企業(yè)資產(chǎn)含金量分析

譚曉峰

摘 ?要：文章以樂視網(wǎng)信息技術有限公司為例，對公司的資產(chǎn)含金量做了分析，發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)中含金量比較差的應收賬款、存貨和無形資產(chǎn)占比高達55.18%，顯示了樂視網(wǎng)公司資產(chǎn)質(zhì)量存在巨大的減值風險，公司資產(chǎn)質(zhì)量極差。

關鍵詞：資產(chǎn);含金量;減值

一、引言

企業(yè)內(nèi)在價值表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)價值，對企業(yè)資產(chǎn)價值分析就顯得尤為重要了。了解一家上市公司的資產(chǎn)狀況最直接有效的方式是查閱公司年報里資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)目錄。但公司年報里所記錄資產(chǎn)更多的應稱為賬面資產(chǎn)，其反映的資產(chǎn)含金量有時與實際資產(chǎn)價值并不符，甚至某些公司資產(chǎn)負債表里的資產(chǎn)和實際資產(chǎn)價值相差巨大。當然也存在個別公司賬面資產(chǎn)的實際價值被嚴重低估，但這在上市公司里是極少數(shù)的，絕大多數(shù)公司賬面資產(chǎn)都存在高估情況。因此，一個理性的投資者要對上市公司年報中的資產(chǎn)負債表內(nèi)的資產(chǎn)狀況進行認真分析，擠出公司資產(chǎn)“水分”，盡可能準確的估算出公司資產(chǎn)價值。

二、樂視網(wǎng)公司的基本情況

樂視網(wǎng)信息技術有限公司以網(wǎng)絡視頻服務為基礎，通過產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合打造了獨特的“樂視生態(tài)”商業(yè)模式。“平臺+內(nèi)容+終端+應用”的“樂視生態(tài)”以內(nèi)容為基礎，加強相關增值服務的開發(fā)及應用，在多屏領先技術優(yōu)勢與“樂視生態(tài)”的垂直產(chǎn)業(yè)鏈的整合布局支持下，通過電視、PC、手機、平板等多屏終端為用戶帶來極致體驗。公司當前的產(chǎn)品和服務為：樂視視頻、樂視超級電視產(chǎn)品和智能終端產(chǎn)品EUI操作系統(tǒng)。樂視網(wǎng)公司屬于典型的更新淘汰率快的信息技術行業(yè)。

三、樂視網(wǎng)公司的資產(chǎn)含金量分析

通過查閱樂視網(wǎng)公司2015年報中的資產(chǎn)負債表可以得到如下信息：

首先來看一看公司的應收賬款，公司的應收賬款占公司資產(chǎn)比例處于一個較高水平——占資產(chǎn)總額的比重為 19.78%。公司公布其經(jīng)濟利益實現(xiàn)方式包括了廣告業(yè)務收入、付費業(yè)務收入、版權分銷業(yè)務收入以及終端業(yè)務收入等多種模式。結合其產(chǎn)品和服務可以大概估計出其應收賬款應主要是廣告業(yè)務收入、版權分銷業(yè)務收入，而此種類型的應收賬款形成壞賬風險極高。公司年報也專門對此進行了風險警示：“截至2015年12月31日，公司應收賬款賬面價值為335，968.31萬元，占資產(chǎn)總額的比重為 19.78%，占比較去年有所下降，但是隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，應收賬款金額不斷上升，較高的應收賬款余額導致公司流動資金產(chǎn)生了一定程度的短缺。前五大應收賬款客戶雖然都是行業(yè)內(nèi)較高信譽的公司，但仍有可能出現(xiàn)客戶支付能力不足的情況，則公司面臨應收款無法及時回收的風險，對公司正常財務運轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響。”并且查閱年報附注可以看到，公司一年以上的應收賬款占比高達21%、合計達7億元之多。一年以內(nèi)的應收賬款的壞賬準備提取率3%也低于行業(yè)一般標準5%。其次來看一下公司存貨情況：“存貨是指本集團在日常活動中持有以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務過程中 耗用的材料和物料等，包括原材料、委托代銷商品、庫存商品、低值易耗品等。”通過查閱年報附注內(nèi)容，可以看到公司的存貨90%是庫存商品，結合公司所處的信息技術行業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代快的特點，因此可判斷公司的產(chǎn)品服務保值性不高，公司存貨貶值快。最后來看一下公司的無形資產(chǎn)情況：“本集團無形資產(chǎn)包括影視版權、系統(tǒng)軟件和非專利技術等，按取得時的實際成本計量。”也就是說公司的無形資產(chǎn)是指影視版權、系統(tǒng)軟件和非專利技術，而這也是一個淘汰更新較快的資產(chǎn)，此類資產(chǎn)減值風險不容忽視。公司年報也對此進行了警示：“截至2015 年 12月31日，公司的無形資產(chǎn)為487，983.24萬元，占總資產(chǎn)的比重為28.74%、占比較高，主要是采購的版權增加所致。如果購買的版權不能及時的商業(yè)變現(xiàn)，或隨著影視劇的更新速度加快，無形資產(chǎn)可能面臨一定減值，會影響到公司經(jīng)營現(xiàn)金的流入。”

通過以上數(shù)據(jù)我們看到公司資產(chǎn)中含金量低的資產(chǎn)如應收賬款、存貨、無形資產(chǎn)占比巨大，總計占資產(chǎn)比重為55.18%。未來這些資產(chǎn)的減值風險巨大，說明樂視網(wǎng)公司的資產(chǎn)質(zhì)量極差，其資產(chǎn)的真實市場價值要大打折扣。

2015年全年樂視網(wǎng)公司股價最高曾達180元，至2015年底公司股價在大跌2/3的情況下保持在60元左右，在下跌幅度如此之大后公司股價是否回歸內(nèi)在價值呢？可結合市凈率估值法進行大致估算。按照公司2015年報公開數(shù)據(jù)，公司2015年賬面每股資產(chǎn)大約為9.13元，每股凈資產(chǎn)大約為2.11元。以公司2015年180元的最高價來計算，公司市凈率為90倍，以公司2015年底60元的價格計算，公司市凈率為30倍。按照市凈率估值法的標準來看，公司的股價都處于一個非常恐怖的高估節(jié)點，未來公司股價下跌空間巨大。如果以公司資產(chǎn)含金量的高低來重新估算的話，公司凈資產(chǎn)在現(xiàn)有2.11元的基礎上還應該打個7折，也就是1.5元左右。按照市凈率估值法的標準，考慮到當時行業(yè)增長樂觀預期，可適當給予一定的溢價，將市凈率標準放寬至1.5—2倍之間，那樂視網(wǎng)每股內(nèi)在價值最多也就處于2.25元-3元之間。考慮到2015年公司當時的股價水平和市場樂觀情緒，給出2.25元-3元的估值水平是需要投資者巨大勇氣的，同時也是令很多投資者無法接受的。但“理性往往會遲到，卻永遠不會缺席”，時間來到了2019年6月，樂視網(wǎng)股價在2015年底稍作反彈后陷于漫長下跌期，公司現(xiàn)股價為1.69元，并且由于公司經(jīng)營不善負債累累已陷于退市困境。

四、總結

投資界有一句俗語：“寧要模糊的正確，不要精準的錯誤”。公司估值中一定要選對方法，選擇錯誤方法再精確的數(shù)據(jù)分析也是毫無意義的。當然如果以此句話來推諉或否定精準的估值分析，那就是一種形而上學論，是為錯誤的或懶惰的分析找借口，是對投資的一種不負責任。因此，公司市場價值高低與企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有著緊密的內(nèi)在聯(lián)系，在分析公司價值時，不能簡單的看公司賬面價值，一定要圍繞公司資產(chǎn)含金量高低做深入的全面的分析。

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5.樂視網(wǎng)信息技術有限公司：2015年樂視網(wǎng)信息技術有限公司年度報告. [D]， 2015.4