主觀性視角下的行為金融學(xué)研究

段婷婷

摘要：當(dāng)代金融學(xué)正發(fā)生著一次“行為學(xué)轉(zhuǎn)向”，其表現(xiàn)在行為金融學(xué)的崛起。由于傳統(tǒng)主流金融學(xué)的強大，這種“轉(zhuǎn)向”也并非徹底。行為金融學(xué)認(rèn)為人的行為受心理活動的支配，不完全是主觀意志的產(chǎn)物，因此存在非理性行為。而奧地利學(xué)派認(rèn)為人的行為是人的意志的結(jié)果，人的行為都是理性的，行為和理性具有相同的概念。從奧地利學(xué)派的觀點出發(fā)，探究主觀性視角下的行為金融學(xué)可以借鑒之處，并對行為金融學(xué)做出評論與補充，以此促進(jìn)行為金融學(xué)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：主觀性;行為金融學(xué);奧地利學(xué)派;規(guī)則與秩序

理論的形成和發(fā)展需要對立面，不同的理論對同一金融研究對象不斷探索可以使我們從不同層面深入理解金融學(xué)發(fā)展。“有效市場理論”強調(diào)的是市場的有效性，即金融市場上所有證券的定價都是永遠(yuǎn)正確的，從而也不存在超額回報的機(jī)會。但行為金融學(xué)派認(rèn)為事實并非如此，金融市場上不僅存在著攔阻投資者及時充分完整的對新信息作出反應(yīng)的各種障礙，而且市場上還存在著錯誤定價和賺取超額利潤的機(jī)會。有效市場理論將市場視為一個均衡靜態(tài)的狀況，而行為金融學(xué)派認(rèn)為市場是一個動態(tài)變化的過程。行為金融學(xué)派認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)理論的模型缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的支撐，不能解釋金融市場中的所有異象。行為金融學(xué)創(chuàng)建一套獨特的模型已經(jīng)迫在眉睫，而新的模型又必須跳出新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)理論的束縛。本文基于奧地利學(xué)派視角，分別從方法論、經(jīng)濟(jì)人、效用性三方面對傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)作出評論，并試圖從兩者的異同中探索行為金融學(xué)發(fā)展的新路徑。

一、探析行為金融學(xué)方法論

方法論是根本問題，其論爭對金融理論的發(fā)展都產(chǎn)生了重大的影響。從傳統(tǒng)金融學(xué)的內(nèi)容和模型的基本內(nèi)涵上來看，是建立在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)和新古典方法論基礎(chǔ)之上的。將數(shù)學(xué)方法運用在金融學(xué)中，但并沒有建立出完美的金融模型。反而這種方法存在諸多缺陷，不能解釋金融市場中的諸多異象。因此，行為金融理論應(yīng)運而生，開始將心理學(xué)理論融入金融問題中，以補充和修正傳統(tǒng)金融理論。

相較于傳統(tǒng)金融理論，行為金融理論揭示了人們心理因素對市場決策的影響。但目前這一階段，行為金融理論的理論基礎(chǔ)還不夠完善，并且行為金融理論還沒有在實踐中得到充分的檢驗。從研究方法來看，行為金融研究大部分仍然采用傳統(tǒng)的方法，對相關(guān)因素的分析采用傳統(tǒng)分析方法。但這些研究體系相對分散，既無獨立性，也談不上方法論。針對證券市場普遍規(guī)律的研究不能以某些特殊的心理學(xué)現(xiàn)象作為基礎(chǔ)，其研究方法忽視了金融市場中人的行為目的和意義。行為金融學(xué)的發(fā)展面臨方法論上的困境，而奧地利學(xué)派的主觀主義理論對此問題具有一定的借鑒意義。基于主觀主義、市場過程和企業(yè)家理論，奧地利學(xué)派認(rèn)為不僅要從經(jīng)驗中尋求市場規(guī)律，將實驗的科學(xué)方法應(yīng)用到人的行為現(xiàn)象的研究中，還要從人的行為本身出發(fā)才能詮釋市場現(xiàn)象。主觀主義方法論使奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他經(jīng)濟(jì)學(xué)有了根本區(qū)別，而且也構(gòu)建了行為經(jīng)濟(jì)理論的整個結(jié)構(gòu)體系。運用主觀主義方法論可以更容易洞察金融現(xiàn)象。行為金融學(xué)可以借鑒奧地利學(xué)派主觀主義方法論，促進(jìn)其發(fā)展。

二、探析理性及非理性行為

對“理性”的不同認(rèn)知和界定，構(gòu)成了主觀主義方法論與其他方法論的主要區(qū)別。市場有效論的核心問題表面上是對市場證券價格決定機(jī)制的問題，但本質(zhì)上是對人的“理性”的不同解讀。有效資本市場理論認(rèn)為證券市場是由“完全理性”的人所組成的，投資者可以做出合理的投資決策。但是行為金融理論認(rèn)為投資者受心理偏差和個人好惡的影響，使其投資決策不符合預(yù)期。對于這種爭議，可以從奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)的“行為理性”角度加以分析。市場上投資人雖不能掌控整個市場行為，但卻能夠依據(jù)其有限的知識對自己的行為進(jìn)行安排，能根據(jù)自己主觀的愿望判斷其行為結(jié)果，并無論好壞都能對其結(jié)果負(fù)起全責(zé)。“行為理性”認(rèn)為人的行為由目的決定，而非其他因素。所以投資人沒有達(dá)到預(yù)期目的不能代表其行為就是非理性的。無論是市場的繁榮還是投資人的失敗，都不能簡單的歸咎為人的“非理性”。

三、效用最大化與規(guī)則最大化

人的行為既不是機(jī)械的完全理性，也并非動物般的非理性。傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)都在研究方法上也都把效用最大化作為追求目標(biāo)。追求經(jīng)濟(jì)效用最大化無疑是重要的，但也應(yīng)該遵循市場規(guī)則。“規(guī)則最大化”是指充分完善和充分遵守在市場中既保證個人利益又能促進(jìn)整體利益的規(guī)則體系。金融市場的公平與效率一直是人們竭力追求與平衡的兩大目標(biāo)。然而，隨著金融市場波動性與復(fù)雜性的加劇以及投資者非理性行為的出現(xiàn)，難免出現(xiàn)對證券市場的監(jiān)管不全面的現(xiàn)象。不斷設(shè)計與完善各種規(guī)則并引導(dǎo)投資者在追求效用最大化的同時也遵循規(guī)則最大化是各國證券管理機(jī)構(gòu)普遍考慮的重大問題之一。物欲的增長所帶來的市場繁榮必然是一種“非理性繁榮”，而這種“繁榮”給市場帶來了深遠(yuǎn)的危害，比如歐美國家的金融海嘯。因此，投資人應(yīng)以不斷求索創(chuàng)新的精神去追求利益的同時，也應(yīng)從遵循市場慣例和規(guī)則。就深層次方面來看，追求利益與追求利益同時兼顧規(guī)則所產(chǎn)生的效果有很大差別。主要體現(xiàn)在對法治的尊重與捍衛(wèi)，法治是規(guī)則的最高體現(xiàn)。以獲利為首要目的投資行為，極易出現(xiàn)只要有機(jī)會隨時破壞法治的現(xiàn)象。市場可能出現(xiàn)的失效現(xiàn)象決定了法治對于金融市場的必要性，尤其是新興市場更是如此，例如非理性的情緒導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫或恐慌拋售等。因此，針對如何自覺遵守市場的各種規(guī)則和制度的問題，維護(hù)“法治”精神是決定性因素關(guān)鍵路徑。“企業(yè)家精神”不僅具有通常所說的創(chuàng)造物質(zhì)財富的創(chuàng)新精神，而為了使其創(chuàng)新成果得以傳播、擴(kuò)散和延續(xù)，“企業(yè)家精神”還包含著遵循規(guī)則、捍衛(wèi)法治的內(nèi)涵，傳播正義和道德的同時也推動著市場制度和秩序的不斷完善。企業(yè)家們應(yīng)深刻意識到市場中大多數(shù)行為規(guī)則都具有同一個屬性，即給予那些遵循它們的群體以更具優(yōu)勢的力量。中國金融市場持續(xù)健康發(fā)展的一個重要因素，就在于要將追求效用最大化與追求規(guī)則的最大化相結(jié)合。當(dāng)然這在短期內(nèi)難以實現(xiàn)，因為這意味著人的思想觀念、行為模式的根本性改變，這將是一個漫長的過程。但在這個轉(zhuǎn)變的過程中，行為金融學(xué)無疑將發(fā)揮其重要的作用。

四、總結(jié)

較對于主流金融學(xué)來說，行為金融學(xué)重新將“人”放于研究的視野之中，對金融學(xué)基本假設(shè)和前提進(jìn)行了一番檢討和反思，總結(jié)出其缺陷并加以補充。行為金融學(xué)認(rèn)為人的行為表現(xiàn)主要受自身心理因素的影響，不完全是主觀意志的產(chǎn)物，因此其研究對象為人的“非理性”行為。但是行為金融學(xué)的理論缺是以理性為基礎(chǔ)的邏輯系統(tǒng)，這就造成了行為金融學(xué)通常為學(xué)者詬病為無法構(gòu)建邏輯的理論體系的現(xiàn)象。由于不具備完善的理論體系，在金融市場上也僅僅只是作為一種“工具”被投資人在使用。如何打破行為金融學(xué)理論的發(fā)展瓶頸，改變現(xiàn)有的“工具論”印象，從而提升行為金融學(xué)的理論質(zhì)量，成為行為金融學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們必須面臨的問題。嘗試運用奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理為行為金融學(xué)的發(fā)展開辟一條可能的路徑不失為一種良方。奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)屬于“人的行為學(xué)”的一部分，但對“行為”的理解與行為金融學(xué)有很大區(qū)別。奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人的行為是人的意志的結(jié)果，人的行為都是理性的，行為和理性屬同一概念不可分割，不能說人的行為沒有達(dá)到目的就說明其行為的非理性。奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派的理論在很大程度上能完善行為金融學(xué)理論，具有很強的借鑒意義。奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)延續(xù)了經(jīng)濟(jì)學(xué)重視“人”的傳統(tǒng)，并且認(rèn)定人的行為都是具有主觀意義下有目的、有企圖的理性行為，以此為基礎(chǔ)建立起有別于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的完整的理論體系。當(dāng)代金融學(xué)正在向行為學(xué)方向轉(zhuǎn)變，但是由于主流金融學(xué)的強大影響，行為金融學(xué)仍沒有擺脫新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的束縛，再加之其本身不可忽視的缺陷，這種行為學(xué)方向的轉(zhuǎn)向并不徹底。因此，接下來應(yīng)更加深入的研究分析行為金融學(xué)能否借鑒奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)思想，怎樣借鑒奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，以促進(jìn)行為金融學(xué)理論的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]夏明.主觀性視角下的行為金融學(xué)研究——基于奧地利學(xué)派的觀點[J]經(jīng)濟(jì)評論，2015 （5）

[2]夏明.主觀性視角下的行為金融學(xué)研究——基于奧地利學(xué)派的觀點[J].經(jīng)濟(jì)評論，2015 （5）：154-160

[3]彭旺賢我國地方政府債務(wù)風(fēng)險偏好的演化研究[D]北京：北京交通大學(xué)，2017

[4]鄒琳.基于投資者情緒的上市公司高管減持行為研究[D].四川：西南財經(jīng)大學(xué)，2016.

[5]李曉曉地方政府債券信用風(fēng)險的內(nèi)部評估研究——以安徽省為例[D]四川：西南財經(jīng)大學(xué)，2016

[6]吳艷琴.上市公司業(yè)績波動研究——基于金融工具公允價值計量的視角[D].北京：中央財經(jīng)大學(xué)，2010.