影子銀行對貨幣政策的影響研究

王姝怡 丁佳蘊 張慧毅

摘要：我國影子銀行的發展規模迅速擴大，而影子銀行作為金融創新的產物，在推動經濟發展的同時，其潛在的金融風險也對金融穩定和貨幣政策調控目標的實現產生了影響。文章通過建立VAR 模型，分析了影子銀行對我國貨幣政策影響。結果表明，影子銀行在一定程度上弱化了貨幣政策作用，并根據分析結論提出了相關的政策建議。

關鍵詞：影子銀行;貨幣政策;Var模型

一、引言

2008年的金融危機的爆發使人們注意到了影子銀行對于金融體系的穩定性產生了非常重大的影響。近年來隨著經濟的快速發展，中國的影子銀行也發展迅速。穆迪在2018年做的不完全統計顯示，影子銀行總資產從2017年年初的1.1億元到2017年年底增長至65.6億元，與2016年相比增長了11.2億元。但同時，由銀行主導的影子銀行對國家的金融穩定和貨幣政策傳導機制的影響日益凸顯，因此分析影子銀行對貨幣政策傳導機制和貨幣政策目標實現的影響顯得十分重要。本文基于我國貨幣政策、經濟狀況以及影子銀行的發展規模，通過實證分析的方法，進行影子銀行對貨幣政策的影響探究。

二、文獻綜述

周小川（2011）認為，影子銀行一定程度上具有貨幣創造功能，央行應關注貨幣政策傳導機制的變化。李波、伍戈（2011）認為，影子銀行削弱了央行對貨幣的調控基礎，影響了貨幣流通速度。駱振心、馮科（2012）認為影子銀行對貨幣政策傳導機制的影響是通過信用創造增加信貸規模，擴大了總的貨幣供應量，從而影響貨幣政策調控。于菁（2013）通過實證分析檢驗影子銀行對貨幣政策中間目標和最終目標的影響，發現影子銀行對國內生產總值、通貨膨脹、貨幣供應量存在長期穩定的關系，并且指出影子銀行貸款是引起上述經濟變量變動的原因。陳麗、周昭雄（2013）認為，影子銀行的信用創造功能增強，使我國傳統貨幣政策失效。劉耘沁（2016）認為，短期內，影子銀行通過影響信貸規模、貨幣供應量，導致物價變動，從而影響貨幣政策有效性;長期內，影子銀行對我國經濟產生促進作用。王蘇生（2017）通過研究影子銀行對貨幣政策的傳導，結果表明緊縮性的貨幣政策能夠有效提高信用中介對貸款合同的審查，從而實現緊縮貨幣發行量。

三、實證分析

（一）變量選取

本文選取的數據是2016年1月至2018年6月的月度數據，數據指標包括：

NCPI：采用全國居民消費價格指數同比增長率。

NGDP：采用全國工業增加值的同比增長率來作為國內生產總值變量。

NM2：采用貨幣供應量的同比增長率。

NSB：采用信托貸款、委托貸款和銀行未承兌匯票增加值的變動額作為影子銀行規模變量。

以上數據來自國際統計局、中國銀行網站和Wind數據庫。

（二）變量平穩性檢驗

為保證結果的真實準確性，對變量分別進行平穩性檢驗，檢驗結果見表1。

結果表明，在10%的顯著性水平之下，NCPI、NGDP、NM2、NSB的檢驗值小于臨界值，拒絕原假設，通過ADF檢驗，數據為平穩序列，可以構建Var模型。

（三）Var模型檢驗

對NCPI、NGDP、NM2、NSB數據運用AIC和SC準則確定模型的滯后階數為2階，并進一步對Var模型的平穩性進行檢驗，結果如圖1所示。

由圖1所示，模型所有根模的倒數都小于1，圓點都落在單位元內，則說明模型平穩。

（四）Granger因果關系檢驗

本文通過Granger因果關系檢驗來分析影子銀行與居民消費價格指數、國內生產總值和貨幣供應量之間的因果關系。

由表2可知，NCPI、NGDP與NSB之間互相存在因果關系，NSB是引起NM2的原因，而NM2不是引起NSB的原因。由此可知影子銀行均對居民消費價格指數、國內生產總值和貨幣供應量產生影響。

（五）脈沖響應

脈沖響應函數用于衡量來自某個內生變量的隨機擾動項的一個標準差的沖擊對VAR模型中所有的內生變量當前值和未來取值的影響。

由圖2的脈沖響應函數，我們可以得到：NBS對NCPI的沖擊表現為在第2期時達到最大值，之后下降至小于零后回升并保持平穩狀態。說明影子銀行通過非傳統的融資渠道增加了信用創造，擴大了貨幣供應量，加劇了通貨膨脹的持續。NBS對NGDP在第2期產生正向沖擊后回落，隨后有小幅度的正向沖擊。

總體來看，影子銀行的擴張有助于增強信貸規模，進而促進了經濟增長。NSB對NM2總體呈現負面沖擊，影子銀行規模增長會造成M2的下降。從整體來說，影子銀行的發展會對我國貨幣政策的效應產生一定的影響，使各層次的貨幣供應量的界限變得模糊，削弱了貨幣供應量的調控力度。

（六）方差分解分析

方差分解是通過分析每一個結構沖擊對內生變量變化的貢獻度而進一步評價不同結構沖擊重要性的計量分析方法。

從圖3方差分解結果中可以看出，影子銀行對通貨膨脹的變化解釋比其他貨幣政策目標影響更大，其次在一定程度上影子銀行影響了貨幣供應量和經濟增長，從而說明影子銀行是影響我國貨幣政策有效性的重要因素，應積極尋求方法以更好地應對其增強的信用創造作用。

四、結論與建議

本文通過建立Var模型，利用格蘭杰因果檢驗、Var模型穩定性檢驗、脈沖響應和方差分解的方法，得出了影子銀行對貨幣政策的影響的相關結論。從經濟發展角度看，影子銀行擴大了投資需求和信貸規模，一定程度上促進了經濟的發展。但從貨幣供應量和物價穩定的角度看，影子銀行的經濟行為對貨幣政策傳導存在著削弱、抑制的作用。當我國當局收緊貨幣政策時，由于這一作用的存在，使得貨幣當局所獲得的效果偏離其預期效果。總體上，影子銀行對貨幣政策的傳導機制存在負效應。

隨著我國的融資需求的不斷增長，而社會可從傳統金融中介中獲取融資的總額增長卻十分地緩慢，這一結果更加加劇了影子銀行的需求增加，使得我國金融系統的風險敞口進一步地擴大。因此我國的貨幣當局若想把控影子銀行經濟穩定的影響，應當首先進一步完善我國貨幣政策，加強對影子銀行的信用中介作用進一步地把控，只有有效地對影子銀行進行調控，才能順利地實現貨幣政策調控意圖。其次，完善監管檢測體系，可以將影子銀行納入監管體系，強化金融機構的信息披露制度，提高金融產品和金融市場的透明度，削弱影子銀行的對金融穩定的風險。

參考文獻：

[1]駱振心，馮科.影子銀行與我國貨幣政策傳導[J].武漢金融，2012（05）.

[2]李波，伍戈.影子銀行的信用創造功能及其對貨幣政策的挑戰[J].金融研究，2011（12）.

[3]于菁.影子銀行對我國貨幣政策的影響影響研究——基于Var模型的實證分析[J].蘭州學刊，2013（04）.

[4]劉耘沁.基于Var模型的影子銀行對貨幣政策的影響分析[J].新經濟，2016（12）.

[5]陳麗，周昭雄.影子銀行對我國貨幣政策有效性的影響研究——基于VAR模型的實證檢驗[J].中國集體經濟，2013（10）.

（作者單位：天津科技大學）