金融創(chuàng)新對實體經(jīng)濟影響的實證研究

翟宏榮

摘要：金融創(chuàng)新是優(yōu)化資源配置，刺激實體經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力量。本文首先通過對金融創(chuàng)新影響制造業(yè)發(fā)展水平的傳導(dǎo)路徑進行定性研究，發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新影響制造業(yè)發(fā)展的傳導(dǎo)路徑可以分為兩條傳導(dǎo)路徑，一是金融創(chuàng)新推動制造業(yè)技術(shù)進步，進而影響制造業(yè)發(fā)展，二是金融創(chuàng)新可以刺激消費，進而影響制造業(yè)發(fā)展。然后，本文通過對九個制造業(yè)細分行業(yè)的數(shù)據(jù)與金融創(chuàng)新度的相關(guān)性進行定量分析，論證了金融創(chuàng)新確實會對制造業(yè)發(fā)展產(chǎn)生顯著影響，并進一步論證了兩條傳導(dǎo)路徑中的主要路徑是金融創(chuàng)新推動制造業(yè)技術(shù)進步，進而影響制造業(yè)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新;制造業(yè);技術(shù)進步;刺激消費

中圖分類號：F832.7 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2019）018-0334-03

引言

金融體系的一個重要職能是價格發(fā)現(xiàn)，也就是提供反映市場供求關(guān)系和金融資產(chǎn)風(fēng)險水平的統(tǒng)一定價，否則就會產(chǎn)生套利機會，降低資源配置效率。目前，我國制造業(yè)，特別是中小型企業(yè)，由于投資者和企業(yè)之間信息不對稱，導(dǎo)致了信任成本高昂，普遍面臨著融資難、融資貴的問題。金融創(chuàng)新就是將金融與人工智能、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)手段相結(jié)合，提高資源配置效率，進而推動制造業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級，實現(xiàn)“中國制造2025”中提出的制造強國的戰(zhàn)略目標。本文首先通過對金融創(chuàng)新影響制造業(yè)發(fā)展水平的傳導(dǎo)路徑進行定性研究，找到金融創(chuàng)新影響制造業(yè)發(fā)展的兩條傳導(dǎo)路徑，然后通過對九個制造業(yè)細分行業(yè)的數(shù)據(jù)與金融創(chuàng)新度的相關(guān)性進行定量分析，論證了金融創(chuàng)新確實會對制造業(yè)發(fā)展產(chǎn)生很大影響，并進一步找出兩條傳導(dǎo)路徑中的主要路徑。

一、金融創(chuàng)新影響制造業(yè)發(fā)展的傳導(dǎo)路徑

（一）金融創(chuàng)新推動技術(shù)進步

金融創(chuàng)新的形式中，金融市場創(chuàng)新會出現(xiàn)新的融資方式，如我國的資金供給從銀行主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的銀行、券商、保險等多主體資金供給模式。金融工具創(chuàng)新會產(chǎn)生新的金融工具，增加金融資產(chǎn)的流動性，如股指期貨可以用來對沖投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險。金融技術(shù)創(chuàng)新將會降低金融交易成本、提高金融交易效率，如利用大數(shù)據(jù)和爬蟲技術(shù)進行信息處理，減少信息不對稱。這三種金融創(chuàng)新都會使得市場中會出現(xiàn)新的融資方式，進而使得金融市場規(guī)模擴大。

金融監(jiān)管創(chuàng)新則主要是通過完善已有的融資方式來實現(xiàn)推動制造業(yè)技術(shù)進步的，例如改變銀行信貸服務(wù)審批標準和流程。以甘肅省為例，甘肅省是典型的投資拉動型省份。目前，甘肅省的制造業(yè)主要面臨著規(guī)模較小、占經(jīng)濟總量比重較低、產(chǎn)業(yè)集群度不高等問題。甘肅省在支持制造業(yè)發(fā)展方面做了很多有益的嘗試，首先加大差異化監(jiān)管支持力度，其次優(yōu)化授信授權(quán)制度和流程，指導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)對產(chǎn)品有市場、經(jīng)營有特色、發(fā)展有后勁的企業(yè)開辟信貸服務(wù)綠色通道，鼓勵提高基層行貸款審批權(quán)限，提高審批效率。天水天創(chuàng)科技有限責(zé)任公司是一家甘肅省的民營科技型企業(yè)，目前總共有14項專利，但是資產(chǎn)規(guī)模小，業(yè)務(wù)量小，能達到抵押標準的資產(chǎn)少，所以融資困難，融資成本高。這也是小微型制造企業(yè)普遍存在的問題。不過，由于擁有多項專利，有很好的發(fā)展前景，該企業(yè)連續(xù)兩年獲得建設(shè)銀行提供的總額200萬元，利率為低于市場利率的貸款。

融資是一個企業(yè)和逐利資本雙向選擇的過程。融資方式增加，融資靈活性增強，金融市場規(guī)模就會擴大。金融市場規(guī)模擴大一方面會使得企業(yè)融資渠道增加，融資成本降低;另一方面會使得逐利的資本更加高效地尋找獲得超額回報的機會，提高金融市場的效率。有研究發(fā)現(xiàn)，新興的金融機構(gòu)和金融工具能夠使資本更準確的識別和篩選有價值的科技成果，為這些科技成果的研發(fā)過程提供資金支持。

（二）金融創(chuàng)新刺激消費

隨著我國居民收入水平的提升，內(nèi)需擴大、消費升級成為驅(qū)動經(jīng)濟增長的新動力。消費對GDP的貢獻早在2014年就超過了投資對GDP的貢獻，成為GDP增長的主要來源。商業(yè)銀行通過信用卡發(fā)行上的優(yōu)勢地位，近年來穩(wěn)步擴展信用卡業(yè)務(wù)。如圖1.1所示，從201 1年11月至今，雖然近四個季度信貸規(guī)模開始出現(xiàn)下滑，但是銀行卡信貸規(guī)模增速總體為正。

由于金融機構(gòu)創(chuàng)新，涌現(xiàn)出了眾多P2P網(wǎng)貸公司等新型貸款機構(gòu)，是對消費貸款業(yè)務(wù)的重要補充，也可以從一定程度上解釋信貸規(guī)模出現(xiàn)下滑。如圖1.2所示，從2009-2016年，P2P網(wǎng)貸市場規(guī)模以驚人的速度增長。此外，以支付寶公司的花唄業(yè)務(wù)為代表的其他消費類信貸業(yè)務(wù)也正在被消費者們廣泛使用。因此，金融機構(gòu)創(chuàng)新使得消費者借貸途徑增加，緩解了短期流動性的約束，從而刺激了消費。

此外，金融技術(shù)創(chuàng)新使得以第三方支付為代表的基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融開始蓬勃發(fā)展。這大大提高了消費者消費時的交易效率，使得資金流動速度加快，并且通過標準化的交易操作，避免了實體貨幣交易，減少了交易的中介成本。因此，金融技術(shù)創(chuàng)新使得消費者消費過程更加便捷，從而刺激了消費。

最后，金融監(jiān)管創(chuàng)新通過完善征信系統(tǒng)的建設(shè)，降低了消費金融的風(fēng)險;通過完善消費金融相關(guān)的政策，促進了消費金融的良性發(fā)展。這兩方面的共同作用使得金融監(jiān)管可以更充分的把控消費金融的風(fēng)險，保障消費者和企業(yè)的權(quán)益。因此，金融監(jiān)管創(chuàng)新所建立的更安全、更規(guī)范的消費金融環(huán)境使消費者消費時更加安心，從而促進了消費。

二、金融創(chuàng)新對制造業(yè)各細分行業(yè)的影響

圖2.1顯示了2009-2017年間AFS、M1、FIL和FILR的數(shù)據(jù)，從圖中可以看出，2009年以來，我國的金融創(chuàng)新度總體來說呈現(xiàn)波動下降的趨勢，但是在2014年有一次加速增長。這是因為2014年股市出現(xiàn)了一輪牛市，對金融市場的創(chuàng)新起到了積極的推動作用。2015年和2016年，金融創(chuàng)新度一直呈現(xiàn)負增長的態(tài)勢。不過，到了2017年，金融創(chuàng)新度增長率又變?yōu)檎且粋€好的態(tài)勢。

（二）金融創(chuàng)新度與制造業(yè)各細分行業(yè)的相關(guān)性

本文選取食品制造業(yè)、煙草制品業(yè)、紡織業(yè)、家具制造業(yè)、造紙業(yè)、文教體育用品、醫(yī)藥制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)九個細分行業(yè)的2009-2017年的利潤數(shù)據(jù)進行研究。在九個細分行業(yè)2009-2017年間，利潤總額與FIL的關(guān)系。

九個細分行業(yè)的利潤總額與FIL均有較強的正相關(guān)性，說明制造業(yè)的發(fā)展的確與金融創(chuàng)新度有很強的關(guān)系。九個細分行業(yè)在2009-2017年間，利潤總額增長率與FILR的關(guān)系。但是，利潤總額增長率與FILR并無明顯的相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)絕對值小于0.7），甚至均有一定的負相關(guān)性。兩類相關(guān)系數(shù)的數(shù)據(jù)見表2.1。

另外，我們還可以觀察到，利潤與FIL相關(guān)系數(shù)最大的細分行業(yè)是醫(yī)藥制造業(yè)，最低的則是煙草制造業(yè)，說明技術(shù)更新?lián)Q代越快、研發(fā)成本越高的行業(yè)，其利潤與金融創(chuàng)新度相關(guān)性越強。這也說明了金融創(chuàng)新影響制造業(yè)發(fā)展的兩條傳導(dǎo)路徑中，通過推動制造業(yè)技術(shù)進步從而促進制造業(yè)發(fā)展占了主導(dǎo)地位，也就是說，金融創(chuàng)新對制造業(yè)發(fā)展的主要作用是推動制造業(yè)的技術(shù)進步。

三、總結(jié)與展望

本文通過定性和定量分析的方法，分析了金融創(chuàng)新對制造業(yè)發(fā)展是否產(chǎn)生影響，以及產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)路徑。根據(jù)本文的研究，我們得到如下結(jié)論：

（1）數(shù)據(jù)表明，受經(jīng)濟周期影響，近年來我國金融創(chuàng)新水平總體呈波動下降趨勢，不過2017年由下降態(tài)勢轉(zhuǎn)變?yōu)榱松仙龖B(tài)勢。

（2）金融創(chuàng)新對制造業(yè)影響的傳導(dǎo)路徑有兩條，一條是通過推動制造業(yè)技術(shù)進步，也就是促進制造業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)來影響制造業(yè)發(fā)展;另一條是通過刺激消費，增加消費者需求，也就是促進制造業(yè)銷售環(huán)節(jié)來影響制造業(yè)發(fā)展。

（3）金融創(chuàng)新對制造業(yè)有顯著的影響，但對不同性質(zhì)的制造業(yè)細分行業(yè)影響不同。金融創(chuàng)新對技術(shù)更新?lián)Q代快、研發(fā)成本高的細分行業(yè)影響大。

本文的缺陷是沒有建模對結(jié)論進行實證研究，并對未來做出預(yù)期。后續(xù)研究可以向這個方向推進。