股票投資者投資行為的認(rèn)知偏差分析

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)展我國股市成為必然要求。目前我國股市還是不成熟的。2015 年我國股市暴漲暴跌，導(dǎo)致這次股災(zāi)的一個重要原因就是我國投資者的認(rèn)知偏差，從而產(chǎn)生的非理性投資行為。本文通過對2015年中國股災(zāi)案例的研究，分析了我國股票市場投資者得認(rèn)知偏差，指出了投資者的過度自信、羊群效應(yīng)等認(rèn)知偏差是非理性的主要因素。并提出要加強投資者教育、大力發(fā)展機構(gòu)投資者等政策建議。

關(guān)鍵詞：投資者；非理性；認(rèn)知偏差

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)一直是以“理性人”為理論基礎(chǔ)的，由此提出資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型等理論。但是通過研究我國股票市場非理性的投資行為在現(xiàn)實中比比皆是，投資者容易被外界的信息影響。我國股票市場中有很強的羊群效應(yīng)，投資者的心理弱點會產(chǎn)生認(rèn)知偏差，從而導(dǎo)致投資行為的偏差。本文通過結(jié)合2015年股災(zāi)，分析投資者的認(rèn)知偏差和非理性行為，用行為金融學(xué)理論解釋股票市場的投資者非理性行為。

一、理論綜述

卡爾曼和特維茨認(rèn)為人們在不能確定結(jié)果的情況下，會根據(jù)兩件事的相似性，假定未來的事情會與過去的事情有相似的軌跡，從而推斷兩個事物可能的相似之處。莎拉·李金斯坦和費雪夫，通過研究說明越是有困難的事情，在這方面的專家越是自信，而對于較容易的事情人們卻更加缺乏自信。李曉周，丁志國（2010）通過分析認(rèn)知偏差下的非理性行為，總結(jié)出個體投資者和機構(gòu)投資者的行為都是有限理性的，通過研究得出投資者非理性行為是一種本質(zhì)特點，最后他們提出了解決對策分和展望。馬麗（2016）對通過上證指數(shù)及樣本股進(jìn)行CSAD測度研究，得出了在我國股票市場的下跌時期，市場中人心惶惶，大家紛紛出逃，投資者會出現(xiàn)羊群效應(yīng)，股票價格會進(jìn)一步下跌，根據(jù)她的研究又提出了加強監(jiān)管、增強教育的意見。

二、案例分析

（1）案例描述

自2014年底開始，中國股市迎來一波又一波的高潮。然而，對于A股市場來說2015年是跌宕起伏的一年，在經(jīng)過了上半年令人澎湃的牛市后，2015年下半年中國股市行情急轉(zhuǎn)直下，呈現(xiàn)出斷崖式的迅速暴跌形成了“股災(zāi)”，2015年6月12日上證指數(shù)高達(dá)5178點，之后一路下跌，在18天內(nèi)上證指數(shù)下跌了1803點，最低點下跌到2638點。在50個交易日內(nèi)有17次千股跌停，有50只股票跌幅超過50%，金融板塊更是全部跌停。2015年股災(zāi)股市市值約蒸發(fā)35萬億元。

（2）案例分析

1.過度自信

據(jù)統(tǒng)計，在2015年這場股災(zāi)中，我國滬深主板的換手率高達(dá)643%，換手率遠(yuǎn)高于紐約交易所的64%，東京交易所的133%。2015年6月之前股市一直大漲，我國股民堅信股票還會繼續(xù)漲下去，大部分股民進(jìn)行做多。中小投資者和機構(gòu)投資者由于過度自信導(dǎo)致他們過度交易，在當(dāng)時股票瘋長的情況下很多投資者大幅度增加杠桿，從而投資成本增加。

從理論上說，在2015年的股票市場，投資者們相信自己掌握了股票的運行規(guī)律，相信股票還會繼續(xù)上漲。正是由于過度自信市場上與自己預(yù)測相符的上升趨勢，但是那些與自己的判斷不相符的政策調(diào)整卻被忽略了，在股票市場上換手率不斷上升，產(chǎn)生了過度交易。

2.羊群效應(yīng)

據(jù)統(tǒng)計，上交所有近4000萬新的A股賬戶開設(shè)，在牛市的大環(huán)境下，大量投資者涌入市場，2015年上半年中小投資者由于追漲和對股票指數(shù)不斷增長的過度樂觀，使投資者們一有利好消息就瘋狂買進(jìn)，具有明顯的羊群效應(yīng)。但是到了下半年，股價大幅下跌，他們聽信傳言，認(rèn)為政府“救市失敗”，一旦有利空消息，就拋售手中的股票，受羊群效應(yīng)的影響大多投資者都拋售股票，股票價格斷崖式下跌。

從理論上上講，羊群效應(yīng)在股票市場意味著投資者們在缺少專業(yè)知識和信息不對稱的情況下，人們會根據(jù)大多數(shù)人的選擇進(jìn)行投資，以大多數(shù)人的意見為準(zhǔn)則。這種羊群行為會使股市的漲跌情況進(jìn)一步向同一方向加劇。

三、對策建議

（1）對投資者加強教育

和機構(gòu)投資者相比散戶缺少專業(yè)性、金融知識也不充足，但是散戶在我國股票市場比例很大。所以，關(guān)于股票投資的機構(gòu)如證券公司、銀行都要加強對關(guān)于股票知識的普及，也可以為投資者們組織線上線下的學(xué)習(xí)交流會，擴(kuò)大教育范圍教會中小投資者進(jìn)行基本面分析和技術(shù)分析，能夠更深層次的了解企業(yè)的經(jīng)營情況；政府也要加強對投資者的教育，證監(jiān)會等部門可以舉辦講座活動，來告知我國投資者我國經(jīng)濟(jì)的特點和股票市場存在的問題，讓他們認(rèn)識到自己的認(rèn)知偏差，在保護(hù)投資者利益的同時也促進(jìn)我國股市的穩(wěn)健發(fā)展，盡量避免股災(zāi)的發(fā)生。

（2）對投資者保護(hù)制度的完善

相對于上市公司和交易所來說，投資者無疑是弱勢群體，所以要給與投資者以重點保護(hù)。投資者進(jìn)行投資時，交易所可以對投資者的層次進(jìn)行區(qū)分，讓認(rèn)知水平、風(fēng)險承受力不同的投資者投資不同的證券品種，對于風(fēng)險承受力強和認(rèn)知水平比較好的投資者投資風(fēng)險較大的股票等金融產(chǎn)品。要對股票市場增強立法、加強司法，有關(guān)部門要加強對上市公司信息披露的監(jiān)管如果存在虛假信息和造假情況要嚴(yán)懲不貸。

（3）大力發(fā)展機構(gòu)投資者

在我國股票市場中散戶占了絕大多數(shù)，從上面的分析中可以知道散戶缺乏專業(yè)性，存在嚴(yán)重的認(rèn)知偏差。所以，在散戶缺少股市基本素質(zhì)的情況下可以將他們的投資交給專業(yè)的機構(gòu)投資者，機構(gòu)投資者的水平高以投資為職業(yè)專業(yè)素質(zhì)強，交給專業(yè)的投資者可以減少盲從和情緒化對投資的影響，讓他們用理性和專業(yè)化的思維來進(jìn)行投資。

參考文獻(xiàn)

[1]李曉周，丁志國.基于認(rèn)知偏差的非理性決策行為解析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2010，21（06）：59-62.

[2]馬麗.中國股票市場羊群效應(yīng)實證分析[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2016，32（01）：144-153.

作者簡介：蔡琪瑤（1994-）女，滿族，河北省承德市，金融碩士，單位：西北民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。