金融開放進(jìn)程下我國(guó)的跨境資本流動(dòng)管理

王軍嘯

【摘 要】在金融體制日益開放、人民幣國(guó)際化和“一帶一路”策略的推進(jìn)下，我國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模日益擴(kuò)大、方向日趨多元化、頻率和波動(dòng)性也顯著增加。這為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來機(jī)遇的同時(shí)，也帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)應(yīng)的機(jī)制蔓延到整個(gè)金融體系，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，危害著金融穩(wěn)定的局勢(shì)。因此，本文在分析我國(guó)跨境資本流動(dòng)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，提出了跨境資本流動(dòng)管理的相關(guān)政策建議，包括健全跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系、從監(jiān)管框架和法規(guī)角度加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理以及完善同國(guó)際間的協(xié)調(diào)合作三條建議，以期有效防控風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融安全與穩(wěn)定。

【關(guān)鍵詞】金融開放；我國(guó)；跨境資本流動(dòng)

一、我國(guó)跨境資本流動(dòng)的現(xiàn)狀

（一）資金結(jié)構(gòu)回歸“雙順差”

2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，國(guó)際資本流動(dòng)的形式發(fā)生了很大的改變。眾所周知，經(jīng)常賬戶是一國(guó)國(guó)際收支最重要也是最基礎(chǔ)的組成部分，而資本和金融賬戶與經(jīng)常賬戶相對(duì)，是反映本國(guó)與國(guó)外間資金往來的賬戶。除此之外，還有凈誤差和遺漏項(xiàng)共同構(gòu)成了國(guó)際收支。因此，可以通過分析經(jīng)常賬戶差額與資本和金融賬戶差額來反映資金結(jié)構(gòu)。如下圖1所示，可以發(fā)現(xiàn)一般情況下經(jīng)常賬戶以及資本和金融賬戶呈現(xiàn)“雙順差”態(tài)勢(shì)。但從2014年第二季度到2015年第二季度這五個(gè)季度連續(xù)出現(xiàn)了資本和金融賬戶逆差，而經(jīng)常賬戶仍呈現(xiàn)順差。這是2008年以來首次出現(xiàn)逆差持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次，主要原因在于金融賬戶中的其他投資子項(xiàng)目出現(xiàn)大規(guī)模的流出。在此之后，2015年第四季度到2016年第二季度也出現(xiàn)了類似情況，但逆差程度并不是特別高。目前，我國(guó)的經(jīng)常賬戶以及資本和金融賬戶又出現(xiàn)了“雙順差”趨勢(shì)，并且預(yù)計(jì)這會(huì)是未來我國(guó)國(guó)際收支的總體趨勢(shì)。

圖1：中國(guó)國(guó)際收支狀況（億美元）

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家外匯管理局

（二）資本流動(dòng)規(guī)模大且波動(dòng)頻繁

為了對(duì)跨境資本流動(dòng)進(jìn)行整體的規(guī)模分析，可以采取直接法、間接法或混合法等計(jì)算。考慮到數(shù)據(jù)的全面性和準(zhǔn)確性，本文采用間接法計(jì)算我國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模。即將從外匯儲(chǔ)備增量中扣除貿(mào)易順差額和FDI凈流入的余額作為代理變量以衡量跨境資本流動(dòng)的規(guī)模。經(jīng)過計(jì)算，可繪制圖2。從圖2可知，從2010年以來我國(guó)短期跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)幅度很大，且大多數(shù)期間呈現(xiàn)逆差。實(shí)際上，一國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模和方向受到很多因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)規(guī)模、國(guó)內(nèi)利率水平、匯率變化、市場(chǎng)預(yù)期等。由于我國(guó)充足的外匯儲(chǔ)備和有效的制度安排，即便是在經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍在強(qiáng)勁發(fā)展。而世界各國(guó)則陷入了被沖擊的泥潭中，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了很長(zhǎng)一段時(shí)間的恢復(fù)期。在這期間，由于人民幣幣值的穩(wěn)定性和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性，他們逐步將國(guó)際資本投入，我國(guó)因此出現(xiàn)了國(guó)際收支順差，并且這種狀態(tài)一直持續(xù)到了2013年底。從2014年以來，我國(guó)開始經(jīng)歷跨境資本流出壓力，跨境資本流動(dòng)從凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)。導(dǎo)致該形勢(shì)的主要原因可能是我國(guó)推行的匯率市場(chǎng)化改革導(dǎo)致人民幣幣值穩(wěn)定性不再如前，并且從國(guó)際來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，各國(guó)都面臨著嚴(yán)峻的資本外流風(fēng)險(xiǎn)。

（三）小結(jié)

在對(duì)資金結(jié)構(gòu)和流動(dòng)規(guī)模分析以后，不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)目前跨境資本流動(dòng)的資金構(gòu)成復(fù)雜，規(guī)模龐大且波動(dòng)加劇。雖然在一定程度上能為我國(guó)經(jīng)濟(jì)提供活力和促進(jìn)作用，但長(zhǎng)期來看一旦管控不好，就會(huì)威脅整個(gè)金融體系的平穩(wěn)運(yùn)行。因此，有必要完善對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理，使之朝著健康、有利的方向發(fā)展。

二、關(guān)于我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理的政策建議

（一）健全跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系

具備系統(tǒng)完善的跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系對(duì)于事前預(yù)防和有效應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的大規(guī)模流入/流出具有至關(guān)重要的作用。首先，體現(xiàn)在對(duì)跨境資本流動(dòng)規(guī)模的測(cè)算上。常用的計(jì)算方法有直接法、間接法和混合法。但隨著我國(guó)金融一體化進(jìn)程的加快，短期跨境資本流動(dòng)的規(guī)模并不能涵蓋我國(guó)跨境資本流動(dòng)的整體規(guī)模，并且采用國(guó)際收支平衡表衡量也不夠全面。因此，需要進(jìn)一步探求囊括多渠道跨境資本流動(dòng)的測(cè)算方式。其次，可以差異化、動(dòng)態(tài)化的建立我國(guó)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。這體現(xiàn)在指標(biāo)的選取、時(shí)間頻率的設(shè)定和反應(yīng)的快慢上。比如可以按我國(guó)、某個(gè)區(qū)域、省份或地區(qū)因地制宜地建立預(yù)警體系。若某個(gè)區(qū)域的跨境資本流動(dòng)比較頻繁，則考慮建立月度監(jiān)測(cè)預(yù)警體系；反之若某區(qū)域的跨境資本流動(dòng)很小，那么可建立季度的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。最后，采用計(jì)量方法檢驗(yàn)預(yù)警體系的準(zhǔn)確性，并根據(jù)日常監(jiān)測(cè)和預(yù)警分析，及時(shí)調(diào)整完善，以加強(qiáng)預(yù)警指數(shù)的現(xiàn)實(shí)有效性。

（二）加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理

跨境資本的大規(guī)模流動(dòng)，加劇著國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，威脅著國(guó)際金融安全。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，做好日常的防范，并且分情況及時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，防患于未然。

（1）立足管理框架，提升監(jiān)管合力。目前我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理的框架大體為“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”的方式。將宏觀審慎的理念和宏觀審慎工具用于防范跨境資本的大規(guī)模流動(dòng)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是各國(guó)的共識(shí)，我國(guó)自然也不例外。在這樣的框架下，微觀層面要對(duì)宏觀審慎管理具體落實(shí)、密切配合，在事前、事中和事后妥善安排，強(qiáng)化有效性和合規(guī)性。具體來說，要加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)跨境資本流動(dòng)和跨境交易的統(tǒng)一監(jiān)控，制定有效措施加強(qiáng)對(duì)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)和跨產(chǎn)品資本流動(dòng)的監(jiān)管。針對(duì)跨境資本流動(dòng)，進(jìn)一步增強(qiáng)金融監(jiān)管部門與其他涉外經(jīng)濟(jì)管理部門之間的政策協(xié)調(diào)和信息共享，填補(bǔ)監(jiān)管空白，減少監(jiān)管重疊，進(jìn)一步提升監(jiān)管合力。

（2）完善相關(guān)法律法規(guī)，鼓勵(lì)監(jiān)管創(chuàng)新和發(fā)展。改革開放40余年來，我國(guó)一直在各層面完善法律體系建設(shè)，但是隨著經(jīng)濟(jì)開放度的提高，不少企業(yè)開始尋求政策漏洞獲取利益最大化。因此，我國(guó)要對(duì)資本流動(dòng)相關(guān)法律法規(guī)中尚不明確和遺漏之處加以完善。比如在外商直接投資方面，提高對(duì)外商投資準(zhǔn)入的核查，對(duì)一些不合法的外資流入堅(jiān)決取締。此外，統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管跨境資本流動(dòng)的機(jī)構(gòu)要及時(shí)更新監(jiān)管技術(shù)，及時(shí)識(shí)別出隱匿的跨境資本流動(dòng)，并在此基礎(chǔ)上統(tǒng)一將其納入跨境資本流動(dòng)的測(cè)算中。

（三）完善同國(guó)際間的協(xié)調(diào)合作

跨境資本流動(dòng)可能會(huì)使得國(guó)家間原本推行的貨幣政策和財(cái)政政策趨于無效，這尤其體現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策的溢出上。當(dāng)諸如美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家出于自身利益制定政策時(shí)，必然會(huì)影響到資本流動(dòng)的規(guī)模、方向和結(jié)構(gòu)。新興市場(chǎng)國(guó)家遭受到外部性的沖擊后，在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)總是事倍功半。鑒于此，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)健全協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)溝通，必要的時(shí)候聯(lián)合起來修正市場(chǎng)主體的預(yù)期，改善資本流動(dòng)的方向，盡量減少由于各國(guó)政策不一致而引起的資本無序流動(dòng)，使其在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的前提下正常流動(dòng)。其次，加強(qiáng)國(guó)際間的金融監(jiān)管合作，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家之間、亞洲區(qū)域間各國(guó)的金融合作。要積極參與協(xié)商國(guó)際金融監(jiān)管規(guī)則，在最大程度上為發(fā)展中國(guó)家謀求發(fā)言權(quán)。最后，加強(qiáng)國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)透明度。高質(zhì)量的信息可以使資本在全球更為有效地配置，加強(qiáng)國(guó)際金融合作和信息共享，從而增強(qiáng)資本流動(dòng)的穩(wěn)定性和有效性，減少羊群效應(yīng)引發(fā)的跨境資本流動(dòng)突然靜止和逆轉(zhuǎn)；積極探索構(gòu)建以預(yù)防為主的跨境資本流動(dòng)監(jiān)管模式，建立全球性的金融安全網(wǎng)，以防范外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系的沖擊。