論海龜交易系統在中國股市下的加倉與退出策略

摘 要：本文以海龜交易系統作為研究對象，重點討論海龜交易系統在中國股市下加倉策略的修正，以及由此產生的退出策略改變。

關鍵詞：金融投資：中國股市;海龜交易系統

白2007年柯蒂斯·費思出版《海龜交易法則》一書以來，美國交易大師理查德·丹尼斯的海龜交易系統為金融投資業所熟知。將外來的海龜交易法則進行改良，使之應用于中國股市的實效研究，是本文作者近幾年的主要研究方向。本文主要討論海龜交易系統在中國殷市下加倉策略的修正，以及由此產生的退出策略改變。

根據原版海龜交易法則，在針對一個具體的金融合約時，一旦出現入市信號后，首先建立一個頭寸：然后根據后續信號，逐步加倉;只要期間沒出現任何退出信號，直到持有四次頭寸，則完整的建倉過程完畢。之后就是等待退出信號，進行止盈或者止損操作。

海龜交易法則這種默認四次頭寸的建倉過程，應用到中國股市中，可以很容易地轉化為：針對某一個具體的殷票，一旦出現買入信號，就以25%的資金，即1/4倉位購買該股票：然后根據后續信號的產生，逐步加倉，每次加倉的資金為總資金的25%：只要期間沒_LH現任何退出信號，直到經過四次分倉購買，滿倉持有該股票，則一個完整的建倉過程完畢。之后就是等待退出信號，進行止盈或止損操作。需要補充說明的是，鑒于一些具有雄厚資金的具體情況，以及有時候對投資風險分散化理淪的考量，這里所說的總資金為計劃購買一只股票的總資金。因本文篇幅，此處不作深入討論。

根據原版海龜交易法則，任何一個頭寸的風險程度，都不得超過總資金的2%。當第一個頭寸建立后，退出決策中的止損價位就已經設定，為建立頭寸方向的反方向達到總資金虧損2%處。與此同時，計算出這個止損價位與頭寸價位之間的價差，設為2N。之后，如果觸碰止損價位，或出現退出信號，則立刻退出，階段性交易結束，等待下一次進入信號。而只要不觸碰止損價位，也沒出現退出信號，價格依然向第一個頭寸方向運動，價格每運行1/2N就增加一個新頭寸，同時止損價位也向同一個方向移動1/2N，直到四次頭寸建立，完成建倉。同理，任何一次建立頭寸后，只要觸碰止損價位，或出現退出信號，則立刻退出所有頭寸，階段性交易結束。

如果在中國殷市直接套用該止損策略，則應該作如下設置：由于中國股市只能在做多時買入，所以當1/4倉位購買股票后，立即將止損點設在買入價下方將要使總資金虧損2%的地方。因為是1/4倉位，所以這個止損點的地方正好是買入價下跌8%的距離。之后，價格每次上漲買入價的2%，就增加1/4倉位，止損價同步上升2%。達到止損點或者出現退出信號，則賣出所有股票：否則，直到滿倉。可見，將海龜交易系統應用到中國殷市，不但是單向的，只在做多情況中應用，更加簡單明了：而且計算起來也非常方便。

按照上述針對中國殷市的加倉與退出策略修正，對近五年的中國A殷樣本進行歷史測試檢驗。本文僅舉一例，以說明歷史測試檢驗的方法與過程，及闡述本文主題。

因為原版海龜交易系統里，人市和退出策略有兩個。以20日突破的策略，和以55日突破的策略。兩種策略并沒有絕對的優劣之分，各有特色。只不過由于第一種以20日突破的策略操作起來步驟更多，成立條件也要稍微復雜一點，所以在這里選用第二種以55日突破的策略。具體策略為人市信號以向上突破55日最高價買入，退出信號為觸碰止損價或者跌破20日最低價賣出。同時，根據中國殷市的特點，不考慮做空情況。因為在中國A股運用該入市和退出策略時并未作任何修正，而且也不是本文討論的重點，所以在此不贅述。詳細內容可以參考本文作者的其他相關論文。

本文選取中信證券（股票代碼：600030）2014年7月1日至2019年6月30日的日線數據為樣本，進行歷史測試檢驗。以進入信號開倉，到退_L¨信號止盈或止損，期間可能包含1到4次不等的建倉買入動作，以及1次全額賣出的動作，作為一次完整的交易。

五年間一共產生這樣的完整交易14次。盈利交易4次，虧損交易10次。如果不關注詳細數據，從交易成功概率來說僅為28.57%。也就是每4到5次交易中，僅有一次盈利。這是非常正常的，因為海龜交易系統是出了名的成功概率低。

接著再去詳細分析具體的盈虧率，能夠發現：在4次盈利交易中，2014年11月的交易利潤率為99.35%，2019年1月的交易利潤率為22.56%，另兩次利潤率分別為3.8%和6.8%，平均每次盈利率為33.13%，以簡單算術加總總盈利率為132.51%：而10次虧損交易中，4次虧損額為4.5%左右，2次虧損額為3.5%左右，另外4次虧損額不足2%，平均每次虧損額3.15%，以簡單算術加總總虧損率為31.5%。這10次的總虧損率僅為1次盈利交易的平均盈利率，或者是最大盈利交易所獲得盈利率的1/3。

可見，利用海龜交易系統對中國股市進行加倉交易操作時，每次虧損交易的虧損率是嚴格控制在很小范圍的，而盈利交易的盈利率卻是會出現巨大收益的。很多時候，這些巨大收益往往可以沖銷10次甚至更多次的虧損。按照平均值計算，只要盈利交易次數占總交易次數的lO%以上，則投資者就不會虧損：如果達到20%以上，則投資者每交易10次，總利潤率就會超過30%。

根據中信銀行的五年數據，盈利交易次數占總交易次數達到28%的情況下，總盈利率為100%。假設五年中僅僅交易這一只股票，年收益率以100%除以5進行簡單計算為20%，這樣的結果不但輕松超越了GDP和通貨膨脹的速度，而且已經遠遠超過市面上很多排名前列的公募和私募基金產品了。

從資金利用率的角度出發，實際五年中14次操作交易天數為424天，僅占五年交易日總量的400X，，理論上另外空余的600多個交易日可以操作其他股票，并且在14次交易中滿倉交易次數僅為5次，很多時候，資金還有余額，理論上也不妨礙對其他股票進行交叉操作。再操作1到2只股票的好處是，可以使得交易次數增加，增加大額利潤交易的出現速度，也就是解決了海龜交易系統產生的交易次數過少導致大額利潤交易出現的間隔時間過長。

另外，這5次滿倉交易中包含了所有的4次盈利交易。可見，要獲得收益，甚至是大額利潤，必定是建立4次頭寸，加到滿倉的交易。短期內無法加到滿倉的交易，必定是價格無法從建立第一次頭寸開始迅速上漲6%的情況，而這種情況恰恰說明，市場不愿意再推動這只股票。風險必定將要來臨。

根據這一邏輯，對中信證券五年來的14次交易中的10次虧損交易再作一次關于建立頭寸的次數與虧損率的統計非常必要。其結果是：僅建立1次頭寸，立刻觸碰止損點或20日最低點退出的，為4次，虧損率從小到大分別為總資金的-0.65%，-1.61%、-1.7%、-20%：建立2次頭寸后退出的1次，虧損率為-3.5%：建立3次頭寸后退出的4次，虧損率1次為-3.91%，另外3次為-4.5%：滿倉后退出虧損的1次，虧損率為-4.6%。

可見，雖然每個頭寸的虧損率控制在2%以內，隨著加倉次數的增加，每個完整交易的總虧損率（風險）并沒有以4%、6%、8%這樣的增長速度成倍增加，然而不可否認的是每次完整交易的總虧損率（風險）隨著頭寸的增加也是在不斷地增加的。而且在第一次和第二次加倉，盈利可能性并沒有增加多少的情況下，總虧損率（風險）卻大幅增加到3.5%～4.5%。

如果是一個受歡迎的開放式基金，也許問題并不大。但對于普通投資者來說，風險大幅增加的基礎上，盈利可能性卻沒有增加，是非常難以接收的。盡管，一旦出現第三次加倉盈利可能性就會大幅上升，而且利潤率也會大幅上升。同時，由于近年對公募、私募基金的規范，很多基金產品都在第三方托管的基礎上，與投資者約定單份市值不低于0.8的止損位，即資金運作不能虧損原始總資金超過20%。一旦超過，就進入清算環節，以保護投資者。

由于前文所述海龜交易系統成功率為28%左右，而有一半虧損的交易虧損率達到總資金的3.5%～4.5%。那么一個新發售的基金產品如果運用海龜交易系統也很有可能出現連續的5～6次虧損，那么這個基金產品立刻就岌岌可危。而對于普通投資者，也很有可能在剛開始使用海龜交易系統也出現這樣的情況，由于資金大幅縮水，可能立刻喪失信心，而放棄海龜交易系統。

要解決上述情況，必須對加倉和退出策略作相應的凋整。其調整的目標是，必須保證每次完整的交易，不因為頭寸的增加而可能出現的虧損率風險增加。

這個目標表面上有一個非常簡單的途徑來解決，即不加倉。那么風險絕對不會增加，但是這樣會導致盈利率大幅下降。對于低成功率的海龜交易系統，如果成功交易沒有大幅盈利，年化利潤率是無法達到預期的。

根據前文分析，已經得出一個結論：如果建立一個頭寸后，迅速上漲6%，盈利概率將大幅上漲。那么依托這個結論，可以不在第一次建立頭寸后上漲2%的時候進行第一次加倉，而等到上漲6%后，進行第一次加倉。之后，每上漲2%再加倉，直到建立四個頭寸停止加倉。同時，止損位也作相應的調整。第一次加倉后，止損位設置為第一次加倉位基礎下跌7%，即第一次頭寸價位下跌1%：第二次加倉后，止損位設置為第二次加倉位為基礎下跌6%，即第一次頭寸價位上移2%：第三次加倉后，止損位設置為第三次加倉位為基礎下跌6%，即第一次頭寸價位上移4%。

這樣，無論幾次加倉，如果交易虧損，總虧損率均為2%。而盈利的交易其盈利率略為下降。

參考文獻：

[1]柯蒂斯·費斯.海龜交易法則[M].北京：中信出版股份有限公司，2013.

作者簡介：

沈任光，男，漢族，江蘇無錫人，MBA工商管理碩士，高校講師，會計師，經濟師，任職于無錫城市職業技術學院，研究方向：金融與財務管理。