廣西上市公司資本結構對績效的影響研究

馬躍　陳敏

摘要：選取了廣西壯族自治區27家上市公司共三年的數據進行了因子分析得出績效綜合值;然后選擇資產負債率和有息負債率這兩個財務指標來分析目標公司的資本結構與整體績效之間的關系。利用回歸分析得出結論：資產負債率和有息負債率對績效產生負相關的影響。基于該結論，對廣西上市公司資本結構的完善和績效的提高提出了一些針對性的建議。

關鍵詞：廣西上市公司;資本結構;績效

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.15.061

1引言

在國際、國內的有關研究領域及課題中，公司的資本結構會怎樣影響到其總體績效，一直是研究人員的研究分析重點。資本結構，是一家企業各項資產關系構成的根本體現，對企業的各項財務指標都有著密切的影響，直接影響到資本成本、市場估值、管理結構等。如果一家企業的資本結構得當，可以對這家企業的正常經營、財務周轉、市場估值等方面起到促進推動作用，從而形成資本結構到經營估值之間的良性循環。

近年以來，隨著國家大力推動“一帶一路”，廣西作為海上絲綢之路的重點節點，積極參與，主動對接國家政策，在“一帶一路”的推動和建設過程中發揮著越來越重要的作用。與此同時，隨著相關政策和措施的進一步落地和推行，對國內及國際資本的吸引力也會越來越強，這就給廣西上市公司的進一步發展帶來了可觀的機遇。鑒于廣西上市公司健康發展的重要性，有必要對相關企業進行分析研究，以求對其資本結構進行進一步升級改良和績效的提高。

2文獻回顧

2.1資本結構與公司績效正相關

上世紀，美國的兩位財務學家提出了現代資本結構理論，也就是國際知名的MM 理論。他們通過研究電力和石油公司的數據認為，企業的價值與其資本結構并不存在相關關系。但是，這一結論的提出僅限于理論中的情況，在實際運用上存在種種困難。后來創立了修正的MM理論，只要稅率為正，企業負債就有利于減小稅務負擔，對企業績效有促進作用。

Patti、Berge（2006）認為資本結構會影響代理成本，通過影響代理成本對績效也存在作用，同時，認為績效對資本結構也產生了影響。他們通過研究美國的銀行，得出資本結構與績效存在正相關的關系，績效對資本結構沒有顯著的影響。

沈澈（2013）通過分析數據得出的結論認為，負債水平與企業績效呈正相關關系。

俞晨越、饒棟平、許紀校（2015）對以“新三板”為主要融資渠道的2343家企業為樣本進行研究分析，得出新三板企業的資本結構與績效呈“U”型關系，我國的新三板企業發展不成熟，在“U”型關系中處于右邊，負債率與績效呈正增長。

2.2資本結構與公司績效負相關

Chang等人（2010）通過再次研究Titman等學者的論點，創造性地采用多方程進行估計，分析結論也認為資本結構與整體績效之間存在負相關關系。

張澤、許敏（2014）選取2007年上市的129家中小板制造業公司為樣本，通過分析建模得出結論，認為我國的中小板制造業上市公司發展不成熟，仍依托股權融資獲得效益，擴大規模，導致資產負債率較低，同時受這種單一融資方式和破產制度的不完善的共同作用，資本結構對績效負向影響。

熊婧（2014）選取在我國經濟改革中日益占據突出地位的在2006年12月31日之前發行上市的中小企業為樣本，由于我國的社會主義市場經濟發展不完善，監管政策和各項法規制度不健全，導致我國中小板企業資本結構與績效顯著負相關的結論。

國內外學者對企業資本結構與績效的關系還未得出一致結論。細究其原因的話，筆者認為有以下幾點：第一，是進行分析研究的相關背景差異較大：中國與西方等經濟體，在國家環境、政治經濟環境等方面都存在較大差異;第二，大多數相關研究，選取的評估指標，都集中在資產負債率及凈資產收益率等指標，過于單一，其無法徹底真實反映一家公司的真實情況;第三，各位學者選取的研究方法也存在較大差異，細究起來，其中有單一及多重指標檢驗等方法，而再細分的話，單一及多重指標這兩者，又存在很多的可選擇性。本文的研究對象為廣西壯族自治區的上市公司，其結論無法保證與現存的結論完全匹配，因此筆者認為，有必要對廣西上市公司資本結構與績效這兩者之間的作用關系進行進一步的實證分析。本文以廣西上市公司2015～2017三年的財務數據為樣本，在資本結構方面選取了資本負債率和有息負債率，選擇了因子分析得出績效綜合得分，這樣避免選取的指標過于單一，又為減小甚至排除無關因素自身影響及對研究分析結果的干擾。

3研究設計

3.1研究假設

假設1：廣西上市公司的資產負債率與公司績效呈負相關關系。根據資本結構理論，負債會帶來一定的積極影響，比如負債利息會產生抵稅的作用。企業資產負債率越高，可在繳稅前扣除的利潤就越大，需要上繳的所得稅額就降低了。但從廣西的資產負債率來看，資產負債率偏低，這樣負債不僅不能發揮積極作用，反而增加了財務風險，以至于資本成本增加了，還對企業的經營績效產生負面影響。

假設2：廣西上市公司的有息負債率與公司績效是呈負相關的關系。有息負債相比于創造的利潤而言，對上市公司帶來的成本是更明顯的，不利于上市公司提升績效。

3.2樣本選取

本文的研究數據均來自于wind數據庫，為確保研究客觀有效，選取了2015年之前上市的公司連續三年的數據;剔除 ST、*ST類4家，以及1家金融公司。經過篩選，選取2015年前上市的27家公司為研究樣本，搜集27家上市公司2015～2017三年的相關數據。

3.3變量設定

（1）被解釋變量。因為單一指標的評價方法過于簡單而且不能全面的反映企業的績效，所以筆者在本文中選取了綜合的評價方法也就是多種指標的評價方法，借助《中央企業綜合績效評價管理暫行辦法》選取指標構建績效的評價體系（現金流量能力指標：現金流量比率、銷售收到現金比率;盈利能力指標：凈資產收益率、資產報酬率;營運能力指標：應收賬款周轉率、總資產周轉率：成長能力指標：凈利潤增長率、總資產增長率、資本積累率：股東獲利能力指標：每股收益、每股凈資產、每股息稅前利潤;償債能力：流動比率、速動比率、現金比率），并通過因子分析法把多種指標數值總結為一個可以全面的完整的綜合評價廣西上市公司績效的數值。

運用spss軟件進行因子分析，根據下圖我們可以看到：Bartlett 的球形度檢驗值為105，sig為0.000<1%，通過了顯著性檢驗。KMO值為0.649，大于0.5，達到了一般標準。通過檢驗結果可得出結論：原有數據采用因子分析法還是比較恰當的。

從表中可以看出大于1 的特征根有五個，各是3406，3.093，2.599，2.548，1.391因為提取因子的條件是其的特征根要大于1，所以可以提取出來5個公因子。這5個公共因子可以解釋86.912%的方差，因此在這里可以采用這5個主成分來替代原來的15個數據變量。

根據五個主成分的方差貢獻率以它們作為權重可以構造出樣本公司的績效的綜合評價函數。廣西上市企業的績效的表達公式為：

F=0.27833*FAC1+0.23063*FAC2+015809*FAC3+0.11761*FAC4+0.08445FAC5）/0.86912根據這個函數我們可以得出綜合績效得分。

（2）解釋變量。不僅選取了廣泛用到的財務指標資產負債率等指標外，還額外考慮到了負債是否含息，對有息負債率進行分析。

（3）控制變量。選用公司規模作為控制變量，規模較大的公司抗風險能力較強，企業在銷售渠道、供應商采購方面有著一定優勢;另外，規模越大的公司，為當地創造的稅收來源越多，因此其經營行為可能會受到行政方面的干預。且規模較大的公司更可能形成多元化經營，這會影響企業的經營風險，從而對經營績效產生影響。就本次研究而言，在綜合考慮了諸多因素后，選取總資產的自然對數此指標作為公司規模的代理變量。

3.4模型建立

Fi，t=β0+β1DAR i，t-1+β2BDA i，t-1+β3Size i，t-1+ξ i，t

其中F表示為綜合績效，DAR表示為資產負債率，BDA表示為有息負債率，SIZE表示為公司規模。

4實證結果與分析

4.1描述性分析

廣西上市公司 2015、2016、2017 年的平均資產負債率分別為45.6%、44%、43.4%，沒達到財務理論50%的理想資產負債率，也沒達到上市公司的平均數值 55%。說明廣西上市公司資產負債率不高，有提高改良的空間。

所謂有息負債率，是指企業帶息負債占負債的比率，可以更為真實地反映了企業一段時候之后的還債負擔。從表中我們可以看到：廣西上市公司2015、2016、2017年的平均有息負債率分別為52.3%、496%、48.8%，說明還是有償債壓力的。

4.2回歸分析

回歸結果分析：是線性回歸的決定系數，用于檢驗模型的擬合優度，R2的數值越接近于l，說明該模型的擬合效果越好，從表中我們可以看到樣本回歸模型的決定系數為0.322，說明對綜合公司績效的解釋達到0.322，可見該模型擬合效果較差。另外也可以表明一點，就是在資本結構這個因素之外，還是存在另外一些因素對企業績效有著影響。

回歸方程的顯著性檢驗用F 檢驗，從表中可以看到 F 統計量的值為12.198，對應的置信水平為0.000，小于常用的置信水平 0.05，因此說明回歸方程是極顯著的，即存在線性關系。

4.3回歸分析結論

回歸方程系數的顯著性檢驗用t檢驗，從表中可以看到常數項的系數為-3.822，t檢驗值為0.000，小于0.05，說明該常數項是顯著的。資產負債率的系數為-3.241，t 檢驗值為0.002，小于0.05，說明該系數是顯著的，可以作為自變量出現在模型中。并且由于資產負債率的系數為負，說明資產負債率與公司績效之間呈反向變動，與假設1相符。有息負債率的系數為-3.216，t 檢驗值為0.002，小于0.05，說明該系數是顯著的，可以作為自變量出現在模型中。并且由于有息負債率的系數為負，說明有息負債率與公司績效之間呈反向變動，與假設2相符。

5結論與建議

此次研究，時間跨度為2015、2016、2017這三年，以二十七家廣西上市公司為研究目標，詳細對比分析了廣西上市公司資本結構與績效這兩者之間的影響關系。研究有以下兩點結論：第一，資產負債率沒達到財務理論50%的理想資產負債率，也沒達到上市公司的平均數值 55%。說明廣西上市公司資產負債率不高，有提高改良的空間。有息負債率連續三年在50%左右，給企業帶來了一定的成本和風險。第二，資產負債率和有息負債率與經營績效呈顯著的負相關關系。

因此，綜合以上分析以及結論，針對提高企業績效、進一步優化發展而言，可得出以下建議和措施：首先，筆者認為最為重要也是最為有效的一點，就是廣西上市公司可進一步拓寬融資渠道，立足于現有金融市場機制及政策，在合規的基礎上，積極開拓，主動外延，加強自身的股權、債權等各方面的融資能力，同時，以現行各項金融融資準入政策為目標，廣西上市公司應努力發展自身，鍛煉內功，從而使自身融資能力進一步提升;其次，廣西上市公司在滿足自身融資需求的基礎上，應優先考慮對自身的債務結構進行優化，比如通過調整置換自身各類債務組成，以降低有息負債率，這樣就可以顯著降低企業的運營成本，同時，從長遠來看，也可以增強企業面對資本市場惡化的應對能力;最后，在以上兩點措施及目標都能有效執行落實的基礎上，廣西上市公司還應考慮調整自身的融資比例，比如管理層股權激勵、全員入股等，這樣可以對各級員工起到有效的激勵作用，最終對企業經濟業績帶來正反饋，在營收業績不斷上升的同時，企業主體的資本結構就會自然而然地隨之優化，最終也會反饋作用到廣西上市公司的經營績效上來，起到了很好的閉環正反饋效果。

參考文獻

[1]沈澈.企業資本結構與企業績效的實證研究———基于中小企業板數據[J].統計科學與實踐，2013，（5）

[2]熊婧.我國中小板上市公司資本結構對績效的影響[J].特區經濟，2014，（1）.

[3]張萍，俞靜.智力資本、股權結構與經營績效[J].財會月刊，2015，（26）.

[4]俞晨越，饒棟平，許紀校.新三板企業資本結構與企業績效關系研究[J].財會通訊，2015，（29）.

[5]張澤，許敏.中小板制造業上市公司資本結構對績效影響實證分析[J].財會通訊，2014，（23）.