傳音控股股份有限公司資本結構優化研究

趙星琦

【摘 要】傳音控股股份有限公司（簡稱傳音控股）作為我國重點的高新技術企業、技術創新試點企業，在高新技術行業占有重要地位。因此，文章選用傳音控股作為案例企業，采用文獻研究法、案例分析法、比較分析法、描述性統計分析方法，對傳音控股的資本結構現狀進行研究，找出其存在的問題及原因，并提出優化策略。

【關鍵詞】傳音控股;資本結構優化;靜態分析理論;動態分析理論

【中圖分類號】F275 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）07-0253-02

1 理論基礎

1.1 資本結構靜態分析理論

公司的資本一般由股權和債務組成。從權衡理論和代理理論出發，一個公司想達到最優的資本結構，應該學會在利益和分析之間權衡。在理論界，有3種不同的看法，分別是追求利潤最大化、公司利潤最大化和企業價值最大化，這三者既是優化公司資本結構的出發點，也是最終的落腳點。而制定資本結構最優的方法，主要包含的靜態分析法有資本成本比較法、無差異每股收益法及企業價值比較法。

1.2 資本結構動態分析理論

資本結構通過國內外相關理論和實證研究證實，公司的資本結構優化確實存在，但以往的分析往往停留在最優資本結構的影響因素，隨著研究的深入，現在的研究重點已經落在資本結構的動態優化上。最優資本結構受多種因素影響，外部的宏觀經濟因素主要包括經濟發展周期、資本供應導致資本市場變化及通貨膨脹或通貨緊縮等。內部的公司微觀因素主要包括企業規模、盈利能力、債券債務結構和企業的資產結構。伴隨著內部微觀因素和外部宏觀因素的共同作用，想讓公司的資本結構在靜態下實現最優是不可能的，所以采取的策略應該是動態調整，且隨著時間的推移和環境的不斷變化，企業必須遠離靜態實現最優的資本結構。

2 傳音控股資本結構現狀

2.1 經營現狀

傳音控股2018年營業收入為1 001.864億元，較2017年同期增長22.97%。從業務分布看，運營商網絡、政企業務、消費者業務營業收入均較上年同期增長。2018年運營商網絡營業收入同比增長，主要是由于國內外4G系統產品、國內外光接入產品、國內光傳送產品及國際高端路由器產品營業收入同比增長所致。2018年政企業務營業收入同比增長，主要是由于智慧城市項目快速增長及數據中心、ICT業務增加所致。2018年消費者業務營業收入同比增長，主要是由于國際手機產品及國內外家庭終端產品營業收入同比增長所致。

2.2 負債資本與權益資本整體情況分析

近5年來，傳音控股負債融資所占比重較大，且前4年資產負債率都在75%以上，2018年該比率在前年的基礎上下降10%左右，降為64.14%。傳音控股資產負債率總體變化趨勢較平緩。2014～2018年，權益融資所占比重相對較小，權益融資比率最低為21.03%，最高為2015年的35.86%。總體來說，負債融資所占比例是權益融資的2倍多。傳音控股更傾向于采取負債融資的方式來獲取資金。

2.3 負債資本的結構分析

除債務與股權之間的關系外，資本結構還可以進一步分類：公司債務包括流動負債和非流動負債，進而形成短期負債結構和長期債務結構。通過上節對傳音控股負債總額及權益總額的分析，可以看出負債融資所占比重較大。因此，需進一步考察傳音控股在負債融資時是偏好短期負債融資還是長期負債融資。對于一個企業來說，短期負債雖具有一定可轉換性、靈活性及多樣性，使得企業資本結構比較容易調整，但短期負債還款期限較短，具有一定還款風險，使得企業資金周轉面臨困境，加劇企業的流動性風險及信用風險。

2.4 權益資本的結構分析

所有者權益由投入資本和企業積累資本構成，相應形成投入資本結構和積累資本結構。在權益資本中，未分配利潤所占比重最大。2018年未分配利潤占總資產比重為11.31%，占總權益比重為31.55%。且2018年未分配利潤是近5年來最大值，達到136.782 22億元。可見，未分配利潤也是影響傳音控股資本結構的重要因素之一。

3 傳音控股資本結構存在的問題

3.1 負債規模偏大

通過上述對傳音控股自身資本結構縱向及與同行業綜合實力前十企業的橫向對比分析發現，傳音控股的負債融資水平偏高。傳音控股2014～2018年的資產負債率均在75%以上，相應的權益比率在25%以下。雖然2018年傳音控股的資產負債率有所下降，但仍然高于橫向對比的參照企業的平均資產負債率，甚至高于同行業資產負債率均值。

3.2 流動負債比例過大

傳音控股企業流動負債占總負債比率逐年上升，且高于同行業綜合排名前十企業的流動負債率均值，甚至高于該行業均值。傳音控股企業流動負債大部分由應付賬款、應付票據、短期借款構成，會造成企業資金流短缺，資金鏈吃緊甚至困難，嚴重時會導致資金鏈斷裂和企業破產。根據傳音控股2018年年報顯示，短期借款達到111億元，短期負債還款壓力過大，導致該年發行60億元超短期融資券，以償還銀行借款，形成借新債還舊債的不利循環，增大了企業的債務風險。

3.3 融資渠道單一

企業融資能力的強弱對其發展能力產生重要影響。若企業能保證充足的資金后盾，有著多元化的融資方式，那么發生財務風險的概率就較低。相關文獻資料表明，我國上市公司的融資渠道主要包括以下種類：自有資金和合作伙伴資金;銷售回款;銀行;信托、境內外基金和上市。從傳音控股企業債務資本構成情況來看，銀行借款，尤其是短期借款是其債務性籌資的主要資金來源。2015年，傳音控股企業在香港上市融資后，隨后發行了公司債券，并在2018年進行超短融，融資渠道大多通過銀行等金融機構，融資渠道較為單一。

4 傳音控股資本結構優化建議

4.1 積極利用多元化金融工具籌措資金

縱觀傳音控股的融資發展歷程，該公司主要采取向銀行借款的方式。這種單一的融資渠道，在企業急速擴張時無法提供充足的資金支持。因此，公司應積極探索多種融資方式與融資渠道，如可以嘗試應收賬款質押、保理（明保或暗保）、設備融資租賃、遠期合約、金融互換等衍生金融工具擴寬融資渠道。多種融資方式與多元化的融資渠道，一方面能夠為企業提供源源不斷的資金支持，另一方面為投資者開辟了新的投資渠道。企業根據自身的經營情況，以及對市場的判斷，其融資方式可以在債權、股權、金融衍生工具之間轉變。這種有效轉換可以降低資金成本，從而為企業注入活力，使企業在資本市場靈活運轉。

4.2 提高企業的長期負債率

傳音控股應統籌安排其負債結構，使得短期負債與長期負債所占比重較合理。企業的負債結構，如長期負債和短期負債應該有一個合適的比例，只有這樣，才能夠適應企業生產過程中的資金需求，更能有效控制企業風險。傳音控股企業規模大，資本實力雄厚，可以充分利用可抵押資產數量即資產擔保價值及發行企業債券的方式獲得長期債務資金。合理利用企業的現存資產，對可支配的資產做出全盤整合，比如提高固定資產利用率，從而提高融資水平。對于企業資金的使用，要全面提高其利用率，避免資金閑置，進一步優化資本結構。

4.3 優化公司股權結構

企業的股權結構關系著企業的利潤方向、發展方向、戰略部署，更有助于企業資本結構優化。傳音控股股權集中度相對較低，中興新作為第一大股東持股比例達到30.59%，且中興新又分別被西安微電子、航通廣宇、中興維先通各持股34%、17%、49%。因此，傳音控股的股權相對分散。這種相對較低的股權集中度在企業管理中有其優勢，在一定程度上可以防止由于第一大股東存在“一股獨大”的現象，進而做出損害中小股東利益的行為。但是股權分散程度較高也存在一定弊端，一定程度上會阻礙大股東發揮正確的決策作用，從而降低大股東的決策權。由此，傳音控股應該增加第一大股東的持股比例，比如通過增資擴股、回購的方式增加持股比例。提高了大股東的持股后，對企業的戰略發展有支持作用。

4.4 應注重內源資本的積累

反觀傳音控股的融資方式，更傾向于使用外源融資，內源融資相對較少。因此，傳音控股企業應注重內源資本的積累。企業內源融資的優勢不言而喻，表現在以下幾方面：①企業的內源資本可以直接使用在項目開發上，利用自有資金進行項目投資，降低了融資風險，也降低了資金風險，減少平均資本。②傳音控股屬于高新技術行業，發展潛力大的同時，也要承擔高風險，隨時可能面臨巨大風險。如果企業的內源資本較充足，就可以更好地抵御市場所帶來的風險，自有資金的積累可以在公司風險中發揮重要作用，公司承擔風險，尤其是資金風險。③積累公司自有資源增加公司實力，提升企業價值。為了完善公司財務狀況，公司獲得債務融資是基礎。

參 考 文 獻

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[2]周艷菊，鄒飛，王宗潤.盈利能力、技術創新能力與資本結構——基于高新技術企業的實證分析[J].科研管理，2014，35（1）：48-57.

[3]白亞娟.JT股份有限公司資本結構的分析與優化研究[D].西安：西安工業大學，2018.

[責任編輯：高海明]