改進的杜邦分析在上海醫藥的應用研究

葉創

摘 要：杜邦分析法主要用于分析企業的綜合盈利能力和股本回報率。但傳統的分析方式沒有考慮到現金流量、發展能力及戰略管理等因素，因此在分析時會存在些許不足。本文在杜邦分析傳統分析的基礎上，引入了可持續增長率和現金流量指標，依據改進后的杜邦分析對上海醫藥的財務數據進行分析，并提出了改進方案。

關鍵詞：杜邦分析 現金流量 可持續增長率 上海醫藥

? ? ? ?一、緒論

杜邦分析法主要是圍繞反映企業的經營成果、資產運作、資本結構的財務指標建立并整合成一個完整的分析體系，借此來分析企業的管理狀況和盈利能力。杜邦分析的基本思想是以權益凈利率為分析中心，層層分解其構成要素，其主要目的是評估企業綜合績效指標，關注權益凈利率，并通過分層分析公司的發展水平，以反映企業盈利能力、運營能力、償債能力以及發展能力的指標，根據全面的公司財務分析進行客觀評估，以供報表的使用者能夠更好地了解評價公司的財務狀況和經營業績，便于做出有效的財務決策。

因為杜邦分析法在分析中所選取的財務指標便于量化，且客觀性較強所以被學者廣泛使用，但是這種方法很少會考慮現金流量數據。隨著現代企業的發展，傳統杜邦分析的缺陷愈加明顯，需要通過新的研究方式對企業的財務進行分析。學者趙燕在經過研究之后，引入“經濟利潤”這一思想，以企業的可持續增長率為研究重心，構建了較為新穎的杜邦分析模型。受此分析方法的啟示，本文選擇加入可持續增長率和現金流量指標，對原有杜邦分析法進行相應的改進后對上海醫藥做新的分析。

? ? ?二、改進后杜邦分析體系

（一）引入現金流量指標

通過資產負債表、現金流量表和利潤表數據之間的勾稽關系，由此引入現金流量指標包括凈利潤現金含量、營業收入現金含量、總資產現金回收率。凈利潤現金含量是利用企業在日常經營中產生的現金凈流量與企業的凈利潤進行對比后的比值。該比值數據越大則表明企業的銷售后收回款項的能力好，成本費用較低。營業收入現金含量是通過企業銷售產品和提供勞務收到的現金與營業務收入的比值，比值高表明該公司的生產產品暢銷且市場份額很高。總資產現金回收率是經營現金凈額與平均總資產的比值，該指標越大則說明企業總資產產生現金的能力較好。

（二）引入可持續增長率

可持續增長率是指公司年度營業額的最大年增長率，前提是公司的股權，運營效率和財務政策保持不變。基于可持續增長率作為企業估值的核心指標，并考慮到相關的公司股息支付政策，不僅僅以凈資產收益率為研究中心，來簡單地評估公司可持續增長的能力，這可以在一定的程度上體現公司管理層對內部留存收益和外部資源的籌措和使用意圖，能夠幫助企業更好的處理與大股東和中小投資者的關系。可持續增長率除了與凈資產收益率、股息政策息息相關的以外，還與公司的銷售額，盈利能力，經營業績和資本構成密切相關。

隨著可以利用可持續增長率作為改進型的杜邦分析系統的新核心指標進行分析，我們可以兼顧協調影響公司發展的要素，確保公司業務的均衡發展，實現企業經營業績可持續增長，并為企業家創造更大的價值。

（三）改進后的杜邦分析

改進的杜邦分析方法在原有財務指標體系的基礎上增加了可持續增長率和現金流量指標。改進后的指標分析體系提高了傳統的杜邦分析的實用價值，可以提供更加系統的分析，更全面地了解業務運營和發展的方式，并能夠以可持續發展率的變化來對未來企業活動提前做出安排。

? ? ?三、上海醫藥集團股份有限公司財務分析

（一）上海醫藥集團股份有限公司簡介

上海醫藥是大型國有醫藥產業集團，主營業務范圍極廣，從藥品的研發生產到藥品的分銷和零售，上海醫藥集團都有較為完整的鏈條。2018年，上海醫藥營業收入1590億元，綜合發展狀況居于全國醫藥企業的前列，總體的發展狀況良好。上海醫藥近幾年一直在通過并購方式擴張業務范圍和業務覆蓋地，在一定程度上促進了企業的發展。

（二）傳統杜邦分析體系的財務分析

數據來源：上海醫藥財報公告及新浪財經本文根據上海醫藥2013—2018年財務報表的數據進行分析，首先通過傳統杜邦分析法對上海醫藥的凈資產收益率進行分析。

通過表1數據可知，從2013年到2017年，上海醫藥凈資產收益率一直呈上升趨勢，5年內上升了1.71%，但在2018年下降了0.4%。從表中可知，銷售凈利率一直處于下降狀態，雖然公司整體銷售收入在上漲，但其凈利潤上升幅度不大，公司盈利能力略微減弱。資產周轉率呈現波動發展，這兩者的疲軟表現說明企業在經營管理上沒有做好防范與應對措施，而權益乘數在這幾年一直處于上升趨勢，說明上海醫藥的負債程度較高。

（三）改進杜邦分析體系的財務分析

1.發展能力分析

從表2中可以看出，上海醫藥六年的可持續增長率有所上升，主要受益于凈資產收益率的提高。公司的留存收益率基本穩定，但在2016年有明顯的下降。從近六年來的報表數據可知，上海醫藥向股東派發的股息一直保持在較高水平，上海醫藥很重視對所有者的回報，這有利于公司良好的形象樹立，推動公司可持續發展戰略的實施。

上海醫藥的實際增長率一直處于上升趨勢，尤其在后期呈現高速發展的態勢。這說明上海醫藥的銷售市場進一步擴大，得益于其并購的策略，提高了公司產品的競爭力，拓展了分銷渠道。此時公司也要注意管理問題，防止并購后期的財務風險，上海醫藥要采取有力措施，減少實際增長率與可持續增長率之間的差異。

2.盈利能力分析

表3顯示，企業營業利潤率和投入資本回報率基本處于增長趨勢，說明企業的發展狀況良好，且其創造資金價值的能力也不斷增強。而銷售成本率則顯現出不斷波動的趨勢，一般企業值為80%。上海醫藥的銷售成本率基本處于86%～89%之間，說明其銷售成本偏高。2013-2016年上海醫藥的投入資本回報率一直呈增長態勢，而2017年和2018年資本回報率下降較多，可見企業投入資金的使用效果并不理想。

從上海醫藥歷年的年度財務報告可以看出，上海醫藥的營業成本偏高，銷售費用、管理費用和財務費用增長頗多，企業應著重控制和減少營業成本與銷售費用。管理費用增加的原因在于公司加大了對新藥品的研發力度，這說明了上海醫藥對于研究的重視，有利于企業的長遠發展。2018年比2017年營業利潤率的增速放緩較多，企業應該提高產品知名度，擴大市場份額。

3.償債能力分析

表4中可以看出企業的現金比率從2013年以來一直在下降，但仍然保持在20%以上，企業即時復現的能力較佳，且流動資產得到了合理的運用。同時上海醫藥的產權比率呈不斷上升狀態，這在一定程度上表明了企業長期債務的償還能力降低，同時也體現了企業高報酬的財務結構，這能夠保證上海醫藥的債權人投入的資本受到所有者權益保障的程度較高，能夠吸引更多股東的資本投入。上海醫藥的利息支付倍數一直在下降，同樣也說明了上海醫藥支付利息和長期償債的能力在減弱，但仍然能維持正常償債水平。

4.營運能力分析

從表5能夠看出上海醫藥的應收賬款周轉率和總資產周轉率基本呈下降趨勢，企業的資金使用效率和資產的管理質量與利用效率并不充足，企業沒有充分利用好已有的資產，以至于營運能力略微下降。2018年上海醫藥的應收賬款周轉率上升，企業的應收賬款收回能力較往年有所提升。而上海醫藥的存貨周轉率出現波動上漲的狀態，企業的變現能力與經營業績較好，但是過高的存貨周轉也容易導致回款不及時，使得應收賬款周轉能力下降。

5.現金流量分析

從表6中可以發現，反映企業現金流量的三個指標總體趨于上升狀態，尤其是凈利潤現金含量的快速上漲，說明上海醫藥的銷售產品后收回款項的能力增強，在成本花費上有所降低。營業收入現金含量的上升也證明了這點，上海醫藥的系列產品足夠暢銷，市場份額有所增加。總資產現金回收率的提高說明上海醫藥對于其資產利用效果越好，通過資產產生的價值量較大，現金流入多，也體現了最近幾年上海醫藥對于經營管理有一定改善。

四、改善上海醫藥財務狀況的建議

（一）健全企業的財務管理制度

上海醫藥要不斷健全其的財務管理制度，不斷創新企業的內部控制制度，提高企業的盈利質量和利潤水平，避免企業陷入財務危機，促進企業的長期健康發展。上海醫藥可以選擇通過強強聯合的方式合作發展，達到強強聯合、互利共贏的目的。在聯合發展的過程中，要揚長避短，吸取合作公司的優勢，借力于多方面的資源提升企業的發展能力。

（二）建立監控體系

上海醫藥可以實時監控企業的實際增長率和可持續增長率，避免二者差異過大影響企業的長期發展。若企業的經濟增長處于高速發展階段，實際增長率顯著高于可持續增長，上海醫藥要積極分析其掌握的資源是否能夠支持高速發展所需要的需求，防止因不合理的增長速度影響企業的生產經營。若上海醫藥實際增長速度遠遠低于可持續增長速度，企業要及時考慮行業的發展狀況以及自身的因素，及時調整企業發展戰略以適應內外部環境的變化，促使上海醫藥盈利能力不斷提高。

（三）構建合理的資本結構

企業的盈利水平一部分依賴于有效的負債比例。合理的負債率對企業的盈利能力是一個積極的影響因素，過度負債會在一定程度上增加企業的業務風險，因此需要慎重選擇，以免公司不堪重負。上海醫藥的利息保障數逐年下降，說明上海醫藥用經營所得支付債務的能力降低，這是企業的劣勢所在，應該及時調整發展策略。

（四）提高經營活動的盈利能力

在推動銷售額提高的時候，上海醫藥也要關注到企業盈利的質量問題。改善企業的負債水平，保持適當的資產負債率，在提高企業經營效率的同時，應該注意避免過高的債務水平，以防止公司陷入財政的危機。上海醫藥應根據企業發展制定明確的財務目標，以提高資金使用效率，同時力求以較小的資產換得較大的產出，有效地對上海醫藥的生產經營活動進行引導，提高效益。

（五）提高自主創新能力

上海醫藥在藥品研發上的投入雖有增加，但相較而言還是不足，這表明上海醫藥在醫藥相關產品的創新研發上并沒有給予應有的重視。從長遠來看，上海醫藥可能會失去發展的潛在動力，面臨發展的危機，甚至在行業內的地位會逐步下降。因此，上海醫藥應大力引進科學技術人才，不斷提高自主創新能力，從而增強上海醫藥的綜合實力，不斷擴大市場份額。

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