我國上市公司財務指標與股票價格相關性研究

王賀云

摘 要 目前，我國的證券市場正逐步從萌芽階段邁向快速發展發展的階段。2019年3月1日，全球第一大指數編制公司明晟（MSCI）宣布增加中國A股在MSCI指數中的權重，預計在2019年11月把中國A股的納入因子從5%提高到20%。一系列消息表明中國資本市場具有的增長潛力受到了來自國際市場的認可，也標志著中國資本市場國際化的新格局。證券市場中證券價格合理的與否，對公司真實價值的判斷，影響著每一位投資者，每一家上市企業甚至整個社會的財富積累。在此背景下，利用最新的數據對我國股票市場行情進行實證研究，分析上市公司財務信息對股價的解釋力度，一方面可以了解我國證券市場的有效性，揭示股市中的基本經濟規律，另一方面可以重點關注與股價相關性強的財務指標，可以幫助投資者在挑選股票時判斷價格是否與內在價值相符合。

關鍵詞 財務指標；股票價格；相關性

1 緒論

西方學術界早在1968年就提出了會計信息與證券價格之間存在著緊密的聯系，要發展和完善證券市場，必須充分發揮會計信息的作用。根據國內外已有的研究成果顯示，財務業績會改變投資者對企業未來發展的預期，股票價格會對公布的財務信息做出快速反應。一般來說，股價會在財務業績預報后或者財務報告公告日前后發生劇烈波動。股價在企業披露財務信息之后的變動是否與預期一致，取決于財務信息是否真實地體現了企業的經營狀況，以及投資者是否合理地解讀了財務信息。然而，眾多財務信息中只有能夠引起投資者預期發生改變，進而股價亦隨之變動的信息才是對投資者決策有用的信息。

2 股票定價與實踐操作相關理論

股票定價與管理的理論與實踐操作主要有三大流派：價值分析、技術分析與行為金融學的分析方法，其各自發展與互相爭鳴，形成了證券市場研究的風景線。

價值分析派的理論基礎主要是以馬科維茲投資組合理論和CAPM為代表的新古典金融學。從市場有效的理念出發，投資者通過宏觀環境分析、行業分析和個股基本面分析構建投資組合。相關投資決策過程根據經濟系統、行業、公司變量的三層次多變量選擇來估計具體股票的內在價值和市場價格偏離，然后就投資組合的調整進行投資決策；其分析關鍵在于尋找真正的實際收益率高于其必要收益率的被錯誤定價的股票，也就是那些被高估或者被低估的股票。

技術分析派認為市場是其自身最好的評估人，因而利用股價變動的歷史數據能預測未來的股價變動，而不需要使用外生變量股價。技術分析包括了對諸如價格和交易量等過去市場數據的考察，從而導出對未來價格趨勢的估計，進一步得出最終投資決策。技術分析師認為，市場的行為是涵蓋了一切公布的歷史信息的，所以技術分析人員只需要知道這些因素最終會對市場行為產生怎樣的結果，而不用去擔心具體導致這些變化的原因是什么，更沒有必要通過研究經濟系統、行業、公司等變量來估計未來價值，因為過去的價格變動本身就會預示未來價格的變動。技術分析師還認為。價格趨勢變化會預測出接下來的盈利和分析等基本變量的變化，即證券價格的變動是有一定規律的。

行為金融學派的主要貢獻是解釋以前學術研究發現的某些異?，F象，以及按照投資者某些根深蒂固的偏見行動而獲得超額收益率的機會。行為金融學認為金融理論模型是不完整的，因為它沒有考慮個體心理特征的影響。這些特征能解釋很多異?，F象和一些存在的偏見，還能提供獲得超額收益的機會。意識到偏見很重要，因為作為分析師和投資組合管理人，偏見會導致較差的績效，同時利用它也有可能獲得超額收益。

3 公司價值評估的相關理論

對公司的價值進行評估，我們常用兩種評估方法，一種是內在價值法，認為公司的內在價值就等于整個壽命期內創造的自由現金流量按照一定貼現率貼現后的現值，提升公司價值，也就是提升該公司風險和報酬下的自由現金流現值；另一種是相對價值法，這種方法是通過對比市場上同類公司的業績指標和市場價值，來對目標公司進行估值。其中與企業未來機遇和風險掛鉤的現金流量指標得到廣泛關注，一家公司財務績效的真實度量標準是現金流。

除了財務績效，衡量公司的業績還應該綜合考慮非財務因素，從而形成一個財務指標與非財務指標有機結合的全面衡量標準。公司要想獲得優秀的經營業績不僅要立足自身發展，更要能快速適應外部行業環境的變化，以及符合國家經濟政策的傾向。宏觀來看，在當今命運共同體的發展潮流下，一個國家的經濟發展要順應世界經濟的發展趨勢，同樣地，一家公司的經營業績也離不開國家經濟環境的支持。微觀層面來看，上市公司的資產及獲利能力直接決定其市場估值。行業不同，公司面臨的基本競爭態勢、所處的生命周期等外部環境也不盡相同，直接導致了經營業績的差別。傳統的交通、醫藥、食品消費等非周期行業不受經濟走勢的影響，能較好抵御市場風險；而能源、大宗原材料等周期性行業與國內、國外經濟走勢相關性較強，公司業績波動性就大。

4 財務信息與股票價值相關性

財務信息是企業經營狀況的“晴雨表”和“預警器”，如果市場效率高，那么企業經營的任何狀況都能從設計股價的變動中體現出來。財務報表分析通常以資產負債表和利潤表為核心各類財務指標，比如資產負債率、流動比率、毛利率、銷售凈利率、股東權益回報率等耳熟能詳的指標。公司的目標在于創造價值，而財務報表分析應該以判斷價值、分析價值為核心?；久娣治鰪难芯科髽I的估值、成長、盈利、質量等方面判斷股價運行的內在動力。在基本面分析中，對上市公司財務報表的分析又是重中之重。

股票價格不是精心計算的結果，價格更多時候是偏離價值的，受市場投資者情緒的影響，具有很大的隨機性，因此股票價格經常是不合理的。投資者需要清醒地認識到，購買股票不能盲從市場報出的價格，在一個過熱的市場中買入股票，證券市場上整體的股票價格往往高于內在價值。在多數價值投資者看來，“好公司”往往比“好價格”要重要。但從經驗來看，如果以3-5年為期進行投資，決定收益率的關鍵是“好價格”，即買入時的價格和估值。如果是一家特別優秀的公司，投資者在錯誤的時點買入，可能也要等待很長的一段時間后，才能獲得預期的收益。比如在10年前，眾所周知中國平安和貴州茅臺是好公司，但如果買在2007年的高點，平安需要十年才解套；而茅臺也需要到2015年，才徹底脫離2007年的高位。雖然價格在短期內并不總是等于內在價值，相對于其價值有較大的偏離，但長期而言，價格會向價值回歸。因此，我們對歷史上已經發生的結果進行驗證，加上通過公司及行業的性質判斷對未來做出預測，是希望能在價格遠低于價值的時候買入，并期待價格向價值的回歸來獲取令人滿意的回報，這也是價值投資的基礎。歷史證據很容易得到，財務報表中的數字反映了許多歷史證據，所以歷史證據的分析要比未來發展的預測容易得多，而且往往能得出明確和可靠的結論。

5 結論

筆者認為對于我國股市的將來可以獲得如下啟示：需要進一步完善信息披露制度，提高財務信息的真實性，加強投資者教育，提高投資者投資水平，政府在自身定位及選擇調控手段、調控力度和調控時機上要有所把握。

對于投資者，給出以下建議：由于市場太復雜，在購入股票時，在股票估值的基礎上打一個折扣，留出安全邊際，所以要學會對股票合理甚至保守的估值。此外，購買一個有對家公司組成的股票組合是一種更優秀的投資策略。在我看來，要成為一個優秀的投資者，需要具備以下三個條件：首先，擁有正確的投資理念和投資價值觀：投資者的價值觀決定了自己在股市中的行為方式；其次，學會估值在內的分析企業價值的方法：投資需要落實到標的的選擇上；最后，理解市場波動的特征和規律：理念和對標的的選擇，都需要借助股票的操作來變成現實的盈利。多數投資者卡在了不會對企業進行估值，不了解企業的價值，從而把投資變成了博弈。投資股票本質上就是投資企業，我們盈利的來源是企業價值的增長。

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