收入增速疲軟 大股東頻頻減持 好想你發展前景堪憂

劉杰

新出爐的好想你2019年中報顯示，其營收增速大幅下滑，究其原因，與該公司對百草味的收入依賴不無關系。

好想你八成以上收入來自于2016年并購的百草味，然而，2018年承諾期剛過，百草味營收增速即遭腰斬。與此同時，百草味原股東在承諾期后大手筆減持公司股票，大有清倉離場之勢，這難免讓投資者對好想你未來的發展擔憂。

《紅周刊》記者在查看好想你披露的諸多公開信息后發現，百草味當初在與好想你進行資產重組時有通過虛減成本來虛增利潤的嫌疑;而好想你也存在提前確認收入，粉飾業績之嫌。

經營疲態顯現

2019年半年報顯示，好想你實現營業收入28.57億元，同比增長8.81%，實現歸母凈利潤1.27億元，同比增長22.75%?？傮w來看，其營收、凈利實現了雙增長，不過對比2017年和2018年同期，其營收增速卻分別高達342.73%、35.11%，顯然，其營收增速遠不如前，疲態已現。

好想你原本是靠做紅棗生意發家并上市的，然而上市后不久，紅棗業務就萎靡不振，營收增長也陷入疲乏的困境，到2015年終錄得虧損。面對困境，好想你決定實施重大重組來挽回頹勢，于是其收購了百草味，正式進軍堅果炒貨領域。2016年完成對百草味財務報表的合并后，好想你的業績得到了明顯改善，2017年其營收增速高達97.47%。

完成對百草味的并購后，好想你業績就開始嚴重依賴百草味，其原有的紅棗業務卻陷入虧損的境地。財報顯示，2019年上半年，百草味實現營業收入24.06億元，而好想你總體營收僅為28.57億元，可見其八成以上的營收均來自于百草味;同時百草味實現凈利潤13.53億元，而好想你凈利潤為1.26億元，這就意味著好想你原來的紅棗業務仍處于虧損狀態。為了止損，好想你一直在收縮原業務銷售渠道，其專賣渠道已由2016年1200余家縮減至2018年800家，而2019年中期進一步縮減至700多家。

好想你業績靠百草味支撐，然而，百草味的市場競爭優勢并不明顯，未來業績增長情況令人擔憂。

數據顯示，百草味2019年中期營收增速為15.11%，而2018年中期為40.55%，同比下滑了25.44個百分點;從產品的角度來看，百草味產品同質化十分嚴重，與三只松鼠、良品鋪子大同小異。比如其主打產品每日堅果，規格為750g/30袋產品的非促銷價格與三只松鼠相同，其在天貓上的月銷量顯示為“20萬+”，而三只松鼠的月銷量則顯示為“35萬+”。在京東堅果炒貨熱賣榜上，三只松鼠位居第一，而百草味則位列第三。顯然，相比之下，好想你的百草味并不具有競爭優勢。

產品差異化較小，消費者又對售價較為敏感，促銷活動在所難免，促銷費用的投入就顯得很重要了。然而百草味2019年上半年的促銷費用卻由上年同期的3057.26萬元，大幅縮減至1071.54萬元，縮減幅度達65%。促銷費用的大幅縮減對其未來的產品銷量恐怕也會產生不小的影響。

大股東頻頻減持

資料顯示，2016年好想你采用發行股份及支付現金的方式收購百草味。彼時向百草味原大股東杭州浩紅及杭州越群發行了3423.98萬股及447.90萬股，當年好想你又以資本公積金向全體股東每10股轉增10股，因此二者的持股數分別增加到6847.96萬股和895.8萬股，杭州浩紅也因此成為好想你的第二大股東。而根據并購時的約定，百草味原大股東持有的股份五年期內分批解禁，每期解禁比例為10%、20%、20%、20%、30%。

首批限售股解禁在2017年10月，杭州浩紅、杭州越群解禁股數為684.8萬股、89.58萬股，而就在解禁日后兩個月，即同年12月好想你便發布了減持預披露，最終杭州浩紅減持341萬股。第二批于2018年10月解禁，而2018年11月好想你再次發布減持預披露，最終杭州浩紅減持312.98萬股，杭州越群減持268.74萬股，此時杭州越群手中流通股已全部減持完畢。第三批解禁時間在2019年10月，解禁數量與第二批相同，而在2019年8月好想你就發布減值預告表示，杭州浩紅預計減持1547萬股，占公司股本的3%。可目前其雖仍持有好想你11.33%的股權，但其手中的流通股卻僅1400萬股，這也就意味著其不僅要將目前手中的流通股全部拋售，而且在10月份第三批股份到期解禁后，其仍將減持部分股份。

限售股份一解禁，就立即減持，百草味原股東及一致行動人的減持決心似乎十分決絕。其當初溢價17倍將百草味注入上市公司，實現估值翻倍后，便果斷減持套現，這似乎也說明其并不看好公司未來的發展。更為關鍵的是，百草味業績承諾期剛過，營收增速便轉頭向下，這難免讓人擔心，其營收表現是否會成為好想你業績“變臉”的前兆？

值得一提的是，除了百草味原股東頻繁減持，上市公司第三大股東也發布了減持計劃。公告顯示，股東張五須目前持股5.53%，預計減持516萬股，占總股本的1%。微妙之處在于，其減持1%股份后則不再是持股5%以上的股東，這也就意味著此后其再減持將無須對外預披露。好想你收入表現疲軟，而股東又紛紛減持，這難免讓人對其未來的經營狀況擔憂。

此外，2019年10月14日，好想你限售股將迎來大規模的解禁，解禁股占總股本的17.42%。屆時大股東們是否會繼續減持，我們將拭目以待。

虛減成本之嫌

2016年，面對紅棗銷售的持續萎靡，好想你實施戰略轉型，將百草味收入囊中，以提振業績、實現雙品牌戰略。彼時，其斥資9.6億元收購，而百草味凈資產僅5466.4萬元，溢價高達17倍，這也導致好想你賬面至今留存8億元的商譽。然而《紅周刊》記者在復盤此次交易時發現，百草味上市時涉嫌虛減成本，進而提高利潤，好想你高價收購或成“冤大頭”。

2015年，百草味主要原材料堅果采購金額為9.19億元（如表1），占原材料采購總額的比例為65.39%，由此推算出其原材料采購總額為14.06億元。該部分原材料應先計入存貨項目中，在經歷生產加工程序并完成對外銷售后，結轉至成本中，因此材料采購與主營業務成本及存貨存在一定的財務勾稽關系。

表1 與成本相關的數據（單位：萬元）

2015年，其主營業務成本中材料采購成本金額為9.17億元，與采購總額相比少了4.89億元，也就意味著本期采購的材料未全部結轉至成本，尚有一部分在存貨項目中核算，將體現為存貨項目的增加。

百草味存貨中包含原材料、發出商品、庫存商品，合計金額為6.51億元，其中原材料金額為7070.51萬元，較上年同期的3513萬元增加了3557.51萬元，而這比4.89億元理論應增加額少了4.54億元。

需要注意的是，還應考慮加工生產過程中原材料的領用消耗，而發出商品及庫存商品中均存在原材料的耗用，雖然其未披露存貨明細各科目中材料的含量，但根據主營業務成本中材料成本的占比，則大致能推算出其中原材料的含量。當年其材料成本占比為96.74%，發出商品、庫存商品合計較上年增加3.99億元，按此比例推算出其中所含材料的增加額為3.86億元，然而，算上該部分后，存貨中材料增加額與理論應增加額之間的差異仍然達6763.68萬元。

由于存貨項目在審計中需經盤點，如果其存貨及采購數據是真實的，那么其成本就有虛減的嫌疑，而成本的虛減則會導致利潤的虛增。倘若百草味真的虛增利潤抬高了估值，那么好想你當初在高溢價收購中就疑似做了“冤大頭”。

提前確認收入之嫌

不僅百草味當年的成本數據存疑，好想你2018年的年報及2019年半年報的營收數據也存在較大疑點，《紅周刊》記者核算其營收數據時發現，好想你2018年或存在提前確認收入之嫌。

財報顯示，2018年好想你實現營業收入49.49億元（如表2），考慮到增值稅的影響（2018年5月1日增值稅稅率由17%下調至16%），按月平均計算稅率，則其含稅營業收入總額約為57.58億元。

表2 與營業收入相關的數據（單位：萬元）

一般情況下，營業收入的實現會體現為現金的流入及經營性債權的變動，那么好想你情況又如何呢？

具體來看，2018年其“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為56.09億元，扣除149.36萬元預收賬款增加金額，將其與57.58億元含稅營收對比，差額達1.50億元，理論上，該部分應體現為經營性債權的增加。

2018年期末和期初，好想你的應收票據及應收賬款金額分別為4.51億元、3.72億元，另外2018年壞賬準備增加額為599.15萬元，由此可知，其經營性債權較上年增加8532.85萬元，相比1.50億元理論應增加額，少了6488.34萬元，這也就代表著2018年好想你有6488.34萬元的營業收入沒有相關現金流及債權的支持，存在虛增的嫌疑。

更蹊蹺的是，2019年上半年其營收與現金流及經營性債權之間的勾稽關系，出現了與2018年相反的結果。

財報顯示，2019年上半年好想你的營業收入為28.57億元，考慮到當年增值稅自4月起由16%下調至13%，按月平均計算后其含稅營收約為32.71億元。好想你2019年1-6月“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為34.61億元，剔除920.36萬元預收賬款減少額的影響后，則與本期營收相關的現金流入金額達34.70億元，比含稅營收多出1.99億元，該金額應體現為經營性債權的減少。

2019年6月末，其應收票據及應收賬款金額為2.83億元，剔除156.04萬元的壞賬準備減少額影響后，較2018年末減少了1.70億元，而這比1.99億元的理論應減少額少了2908.46萬元，這也就意味著本期有2908.46萬元的現金流入不知從何而來？

綜合兩年數據來看，2018年其有數千萬元營業收入得不到現金及經營性債券的支撐，而2019年上半年則存在數千萬元的現金流入超過含稅營收的情況，因此不排除好想你2018年存在提前確認收入的嫌疑。