基于哈佛分析框架的關(guān)鍵財(cái)務(wù)問題分析

岳紅 付鈴育

〔內(nèi)容提要〕十八屆五中全會(huì)提出的全面二胎政策無疑使乳制品行業(yè)最先受益，同時(shí)也使其肩負(fù)著巨大的社會(huì)責(zé)任。目前，行業(yè)環(huán)境是奶粉需求量激增、海外奶粉質(zhì)量問題頻發(fā)、母乳替代品使用頻繁，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)還難以有根本上的改變。Y企業(yè)以其優(yōu)質(zhì)質(zhì)量突破“三鹿事件”重圍并迅速搶占市場(chǎng)份額，成為上市公司，但近期頻繁報(bào)出其約18億元的巨額虧損，折射出諸多的財(cái)務(wù)問題。本文運(yùn)用哈佛框架對(duì)Y企業(yè)進(jìn)行績(jī)效分析發(fā)現(xiàn)問題并提出解決方案，以期改善公司財(cái)務(wù)績(jī)效。

〔關(guān)鍵詞〕Y企業(yè) 哈佛框架 關(guān)鍵財(cái)務(wù)問題

一、基本情況

20世紀(jì)90年代誕生于中國(guó)南方的Y股份有限公司，在具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品牌定位下，從事銷售兒童食品、批發(fā)零售乳制品及提供嬰幼兒食品服務(wù)咨詢。Y企業(yè)突破了“三鹿事件”重圍，迅速搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，全力開始擴(kuò)張之路，隨后又成功在A股上市。其社會(huì)公益工程，累計(jì)資助千余戶家庭，積極踐行著社會(huì)責(zé)任，多次獲得的“協(xié)會(huì)年度質(zhì)量金獎(jiǎng)”“誠(chéng)信示范單位”和“領(lǐng)先企業(yè)”等獎(jiǎng)項(xiàng)又為其品牌發(fā)展增光添彩。然而，Y企業(yè)近期持續(xù)虧損的消息見諸于新聞媒體報(bào)道，引起業(yè)內(nèi)關(guān)注，其供應(yīng)商在2018年中期業(yè)績(jī)發(fā)布后重新對(duì)其賬面價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估結(jié)果為損失18.37億元。

2018年4月，Y企業(yè)發(fā)布2017年年報(bào)。年報(bào)顯示，2017年公司營(yíng)業(yè)收入為26.6億元，歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)為—10.57億元，扣非后凈利潤(rùn)為—11.39億元。早在年初，Y企業(yè)曾在《2017年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》中將此前預(yù)計(jì)的2017年全年虧損3.5—5億元修正為虧損8—10億元，而現(xiàn)今的實(shí)際結(jié)果顯然還是超出了預(yù)期，其中應(yīng)收賬款是關(guān)鍵，2017年應(yīng)收賬款賬面金額高達(dá)12.5億元。

二、哈佛分析框架簡(jiǎn)述

哈佛大學(xué)學(xué)者在《運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行企業(yè)分析與評(píng)估》中提到的“哈佛分析框架"集戰(zhàn)略分析及財(cái)務(wù)報(bào)表分析與一體，從戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析幾個(gè)角度展開：戰(zhàn)略分析能夠?qū)粳F(xiàn)狀初步判斷，估計(jì)盈利及風(fēng)險(xiǎn);會(huì)計(jì)分析對(duì)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策和估計(jì)進(jìn)行分析，了解會(huì)計(jì)質(zhì)量;財(cái)務(wù)分析運(yùn)用恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)對(duì)報(bào)表中相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果;前景分析對(duì)發(fā)展作出預(yù)測(cè)，為企業(yè)指明方向。運(yùn)用該框架對(duì)目標(biāo)公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，能夠發(fā)現(xiàn)公司存在的問題，尋找解決對(duì)策。

三、Y企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析

（一）戰(zhàn)略分析

作為哈佛分析框架的出發(fā)點(diǎn)，戰(zhàn)略分析從行業(yè)分析和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析兩方面展開，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)行定性了解，并為會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析打下基礎(chǔ)。在對(duì)Y企業(yè)戰(zhàn)略分析的過程中，能夠辨析其盈利狀況和主要風(fēng)險(xiǎn)，并從行業(yè)背景和環(huán)境角度分析其近些年負(fù)債激增的主要原因。

1.行業(yè)分析。自被稱作史上“最嚴(yán)苛制度”的配方注冊(cè)制實(shí)施半年以來，奶粉行業(yè)即呈現(xiàn)出“馬太效應(yīng)”。未通過奶粉配方注冊(cè)的小品牌企業(yè)，將在庫存耗盡后被迫退出市場(chǎng)，主要位居一二線城市的奶粉行業(yè)將下沉到三四線城市，取代原來的小品牌奶粉行業(yè)位置。目前，高端奶粉持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，Y企業(yè)提早完成配方注冊(cè)成為其在行業(yè)中立足的優(yōu)勢(shì)。該公司品牌價(jià)值超過145億元人民幣，其食品科學(xué)與營(yíng)養(yǎng)研究所長(zhǎng)期與國(guó)際先進(jìn)技術(shù)研究所合作，作為全球僅有的兩家年產(chǎn)10萬噸專業(yè)生產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉的單體工廠，Y企業(yè)已具備科研核心競(jìng)爭(zhēng)力，為其研發(fā)更接近母乳成分的奶粉新產(chǎn)品提供優(yōu)勢(shì)。在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)背景下，處于行業(yè)發(fā)展成熟期中的企業(yè)需要鞏固客戶關(guān)系、降低成本、開發(fā)新產(chǎn)品。在這種情況下，出于對(duì)市場(chǎng)占有率的追求策略，逼迫企業(yè)不得不擴(kuò)大銷售，減少庫存，這可能同時(shí)導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款大額增長(zhǎng)，加劇壞賬風(fēng)險(xiǎn)。隨后的Y企業(yè)報(bào)表數(shù)據(jù)分析表明這一因素可能成為應(yīng)收賬款激增的重要原因之一。

2.競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析。Y企業(yè)實(shí)施差異化戰(zhàn)略。Y企業(yè)將目標(biāo)客戶定位為“兩低一高”即低學(xué)歷、低社會(huì)地位、高收入，盡量避免和外資高端企業(yè)的“三高”（高學(xué)歷、高社會(huì)地位、高收入）客戶發(fā)生沖突;區(qū)別于其他國(guó)產(chǎn)奶粉，Y企業(yè)的產(chǎn)品定位為國(guó)產(chǎn)高檔精品奶粉;在包裝方面采用立袋，正面面積大，陳列醒目且環(huán)保衛(wèi)生的包裝，使其在其他產(chǎn)品中脫穎而出;在市場(chǎng)銷售方面借助特色公益項(xiàng)目，潛移默化樹立品牌形象;尤其H省奶牛場(chǎng)的建立，為樹立社會(huì)認(rèn)可度作出了貢獻(xiàn)。Y企業(yè)差異化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略能夠在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)為企業(yè)發(fā)展提供支持和保障，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力使其面對(duì)虧損，如能及時(shí)采取措施則極有可能轉(zhuǎn)變不利局面。

（二）會(huì)計(jì)分析

2018年上半年，Y企業(yè)發(fā)布2017年經(jīng)過審計(jì)的年報(bào)。年報(bào)顯示，其重要會(huì)計(jì)政策變更存在于非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得和損益方面，影響其“營(yíng)業(yè)外收入”及“營(yíng)業(yè)外支出”且調(diào)增資產(chǎn)處置損益—1722700.05元。對(duì)于實(shí)行差異化戰(zhàn)略的企業(yè)較為重要的研究開發(fā)及售后服務(wù)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策未發(fā)生變更。但Y企業(yè)陷入人事動(dòng)蕩，三年內(nèi)頻繁更換董事長(zhǎng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，提醒公司應(yīng)警惕管理當(dāng)局頻繁變動(dòng)對(duì)于會(huì)計(jì)政策使用彈性產(chǎn)生的影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。

以下是從經(jīng)過審計(jì)的Y企業(yè)公司會(huì)計(jì)報(bào)表中截取的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，并對(duì)關(guān)鍵數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

1.研發(fā)支出。通過表1可以看出，其研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入金額兩項(xiàng)重要數(shù)據(jù)所占比重均呈現(xiàn)出偏低且明顯下降的趨勢(shì)，盡管Y企業(yè)宣稱其研發(fā)能力強(qiáng)大，但其對(duì)于研發(fā)的投入比重并不大。據(jù)相關(guān)消息顯示，其在2011年就因近三年研發(fā)費(fèi)用占銷售總額比率低于3%而需補(bǔ)繳近9000萬元的稅收優(yōu)惠款項(xiàng)，其曾經(jīng)申請(qǐng)高新技術(shù)資格時(shí)，實(shí)際投入研發(fā)費(fèi)用占銷售收入比重不足1%，且發(fā)明專利與核心技術(shù)不相關(guān)而受阻。但相對(duì)于其他大量投入研發(fā)費(fèi)用的企業(yè)，Y企業(yè)其產(chǎn)品質(zhì)量高端的特征不足，這也可能是導(dǎo)致其后期采用一切辦法大力留住客戶的原因，其中賒銷就是最簡(jiǎn)單的方法之一，進(jìn)而導(dǎo)致其產(chǎn)生大量應(yīng)收賬款。

2.應(yīng)收賬款。通過比較表2和表3中的數(shù)據(jù)顯示，其合并報(bào)表中應(yīng)收賬款占比由期初約19.4%降至期末約16%，而其母公司報(bào)表中應(yīng)收賬款占比由期初34.4%上升至37.1%，與行業(yè)平均水平應(yīng)收賬款占比標(biāo)準(zhǔn)值不高于30%相比，其應(yīng)收賬款占比明顯偏高，說明其母公司主要交易業(yè)務(wù)中對(duì)外部賒銷份額較大，側(cè)面反出該企業(yè)對(duì)外部客戶進(jìn)行高額授信，嚴(yán)重情況下可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款期末余額失控，產(chǎn)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)，引起資金鏈斷裂。

3.凈利潤(rùn)。通過表4表5和表6可以看出，Y企業(yè)2014年、2015年的凈利潤(rùn)并未發(fā)生異常，而2016年凈利潤(rùn)卻急轉(zhuǎn)直下，由2015年的盈利轉(zhuǎn)為巨額虧損771976769.71元。如果設(shè)想該種財(cái)務(wù)狀況是與應(yīng)收賬款有關(guān)，則此種結(jié)果應(yīng)該早在2014年與2015年就已埋下了禍根。與2014年相比，2015年的營(yíng)業(yè)總收入下降10%，但相關(guān)分析稱其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)際上下降了30%。如此大的數(shù)字差距很有可能是Y企業(yè)依靠其采用擴(kuò)大應(yīng)收賬款數(shù)額的手段來粉飾彌補(bǔ)的。Y企業(yè)很有可能是通過提高賒銷授信額度的方式使2014年及2015年凈利潤(rùn)保持良好態(tài)勢(shì)，然而目前卻因?yàn)橥锨坟浛睢⒏吖茏儎?dòng)頻繁等產(chǎn)生資金鏈問題被推上輿論的風(fēng)口浪尖，使其陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

（三）財(cái)務(wù)分析

1.共同比分析法下的資產(chǎn)負(fù)債表分析。將Y企業(yè)與同行業(yè)知名企業(yè)G企業(yè)、S企業(yè)、L企業(yè)三個(gè)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，通過2017年共同比資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，與其他同行業(yè)企業(yè)相比，Y企業(yè)的貨幣資金比例最低，長(zhǎng)期投資比率最高，這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持有狀況可能會(huì)導(dǎo)致報(bào)酬高，但風(fēng)險(xiǎn)加大，大量資金投放到長(zhǎng)期資產(chǎn)中，可能會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)資金嚴(yán)重不足，短期償債能力下降，極易產(chǎn)生資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，Y企業(yè)的應(yīng)收賬款金額在同行業(yè)四個(gè)企業(yè)中占比最大，這與其近兩年高額擴(kuò)大授信額度有關(guān)，這樣的財(cái)務(wù)決策雖提高了營(yíng)業(yè)收入，但也使得其壞賬準(zhǔn)備相應(yīng)提高，增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，影響資金周轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示與同行業(yè)企業(yè)相比，Y企業(yè)存貨占比最大，結(jié)合其經(jīng)營(yíng)環(huán)境看該企業(yè)近些年連連更換管理層且管理團(tuán)隊(duì)設(shè)定的激進(jìn)戰(zhàn)略目標(biāo)可能是導(dǎo)致公司庫存連年增加的原因。僅2014—2016年，數(shù)據(jù)顯示存貨項(xiàng)目折合金額超過6億元。另外，數(shù)據(jù)顯示Y企業(yè)的預(yù)收賬款在行業(yè)中占比卻較低，可能與其研發(fā)投入減少，品牌競(jìng)爭(zhēng)力度下降有關(guān)。

通過表8可以看出，在同行業(yè)四家企業(yè)中，Y企業(yè)營(yíng)業(yè)總成本最高，主要表現(xiàn)為期間費(fèi)用較大，說明其成本費(fèi)用控制存在問題;同時(shí)，Y企業(yè)的資產(chǎn)減值損失與三家企業(yè)相比占比最大，說明其資產(chǎn)貶值情況較為嚴(yán)重，和研發(fā)投入力度不足有關(guān);2017年，同行業(yè)四家企業(yè)中唯一虧損的是Y企業(yè)，原因值得分析。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)比率分析。一是償債能力分析。Y企業(yè)流動(dòng)比率每季度降低至不足標(biāo)準(zhǔn)值1，對(duì)應(yīng)貨幣資金量少帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的問題;目前，Y企業(yè)營(yíng)收少債務(wù)高。數(shù)據(jù)顯示，未來幾年Y企業(yè)銀行借款及金融負(fù)債和非金融負(fù)債的償還額高達(dá)25億元，其資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)也遠(yuǎn)高于同行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)水平50%，資料顯示Y企業(yè)為了緩解燃眉之急欲出售其旗下X公司全部股權(quán)來滿足自身生，產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。此外，其Z省的房產(chǎn)出售評(píng)估總價(jià)超過1億元，這也可能是其解決資金問題的途徑之選。二是營(yíng)運(yùn)能力分析。Y企業(yè)2017年的財(cái)報(bào)中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.7，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率社會(huì)平均值為7.8，優(yōu)秀值為24.3，良好值為15.2，縱觀2010—2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率狀況，說明目前Y企業(yè)應(yīng)收賬款已嚴(yán)重偏離行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值，并且在2014年就已經(jīng)有非正常預(yù)兆，堅(jiān)持到2016年的谷底。此外，自2013年以來Y企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率急劇下降，庫存積壓嚴(yán)重。其管理層變動(dòng)程度劇烈，管理方案激進(jìn)可能是導(dǎo)致庫存積壓嚴(yán)重的原因之一。三是盈利能力分析。該企業(yè)凈資產(chǎn)收益率及扣非后每股收益情況不容樂觀，股市下跌情況嚴(yán)重。據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站顯示，市盈率及市凈率指標(biāo)分別為150.50和2.54，對(duì)比Y公司股份市盈率持續(xù)在60—70之間以及S公司股份市盈率持續(xù)在15—20之間，Y企業(yè)的市盈率遠(yuǎn)高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者。市盈率過高說明投資風(fēng)險(xiǎn)大，高市盈率、低市凈率說明預(yù)期盈利前景較好，但股東權(quán)益報(bào)酬率低。

（四）前景分析及發(fā)展建議

隨著國(guó)家對(duì)于食品安全的日益重視以及居民生活水平的提高，奶粉行業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量及新產(chǎn)品的研發(fā)力度將日益受到重視。因此，搶占市場(chǎng)及保持客戶穩(wěn)定依然是Y企業(yè)發(fā)展的重要任務(wù)。

盡管Y企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量與社會(huì)公益等方面廣受社會(huì)認(rèn)可，但由于2011—2018年上半年各類報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)顯示出Y企業(yè)存在管理層變動(dòng)頻繁導(dǎo)致內(nèi)部環(huán)境不穩(wěn)定、研發(fā)支出比重小、應(yīng)收賬款授信額度過大、貨幣資金持有量較低、存貨周轉(zhuǎn)率低、庫存積壓嚴(yán)重且近年出現(xiàn)虧損等情況，企業(yè)應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視才能在未來發(fā)展中扭虧為盈。

Y企業(yè)當(dāng)務(wù)之急是穩(wěn)定管理層，為企業(yè)創(chuàng)造優(yōu)良的內(nèi)部環(huán)境，穩(wěn)定的管理政策對(duì)于企業(yè)利益具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響，適當(dāng)擴(kuò)大應(yīng)收賬款額度，有利于企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，但應(yīng)謹(jǐn)慎選擇，過大的應(yīng)收賬款額度和嚴(yán)重的存貨積壓會(huì)拖垮公司業(yè)績(jī)。加強(qiáng)流動(dòng)資金管理，適當(dāng)擴(kuò)大貨幣資金的持有量，以保證其短期償債能力。同時(shí)，在成本管理方面應(yīng)加大期間費(fèi)用的控制額度，強(qiáng)化管理會(huì)計(jì)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的作用。

四、結(jié)論

通過對(duì)Y企業(yè)2014—2017年資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、共同比資產(chǎn)負(fù)債表及利潤(rùn)表等相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)該公司存在的關(guān)鍵財(cái)務(wù)問題是：應(yīng)收賬款數(shù)額巨大，具有資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。其主要原因是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致公司管理層急功近利，在制定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略時(shí)采取快速擴(kuò)張?zhí)岣呤袌?chǎng)占有率的策略，導(dǎo)致長(zhǎng)期投資過大，短期流動(dòng)資金嚴(yán)重不足，以及應(yīng)收賬款授信額度過大、研發(fā)支出比重縮小：貨幣資金持有量緊縮、存貨周轉(zhuǎn)率偏低、庫存積壓嚴(yán)重的后果，極易發(fā)生資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。