淺議金融去杠桿對(duì)民營企業(yè)的影響

魏雙梅

近年的金融去杠桿使得民營企業(yè)遭受較大沖擊，導(dǎo)致民營企業(yè)生存艱難的局面突顯，也側(cè)面反映了我國離競(jìng)爭中性的營商環(huán)境還有很長的一段路要走。目前，我國政府已經(jīng)密切關(guān)注到民營企業(yè)的生存環(huán)境，提出競(jìng)爭中性，我們認(rèn)為實(shí)際上反映出政府針對(duì)這一問題正在積極研究。

一、金融去杠桿的背景

2014年至2016年，我國處于流動(dòng)性寬松周期，從而使得股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)領(lǐng)域杠桿套利，極易引發(fā)資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)。2016年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容表示防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容，要避免金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。金融去杠桿化是為了改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，降低金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展由過度依賴投資和信貸擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線、依靠消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，順利實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二、民營企業(yè)桿杠率情況

高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源，而企業(yè)部門高杠桿是中國杠桿率高的重要原因。截至2017年末，中國非金融企業(yè)部門杠桿率為163.6%，占宏觀杠桿率的65.7%。通過對(duì)各種企業(yè)的對(duì)比來看，國有企業(yè)的杠桿率會(huì)更高一些。微觀層面可以用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）來衡量企業(yè)杠桿率情況。下圖為根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)整理出的近三年民營企業(yè)和國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況：

從上圖可以看出，我國國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于民營企業(yè)，民營企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率水平較為合理。然而，國家在“去杠桿”執(zhí)行層面政策的制定中，并未對(duì)不同所有制企業(yè)差異化考慮，缺乏政策協(xié)調(diào)，采取的政策力度比較大，特別是規(guī)范表外業(yè)務(wù)和非標(biāo)產(chǎn)品，造成民企短期融資難，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)下行壓力和新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融去杠桿對(duì)民營企業(yè)的影響

（一）金融去杠桿對(duì)民營經(jīng)濟(jì)的正面影響

1.抑制資金空轉(zhuǎn)，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?/p>

近年來，商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化作用下大力發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，抬高杠桿率，使得資金逐漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)。金融去杠桿促使銀行縮減負(fù)債規(guī)模，加大金融監(jiān)管力度，抑制資金空轉(zhuǎn)，并引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳箛窠?jīng)濟(jì)擺脫對(duì)投資、信用擴(kuò)張和對(duì)貨幣供應(yīng)的依賴，進(jìn)而轉(zhuǎn)向以供給側(cè)改革為主要方向，依靠金融創(chuàng)新促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)，為整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更優(yōu)越的生存環(huán)境，有效促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

2.淘汰清理落后產(chǎn)能，引導(dǎo)企業(yè)健康發(fā)展

金融去杠桿的過程中，對(duì)于過度依賴融資的一些落后產(chǎn)能，僵尸企業(yè)、低生產(chǎn)附加值、高污染企業(yè)由于銀行不再擴(kuò)張或收縮信貸規(guī)模，企業(yè)沒有更新生升級(jí)活力，自然而然將會(huì)遭到淘汰。這個(gè)過程可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

3.抑制依靠高杠桿進(jìn)行擴(kuò)張的行為，降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

近年來，由于國家信貸政策寬松，部分企業(yè)依靠高杠桿進(jìn)行加速擴(kuò)張，在大規(guī)模投資并購過程中，企業(yè)規(guī)模雖然得到了壯大與提升，但利用高杠桿擴(kuò)張，給企業(yè)及國家金融系統(tǒng)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。通過金融去杠桿抑制了這種瘋狂生長的行為，降低了金融系統(tǒng)的高風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（二）金融去杠桿對(duì)民營企業(yè)的負(fù)面影響

1.提高民營企業(yè)融資成本，壓縮民營經(jīng)濟(jì)融資規(guī)模

受金融去杠桿的影響，資金流動(dòng)性收緊，使得貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率逐漸提高，從而抬高了民營企業(yè)的融資成本。隨著民營企業(yè)融資成本的上升，其融資需求將出現(xiàn)驟減，進(jìn)而壓縮融資規(guī)模。去杠桿使得金融資金成本的上升、債券融資下降，再加上金融監(jiān)管政策的推行抑制了銀行表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，多方位的壓縮了民營企業(yè)的融資規(guī)模。

2.一刀切的去杠桿政策，使得民營企業(yè)違約率上升

金融去杠桿過程中，銀行除了不提供杠桿以外，還存在把原來的杠桿抽回的情況，部分企業(yè)遭遇銀行抽貸甚至斷貸，生產(chǎn)經(jīng)營難以維系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年民營違約主體共37家，涉及債券103支、金額1072億，違約金額占全市場(chǎng)違約的9成以上，違約率約3.8%，遠(yuǎn)高于國企違約率約0.77%。民營企業(yè)違約率高，既有企業(yè)內(nèi)部的原因，也有外部融資環(huán)境變化的影響，內(nèi)部原因源于公司治理不規(guī)范、內(nèi)控薄弱和過度投資等引起的自身流動(dòng)資金管理不善問題，由于企業(yè)自身原因?qū)е碌倪`約，是市場(chǎng)出清的正常過程。但由于去杠杠政策帶來的融資環(huán)境趨緊和銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降是引發(fā)企業(yè)違約的主要外部因素。

3.部分民企被國企收購，國進(jìn)民退引擔(dān)憂

2018年下半年以來，資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，上市公司股權(quán)質(zhì)押、債務(wù)違約更趨頻繁，地方國資接盤民營企業(yè)股權(quán)的步伐不斷加快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年已有多家上市公司宣布國資入主，還有多家公司引入國資作為戰(zhàn)略投資者。國資馳援民企引發(fā)對(duì)國企民企發(fā)展的擔(dān)憂。如果這種現(xiàn)象長期化并擴(kuò)大化，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)來講并不是一件好事情，不利于中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

四、降低金融去杠桿對(duì)民營企業(yè)負(fù)面影響的政策建議

引入“競(jìng)爭中性原則”，確保不同所有制企業(yè)能夠公平競(jìng)爭。國有企業(yè)因?yàn)槠湟劳袊业乃袡?quán)可以獲得一系列競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，包括國家補(bǔ)貼、稅收、融資和監(jiān)管方面的顯性或者隱性的優(yōu)勢(shì)，這就會(huì)導(dǎo)致與非國有企業(yè)的不公平競(jìng)爭。在本輪去杠桿過程中，國有企業(yè)在市場(chǎng)和融資渠道方面的優(yōu)勢(shì)比較突出，去杠桿對(duì)其沖擊并很大，而民營企業(yè)受融資成本上升、融資渠道收窄等影響，現(xiàn)金流緊張、財(cái)務(wù)狀況惡化，面臨著巨大的困境。

建議在政策實(shí)施過程中首先糾正針對(duì)民營企業(yè)的不公正和歧視，不要讓其在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中遭受更大沖擊。其次有些政策雖然很難在實(shí)施過程中兼顧競(jìng)爭中性，已經(jīng)對(duì)民營企業(yè)造成的傷害，需要事后用其他積極政策進(jìn)行補(bǔ)償。

具體政策實(shí)施中的一些建議：

應(yīng)堅(jiān)定推動(dòng)金融市場(chǎng)改革，增加各種民營企業(yè)的融資渠道。主管部門應(yīng)通過信用增級(jí)、外部擔(dān)保、吸引行業(yè)基金投資等方式，更加積極對(duì)地方政府進(jìn)行合作，綜合利用內(nèi)外部數(shù)據(jù)，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等新技術(shù)，加快構(gòu)建線上線下綜合服務(wù)渠道、智能化審批流程、差異化貸后管理等新型服務(wù)機(jī)制，滿足民營企業(yè)特色化融資服務(wù)需求，進(jìn)一步提升信用水平，疏通融資渠道。

著手減輕民營企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，給予同等待遇。減稅問題作為供給側(cè)政策要點(diǎn)必須堅(jiān)持、加大力度，實(shí)實(shí)在在落實(shí)。應(yīng)該將各種財(cái)政政策的作用充分發(fā)揮出來，針對(duì)那些高科技民營企業(yè)，可以適當(dāng)降低這些企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，激發(fā)民營企業(yè)的發(fā)展活力。

民營企業(yè)也要減少盲目多元化的沖動(dòng)，聚焦主業(yè)，做強(qiáng)做優(yōu)。本輪出現(xiàn)經(jīng)營困難的民營企業(yè)，雖然有外部大環(huán)境的影響，但其中部分企業(yè)卻是因?yàn)榻?jīng)營粗放，熱衷于鋪攤子、上規(guī)模、負(fù)債過高所導(dǎo)致的。因此要實(shí)現(xiàn)真正的可持續(xù)發(fā)展，民營企業(yè)應(yīng)該把精力放在自己的主營業(yè)務(wù)上，主要通過內(nèi)生性增長來提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭力，減少通過負(fù)債和并購等方式盲目擴(kuò)張的沖動(dòng)。

五、結(jié)語

近期國家出臺(tái)一系列政策，加大支持民企融資力度，這些政策的實(shí)施彰顯了我國政府穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展的決心，在支持民營企業(yè)發(fā)展中，投入了更大的力量。（作者單位：供銷大集集團(tuán)股份有限公司）