2019年黃金投資組合的驅動因素分析

趙冰清

摘 要 2018年12月，中國的黃金儲量在近兩年來首次出現增長，并在之后的1月、2月持續增長，中國掀起了黃金熱。黃金能夠在貨幣貶值時保值。作為避險資金，黃金在經濟波動期是投資者的避風港之一，持有黃金必不可少。

關鍵詞 黃金投資組合 通貨膨脹 避險資金

一、黃金的發展歷史

二戰后，古典金本位體系轉變為黃金與美元維持一個固定的比例的布雷頓森林體系。

而美國龐大的貿易逆差以及相較而言增長較慢的供給使得美元資本流出，當時黃金儲量缺乏，兩者的一定比率難以穩定。再加之二級黃金市場的推出，尼克松總統于1972年8月發布消息，各國停止前來兌換黃金，布雷頓森林體系崩塌，黃金能夠在金融市場上自由交易。之后的四個階段：

（一）黃金價格的飛漲階段

美國黃金窗口的關閉使美元遭遇貶值后，各國開始拋售美元，黃金熱潮由此引發，屆時各國緊急會議達成協議，黃金被更大程度的自由貿易化，價格攀升。

在20世紀70年代，歐美國家通脹率飛速升高，加之美國投資者被解禁黃金買賣，美國國債的增加，黃金需求量大幅度上升，金價進一步飆升。

（二）黃金的熊市階段

在經歷了價格飛漲階段后，黃金的價格大幅回降，主要受通脹壓力緩解，世界經濟回暖等因素影響，金價創下本輪熊市最低。

（三）黃金的牛市階段

黃金的價格會受地緣政治因素的影響，而21世紀初正是大事件頻發，政治動蕩的時期，如互聯網泡沫的破滅，“9·11”帶來的政治動蕩以及2008年金融危機的爆發，這些因素讓黃金價格再次飆升。

（四）黃金的價格波動、調整階段

2013年后，黃金價格一直在下降。主要受到投資者投資風險偏好以及黃金ETF（交易型開放式指數基金）持倉量連續下降影響，黃金泡沫破滅，金價開始正常。

二、黃金表現趨勢

各國央行的黃金儲量在過去的第一季度增幅是自2013年以來最高的一次，達到145.5噸，黃金ETF的需求量同時也在增加。兩者的影響使得世界黃金的需求量大大增加。而企業處于高債風險中，信用等級非常低，債務擴張，這將對經濟發展產生負面影響。風險的增加將使投資者避險情緒累積，黃金長期看漲。投資者有理由繼續持有一定比例的黃金。

三、黃金市場的驅動因素

（一）金融市場的風險和不穩定

首先，中美貿易摩擦的持續導致的全球經濟疲軟，以及美股近期表現得不樂觀，投資者信心將大大削弱，黃金和國債作為主要的避險資產，而國債近期交易量過大，導致其價格上升，從而收益率明顯下降，國債收益率的低位徘徊，黃金將被作為投資者看好的對沖資金類別。

其次，歐洲的經濟也受到中美貿易影響，歐洲進出口貿易疲軟，再者英國脫歐帶來的影響的持續性的未可知帶來的更多不穩定的因素。歐元區經濟低迷無法及時得到相關措施實施，凸顯了投資市場的不穩定。

第三，美國和伊朗的摩擦升級，局勢緊張，極有可能打破地緣政治平衡，伊朗若被禁止禁運石油，中國、韓國、印度、日本、土耳其等國的國家能源安全受威脅并且經濟損失巨大。

總而言之，這些因素都增強了金融市場波動，投資者會變得更謹慎，風險偏好降低。在這種情況下，投資者會把避險資金，如黃金在自己的投資組合中的比例合理地提高。

（二）債券和貨幣的影響

低利率與美元的疲軟這兩個因素將使得黃金表現出色。

美聯儲認為，近期沒有充分理由實施加息決策或者降息決策，基準利率將維持在一定區間，美聯儲的加息暫緩，低利率會削弱美元，增加通脹風險，使得黃金更有吸引力。分析美元指數的走勢、基準利率變化及其他因素對黃金收益的影響，結合貨幣政策的變動（緊縮轉向中立），利率對黃金的影響將持續增大。雖然貨幣政策不一定會對黃金立刻造成影響，但隨著加息暫緩的周期延長，黃金的表現將比其他風險資產的表現更優秀。

（三）新興市場的結構性經濟改革

從黃金需求來看，新興市場占全球70%，與黃金的趨勢有很大關聯。其中，中國和印度是主力軍。

中國和印度近幾年實施了重大的結構性經濟改革，黃金的價格也受益于兩國的經濟發展。例如，中國實施的“一帶一路”積極與周邊地區和國家的合作完善了中國的融資體系，帶動中國經濟。國際貨幣基金組織表明，印度經濟預計將在2019年增長7.3%，2020年增長7.5%，處于全球優勢地位，印度GST（增值稅）稅改和破產法對于推動印度經濟發展有利。

經濟發展、擴張對黃金有利，以上因素提振黃金需求。此外，隨著印度的中產階級壯大，經濟擴張，黃金需求量將大量增加。

四、結語

地緣政治因素、多國貿易保護政策、低利率與美元疲軟、美聯儲貨幣政策中立以及新興市場的發展等對于未來黃金的投資都有利。目前，多數分析師建議黃金在最佳配比可以控制在整個投資組合的5%～15%的比例。同時，考慮到黃金的特殊職能以及目前的世界經濟發展，在2019年黃金看漲，黃金的投資優于其他資產類別，建議投資者持有黃金。

（作者單位為寧波工程學院）

參考文獻

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指導老師：佟晨