市場價值增加值對非上市公司價值引領作用研究

楊朋艷

摘 要：市場價值增加值（Market Value Added，MVA）對于上市公司而言是一個企業價值分析的好工具，但在分析非上市公司時就無能為力了。但對非上市公司或集團公司新興業務，亟需規范的管理模式和引導為業務健康發展保駕護航，其中考核評估是重要的發展指引和績效監控工具。基于此，本文提出構建基于MVA的評價體系，揭示MVA的價值引領作用。

關鍵詞：市場價值增加值；MVA；價值引領；可比公司法

一、非上市公司MVA的計算

市場價值增加值（Market Value Added，MVA）是一家上市公司的股票市場價值與這家公司的股票與債務調整后的帳面價值之間的差額。對于企業來說，市場增加值越高越好。上市公司市場價值易計算得出，對于非上市公司市場價值，經過深入研究并結合工作實際，提出可比公司法，可比公司法指的是挑選與非上市公司同行業可比或可參照的上市公司或可比交易，以同類公司的股價、業務數據和財務數據為依據，來計算目標公司或業務的市場價值的方法，主要有如下四個步驟：第一，選擇行業標桿。關注行業發展和競爭對手，選取行業標桿作為對標對象；第二，選擇關鍵評估指標，并賦予相應權重；第三，考慮行業地位因素對企業價值實現的重要影響；第四，推算市場價值（MV）。以對標企業價值為輸入，以共同可比的核心業務指標為驅動，推算待評估企業的市場價值（MV）。

假定某非上市公司A排名為該行業第二（暫定單位業務量實現的市場價值是市場排名第一企業的80%，該指標通過專家判斷法得到），該行業最重要評價指標為APP活躍用戶數、用戶日均使用時長和收入，對標指標（權重）分別為：APP月活躍用戶數（50%）、單用戶日均使用時長（20%）及收入（30%），2019年選擇的對標企業B（假設市場排名第一）市值為X億元，該公司A當年市場價值（MVA）計算公式如下：

二、MVA在非上市公司的具體應用

運用MVA的計算方法，可以構建適合公司實際情況的以MVA為核心的考核評估體系，評估體系一是“以核心業務指標代替財務指標來評估企業價值”。二是關注企業的競爭地位，將市場地位作為價值評估的重要參數。

MVA做為中國電信創新業務的價值考核指標，起到價值引領作用。中國電信的新興業務單位在所處的細分行業中通常都處于后進入或跟隨者的地位，這就要求新興業務在戰略制定與日常運營方面不能閉門造車，必須要更加關注外部，關注行業領先者或主要競爭對手的發展動態。

在構建MVA計算模型時，采用外部對標為主要方法，并且將市場地位量化為影響企業價值的重要參數，有效的將企業價值的評估放在行業大環境中去完成，有利于時刻關注行業發展和競爭環境，保持對商業模式迭代、競爭態勢變化和運營風險的敏感。

三、MVA評價體系對公司發展的積極影響

站在集團公司投資及戰略決策角度，MVA評估體系有助于建立業務單元價值描述的全視圖。不同公司或業務可以在MVA的統一維度中進行橫向對比，為業務拓展、投資布局等戰略制定提供決策支持。

規避固定預算目標的消極影響。市場價值增加值（MVA）的實現是與外部競爭對手動態對標后的結果，市場地位變化對MV的變化有重要影響。將MVA引入考核實質上是在考核目標中增加了動態考量的因素，一定程度上減輕了固定預算目標考核的消極影響。

可以多視角全方位關注業務發展。從自身角度，優先發展適合行業特質的業務能力；從行業角度，時刻關注企業外部環境變化、市場對商業模式的認可程度，并及時審視運營模式及行業地位情況，重視相關風險；從資本市場角度，明確資本市場對行業、企業的偏好及訴求。

四、MVA評價體系目前局限性和解決思路

MVA作為一套全新的考核評價方法，在系統設計及實際操作中存在一定的挑戰性，尤其是在對不同行業的了解、關鍵數據信息獲取方面。比如，對標企業的市值會因為整體資本市場表現受到重大影響，或者會因退市、重組、并購等非經營活動造成市值出現較大變動；不同的監測機構對于對標指標的定義、口徑等屬性存在不同的理解，監測方式也不盡相同。下屬專業公司的管理層也會因為存在以上諸多的不確定性而對MVA的評價體系心存疑慮，對核心業務指標選擇（及權重）也可能出現意見上的分歧。

以上操作性問題是能逐步改善和突破的。對于指標選擇問題，可以由集團層面和專業公司共同研討，以此作為上下進行戰略層面溝通的重要平臺。對于數據獲取，建議負責考核管理部門與第三方監測機構簽訂長期合作協議，并由考核部門確定監測指標定義及口徑等屬性。同時為了確保業務單位數據的真實性，業務單位也應納入監測范圍，或者直接由考核部門自建行業對標數據庫。對于例外因素干擾問題，可以選取同一資本市場內對標企業所處行業中其他企業相應數據，分析市場環境造成的影響程度，采取構建還原系數的方法排除相應影響。

綜上所述，MVA評價體系在宏觀層面具有戰略指導意義，在微觀層面具有實際操作可行性，在風險防范層面具有較強可控性。逐漸建立以MVA為引領的考核評價體系，通過在財務考評體系內試行，不斷優化指標內涵，推動業務健康快速發展，為公司戰略發展做出貢獻。

參考文獻

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