盈余管理指標的構建及其Stata實現

田志凡 張學人 李春濤

一、問題提出

為了緩解股東與管理層、公司內部與外部各方利益相關者之問的信息不對稱問題，公司管理層需要依法定期披露財務報表。上市公司可能出于避免虧損（Roychowdhury，2006）、增發股票（Cohen和Zarowin，2010）、避稅（李增福等，2011）、避免退市等目的進行盈余管理，使報告的盈余滿足某些“期望”水平。會計盈余的管理，在一定程度上反映了上市公司信息質量的好壞，是會計學和財務學領域重要的、經典的研究問題。

實證研究中，盈余管理的計量方法主要包括“具體項目法”、“盈余分布檢測法”、“應計利潤分離法”以及“真實盈余管理計量”。“具體項目法”針對具體的應計利潤項目，研究往往具有局限性，難以推廣;而“盈余分布檢測法”難以觀察到盈余管理的手段和程度（夏立軍，2002）。應計利潤分離法，將總應計利潤分為可操控、不可操控兩部分（Healy，1985;Deangelo，1986）。對“不可操控性應計利潤”，不同的估計方法，產生了各種衡量應計盈余管理的指標。除了操控應計項目外，Roychowdhury（2006）研究發現，公司也可能操控真實的經營活動來進行盈余管理。

本文總結已有研究，詳細介紹了基于Jones模型的各種衡量應計盈余管理的指標，以及基于操控真實經營活動的真實盈余管理指標，及其Stata實現過程，并對我國A股上市公司2009-2018年的盈余管理指標進行統計分析。

二、盈余管理指標測度及其Stata實現

（一）數據獲取

本文選取2009-2018年中國A股上市公司為樣本，剔除金融行業上市公司。使用爬蟲俱樂部開發的Stata命令cnstock、cnar來獲取上市公司的股票代碼和財務報表數據，行業分類采用申萬一級行業分類數據。

1.從Stata獲取A股上市公司財務報表

（二）應計盈余管理

應計利潤分離法，將總的應計利潤分為可操控、不可操控兩部分（Healy，1985;Deangelo，1986）。Deangelo（1986）認為，總應計利潤的變化額包括“可操控性應計利潤”的變化和“不可操控性應計利潤”的變化，其中平均“不可操控性應計利潤”的變化幾乎接近于零，所以平均總應計利潤的變化幾乎反映了平均“操控性應計利潤”的變化。在Jones（1991）的研究中，放松了“不可操控性應計利潤”幾乎不變這一假設，使用回歸模型來估計應計利潤中不可操控的部分，即Jones模型。后來的研究在Jones模型基礎上，進一步發展和完善，形成了修正的Jones模型（Dechow et al，1995）、考慮業績的截面修正Jones模型（Kothariet al，2005）等。

1.Jones模型

不同于Deangelo（1986），Jones（1991）認為總應計利潤中不可操控的部分，在不同年份不是一個固定的常數，總的應計利潤取決于公司所處的經濟環境，存在如下線性關系：

Stata實現如下：

首先，重命名并保留應計盈余管理模型所需變量，保存為“AEM_Rawdata.dta”，以備后續模型的使用。

如圖1所示，結果列示了分公司分組回歸的系數，

b_A1、_b_DREV、_b_PPE分別表示回歸模型中A1、DREV、PPE的估計系數，對應于模型（1）

Dechow et al.（1995）認為營業收入的增加額也有可能是操控的，原始Jones模型可能會高估不可操控性應計利潤。Deehow et al.（1995）假定賒銷收入的改變是被操控的，對Jones模型提出了修正，即計算不可操控性應計利潤時，營業收入的增加額中應扣除應收賬款的增加額。上述式（2）應調整如下：

式中AREG，為應收賬款凈額的增加額，其他變量的定義同原始的Jones模型，系數仍利用原Jones模型（1）估計得出。據，來估計應計利潤中的不可操控的部分。Defond和Jiambalvo（1994）使用分年份分行業的橫截面數據來估計Jones模型中的參數，發現使用橫截面數據回歸得出的結果與時問序列數據得出的結果一致，但估計參數的t統計量值要更大。

截面修正的Jones模型同修正Jonse模型相似，不同之處在于，使用分年份分行業的截面數據來進行回歸，估計不可操控性應計利潤。

4.考慮業績的截面修正Jones模型

Kothari et al.（2005）將ROA放入Jones模型中作為一個控制變量，控制業績對于應計利潤的影響，且在模型中加入了常數項，如下模型（5），其中的ROA也可以使用t期的。

使用修正后的Jones模型，并加入ROA來計算不可操控性應計利潤（式6），可操控性應計利潤即總應計利潤減去不可操控部分（式7）。

在各種測算應計項目的盈余管理的模型中，上市公司進行向上的應計盈余管理時，異常的應計利潤為正，DA大于0，反之DA小于0，為向下的應計盈余管理。當研究者側重于研究盈余管理的程度時，對DA取絕對值。

（三）真實活動盈余管理

Roychowdhury（2006）研究發現，為了避免虧損，公司會通過真實的經營活動來增加利潤，如實施價格折舊，短時間內增加銷售收入;過量生產，使已售產品分攤的成本更低，賬面利潤更高;減少酌量性費用的支出來增加當期利潤等。其研究使用如下三個模型，從操控性現金流、操控性生產成本、操控性酌量性費用三個方面，來估計真實活動的盈余管理，均使用分年份分行業的截面數據進行回歸。

1.操控性經營現金流

正常的經營現金流量是當期銷售收入和銷售收入增加額的線性函數，采用如下模型估計出期望的正常經營現金流量，用模型的殘差來表示操控性經營現金流。

其中，CFOi，為經營活動現金凈流量，SALESi，為營業收入，ASALESi，為營業收入增加額，A表示公司總資產。

存貨的增加額和本期及前一期的銷售增加額存在線性關系，如下：

3.操控性酌量費用

酌量費用與當期的銷售收入之間應該有固定的線性關系，但由于當期的銷售收入可能有部分是被操控出來的，因此在構建模型時使用滯后一期的銷售收入，即模型（12）。本文使用銷售費用和管理費用之和作為酌量費用（DISEXP），模型的預測值為期望的正常酌量費用，模型的殘差為操控性酌量費用。

當公司過量生產時，單位產品生產成本會降低，繼而已售產品的成本降低，利潤將上調，但總的生產成本和存貨持有成本會上漲，操控性生產成本也會越多。當公司通過提升銷售折扣、放寬賒銷條件來調增利潤時，銷售收入將會增加，但單位銷售產品帶來的現金流將減少。而當公司減少酌量性費用時，如削減廣告費和研發支出，利潤將上調。因此，操控性生產成本是正向指標，操控性經營凈流量和操控性酌量費用是負向指標（李春濤等，2016），式（13）總量越大，公司進行正向的真實盈余管理活動就越多。當公司借助過量生產來調增利潤時，同時會導致較低的現金流，此時異常產品成本與異常現金流有重疊，因此，也有部分文獻在計算總的真實盈余管理水平時，不會把三個指標全部加總。

三、我國上市公司盈余管理現狀——以A股為例

在已獲得的數據基礎上，對各模型下的盈余管理指標進行如下數據分析。首先，使用sum2docx命令將描述性統計結果輸出到word文檔并繪制了描述各種模型下盈余管理指標分布的直方圖，詳細內容見表1及圖2。其次，本文統計了各行業盈余管理指標的均值，結果如表2所示，為進一步展示行業之間盈余管理的差距，本文以DA4指標為例繪制了分行業柱狀圖，如圖3所示。最后，本文分年份統計了各盈余管理指標均值，為觀察應計盈余管理的程度，我們使用DAl-DA5的絕對值來統計，結果如圖4所示。

表1中，DAI-DA5分別是基礎Jones模型、修正Jones模型、截面Jones模型、截面修正的Jones模型、考慮業績的截面修正Jones模型計算出的應計盈余管理指標，DAl-DA5為取絕對值后，各模型的應計盈余管理指標，REM為真實盈余管理指標。

由表1可知，DAl-DA5的平均值接近于0;對應于圖2，數據主要集中在0左右。已有研究表明，從較長的時期來看，盈余管理并不改變企業的實際盈利，只是改變實際盈利在不同會計期問的反映和分布（魏明海，2000）。公司在以前期問通過會計手段調整的賬面價值，要在以后期間進行“回調”，因此，同一公司在不同年份問的應計盈余管理水平有“正”、有“負”，平均之后會有抵消作用，均值分布在0左右。而DA2-DA5的平均值又大于中位數，這表明公司進行正向的盈余管理程度要大于負向盈余管理程度。在取絕對值之后，不同模型應計盈余管理指標在4%-7%之問，而REM的均值僅為0.32%。該結果的原因在于，與通過會計政策變更、會計估計的變更、交易時點的確認等手段來操控應計利潤相比，公司通過銷售折扣、過量生產等手段操控盈余，對公司的影響和損害也更大，因此也較少采取真實活動的盈余管理。

各個模型的優劣情況需進一步檢驗，黃梅和夏新平（2009）使用統計模擬的方法檢驗了各應計盈余管理模型在我國的適用情況，發現分年份分行業回歸的截面修正模型，檢測盈余管理的能力更強。

表2分模型統計了各行業盈余管理指標均值，為了更加直觀顯示，我們選取DA4指標繪制了分行業柱狀圖。由表2、圖3由可以看出，一級行業分類為“綜合”、“房地產”的上市公司，應計盈余管理程度最高，占總資產的10%左右。導致該結果的原因是，房地產項目建設周期較長，往往在一年以上，因此采取完工百分比方法確認收入具有很大的可操控空間;并且房地產行業需要大量資金，借款利息的資本化和費用化也有很大的主觀性。其次是商業貿易、傳媒、汽車等行業，操控性應計利潤占總資產8%左右。傳媒和汽車行業的真實盈余管理水平最高，而其他行業的真實盈余管理水平相對較低。

圖4反映了歷年盈余管理指標的變化趨勢，從整體來看，應計盈余管理程度略微下降，在總資產的4%-7%范圍內，遠高于真實活動盈余管理水平。使用時間序列數據估計的DA1、DA2的均值十分相似;而使用截面數據估計的DA3、DA4的均值曲線幾乎重疊，且DA3、DA4的均值較高于DA1、DA2的均值，逐年問的變化也較大。

四、小結

本文總結已有研究，借助Stata命令cnar來獲取A股公司的財務報表數據，詳細介紹了應計和真實盈余管理指標的測度及Stata實現。各個模型依賴的前提假設不同，模型的構造有區別，但各個模型在估計程序上具有相似性，均使用分組回歸的方法來估計。基于計算結果，本文對我國的盈余管理進行了統計分析。總體上看，A股上市公司的應計盈余管理占總資產的6%左右，真實盈余管理占0.32%左右，可以看出盈余管理在A股公司中普遍存在，完善信息披露法律法規、創新信息披露渠道、加強公司內部控制建設，進而降低上市公司盈余管理水平、改善資本市場的信息環境仍是急需的。最后，希望本文能為其他研究者，從盈余管理原始數據獲取到指標計算提供幫助。