本產生的利潤中獲得部分補償利益，從而使企業蒙受損耗，財務杠桿將起到負效應作用。所以，財務杠桿利息率對杠桿效益具有重要影響

2.企業的收益率

企業收益率不僅與息稅前利潤息息相關，還受企業的經營管理和財務狀況影響。如果企業資本結構和銷售收入不變，此時的財務費用也不會變。當企業息稅前利潤增加，由于固定財務費用的存在，所有者權益會增加。當企業息稅前利潤降低時，固定的財務費用又會使所有者權益會降低。由此可知，企業的資本結構和銷售收入固定時，息稅前利潤越大，所有者權益會增加，但息稅前利潤是受收益率影響的。

3.稅收的屏蔽作用

按照企業財務和成本管理的規定，債務利息可作財務成本在本期內或部分期限內稅前利潤扣除，必須由企業支付，這就減少所得稅的數額。因此，在所得稅率和利息率不變的情況下，公司債務數額較大，利息稅抵的金額就會較大。換言之，兩家擁有相同的財產和銷售收入的企業，財務費用所造成的不同的資本結構，所得稅的數額可以揭示明顯的差異。由此可知，企業的稅收屏蔽作用受所得稅率和利息率影響，且負債越多，稅收屏蔽作用就會越明顯。

4.企業債務融資能力。

企業負債融資能力的高低直接決定著企業的資本結構。一個良好的企業信用評級和企業融資路徑，即企業可以通過合理的負債和控制資產負債比率，充分利用企業財務杠桿效應，使得財務利益最大化。從另一個角度看，企業在面對金融危機時，可以在一定程度上提高債務融資能力，在彈性空間調整企業資本結構，快速調整資本結構，降低企業財務杠桿風險。

三、上海源培生物科技股份有限公司財務杠桿效應分析

（一）公司概況

上海源培生物科技股份有限公司（以下簡稱上海源培）是一家創立于2012年的科技創新型企業，主要從事生物科技領域內的技術咨詢、技術服務、技術開發、技術轉讓，各種培養基的研發和生產。公司依托自主創新和科技進步，技術儲備豐富，公司在特殊用途培養基的設計和研制上具有強大的研發功能，屬于典型的成長型科技企業。

（二）公司資本結構及財務杠桿分析

由表巨潮資訊下載上海源培2015-2017三年財報可知，2015年公司銷售額及股本的增長遠超出同期成本、費用及基地建設支出的增長，此時資本負債率為10.9%，債務利息率相較于息稅前利潤更低。2016年上海源培的息稅前利潤率遠遠大于債務利息率，2017年資本總額已經達到1154萬，負債總額增加至152萬。這就表明財務杠桿為企業提供了很多流動資金和固定資產，相較于2015的息稅前利潤率和債務利息率，其差異是顯著的。

1.通過財務杠桿系數大小進行分析

由上海源培2015年和2017年報表可知，由于負債導致債務利息I>0。在擁有負債的情況下，財務杠桿系數與債務利息成正比。2015年和2017年的財務杠桿系數在1至2之間變動，這里擁有財務杠桿效應，并且這一段被認為是財務杠桿效應安全區間。

2.通過息稅前利潤率與債務利息率的比較進行分析

由東方財富提供的近三年年報可知，上海源培2016年利潤最多，該年債務利息為0，DHL只有1.00，這說明，公司2016年沒有充分發揮財務杠桿正效益，2017年的稅前利潤遠高于2015，債務利息略低于2015年，DHL略低于2015年的1.02，究其理由：第一，2017年債務杠杠作用不夠;第二，財務杠桿效益會邊際遞減，所以，對于有戰略利益的科技創業企業，財務杠桿的最大效用是在成長階段。

四、成長型科技創新企業財務杠桿分析結論及建議

（一）研究結論

1.財務杠桿效應是雙向的。企業必須比較息稅前利潤率和財務杠桿系數大小，合理安排企業的資產負債率。當企業息稅前利潤率高于負債利率，企業應當運用增大借款的方式，增強企業財務杠杠作用，幫助企業獲得更多營業額和避稅效益。當企業息稅前利潤率不如負債利率時，企業應降低資本負債率，加強企業的經營管理，調整企業財務風險控制，使之降低到不影響企業正常發展。

2.我國成長型科技創新企業的財務杠桿的認知程度有一定的提高，但是整體經濟環境和成長型科技創新企業自身的諸多影響因素，導致科技創新企業的財務杠桿運用有許多不合理的。案例分析的上海源培在最好的2016年就錯失利用財務杠桿發揮財務杠桿正效應的機會;另外一些企業財務杠桿效應弱，盲目追求企業利潤，不考慮經營情況，通過過度債務籌資引發巨大的財務風險，使企業面臨財務危機。

（二）成長型科技創新企業合理運用財務杠桿建議

1.根據成長階段合理使用財務杠桿

企業負債的目的是使企業價值的增加，企業在進行經營活動的同時也要避免財務風險，減少企業破產的可能性，這往往和企業的資本負債率有關。當企業資本負債率高時，表明企業是受債權人所影響的，這會增強企業的財務危機;但資產負債率低，企業就可以擁有更多的自主權利，安全水平大大提升。對于企業管理前景相對樂觀的情況，應適當提高資產負債率，就有可能獲得債務管理的收益。

2.尋求財務杠桿融資的平衡

企業成長階段財務杠桿包括股權擴張和債務擴張，為保證企業快速、健康發展，企業應尋求財務平衡，具體體現在三個方面：（1）將資產負債率維持在一種合理并且安全的程度，使企業未來可以在更多的融資渠道下進行最優選;（2）建立合適的公司制度，能使留存收益支付股息增長率;（3）外部融資首選債務籌資，其次發行股票，不僅可提高企業財務收入，更可利用債務維持股票價值。

3.加強財務杠桿彈性

財務杠桿的雙重效必須使企業保持財務杠桿的彈性，使資本結構在任意時刻均可調整：（1）通過科學的預測機構和對策對企業外部環境進行預測和分析，利用財務杠桿提高企業負債能力。（2）加強企業資本結構的靈活性，通過財務杠桿正效應，增強融資方式的靈活性，為企業降低經營風險。（3）企業可以利用資產質押增加未來的債務資本，達到現有資產抵押債務的目的。

參考文獻：

[1]張瑤.財務杠桿在企業中的應用[J]. 商場現代化，2017，（08）：241-242.

[2]陳小英.企業財務杠桿應用中存在的問題及對策探究[J]. 納稅，2017，（08）：22+25.

作者簡介：

楊玉國（1969-），男，苗族，湖南瀘溪人，經濟學碩士，廣州商學院會計與審計研究所講師，研究方向：會計。