企業價值評估在私募股權投資實務中的運用

【摘要】隨著我國社會經濟快速發展，國內的企業近些年成立的越來越多。私募股權的快速發展，在我國資本主義市場的發展中，是我國資本市場建設重要發展項目之一，私募股權完善了資本市場的層次。在新世紀以來，我國股權投資市場的規模發生了很大的變化，現在的資本市場體系的建設逐漸發展的具有多層次，資本市場機制也在不斷的走向成熟，私募股權投資實務的開放程度不斷提高。隨著資本市場的機制與體制不斷完善，可以說企業股權投資時代已經到來。本文進行分析探究了在私募股權的投資實務活動中，對企業價值進行正確有效的評估。

【關鍵詞】企業價值評估;私募股權投資;運用模式

隨著我國經濟體制發生改革，在體制改革進程持續推進的形式之下，我國資本市場的不斷發展與完善，私募股權投資逐步提升了發展的效率，擴大了規模，加快了腳步。私募股權投資不僅僅構建了一個比較完善的行業體系，更是促進了我國的社會整體市場經濟的不斷發展。雖然，在目前的體制中，已經對私募股權投資的發展做出了相對完善的評估與規劃，比較重視企業價值評估這方面，但是根據目前私募股權投資的整體發展來看，再具體的運行過程中，還是存在很多問題。這就提醒我們積極探索改革企業價值評估在私募股權投資實務中的運用，從而良好的進行企業價值評估，不斷實踐摸索出一套科學、合理、完善的企業價值評估模式。

一、企業價值評估與股權私募投資關系

在我國的資本市場出現以前，一些相關企業的價值評估機制還不是很完善，在企業面對股權轉讓投資過程中，非常容易出現交易不明晰，不具備合理的競價機制。根據實際的企業價值評估與股權私募投資來看，在資本市場的活動中，企業自身的企業價值并不是全部根據企業中凈資產的多少來進行衡量的，實際上根據企業的長期盈利，也就是企業產品盈利能力為基礎來進行評估的。通俗點講，也就是企業的產品在市場的盈利能力與企業經營的盈利越高的化，企業能夠產生的資金運作量就越大，企業的資金鏈條就越穩固，企業的市場價值也就越來越高，對于企業價值的提高也就越來越明顯。投資活動中，企業所面臨的企業的評估價值是重要環節，企業的評估價值是決定交易價格的基礎，直接關系到投資的成敗與否。

二、企業價值評估的方法

根據國內國外的以往經驗來看，如果想要對企業進行價值評估，方法是有很多種的，通過不斷地發展與實踐，企業價值評估的方法主要有三種：企業價值評估的收益法、企業價值評估的以及資產基礎法。

（一）企業價值評估的收益法

收益法適用于有收益并且收益資料可以準確獲得和預測的情況，并且企業需要在未來的一段時間內，具有長期的盈利能力。收益法是對企業未來盈利能力的估測值，再將其預期年限累計相加，得出總和，預期收益的取得是預期的資產在正常情況下所能得到的歸產權主體的收益額。經營活動所產生的現金流量凈額，凈利潤。企業的價值評估采取收益法，主要的理論依據就是對于企業的資產在未來產生預估收益的折現值。企業的收益主要體現在以下幾個方面：經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量凈額、籌資活動產生的現金流量凈額、匯率變動對現金及現金等價物的影響、現金及現金等價物凈增加額以及期末現金及現金等價物余額。企業價值評估的收益法主要優點有：它具備明確的理論支持，相比較其他方法，更加的成熟，通過實際的科學計算之后得到的數值具備比較高的可信度。缺點就是：很難根據企業合理的未來發展，保證持續經營的現金流動資金，其中還會包含折現、匯率等等一些參數，它的計算方法相對來說較為繁瑣。

（二）企業價值評估的市場法

對于企業的價值評估使用市場法的條件，就是需要企業具有充分發育活躍的產權交易市場和參照企業和被評估的目標企業的技術參數與技術指標等一系列資料，是能夠收集得到的。可以進行參照的企業需要滿足以下條件：同一商品競爭行業、企業規模相近、企業產品與售后服務相似、面對的服務市場相似、企業財務的表現相似。根據市場法中的相關內容來看，將參照企業與被評估的目標企業進行詳細全面的對比評估，確定收集到的相關技術指標，為企業的市場價值評估做出詳細的數據幫助。企業價值評估的市場法調整系數為：評估對象可比因素值/參照物可比因素值，價值比率為參照企業價值/參照物可比因素值。企業價值評估市場法的優點在于：估算簡單，可比確切的公司的實際價格，并不是根據對未來現金流量的可能不切實際的預測。但是缺點在于：市場法所提供的只是關于被評估的目標企業相對于其他參照企業的價值的信息，但是一旦把這個企業的整個面臨行業的市場都被高估，它所計算產生出的數值將不能幫助我們做出正確的決定。企業價值評估的市場，并沒有考慮企業與企業之間存在的重要差異，企業的價值不僅僅取決于EBIT、EBITDA等因素，還有企業的管理、企業的營銷和企業生產研發技術水平等多種方面帶來的影響因素，難以找到具有完全可比性的參照企業。

（三）資產基礎法

資產基礎法這種企業價值評估方法，需要將企業資產負債表作為評估，持續使用假設或者清算假設的基礎，對企業資產負債表內部以及外部的多種負債價值開展有效的準確估算，將賬面價值變為未來市場價值，并對各項資產的基本情況加以分析，以達到確立評估對象本身的價值的最終目的。對特定資產的調整應該注意現金、應收賬款以及預付款和其他固定資產與流動資產、無形資產、負債。非經營性或者偶然性資產和負債等等一系列資產負債表表外的資產項目。資產基礎法的優點在于：數據獲取相對比較容易，并且比較直接，缺點在于：企業的資產價值與獲取的成本之間的劃分不是十分的清楚，對于界定的范圍比較難以進行劃分。

收益法、市場法與資產基礎法相互比較可以明確的發現他們的特點非常的鮮明，要根據不同的情況，選擇不同的企業價值評估方法。企業價值評估收益法：企業的價值主要來自于經營，企業具有正值的收益或者現金資金鏈，企業擁有較多的無形價值;企業價值評估市場法：被評估的企業有相當數量類似的被參照企業，被評估的企業與參照企業的大部分情況相似，企業有比較多的數據;資產基礎法，企業擁有較多的有形資產，企業從經營中產生的價值比較少，企業的資產負債表包括了其他大部分的無形資產。

三、企業價值評估在私募股權投資中的優化對策與建議

（一）建立專業的項目團隊，創新企業價值評估的理念

在私募股權投資的投資過程中，就需要對企業價值進行有效的正確評估。在企業在價值評估過程中，需要不斷的創新價值評估理念，從實務的角度實行對企業展開企業價值評估。對評價過程中出現的各種情況，進行分析和研究，形成一套不同于國際上其他經濟體企業中的價值評估體系，建立一套具有中國特色的獨特企業價值評估體系。私募股權投資想要使企業價值評估更見成效，就需要更多專業方面的技術力量加以應對。在準備進行私募股權投資之初，需要建立專業的企業價值評估項目團隊，對需要進行評估的各個企業部分，做出良好的安排，對企業的相關價值數據進行計算，做出一套既具有準確性，又具備系統的企業價值評估結論。要減少由于信息不對稱，從而給企業價值評估工作造成的困擾，影響私募股權的投資。

（二）選擇最為合理的企業價值評估方法

在私募股權投資機構在對企業進行價值評估的過程中，需要選擇最為合理的企業價值評估方法，改變過去“隨意、粗略”模式的價值評估方法。對于未來存在不確定性的投資以及存在不確定的經營環境變化的，十分容易對企業價值的評估假設出現預估錯誤，降低了評估假設的參考可信程度。所有的企業價值評估都不是絕對的，所以在對目標企業進行價值評估的時候，需要根據不同企業行業、企業經營性質、價值評估的方法以及價值評估外需考慮的因素，統籌考慮對PE投資企業價值的影響，盡而做出最合理的價格決策。

（三）強化企業價值評估的信息化支撐，進行結果敏感性分析

在對企業價值開展評估時，多種前提及假設，均會在評估結果上加以反饋，并影響到最終的結果。在對企業進行價值評估時，如果能夠解決掉“信息不對稱”這一關鍵問題，對于企業價值評估的準確性是一個非常大的提高。一般情況下，對評估結果自身的敏感性進行研究和分析，再進行一系列的驗證與評估，從而判斷其是否具有充分的科學依據和現實依據。這樣一來，不僅能夠對風險問題進行量化處理，更加可以充分的降低風險因素所帶來的影響。為了使企業價值評估有較高的科學性，在開展價值評估方面要更加高度重視評估結果的敏感性，需要做出更多的假設，并進行深入的分析和論證。

對于企業的各項投資活動中，企業價值評估是非常有必要的，它的存在意義的意義是非常明顯的，為了實現我國資本市場的多層次發展，必須要盡快發展私募股權投資的快速發展建設。很多企業在進行私募股權投資的過程中，容易出現投資失誤，甚至導致私募股權投資的失敗，這就需要在進行私募股權投資之前需要對企業價值進行有效的評估工作，充分的重視企業價值評估的重要性，提高重視程度。私募股權投資在投資過程中，要將企業價值評估作為投資參考依據，根據實際情況和價值評估的結果，在實務中建立一套完善的企業價值評估策略，要積極探索新的企業價值評估理念，改進原有的企業價值評估方式，推動發展企業價值評估在私募股權投資中的積極作用。

參考文獻：

[1]靳心.企業價值評估在私募股權投資實務中的運用[J].中國國際財經，2017（5）：13.

[2]竇醒亞.王勝兵.私募股權投資基金實務[J].法律出版社，2014（3）：1.

作者簡介：

喻東陽（1980-），男，河南正陽人，本科（MBA），對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院在職人員高級課程研修班學員，高級經理，研究方向：金融學。