資本成本的內(nèi)涵探析

【摘 要】 資本成本理論是企業(yè)融資決策的核心根基。隨著國內(nèi)資本市場逐漸發(fā)展完善，資本成本這一理論也被學(xué)術(shù)界和實務(wù)界人士愈發(fā)重視，明確資本成本的核心理念尤為重中之重。本文分別對國內(nèi)外學(xué)者對資本成本內(nèi)涵的討論進行梳理，將資本成本的核心內(nèi)涵再次明確。

【關(guān)鍵詞】 資本成本 股權(quán)資本成本

一、國外學(xué)者對資本成本的概念界定

資本成本相關(guān)理論一直是財務(wù)管理領(lǐng)域的熱議話題。由于資本市場的發(fā)展，學(xué)術(shù)界對資本成本的討論也更加深入，資本成本的概念及內(nèi)涵的是其中的一個重要議題。1958年Modigliani & Miller指出在一定假設(shè)下，企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于其預(yù)期收益水平按與其風(fēng)險程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率資本化的結(jié)果”（1），這里的與風(fēng)險程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率就成為資本成本的核心涵義，受到廣泛認可?！缎屡翣柛窭追蜇泿沤鹑诖筠o典》中資本成本的定義為“商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲取的預(yù)期收益率，以價值最大化為目標(biāo)的企業(yè)經(jīng)理把資本成本作為評價投資項目的貼現(xiàn)率或最低回報率。（2）”資本成本按照資金來源又可分為股權(quán)資本成本和債券資本成本，由于債券資本成本可以是雙方事先約定好的利息來表示，股權(quán)資本成本由資本市場所決定，度量難度系數(shù)大，更能體現(xiàn)資本成本的實質(zhì)內(nèi)涵，所以學(xué)術(shù)界對資本成本的研究多集中在股權(quán)資本成本。Sinn（1991）、Seth Armitage（2005）等學(xué)者把股權(quán)資本成本定義為“一個預(yù)盈利投資項目所必須賺取的（預(yù)期）稅前要求的最低報酬率”。（3）

可以看出國外學(xué)者對資本成本的概念界定基本趨于一致，他們認為（1）資本成本是一種機會成本，是投資者放棄其他投資項目而選擇本項目所要求的最低報酬率。（2）資本成本既不由投資者決定，也不由用資者決定，而是由整個資本市場決定。（3）隨著資本市場的變化而動態(tài)波動，需要借助市場數(shù)據(jù)和相關(guān)模型來進行復(fù)雜測度。

二、國內(nèi)學(xué)者對資本成本的概念界定

從20世紀(jì)80年代至今，國內(nèi)學(xué)者對資本成本概念的研究不斷深入，逐漸與國際接軌的同時也不忘結(jié)合中國國情。研究成果豐富，也提出了不同的觀點。第一種觀點從籌資者的角度定義資本成本為公司為籌集資本和使用資本付出的代價。這一理論在現(xiàn)今財務(wù)管理教材上被廣泛運用，也是國內(nèi)財務(wù)管理學(xué)術(shù)界對資本成本的早期定義。鄧明然（1995）、歐樹軍（2001）、楊艷、陳收（2008）等都認為資本成本是公司為籌措和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和用資費用。這種觀點會低估公司的資本成本，使決策者誤以為股權(quán)融資成本更低，解釋了國內(nèi)企業(yè)普遍存在的股權(quán)融資偏好。第二種觀點從投資者的角度將資本成本定義為投資者要求的最低報酬率。這一觀點與國際接軌，與國外學(xué)術(shù)界對資本成本內(nèi)涵的界定趨于一致。汪平（2007）認為資本成本的本質(zhì)是機會成本，資本成本的高低由投資者決定，是公司投資風(fēng)險與投資者風(fēng)險偏好共同作用的結(jié)果。第三種觀點同時從投資者和籌資者兩個角度來解釋資本成本，認為資本成本不僅是投資者要求的必要報酬率，還是籌資者為籌集和使用資本而付出的代價。如余緒纓（1995）、王迪（2000）、蘇永超（2002）認為從投資者的角度來看資本成本是投資者投資項目所要求的必要報酬率，由資本市場決定;從籌資者的角度來看，資本成本是公司為了獲取投資資金而必須支付的最低成本，包括資金的籌集費和使用費。

三、結(jié)語

在前文中筆者對國內(nèi)外學(xué)者對資本成本的概念解析做了文獻綜述，分析了國內(nèi)外學(xué)者的主要理論。綜上所述，相較于西方學(xué)術(shù)界，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對資本成本的認識爭議頗多，不過近年來也隨著國內(nèi)資本市場的發(fā)展而對資本成本，特別是股權(quán)資本成本的內(nèi)涵有了新的解釋，與國際逐漸接軌。國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對資本成本有了統(tǒng)一的認識，即資本成本是一種機會成本，是投資者要求的必要報酬率，是用資者取得資金所需付出的最低資本。

【參考文獻】

[1] Franco Modigliani and Merton H. Miller. The Cost of Capital， Corporation Finance and the Theory of Investment [J]. The American Economic Review， 1958，48（3）：261-297

[2] 彼得·紐曼等.新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典[M]（胡堅等譯）.北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2000：470.

[3] Seth Armitage.The cost of capital： Intermediate theory[M].Cambridge University Press，2005：168～174.

作者簡介：萬馨陽（1994—）女，漢族，河南永城人，單位：北京服裝學(xué)院商學(xué)院，2017級研究生，會計學(xué)專業(yè)