順勢操作之均線交易策略應(yīng)用于華夏上證50ETF指數(shù)基金的研究

林福泉 薛心蓓

摘 要：1990年12月，上海證券交易所、深圳證券交易所分別成立，中國股市近30年發(fā)展走向成熟。但A股市場，證券價格易受國家政策和監(jiān)管影響，本研究采技術(shù)分析之均線交易策略應(yīng)用在A股市場。採用收盤價、開盤價與移動平均線制定交易策略。以華夏上證50ETF指數(shù)基金為標(biāo)的，找出最優(yōu)交易策略。

關(guān)鍵詞：程式交易;移動均線;技術(shù)分析

一、緒論

（一）研究背景

1990年中國兩大證券交易所，上海證券交易所和深圳證券交易所成立，在這之后的29年里中國股市快速發(fā)展。給予了廣大人民群眾投資理財獲得高額回報的場所，有人在這個市場一夜暴富，也有人因此傾家蕩產(chǎn)。

在最近幾年的證券市場上，證券價格的走勢及其容易受到政府政策的影響，如2014年7月份開始的那場牛市，2014年7月份證監(jiān)會向券商下發(fā)了一份意見征求稿，融資融券業(yè)務(wù)允許進(jìn)行展期，從原來的6個月期限延長到了18個月，之后在11月17號滬港通開通，四天之后央行宣布降息。到了2015年4月13日一人一戶的限制取消，開戶數(shù)激增甚至讓中國證券登記結(jié)算有限公司的系統(tǒng)發(fā)生故障無法開戶。從2011年12月到2014年7月新增股民706萬，而2014年7月—2015年6月新增股民高達(dá)1500萬。

種種政策的利好消息讓A股指數(shù)快速上漲，在短短一年時間里上證指數(shù)從2000點(diǎn)附近快速上漲到了5178點(diǎn)，同時也因政府政策的收緊快速下跌。A股市場在2014—2015年走完了一次過山車。這一次的改革牛市、杠桿牛市讓無數(shù)股民傾家蕩產(chǎn)。在這之中存在著大量盲目入市的投資者，其中包含了大量對證券市場并不了解的老人、農(nóng)民、工人、高中生等等群體。他們的盲目入市也導(dǎo)致了他們大量的虧損。陜西興平馬嵬鎮(zhèn)南留村是全國聞名的炒股村，在2015年牛市期間該村大量村民放下手中的農(nóng)活跑步入市，然而到了之后的熊市，巨額的虧損讓大量的村民不得不進(jìn)城乞討來維持生計。

（二）研究目的及意義

自從股市形成以來，人們期望能夠找到一種預(yù)測未來價格走勢的方法。在眾多的投資實踐中，金融界逐漸形成了基本面分析方法、技術(shù)面分析方法和籌碼面分析方法?；久娣治龇椒ㄔ噲D通過公司基本面、財務(wù)狀況經(jīng)營狀況來尋找出股票價格變動的原因，而技術(shù)分析則是通過股票歷史價格走勢、成交量等信息來預(yù)測未來的價格走勢，移動平均線交易方法是在證券投資中最簡單、最常用也是最容易運(yùn)用的的一種技術(shù)分析方法。籌碼面分析通過分析主力資金的動向，分析投資者的持倉成本，分析各個時間點(diǎn)的籌碼分布來進(jìn)行投資活動。本次研究將會通過移動平均線的方法來進(jìn)行技術(shù)分析。以期能夠通過歷史價格走勢的回測來找出最佳的均線交易策略。有的學(xué)者認(rèn)為依靠均線交易并不能夠獲得超額的投資回報，盈利交易筆數(shù)遠(yuǎn)少于虧損交易筆數(shù)。而有的學(xué)者經(jīng)過研究認(rèn)為均線交易在A股市場依舊能夠取得超額的回報。本文研究的目的是為了檢驗均線交易策略的有效性并從中找出最佳的均線投資組合。本次研究的標(biāo)的是華夏上證50ETF指數(shù)基金，該指數(shù)基金是2004年成立其規(guī)模及交易量均較為龐大，且其成分股的價格走勢對大盤上證指數(shù)的影響較強(qiáng)。

技術(shù)分析假設(shè)歷史會重演，通過對股票市場歷史價格走勢的分析來預(yù)測未來投資決策的方法。而均線交易理論是技術(shù)分析眾多理論中的一種，被廣大投資者所熟悉和采用。A股市場擁有數(shù)量龐大的散戶，在最高時散戶交易額曾高達(dá)80%。據(jù)搜狐網(wǎng)站的資料統(tǒng)計，2017年三季度中國散戶投資者比例為42%。其中包含各行業(yè)人士，刨去專業(yè)的散戶投資者外，在A股市場上還存在著農(nóng)民、工人、學(xué)生等群體。他們可能并不具備專業(yè)的證券投資知識，往往通過簡單的均線指標(biāo)進(jìn)行操作。

本次研究將在前人研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)現(xiàn)階段中國證券市場的交易環(huán)境來設(shè)置參數(shù)，讓回測數(shù)據(jù)更具有可靠性以及可行性，對投資者而言更具有投資參考意義。

本文研究的目的在于通過對過去的證券指數(shù)走勢的數(shù)據(jù)進(jìn)行回測并從中找出最優(yōu)的均線交易組合，以此來指導(dǎo)未來的投資交易行為。我希望通過本次研究得出的數(shù)據(jù)能夠?qū)ζ胀ù蟊姷耐顿Y活動帶來幫助。

普通大眾在投資活動中通常希望以短線投資為主，但因心理期望導(dǎo)致盈利不止盈，虧損不止虧而被迫成為長期股東，因此本次研究以5日均線為快速均線檢驗在短期交易中，利用目標(biāo)盈利和止損的方法能否取得較好的回報，檢驗是否能取得更好的收益。

（三）研究內(nèi)容與結(jié)構(gòu)安排

本文以華夏上證50ETF（510050.SH）為標(biāo)的對價格走勢進(jìn)行歷史回測。50ETF指數(shù)具有周期長，流動性好，且走勢與上證指數(shù)基本一致，對個股的投資操作具有較大的參考和借鑒意義。本次研究選取2008年12月1日-2018年12月1日的走勢數(shù)據(jù)并用國信tradestation軟件進(jìn)行回測。采用雙均線黃金交叉買入和死亡交叉賣出的規(guī)則策略。

根據(jù)已有的文獻(xiàn)回測數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在這些回測過程中成本的控制并不合理，普遍采取雙邊1%（單邊0.5%）的交易成本，與實際情況存在極大差距。對此本次研究會根據(jù)實際情況來設(shè)置交易成本。其次，以往的歷史回測數(shù)據(jù)大都采用2005年至2009年，而這段時間的漲幅在A股歷史上是絕無僅有的，我認(rèn)為以這段時間進(jìn)行回測，其結(jié)果并不具有可靠性。因此本次研究選擇時間為2008年12月1日至2018年12月1日。本次研究內(nèi)容如下：

1. 研究黃金交叉和死亡交叉在歷史交易中，是否能取得比買入并持有2008年12月1日至2018年12與1日十年期策略更佳的收益。

2. 研究時間變量對交易收益的影響，將收益進(jìn)行排序選取排名靠前和靠后的組合，分析時間變量對收益的影響。

3. 以5日均線為快速均線，從10日均線至50日均線為慢速均線，目標(biāo)盈利點(diǎn)設(shè)置2%至40%，止損點(diǎn)為1%至5%。進(jìn)行回測分析，檢驗?zāi)繕?biāo)利潤退出和止損位退出是否能取得更優(yōu)的利潤回報。

本文共分為五個章節(jié)，內(nèi)容如下：

第一章描述了研究背景和研究目的，以及本文的研究內(nèi)容和結(jié)構(gòu)安排。第二章主要是文獻(xiàn)綜述部分，對國內(nèi)和國外的研究進(jìn)行闡述。第三章則是對交易系統(tǒng)的描述和對本次研究均線交易策略系統(tǒng)的設(shè)置。第四章則是對數(shù)據(jù)結(jié)果進(jìn)行整理分析。第五章為本次研究的結(jié)論與建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）有效市場假說

上世紀(jì)60年代，Samuelson（1965）提出了有效市場的假說，之后Fama（1970）提出了有效市場假說的三種類型即，有效市場分為弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。在弱式有效市場上，證券價格已經(jīng)充分反映了交易量和交易價格所包含的歷史信息，投資者不能夠通過分析以往價格獲得超額回報。在半強(qiáng)式有效市場上，證券價格已經(jīng)反映出了已公開的信息，投資者不能夠通過技術(shù)分析和基本面分析來獲得投資超額回報。在強(qiáng)式有效市場上，證券價格已經(jīng)包含了所有信息，即投資者沒有方法可以獲得超額回報。

我國學(xué)者在上個世紀(jì)90年代便開始研究A股市場的有效性，俞喬（1994）運(yùn)用隨機(jī)游走檢驗的方法對市場進(jìn)行檢驗，其研究發(fā)現(xiàn)A股市場并不具備弱式有效。然而，在1995年宋頌興（1995）等人采用同樣的方法對市場進(jìn)行檢驗，他們發(fā)現(xiàn)上證市場已經(jīng)達(dá)到了弱式有效。在近幾年的研究中，朱孔來和李靜靜（2013）以2000年-2011年上證指數(shù)和深圳綜指進(jìn)行研究，根據(jù)隨機(jī)游走假設(shè)的檢驗方法對滬深兩市進(jìn)行檢驗，他們發(fā)現(xiàn)滬深兩市基本上都已經(jīng)達(dá)到了弱式有效。王善軍和高海燕（2015）按照EMH的規(guī)定對中國股市有效性進(jìn)行檢驗，他們發(fā)現(xiàn)，中國的證券市場能夠有效傳遞并理解事件信息，并得出結(jié)論認(rèn)為中國證券市場目前為半強(qiáng)式有效市場。

（二）技術(shù)分析

技術(shù)分析認(rèn)為一切能夠作用于市場的因素都會反映到價格變化中，技術(shù)分析通過研究市場的行為來判斷市場的主要趨勢，通過趨勢的變化、成交價、交易量來制定交易策略。技術(shù)分析方法主要有指標(biāo)法、切線法、形態(tài)法、波浪法。其中指標(biāo)法通過RSI（相對強(qiáng)弱指標(biāo)）、KDJ（隨機(jī)指標(biāo)）、MA（移動平均線）、MACD（平滑異同移動平均線）等指標(biāo)來分析價格走勢。

在均線交易策略方面，Brock（1992）采用道瓊斯指數(shù)進(jìn)行數(shù)據(jù)回測，其發(fā)現(xiàn)在美國市場上技術(shù)分析能夠為投資者獲取超額回報，并證明移動均線能夠有效的預(yù)測證券價格走勢。而于此相反Allen and Karjalainen（1999）的研究分析認(rèn)為，在考慮交易成本的情況下，技術(shù)分析并不能夠獲得持續(xù)的超額收益率。Brock和Allen都是基于對指數(shù)的研究，不同于他們的是Loetal（2000）對美國的個股進(jìn)行了研究分析，其發(fā)現(xiàn)“頭肩形態(tài)”和“雙底形態(tài)”此類的技術(shù)分析能夠給投資者帶來投資收益。陳卓思和宋逢明（2005）基于A股的研究也表明了“頭肩形態(tài)”能夠為投資者帶來超額收益率，并認(rèn)為技術(shù)分析在中國股市是有效的。孫碧波（2005）對上證指數(shù)的研究發(fā)現(xiàn)，持有期固定的移動均線交易策略并不能獲得超額收益。Curtis Faith（2007）認(rèn)為在趨勢交易策略中大部分交易是賠錢的，失敗的概率要遠(yuǎn)大于成功的概率，對一個典型的趨勢跟蹤系統(tǒng)來說，有65%～70%的交易是賠錢的交易。陳珂和陳偉（2016）在對上證指數(shù)的研究中發(fā)現(xiàn)MA20單均線交易策略在不計手續(xù)費(fèi)的情況下能獲得1518倍收益，在考慮1%的手續(xù)費(fèi)的情況下，利用MA20單均線交易策略其收益仍能達(dá)到143倍。汪天都和孫謙（2015）通過對A股市場進(jìn)行研究，利用雙重移動均線，亞歷山大過梁規(guī)則等技術(shù)交易規(guī)則進(jìn)行了全面實證檢驗并考慮了交易成本，他們發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析確實能夠產(chǎn)生有效的正收益。王慶宗（2010）以華夏上證ETF為標(biāo)的進(jìn)行實證研究，其發(fā)現(xiàn)用移動平均線交易策略能夠帶來有效的收益，在實際交易中有運(yùn)用價值。王永宏和趙學(xué)軍（2001）對1993年以前上市的所有滬深股票進(jìn)行實證分析，其發(fā)現(xiàn)滬深股票市場存在收益反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，但不存在明顯的收益慣性現(xiàn)象。周琳杰（2002）采取同樣的方法對1995—2000年滬深交易所兩市證券進(jìn)行研究分析，其發(fā)現(xiàn)滬深股市在較短時間內(nèi)價格走勢具有慣性。林朝雄和鄭旭（2016）對1998—2015年的A股周度數(shù)據(jù)進(jìn)行歷史回測分析，研究發(fā)現(xiàn)反轉(zhuǎn)策略與趨勢策略相比，后者具有更佳的穩(wěn)定性和收益性。崔鵬程（2015）對2006年10月-2015年9月的上證指數(shù)進(jìn)行研究分析，并應(yīng)用買入-持有策略進(jìn)行比較，其發(fā)現(xiàn)在A股市場上利用移動均線仍然能夠獲得一定的超額回報，且在熊市中均線交易策略的表現(xiàn)要優(yōu)于買入-持有策略。

在信息還不能夠迅速傳播的上個世紀(jì)90年代，劉琨（2001）對1999年上海證券交易所的股票進(jìn)行實證研究，其發(fā)現(xiàn)會計贏余數(shù)據(jù)可以為投資者提供與決策有關(guān)的信息，投資者據(jù)此可以獲得超額回報。其認(rèn)為健全的信息披露制度能夠提高中國股票市場的有效性。楊用斌和楊唯實（2013）認(rèn)為基本面分析與技術(shù)分析相比這兩種方法呈現(xiàn)高度相關(guān)，但在風(fēng)險偏好假設(shè)和市場信息自由流通的假設(shè)下，市場最終由技術(shù)分析主導(dǎo)，其定價會成為市場的主要定價。由于長期投資給投資者帶來缺乏流動性的風(fēng)險，且大多數(shù)投資者并沒有足夠的資金來承擔(dān)這樣的風(fēng)險，所以早期的Keynes（1936）認(rèn)為基于長期預(yù)期的基本面分析并不能夠得到實施。

（三）小結(jié)

證券市場有效性一直以來是金融從業(yè)者們重點(diǎn)關(guān)注的地方，自我國建立證券市場以來金融業(yè)者一直對我國證券市場有效性進(jìn)行研究。有學(xué)者認(rèn)為自90年代以來，我國證券市場已經(jīng)從弱勢有效發(fā)展到目前的半強(qiáng)式有效市場。在技術(shù)分析層面，外國的學(xué)者普遍認(rèn)為技術(shù)分析能夠給投資者獲得超額的回報，其中的均線交易策略亦能夠為投資者帶來超額回報。在我國市場，有部分學(xué)者認(rèn)為均線交易策略并不能夠給投資者帶來超額回報，但更多的學(xué)者認(rèn)為，均線交易策略能夠給投資者帶來超額回報。目前根據(jù)前人的研究報告分析發(fā)現(xiàn)，其交易成本及規(guī)則已不適應(yīng)目前的交易環(huán)境。為此本次研究根據(jù)目前的金融環(huán)境設(shè)置均線交易策略，期望對交易者帶來有益的參考。

三、均線交易策略設(shè)計

（一）研究數(shù)據(jù)及工具軟件說明

本次研究數(shù)據(jù)標(biāo)的為華夏上證50ETF指數(shù)基金（510050.SH），華夏上證50ETF指數(shù)基金于2004年12月30日成立，并于2005年2月23日上市，管理人為華夏基金管理有限公司，托管人為中國工商銀行股份有限公司。該指數(shù)基金采取完全復(fù)制法構(gòu)建基金股票投資組合，其走勢與上證50指數(shù)走勢具有較高的重合率。而上證50指數(shù)是由上海證券交易所上市的流動性好，且具有代表性的50只股票組成。其成分股的走勢對整個交易所其他個股的走勢具有較大的影響。本次研究選取2008年12月1日——2018年12月1日的交易數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)回測采用國信證券TradeStation軟件進(jìn)行回測。

1. 50ETF十年走勢

2008年12月1日——2018年12月1日50ETF指數(shù)基金走勢如圖1：

2. 50ETF十年期漲跌幅

在該區(qū)間段，50ETF走勢統(tǒng)計如表1：

（二）研究策略構(gòu)建

1. 黃金交叉買入與死亡交叉賣出

本次研究采用的簡單移動平均線（MA），在均線交易策略中，當(dāng)快速均線向上突破慢速均線時為黃金交叉點(diǎn)，視為買入建倉點(diǎn)。當(dāng)快速均線向下跌破慢速均線時，形成死亡交叉，此點(diǎn)視為賣出空倉點(diǎn)。買賣時機(jī)均為信號出現(xiàn)的第二日開盤價。移動平均線的計算式為：

快速均線MA（t，m）=（Pt-m+1+Pt-m+2+Pt-m+3+……+Pt）/m

慢速均線MA（t，n）=（Pt-n+1+Pt-n+2+Pt-n+3+……+Pt）/n

m<n，m，n∈N*，t∈n，n+1……

當(dāng)MA（t，m）>MA（t，n）時，以T+1日的開盤價買入建倉

當(dāng)MA（t，m）<MA（t，n）時，以T+1日的收盤價賣出空倉

2. 黃金交叉買入與盈利點(diǎn)位及止損點(diǎn)位賣出

在1的基礎(chǔ)上，買入建倉信號為MA（t，m）>MA（t，n）時，以T+1日的開盤價買入建倉。

賣出空倉則為在買入價的基礎(chǔ)上，當(dāng)目標(biāo)利潤a在T日收盤價達(dá)成時，以T+1日開盤價賣出。當(dāng)虧損b在T日收盤價形成時，以T+1日開盤價賣出。

本次研究僅測試快速均線5日均線至慢速均線50日均線為止。

（三）交易策略設(shè)計及交易假設(shè)

根據(jù)上述設(shè)置的買賣點(diǎn)位，制定如下設(shè)計：

1. 本次研究策略設(shè)計交易方向只允許買進(jìn)——賣出，不允許做空交易。

2. 買入賣出均以信號發(fā)出的第二日開盤價成交。

3. 在買入信號未發(fā)出時保持空倉狀態(tài)。

4. 考慮到均線交易策略普遍存在盈利次數(shù)遠(yuǎn)小于虧損次數(shù)，為避免前期大量虧損導(dǎo)致資金的減少影響后期的盈利，故設(shè)計每次交易成交額為1，000，000元，以100股為單位上下浮動。

5. 假設(shè)在回測中每筆交易在漲跌停板中都能夠成交。

6. 假設(shè)在回測中無視掛單量的多少全部按照設(shè)定的數(shù)量成交。

7. 只考慮開盤價和收盤價，對于盤中價則不考慮。

8. 交易成本設(shè)計如表2所示：

考慮到其他成本及滑點(diǎn)的存在，所以假設(shè)單邊交易成本為0.13%，雙邊交易成本共為成交額的0.26%。

（四）研究方法與參數(shù)設(shè)置

本次研究采用簡單移動均線來對華夏上證50ETF指數(shù)基金進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)回測，以黃金交叉買入點(diǎn)和死亡交叉賣出點(diǎn)進(jìn)行測試。同時以5日均線為快速均線進(jìn)行盈利點(diǎn)位買入，止損點(diǎn)位賣出進(jìn)行回測，并與死亡交叉賣出點(diǎn)相比較是否更優(yōu)。

1. 研究參數(shù)設(shè)置

本次研究均線設(shè)置參數(shù)為：

5—10，5—15，5—20，5—25，5—30，5—35，5—40，5—45，5—50，5—55，5—60，5—65，5—70，5—75，5—80，5—85，5—90，5—95，5—100，5—105，5—110，5—115，5—120。10—20，10—25，10—30，10—35，10—40，10—45，10—50，10—55，10—60，10—65，10—

70，10—75，10—80，10—85，10—90，10—95，10—100，10—105，10—110，10—115，10—120。15—25，15—30，15—35，15—40，15—45，15—50，15—55，15—60，15—65，15—70，15—75，15—80，15—85，15—90，15—95，15—100，15—105，15—110，15—115，15—120。

20—30，20—35，20—40，20—45，20—50，20—55，20—60，20—65，20—70，20—75，20—80，20—85，20—90，20—95，20—100，20—105，20—110，20—115，20—120。25—35，25—40，25—45，25—50，25—55，25—60，25—65，25—70，25—75，25—80，25—85，25—90，25—95，25—100，25—105，25—110，25—115，25—120。30—40，30—45，30—50，30—55，30—60，30—65，30—70，30—75，30—80，30—85，30—90，30—95，30—100，30—105，30—110，30—115，30—120。35—45，35—50，35—55，35—60，35—65，35—70，35—75，35—80，35—85，35—90，35—95，35—100，35—105，35—110，35—115，35—120。40—50，40—55，40—60，40—65，40—70，40—75，40—80，40—85，40—90，40—95，40—100，40—105，40—110，40—115，40—120。45—55，45—60，45—65，45—70，45—75，45—80，45—85，45—90，45—95，45—100，45—105，45—110，45—115，45—120。50—60，50—65，50—70，50—75，50—80，50—85，50—90，50—95，50—100，50—105，50—110，50—115，50—120。55—65，55—70，55—75，55—80，55—85，55—90，55—95，55—100，55—105，55—110，55—115，55—120。60—70，60—75，60—80，60—85，60—90，60—95，60—100，60—105，60—110，60—115，60—120。65—75，65—80，65—85，65—90，65—95，65—100，65—105，65—110，65—115，65—120。70—80，70—85，70—90，70—95，70—100，70—105，70—110，70—115，70—120。80—90，80—95，80—100，80—105，80—110，80—115，80—120。

85—95，85—100，85—105，85—110，85—115，85—120，90—100，90—105，90—110，90—115，90—120，95—105，95—110，95—115，95—120，100—110，100—115，100—120，105—115，105—120，110—120。共254種均線投資組合。

在止盈點(diǎn)位賣出和止損點(diǎn)位賣出的交易中，只考慮快速均線5日均線，慢速均線以5為間隔單位，從10日均線測量到50日均線，盈利點(diǎn)賣出參數(shù)為2%-40%，止損賣出參數(shù)為1%-5%，共有905種均線投資組合。

2. 性能指標(biāo)說明

本次研究性能指標(biāo)主要測試凈利潤、交易盈利百分率、初始資金回報率三大指標(biāo)。

其中凈利潤=利潤總額+虧損總額，交易盈利百分率=獲利交易/交易總筆數(shù)，初始資金回報率=凈利潤總額/初始資本。

3. 研究方法

本次研究根據(jù)50ETF指數(shù)基金運(yùn)用254種投資組合進(jìn)行回測，在前文提到的假設(shè)和前提下對各個策略回報進(jìn)行記錄分析，與買入并持有策略相比較，找出其中最優(yōu)的均線投資組合。

此次研究分析快速均線長度和慢速均線時間長度對投資有效性的影響。時間間隔為5個交易日，選擇以5為間隔的原因是，在日常交易中5日均線較為常用，且一個星期交易日為5天，正好是一周交易均價的移動線。在均線交易策略中，時間長度是最主要的變量，通過回測得出的數(shù)據(jù)來觀察時間的長度的分布狀況。其中收益排名靠前的均線時間對投資者具有較大的參考意義。

本次研究選取的2008年12月1日至2018年12月1日在A股市場上波幅相對較小，其中雖然經(jīng)歷了2014年至2015年的牛市和之后的熊市，但與2005年A股市場的發(fā)展相比，其波幅相對較小。

四、均線交易實證結(jié)果

本次研究的目的是找出最優(yōu)的均線投資組合，并在短線5日均線下設(shè)置盈利目標(biāo)點(diǎn)和止損點(diǎn)檢驗是否能取得更好的報酬率，以此來對投資者投資行為有參考借鑒作用。本次研究選取2008年12月—2018年12月十年間的華夏上證50ETF指數(shù)基金為標(biāo)的。

（一）移動均線交易有效性檢驗

在假設(shè)的條件下，經(jīng)過歷史價格走勢的254次回測中，本次研究得出以下數(shù)據(jù)：

1. 交易盈利百分率測量

交易盈利百分率排名前十的投資組合如下表：

本次數(shù)據(jù)回測交易盈利百分率最高的是75—90均線投資組合，在十年間17次交易盈利交易次數(shù)為13次，虧損交易4次，盈利百分率為76.47%，其初始資金回報率在254種組合中排名31名，為136.45%，超過了十年間買入并持有策略的126.42%回報率。根據(jù)75—90組合17次交易記錄，單次交易最大利潤率為63.17%，最大虧損為20.21%。

以時間長度視角對投資結(jié)果的影響分析下，根據(jù)前10名可以看出，投資組合快速均線70日—80日線，慢速均線90日—100日線的策略交易成功率較高。

2. 初始資本回報率測量

在254種投資組合中，超過買入并持有十年間50ETF指數(shù)基金的回報率的組合有63種。其中前30名收益狀況如下表：

在本次數(shù)據(jù)回測中，初始資本回報率最高的組合是35—70均線投資組合，在這一組合中，共交易18次，盈利交易8次，虧損交易10次，初始資本回報率為173.82%，超過了十年間買入并持有策略的126.42%回報率。在這一組合投資下，單次交易利潤率最高為101.2%，虧損最高為-16.71%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出僅僅依靠均線交易策略的黃金交叉買入和死亡交叉賣出是能夠獲得超額回報。超過買入并持有十年期策略的投資組合共有63種。其年化收益率普遍超過銀行理財?shù)氖找媛省?/p>

（二）加入止盈和止損點(diǎn)位的有效性檢驗

在上文的假設(shè)條件下進(jìn)行數(shù)據(jù)回測，經(jīng)過905次回測得到如下數(shù)據(jù)：

1. 交易盈利百分率測量

交易盈利百分率排名前十的投資組合如下表：

在止盈點(diǎn)位和止損點(diǎn)位的數(shù)據(jù)回測中，盈利百分率最高的是5-45均線投資組合，其盈利點(diǎn)賣出為2%，止損點(diǎn)賣出為5%。在10年期間共交易38次，其中盈利交易次數(shù)31次，虧損交易次數(shù)7次。但初始資金回報率為22.55%，遠(yuǎn)不及買入并持有策略。

2. 初始資金回報率測量

在905次數(shù)據(jù)回測中，超過買入并持有十年間50ETF指數(shù)基金的回報率的組合有1種，其初始資金回報率為133.62%。在這905次回測中，回報率排名前10的如下表：

根據(jù)回測數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，收益排名前十的慢速均線集中在10-20均線中，且盈利點(diǎn)賣出集中在30%-40%之間但盈利百分率均偏低。其中收益最高的為5-15日均線，34%盈利點(diǎn)位賣出，1%止損點(diǎn)位賣出的投資組合。其初始資金回報率為133.62%超過了買入并持有策略。

在考慮盈利點(diǎn)賣出和止損點(diǎn)賣出的交易策略中其回報率并不及買入并持有策略。在905次回測中僅有一組回報率超過了買入并持有策略。

（三）投資組合應(yīng)用于當(dāng)前上證指數(shù)的有效性檢驗

考慮到均線交易策略具有滯后性的特點(diǎn)，快速均線向下跌破快速均線時市場往往已經(jīng)下跌一段時間，故此次檢驗只觀測快速均線向上突破慢速均線后，一段時間內(nèi)上證指數(shù)是否是上升趨勢，并能夠給投資者帶來收益。本次檢驗以2018年12月1日之后的上證指數(shù)走勢。

以交易盈利百分率排名第一的75-90均線為例進(jìn)行檢驗，2019年2月20日，快速均線75日移動均線向上突破慢速均線90日移動均線。75日均線向上突破90日均線時，上證指數(shù)位于2600點(diǎn)附近。在這之后的3個交易日，上證指數(shù)漲幅高達(dá)7.17%。在這之后的39個交易日里，上證指數(shù)上漲18.07%。

以初始資金回報率排名第一的35-70均線為例進(jìn)行檢驗，2019年2月22日，快速均線35日移動均線向上突破慢速均線70日移動均線。在之后的一個交易日，上證指數(shù)上漲5.6%。在這之后的37個交易里，上證指數(shù)上證18.24%。

在均線交易回測數(shù)據(jù)中，回測結(jié)果最優(yōu)的投資組合，在2018年12月之后的一次交叉形成并買入的交易中能夠給投資者帶來較為可觀的投資回報，具有極大的可參考性。

五、結(jié)論

本文通過均線交易策略對中國證券市場2008年12月1日至2018年12月1日，十年間價格走勢進(jìn)行回測。以華夏上證50ETF指數(shù)10年間K線走勢為標(biāo)的，通過對均線交易策略的設(shè)計和完善，研究了在2008年至2018年十年間我國證券市場上技術(shù)分析，即均線分析是否有效，是否能夠投資者帶來超額回報。

1. 雙均線交易策略方面，發(fā)現(xiàn)對均線交易策略來說，絕大多數(shù)交易是虧損交易，但極少數(shù)的盈利交易能夠為投資者帶來高額的資金回報，且盈利百分率排名靠前的均線組合其資金回報率并不是最高的。

2. 加入退出點(diǎn)位研究分析，加入盈利點(diǎn)位退出和止損位退出并不能帶來更高的資金回報。在905次回測中中，只有快速均線5，慢速均線15組合（34%盈利賣出及1%虧損賣出）其收益率超過了買入并持有十年期126.42%的收益率，其收益率為133.62%，年化收益率為8.49%。

3. 初始資金回報率方面，回報率高的投資組合快速均線分布在25日均線至40日均線之間，慢速均線分布在65日均線至80日均線之間。

其中35-70均線交叉投資組合回報率最高，其初始資金回報率為173.82%，盈利百分率為44.44%，年化收益率為10.08%。遠(yuǎn)超過了十年間買入并持有策略的126.42%回報率。

4. 盈利百分率方面，通過數(shù)據(jù)回測研究發(fā)現(xiàn)，慢速均線分布在70日均線到80日均線之間，快速均線分布在90日均線到100日均線之間。其交易能夠獲得較大概率的正回報。

其中75-90均線組合盈利百分率最高，為76.47%。其初始資金回報率為136.45%，超過了十年間買入并持有策略的126.42%回報率，但回報率不如35-70均線。75-90組合在所有組合中收益率排名31位，年化收益率為8.61%。

根據(jù)本次研究，均線分析是能夠在中國證券市場獲得超額回報，中國證券市場并不具弱式有效性。

在各種技術(shù)指標(biāo)中，均線指標(biāo)是最為簡單易懂的技術(shù)指標(biāo)，此次研究通過歷史數(shù)據(jù)回測證明了均線交易策略的有效性，對普通投資者進(jìn)行證券投資活動能夠提供幫助，并具有參考價值。

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