強制分紅政策與現金股利隧道效應

劉夢云++范抒

摘要：現金股利隧道效應的存在使得對它的研究有必要也有意義。強制分紅政策2012年實施，本文選取現金股利隧道效應的影響因素之一——強制分紅政策進行分析，進而研究強制分紅政策與現金股利隧道效應的關系。

關鍵詞：強制分紅政策；現金股利；隧道效應

中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）001-000-01

一、強制分紅政策相關概述

1.強制分紅政策的內容

強制分紅是相對自愿分紅而言的，是政府這只有形的手調控經濟的手段。分紅文化歷史久遠，古代有叫“官利”的就是強制分紅的部分內容，而“余利”就是自愿分紅的內容，不管強制還是自愿，都是對企業盈利的分配，兩種政策究竟用哪一個，這就根據當前的經濟形勢進行選擇。從2001年至今，關于強制分紅證監會已經出臺了一系列的政策。如2006年的《上市公司證券發行管理辦法》等等，但是本篇論文所指的強制分紅政策是指2012年真正實行的強制分紅政策，而不是之前頒布的半強制分紅政策。

2011年10月，證監會新上任主席郭樹清就要求上市公司分紅政策要明確。證監會在同年11月的通氣會上宣布，會要求上市公司一步明確公司的分紅規劃，包括分紅政策和分紅決策機制，并且不能隨意變更，該政策將從IPO公司開始。在2011年12月，證監會出臺了對創業板IPO的新政，大家幽默稱之為開始在鐵公雞身上拔毛，也就是強制分紅政策。在2012年年初，我國證監會發出公告，要求上市公司和會計師事務所要切切實實做好在這期間盈利但是沒有分紅的上市公司，應該說明他們不分紅的原因以及這部分留存資金的用途，由此可見監管對上市公司分紅的重視。其實，廣大中小投資者不一定喜歡分紅，因為經常分紅和分紅多的上市公司股價通常也越低，對于不把自己當作股東，只當自己是股民只為賺取股票買賣差價的中小投資者來說，這不是他們喜聞樂見的，更何況實行強制分紅。而且我國股票市場根據《個人所得稅法》對分紅按20%減半征收紅利稅，而關于紅利這部分，在上市公司就已經納過稅了，發放到股東手里還要再繳納一次稅，這種重復征稅使得到投資者手里的收益縮水了，使得股東的一部分權益轉化成了政府稅收。有人認為，強制分紅即使實現了，但是還是不能根治中國上市公司重融資輕回報的思想，因為上市公司可以在分紅之后再立馬啟動大規模的再融資計劃。不少上市公司分紅決策隨意的成分更多一點，更有公司為達到再融資的標準進行分紅。分紅的決定權在大股東和管理層手里，他們對資金的留存和使用沒有科學的規劃和評估，就會造成分紅波動大，多年不分紅等現象。要解決這樣的問題，根本在于提高投資者的話語權。

2.強制分紅制度的具體模式

強制分紅制度可以劃分為兩種模式，即英美國家的訴訟模式和新興市場國家的立法模式。目前有不少國家實施強制分紅政策，英美等國家是判例法國家，強制體現在判例中，即強制股利訴訟。在我國當前的訴訟形式環境下，立法模式更適合我國。其一，因為英美等國家的證券市場發展成熟，而我國的證券市場發展尚不成熟，訴訟模式無法立足于我國的國情條件。其二，立法模式的強制分紅政策使一部分監管責任落在證監會身上，這樣可以減輕中小股東的監管負擔和成本負擔。其三，與國家法律形式有關，我國不是判例法國家，而是成文法國家，在行為方式上，立法模式下制定的強制分紅政策，大家更容易接受和執行。

二、現金股利隧道效應相關理論概述

1.隧道效應涵義

隧道效應是Johnson等人提出的，英文為“tunneling”，是指在股權集中的背景下，控股股東為了自身利益，通過一條“隧道”把公司的現金轉移到自己手中，使上市公司及其中小股東的利益受到侵害的一種行為。本文對于隧道效應，利益侵占，利益輸送，掏空，利益轉移等說法不作區分。

2.現金股利隧道效應的涵義

本篇論文所涉及的現金股利隧道效應就是是指實際控制人通過現金股利進行套現，不管公司發展的實際情況，進而損害了其他中小投資者的利益。

在這就不得不提高派現或者惡性派現，這樣的派現行為很容易造成上市公司營運資金的緊張，進而影響公司的長期發展。我國在股權分置改革完成之前有非流通股，股權分置改革之后有限售股，這些股份的大股東因為其持有的股份不能在二級市場上自由買賣，也就無法獲得資本利得，所以，為了盡快收到現金收益，這些大股東會不管公司的投資機會對自由現金流的需要，不顧公司經營現金流是否充足，發放高額的現金股利。

三、強制分紅政策與現金股利隧道效應的理論分析

強制分紅政策的理論基礎是代理成本理論。現金股利政策能夠減少管理層對企業現金流量的浪費，能夠迫使管理層為投資項目對外籌集資金，能夠監督管理層確保足夠的現金流支付現金股利。事物都有兩面性，有利就有弊，那么強制分紅政策的實施也不例外，對于能按規定進行分紅的公司，說明其本身就不差錢，他們可以按照規定進行分紅，然后再在市場上推出大規模再融資。對于一些處于快速成長階段的上市公司，本身就需要大量資金，所以難以給出符合政策要求的現金股利分配方案，而這又會影響到其再融資，使得發展中的公司處于尷尬狀態，不利于公司長遠發展。在強制分紅政策實施后，有融資需要卻又受到約束的企業增加了現金股利分配，分紅的公司數量在逐漸增多，說明強制分紅政策對現金股利的分派還是有影響的。但是強制分紅政策的實施，真正的受益者并不是中小投資者，而是上市公司的大股東，尤其是控股股東，強制分紅政策給控股股東挖掘現金股利隧道一個正當的理由。

綜上分析，本文認為強制分紅政策的實施，對現金股利隧道效應起到強化作用。強制分紅政策與現金股利隧道效應呈正相關關系。

四、結論

本文研究強制分紅政策和現金股利隧道效應，將結合數學模型和上市公司數據進行進一步的實證研究，以明確假設的準確性，并提出些建議，希望能對隧道效應的研究添磚加瓦，對上市公司治理現金股利隧道效應有所幫助。

參考文獻：

[1]肖萬，宋光輝.現金股利宣告、市場反應與強制分紅政策——基于我國資本市場的實證分析[J].西安財經學院學報，2012，11：17-20.

[2]李常青，魏志華，吳世農.半強制分紅政策的市場反應研究[J].經濟研究，2010，3：144-155.

作者簡介：劉夢云（1989-），女，江蘇連云港人，會計學專業，碩士在讀。