租賃公司創新型融資渠道之資產證券化

唐瑜鮮

【摘 要】融資租賃行業資金密集型的特點決定了租賃公司需要不斷獲得穩定的低成本資金，而租賃資產證券化則是租賃公司獲取資金的重要渠道之一。本文首先分析了租賃資產證券化在我國發展的現狀，并以平安國際融資租賃有限公司2019年度第二期小微租賃資產支持票據為例具體講解了租賃資產證券化的參與人和操作流程，指出了目前阻礙我國租賃資產證券化發展的幾大問題，并提出了相關建議。

【關鍵詞】租賃資產證券化；操作流程；發展障礙

當前，我國大部分租賃公司發展面臨的瓶頸之一就是資金問題，如何持續地獲得大量低成本的資金，不僅直接決定了租賃公司的資產質量，更是在一定程度上關系到租賃公司的生存與發展。雖然目前租賃公司的資金大部分仍來源于銀行信貸資金，但以資產證券化、保理融資、信托融資為代表的新型融資渠道得到了越來越多的應用，尤其是自2015年以來租賃資產證券化蓬勃發展，呈井噴之勢，已成為國內租賃公司的重要融資渠道之一。

一、租賃資產證券化現狀

租賃資產證券化，是指由租賃公司作為原始權益人或發起人，將可以產生穩定現金流的租賃資產通過結構化安排，使其成為可以在金融市場上流通的標準化證券產品。這些標準化的證券產品在交易所發行的，一般稱為資產支持證券（簡稱ABS），在銀行間債券市場發行的，一般稱為資產支持票據（簡稱ABN）。

資產證券化作為融資租賃公司創新型融資的一種重要方式，可以有效盤活存量資產，提升資金流動性，拓展融資渠道，優化資產負債結構，并實現部分風險轉移。自遠東租賃2006年發行的國內第一支租賃資產證券化產品以來，越來越多的租賃公司把目光投向了這種新型的融資渠道，近年來租賃資產證券化受到了各方的關注。根據中國資產證券化分析網統計顯示，截至2019年7月14日，市場上共發行了519支租賃資產證券化產品，發行規模共計5910.96億。下圖為2006年1月1日至2019年7月14日租賃資產證券化產品發行情況：

由上圖可知，從2015年起，租賃資產證券化呈爆發式發展，無論是發行數量還是發行金額都較之前有大幅度增長。市場上發行規模最大的十支租賃資產證券化產品都是在2015年之后發行，最大發行規模達到了56.36億，顯示出租賃資產證券化在國內市場受到了前所未有的重視。

二、租賃資產證券化操作流程

由租賃資產證券化的定義可知，一個租賃資產證券化項目需要有發起人/原始權益人、計劃管理人、承銷商等多個主體參與，并且需要經過建立基礎資產池、設立SPV、轉讓基礎資產、發行資產支持證券等多個環節。下面本文以平安國際融資租賃有限公司2019年度第二期小微租賃資產支持票據（以下簡稱平安租賃ABN2019-2）為例進行具體闡述。

由以上平安租賃ABN2019-2可以看出，租賃資產證券化的主要參與人及職責和作用為（表4）：

根據平安租賃ABN2019-2交易結構圖可知，租賃資產證券化的步驟如下：

1、構建基礎資產。基礎資產必須能產生穩定且可靠的現金流，單項資產不應過大且不應過度集中于某個區域或某個行業，期限結構應互相匹配。平安租賃ABN2019-2的基礎資產中，近99%都是制造業資產，行業集中度高，該ABN會受到制造業整體景氣度的影響，行業集中度風險較高。

2、設計資產證券化產品。計劃管理人會同中介機構進行盡職調查，設計交易結構，選擇信用增級方式，確定發行規模，通過對現金流覆蓋率等測算設計分層結構，確定各層級的價格。平安租賃ABN2019-2分為四個層級，根據各層級評級的遞減，利率逐級提高。

3、原始權益人與計劃管理人簽訂資產轉讓合同。原始權益人將基礎資產的租賃收益權及其他附屬權益轉讓給計劃管理人，計劃管理人按照約定向原始權益人支付對價。如平安租賃ABN2019-2，平安租賃與江蘇信托簽訂《信托合同》，江蘇信托受讓平安租賃的基礎資產，設立特定目的信托，發行平安租賃ABN2019-2，江蘇信托向平安租賃支付對價（需扣除承銷和發行等費用）。

4、計劃管理人在銀行間交易市場或證券交易所等地發行資產管理計劃。如江蘇信托在銀行間債券市場發行平安租賃ABN2019-2。

5、計劃管理人與承銷商簽訂承銷協議。如江蘇信托與南京銀行、中金公司簽訂《承銷協議》，承銷商向合格投資人銷售資產證券化產品。

6、計劃管理人與原始權益人簽署服務協議，委托原始權益人對基礎資產進行日常管理，包括租金回收、違約處置等。

7、計劃管理人分別與托管機構、中債登簽署相關協議，委托托管機構對專項計劃資產進行保管，委托中債登進行相關的登記、存管、清算和交收等。

8、承租人按照合同約定償還本息，中債登向投資人支付證券本息。

9、在專項管理計劃存續期內，計劃管理人按照相關規定定期進行信息披露，原始權益人定期匯報資產情況，評級機構每年出具跟蹤評級報告，會計師事務所每年出具跟蹤審計報告。

三、租賃資產證券化的發展障礙及應對建議

租賃資產證券化雖然這幾年得到了快速發展，但是其面臨的障礙也是顯而易見，總結起來主要有如下幾點：

1、基礎資產中租賃物的認定及權屬問題。雖然現行法律對金融租賃公司和融資租賃公司的租賃物進行了不同規定，但在實際開展業務的過程中，租賃物囊括了動產、不動產甚至無形資產等各種形式。一旦原始權益人與承租人產生爭議，法院有可能判定租賃物不符合法律規定進而否定融資租賃合同的效力，則投資人可能會面臨損失。此外，在操作租賃資產證券化的過程中，只是將租賃債權及其他附屬權益轉移給SPV，并未將租賃物的所有權同時轉移。若原始權益人破產，則租賃物可能會被納入破產財產進行清算，使管理計劃和投資人面臨風險。

2、稅法支持不到位。雖然SPV是納稅人主體，但受限于財稅【2016】36號文“金融商品轉讓，不得開具增值稅專用發票”，嚴重制約了租賃資產證券化業務的發展。

3、評級市場混亂，評級標準不規范。由于每家評級機構的信用評價方法和評價標準不同，導致投資人在面對各類ABS和ABN產品時，難以進行橫向比較。并且由于評級市場競爭激烈，有的評級公司甚至胡亂評級，對一些產品的潛在風險不進行披露。

4、市場參與度有待提高。就原始權益人而言，能夠發行ABS/ABN的都是規模較大，實力較雄厚的租賃公司，AA評級以下的租賃公司幾乎沒有參與的機會，當前市場更關注的是原始權益人的主體評級而非基礎資產本身。就投資人而言，目前也僅限于銀行、保險等機構，大量其他投資人未能參與，在某種程度上導致了資產證券化產品的流動性不足。

針對以上障礙，建議國家在頂層設計層面完善租賃資產證券化的配套法律法規和政策支持，尤其是關于租賃物的認定及基礎資產的所有權歸屬問題，解決租賃資產證券化中SPV的開票問題，規范評級市場，加強信息披露，推進投資人多元化，進一步發展二級市場，提高資產證券化產品的流動性，進而推動租賃資產證券化的發展，從而使租賃公司能夠獲得更多穩定的低成本資金，更好地服務于實體經濟。

【參考文獻】

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