資本市場風險投資退出機制之路徑選擇

【摘要】在資本市場的風險投資中風險資本的退出是十分重要的一個環節，換言之資本的退出也完整資本市場風險投資中不可或缺的部分。本文即在背景下，首先就資本市場風險投資進行概述，然后闡述現階段我國資本市場風險投資退出方式，提出并論述當前存在的問題，最后提出幾點完善資本市場風險投資退出路徑的建議，以供參考。

【關鍵詞】資本市場 風險投資 退出路徑

隨著我國市場經濟體制建設的不斷推進，當前我國資本市場的建設也取得了巨大的發展成果，朝著多層次的方向取得了較大的發展成果，這為我國風險投資行業的發展提供了巨大的幫助。但現階段我國的資本市場建設還是存在著一些不足之處，尤其是在風險投資的退出機制部分更是存在一些欠缺，對我國風險投資行業的發展造成了巨大的影響。在我國資本市場的建設中能否建立完善的風險投資退出機制，已經成為了現階段我國風險投資行業能否再上一層樓的關鍵性措施。鑒于此，文章以資本市場風險投資的路徑為研究方向，分四個部分展開詳細的分析論述，意在提供一些該領域內的可參考點，以下為詳細內容。

一、資本市場風險投資概述

（一）資本市場風險投資的概念

資本市場風險投資是市場經濟體制在建設中一個必然產生的行業，其具體是指由市場中的職業金融家到迅速發展的、新興的、具有較高競爭潛力企業中投入股權資本的一種投資行為。從資本市場風險投資的性質上觀察，凡是以知識密集、高科技為基礎的，經營和生產技術密集的創新服務或是產品所有的外部投資，都可以視作資本市場風險投資。

（二）資本市場風險投資退出機制的重要性

在資本市場風險投資體系中資本的退出機制是十分重要的一個組成部分，同時也是保障資本市場風險投資可以取得投資收益的一種保障性措施。對于資本市場風險投資而言，其所呈現出的特點不僅僅是干預將資金投入到一些前景不明的領域或產品生產企，同時也是在對所投資項目的前景報以悲觀態度時及時退出資本，以獲得較高的資本收益率。可見資本市場風險投資其和一般的以企業分紅投資為目的的投資行為存在很大的差異，其對資本的大幅度變現有很高的要求，可見在資本市場風險投資體系中退出機制的重要性。

二、現階段我國資本市場風險投資退出方式

（一）股權轉讓退出

股權轉讓退出是當前資本市場風險投資退出機制中最為主要的一種退出機制，具體是指企業的原股東將自身的股份按照既有的法律規定轉讓給他人的一種行為。一般情況股權轉讓會涉及到收購和兼并兩個類別，對于上市企業中股權顯然且成熟性加高的企業在風險投資的退出途徑上股權轉讓退出十分適用，其操作較為簡潔，所需要花費的退出經費也較少。但同時也在著一些不足之處，如退出時的投資收益往往不高，難以尋找恰當的接受者以及會影響到企業的經營管理持續等方面。

（二）第一次公然發行退出

第一次公然發行退出是當前我國資本市場風險投資退出機制中使用最為廣泛的一種退出途徑，根據近三年的統計數據顯示有近三分之一的風險投資都是通過第一次公開發行的途徑退出的，其投資的收益也很大，有些時候甚至可以達到6倍以上。對于任何資本市場風險投資行為而言，其目的就是為了獲利，因為第一公然發行退出在獲益上很大，因此也是很多資本市場風險投資退出的首選。但因為當前我國企業上市的審核較為嚴格，同時手續十分復雜，因此選擇第一次公然發行退出的風險投資在所花費的時間和費用上也相對較高。

（三）清算退出

對于資本市場風險投資而言其本身是存在很大風險的，因此并不是每一個資本市場風險投資的企業或是項目都可以順利發展，很多獲得投資的項目可能會因為自身的經營不當而出現破產的情況。在此情況下，對于這些不成功的風險投資者將即會采用清算退出的途徑退出，但是清算退出往往投資者的投資會受到一定損失，但如果不及時清算退出資本市場風險投資人的投資可能會面臨更大的損失。

三、當前我國資本市場風險投資退出機制存在的問題

（一）缺少完善的法律法規

對于任何一個資本市場風險投資途徑而言，必須依托于一套完善的法律規章制度實施才能保障退出操作的正確合規。但因為我國資本市場建設的時間還較短，因此在風險投資相關領域內的法律法規建設上還存在著一些不夠健全的情況。對于資本市場風險投資而言，其收益很高，但同時風險也很大，現有的法律體系中和風險投資相關的法律主要有《公司法》《證券法》兩部，但是均沒有一個完善的規定。自從創業板創設以來，對于一些風險較大的企業其上市為更為容易，但是在《公司法》中還是規定在三年的時間內不準將自身的股份進行轉讓。這樣的規定則是和風險投資者可以選擇適當的時間自由退出的基本理念相違背，這樣的法律規定顯然是不完善的。

（二）退出場所完備度不足

我國證券市場的準入門檻很高，對于很多資本市場風險投資項目中的絕大部分科技企業而言，其很難進入到我國主板、創業板市場中。上文已經論述過我國資本市場的建設歷史較短，證券市場的完善性不夠，在企業的監督管理制度上也存在一些不完善之處，市場中的主體舉動還存在著正規性不夠的問題。加之現階段在產權交易市場部分存在的發展不充分的情況，極易導致資本市場中的資源很難有效匯聚，資源有效配置的難度也較大[2]。此外，產權交易所需要支出的成本也很高，資本市場風險投資退出場所不完備，在很大程度上阻礙了我國資本市場風險投資的順暢退出。

（三）高素質風險投資者較少

高素質專業的資本市場風險投資者是指具備一定的專業知識、管理經驗、風險投資力的人才，因為我國既有教育體系中對于風險投資類人才培養的不足，導致目前我國資本市場風險投資領域內的高素質風險投資者較少。通過上文的介紹可知，對于資本市場風險投資退出而言，其是一個高專業性的操作，因此專業人才的不足，也對我國資本市場風險投資退出造成了一些不利影響。

四、資本市場風險投資退出路徑的完善

（一）完善退出相關法律法規

建立完善的資本市場風險投資退出相關法律法規是完成整個退出操作合理、有序進行的基礎，對于任何一個資本市場風險投資者而言，其都不會希望在承擔較大商業風險的同時面臨一定的法律風險。因此，我國應該在既有的法律基礎上，進一步完善資本市場風險投資退出相關領域內的法律規定制度，可充分借鑒西方先進國家的退出法律建設，也可以借鑒中國臺灣、香港等地的退出法律建設模式。通過建立完善的法律規章制度的方式去引導資本市場風險投資行業的健康發展，實現資本市場風險投資退出的各個環節和部分有法可依、有章可循。

（二）豐富風險投資退出途徑

鑒于當前我國資本市場風險投資退出途徑相對較少的現狀，應當盡可能的豐富我國風險投資退出途徑，文章提出以下幾條可供參考的途徑：創設多層次資本市場體制。當前我國已經建立了一個由主板、創業板、新三板以及區域性股權交易市場所共同組成的一個多層次的資本市場體系，創業板和中小板的創立為我國資本退出提供了一定的途徑，但是從功能和規模兩個層次對其進行分析，已經和我國高速發展的風險投資業出現了一定不相匹配的情況，對于一些科創型的企業創業板已經難以滿足其發展需求。因此，我國應當進一步完善我國的資本市場層次性，例如上海交易所退出的科創板皆可以為風險投資業的開發提供一個更好的舞臺，以科創板作為我國多層次資本市場體系的有以補充，同時通過采用注冊制的方式也可以提供一條很好的風險投資退出渠道，保障風險資本的自由進出。此外，還應當進一步推動并購市場的發展，當前我國已經擁有了一大批具有強大資本市場的上市企業，通過這些上市企業去并購其他不具備上市要求的中小企業，也可以起到這些中小企業風險投資退出的效果，也是一種可以發展的途徑。

（三）加大先高素質風投人才團隊的培養

人才在資本市場風險投資退出中的重要性不言而喻，而通過上文的論述則是可知當前我國在資本市場風險投資領域內的人才是存在很大缺口的。因此，我國政府部門在教育體系上應設計更多資本市場風險投資相關的專業，以不斷的透過高校向市場輸入高素質的資本市場風險投資人才。同時，既有的資本市場風險投資領域內的人才也要注意對海外相關經驗的學習，并充分掌握我國現行資本市場風險投資退出部分的法律規制，以更好的進行資本市場風險投資退出操作，盡可能的提高資本市場風險投資收益。

綜上所述，資本市場風險投資是指由市場中的職業金融家投入到迅速發展的、新興的具有較高競爭潛力企業中的股權資本的一種投資行為，退出機制是其體系中十分重要的一個組成部分。當前我國的本市場風險投資退出方式主要有股權轉讓退出、第一次公然發行退出、清算退出幾種，在退出機制部分存在著缺少完善的法律法規、退出場所完備度不足、高素質風險投資者較少等問題。文章針對于此提出了完善退出相關法律法規、豐富風險投資退出途徑、加大先高素質風投人才團隊的培養幾點可供選擇的資本市場風險投資退出路徑的完善建議，以其給我國資本市場及風險投資行業的發展提供一定建議。

參考文獻：

[1]呂川駒.淺析風險投資退出機制存在的問題及改進建議[J].商情，2019.

[2]張國山.淺析網絡經濟下的國有資本風險投資的退出機制[J].現代商業，2018.

作者簡介：周閩江，男，對外經濟貿易大學在職人員高級課程研修班學員。