市場(chǎng)價(jià)值增加值對(duì)非上市公司價(jià)值引領(lǐng)作用研究

楊朋艷

摘 要：市場(chǎng)價(jià)值增加值（Market Value Added，MVA）對(duì)于上市公司而言是一個(gè)企業(yè)價(jià)值分析的好工具，但在分析非上市公司時(shí)就無能為力了。但對(duì)非上市公司或集團(tuán)公司新興業(yè)務(wù)，亟需規(guī)范的管理模式和引導(dǎo)為業(yè)務(wù)健康發(fā)展保駕護(hù)航，其中考核評(píng)估是重要的發(fā)展指引和績效監(jiān)控工具。基于此，本文提出構(gòu)建基于MVA的評(píng)價(jià)體系，揭示MVA的價(jià)值引領(lǐng)作用。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)價(jià)值增加值；MVA；價(jià)值引領(lǐng)；可比公司法

一、非上市公司MVA的計(jì)算

市場(chǎng)價(jià)值增加值（Market Value Added，MVA）是一家上市公司的股票市場(chǎng)價(jià)值與這家公司的股票與債務(wù)調(diào)整后的帳面價(jià)值之間的差額。對(duì)于企業(yè)來說，市場(chǎng)增加值越高越好。上市公司市場(chǎng)價(jià)值易計(jì)算得出，對(duì)于非上市公司市場(chǎng)價(jià)值，經(jīng)過深入研究并結(jié)合工作實(shí)際，提出可比公司法，可比公司法指的是挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司或可比交易，以同類公司的股價(jià)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，來計(jì)算目標(biāo)公司或業(yè)務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值的方法，主要有如下四個(gè)步驟：第一，選擇行業(yè)標(biāo)桿。關(guān)注行業(yè)發(fā)展和競(jìng)爭對(duì)手，選取行業(yè)標(biāo)桿作為對(duì)標(biāo)對(duì)象；第二，選擇關(guān)鍵評(píng)估指標(biāo)，并賦予相應(yīng)權(quán)重；第三，考慮行業(yè)地位因素對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的重要影響；第四，推算市場(chǎng)價(jià)值（MV）。以對(duì)標(biāo)企業(yè)價(jià)值為輸入，以共同可比的核心業(yè)務(wù)指標(biāo)為驅(qū)動(dòng)，推算待評(píng)估企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值（MV）。

假定某非上市公司A排名為該行業(yè)第二（暫定單位業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值是市場(chǎng)排名第一企業(yè)的80%，該指標(biāo)通過專家判斷法得到），該行業(yè)最重要評(píng)價(jià)指標(biāo)為APP活躍用戶數(shù)、用戶日均使用時(shí)長和收入，對(duì)標(biāo)指標(biāo)（權(quán)重）分別為：APP月活躍用戶數(shù)（50%）、單用戶日均使用時(shí)長（20%）及收入（30%），2019年選擇的對(duì)標(biāo)企業(yè)B（假設(shè)市場(chǎng)排名第一）市值為X億元，該公司A當(dāng)年市場(chǎng)價(jià)值（MVA）計(jì)算公式如下：

二、MVA在非上市公司的具體應(yīng)用

運(yùn)用MVA的計(jì)算方法，可以構(gòu)建適合公司實(shí)際情況的以MVA為核心的考核評(píng)估體系，評(píng)估體系一是“以核心業(yè)務(wù)指標(biāo)代替財(cái)務(wù)指標(biāo)來評(píng)估企業(yè)價(jià)值”。二是關(guān)注企業(yè)的競(jìng)爭地位，將市場(chǎng)地位作為價(jià)值評(píng)估的重要參數(shù)。

MVA做為中國電信創(chuàng)新業(yè)務(wù)的價(jià)值考核指標(biāo)，起到價(jià)值引領(lǐng)作用。中國電信的新興業(yè)務(wù)單位在所處的細(xì)分行業(yè)中通常都處于后進(jìn)入或跟隨者的地位，這就要求新興業(yè)務(wù)在戰(zhàn)略制定與日常運(yùn)營方面不能閉門造車，必須要更加關(guān)注外部，關(guān)注行業(yè)領(lǐng)先者或主要競(jìng)爭對(duì)手的發(fā)展動(dòng)態(tài)。

在構(gòu)建MVA計(jì)算模型時(shí)，采用外部對(duì)標(biāo)為主要方法，并且將市場(chǎng)地位量化為影響企業(yè)價(jià)值的重要參數(shù)，有效的將企業(yè)價(jià)值的評(píng)估放在行業(yè)大環(huán)境中去完成，有利于時(shí)刻關(guān)注行業(yè)發(fā)展和競(jìng)爭環(huán)境，保持對(duì)商業(yè)模式迭代、競(jìng)爭態(tài)勢(shì)變化和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的敏感。

三、MVA評(píng)價(jià)體系對(duì)公司發(fā)展的積極影響

站在集團(tuán)公司投資及戰(zhàn)略決策角度，MVA評(píng)估體系有助于建立業(yè)務(wù)單元價(jià)值描述的全視圖。不同公司或業(yè)務(wù)可以在MVA的統(tǒng)一維度中進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋瑸闃I(yè)務(wù)拓展、投資布局等戰(zhàn)略制定提供決策支持。

規(guī)避固定預(yù)算目標(biāo)的消極影響。市場(chǎng)價(jià)值增加值（MVA）的實(shí)現(xiàn)是與外部競(jìng)爭對(duì)手動(dòng)態(tài)對(duì)標(biāo)后的結(jié)果，市場(chǎng)地位變化對(duì)MV的變化有重要影響。將MVA引入考核實(shí)質(zhì)上是在考核目標(biāo)中增加了動(dòng)態(tài)考量的因素，一定程度上減輕了固定預(yù)算目標(biāo)考核的消極影響。

可以多視角全方位關(guān)注業(yè)務(wù)發(fā)展。從自身角度，優(yōu)先發(fā)展適合行業(yè)特質(zhì)的業(yè)務(wù)能力；從行業(yè)角度，時(shí)刻關(guān)注企業(yè)外部環(huán)境變化、市場(chǎng)對(duì)商業(yè)模式的認(rèn)可程度，并及時(shí)審視運(yùn)營模式及行業(yè)地位情況，重視相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；從資本市場(chǎng)角度，明確資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)、企業(yè)的偏好及訴求。

四、MVA評(píng)價(jià)體系目前局限性和解決思路

MVA作為一套全新的考核評(píng)價(jià)方法，在系統(tǒng)設(shè)計(jì)及實(shí)際操作中存在一定的挑戰(zhàn)性，尤其是在對(duì)不同行業(yè)的了解、關(guān)鍵數(shù)據(jù)信息獲取方面。比如，對(duì)標(biāo)企業(yè)的市值會(huì)因?yàn)檎w資本市場(chǎng)表現(xiàn)受到重大影響，或者會(huì)因退市、重組、并購等非經(jīng)營活動(dòng)造成市值出現(xiàn)較大變動(dòng)；不同的監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)于對(duì)標(biāo)指標(biāo)的定義、口徑等屬性存在不同的理解，監(jiān)測(cè)方式也不盡相同。下屬專業(yè)公司的管理層也會(huì)因?yàn)榇嬖谝陨现T多的不確定性而對(duì)MVA的評(píng)價(jià)體系心存疑慮，對(duì)核心業(yè)務(wù)指標(biāo)選擇（及權(quán)重）也可能出現(xiàn)意見上的分歧。

以上操作性問題是能逐步改善和突破的。對(duì)于指標(biāo)選擇問題，可以由集團(tuán)層面和專業(yè)公司共同研討，以此作為上下進(jìn)行戰(zhàn)略層面溝通的重要平臺(tái)。對(duì)于數(shù)據(jù)獲取，建議負(fù)責(zé)考核管理部門與第三方監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)簽訂長期合作協(xié)議，并由考核部門確定監(jiān)測(cè)指標(biāo)定義及口徑等屬性。同時(shí)為了確保業(yè)務(wù)單位數(shù)據(jù)的真實(shí)性，業(yè)務(wù)單位也應(yīng)納入監(jiān)測(cè)范圍，或者直接由考核部門自建行業(yè)對(duì)標(biāo)數(shù)據(jù)庫。對(duì)于例外因素干擾問題，可以選取同一資本市場(chǎng)內(nèi)對(duì)標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)中其他企業(yè)相應(yīng)數(shù)據(jù)，分析市場(chǎng)環(huán)境造成的影響程度，采取構(gòu)建還原系數(shù)的方法排除相應(yīng)影響。

綜上所述，MVA評(píng)價(jià)體系在宏觀層面具有戰(zhàn)略指導(dǎo)意義，在微觀層面具有實(shí)際操作可行性，在風(fēng)險(xiǎn)防范層面具有較強(qiáng)可控性。逐漸建立以MVA為引領(lǐng)的考核評(píng)價(jià)體系，通過在財(cái)務(wù)考評(píng)體系內(nèi)試行，不斷優(yōu)化指標(biāo)內(nèi)涵，推動(dòng)業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展，為公司戰(zhàn)略發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

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