企業非效率投資研究綜述

摘 要：從理論視角，抑制非效率投資的途徑兩方面對企業非效率投資當前的研究成果進行梳理歸納，總結非效率投資當前的研究進展，并預測了非效率投資未來的發展趨勢。

關鍵詞：非效率投資；理論視角；抑制途徑

一、企業非效率投資

（1）理論視角相關研究

1.融資約束視角

由于信息不對稱，企業外部投資者和債權人不能獲得企業的全部信息，因此采取提高風險溢價的方式來規避風險，進而企業采納不同的融資方式付出的融資成本不盡相同。當企業從外部獲取資金受限時，企業的投資決策將受到影響，產生非效率投資。Myers和Majluf（1984）指出，企業的外部融資成本通常會因信息不對稱問題增加。因此，管理層會放棄一些凈現值為正的項目，導致投資不足。張悅玫等（2017）研究表明，融資約束能夠帶來非效率投資。

2.代理沖突視角

隨著現代公司所有權與經營權分離，產生了委托代理關系，Berle和Means（1932）指出，由于所有者和經營者利益不同，在企業的投資決策中會出現非效率投資的情況。Hart（1995）指出，管理者為了獲得個人威望、權力、地位和報酬等額外私人收益，有著建立“商業者帝國”的強烈動機，進而導致過度投資。王艷等（2005）認為，當投資項目給管理層帶來的收益不足以彌補帶來的成本時，管理者將可能會放棄那些會為企業帶來正向收益的投資項目，從而導致投資不足。

3.行為財務視角

Roll（1986）開啟了研究管理者過度自信的先河，指出過度自信的管理者將會在并購活動中高估目標企業收益，導致過度投資。Heaton（2002）驗證了即便不存在代理問題和融資約束，管理者的過度自信依然會導致非效率投資。謝眾，孔令翔（2018）結合行為金融理論和傳統的財務學理論，證明了高管過度自信對投資效率有顯著的負向影響。除卻管理者過度自信外，薪酬外部不公平性也會引起非效率投資。王嘉歆，黃國良，高燕燕（2016）基于社會比較理論，通過實證研究證明了薪酬外部不公平性會招致嫉妒心理，進而導致管理者尋求替代性補償而引發非效率投資。

（2）抑制非效率投資途徑的相關研究

1.內部治理

Richardson（2006）研究認為完善的內部治理結構能有效地抑制過度投資行為。王治等（2015）對不同產權性質下內部控制質量對企業非效率投資的影響及其差異進行了實證研究，發現民營企業高質量內部控制抑制企業非效率投資行為的效果要好于國有企業。Broussard（2004）實證驗證了薪酬激勵與投資現金流敏感性負相關，即薪酬激勵可以抑制企業的過度投資行為。謝佩洪，汪春霞（2017）從企業生命周期的動態視角研究了我國制造業管理層權力與投資效率的關系，發現對于成長期的企業，管理層權力中的兩職兼任、管理層持股和股權結構會顯著加重過度投資；對于成熟期企業，管理層權力中的管理層任職時間能夠顯著緩解非效率投資；對于衰退期企業，管理層權力沒有顯著作用。

2.外部治理

Jianhui Jian等（2012）使用中國上市企業在2004-2009年的數據研究了市場競爭程度對于投資效率的影響，研究發現產品市場競爭程度越高，越有利于抑制非效率投資。譚雪萍等（2014）研究得出媒體監督可以抑制非效率投資。李延喜等（2015）研究發現，降低政府干預程度、加強法治水平建設有助于改善上市公司的投資效率。張玲，朱婷婷（2015）基于委托代理理論，研究發現，企業避稅活動會降低企業投資效率，稅收征管有助于提高企業投資效率。廖義剛，鄧賢琨（2016），通過實證分析，證明了環境不確定性越大，公司非效率投資越多。Mohammed Benlemlih（2016）運用了美國企業1998-2012年間的數據研究了企業社會責任承擔和投資效率間的關系，發現隨著企業承擔社會責任水平的提高，非效率投資相應減少。鐘馬，徐光華（2017），對社會責任信息披露與公司投資效率的關系進行分析，發現披露社會責任的公司投資效率更高。

二、研究述評及展望

當前關于非效率投資的研究主要是從融資約束、代理沖突、行為財務的視角進行的。完善的內部治理機制和良好的外部治理環境能夠有效地抑制非效率投資。未來關于非效率投資的研究可從行為財務的視角繼續延伸，在內部治理下高管薪酬激勵方面尋找突破。

參考文獻

[1]Roll R. The hubris hypothesis of corporate takeovers[J]. Journal of Business，1986，59：197-216.

[2]謝佩洪，汪春霞.管理層權力、企業生命廚期與投資效率——基于中國制造業上市公司的經驗研究[J].南開管理評論，2017，20（1）：57-66.

作者簡介：程頔（1994-），女，漢族，遼寧大連市人，會計學碩士在讀，單位：北京工商大學商學院，研究方向：會計與投資者保護。