不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險分析

劉思超

摘要：2016年，我國重啟了不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，本文主要從信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和對商業(yè)銀行的影響兩個角度研究不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，通過與一般信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比較將風(fēng)險分為一般風(fēng)險和特殊風(fēng)險，并從信譽、策略、信用、交易和流動性五個方面具體分析對商業(yè)銀行的影響，最后針對商業(yè)銀行、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計和監(jiān)管機構(gòu)給出建議。

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;風(fēng)險

銀行的不良資產(chǎn)證券化是一般資產(chǎn)證券化的一種特殊的形式，其運行原理基本相同。但是由于不良資產(chǎn)證券化是把銀行的不良資產(chǎn)用證券化的方法轉(zhuǎn)讓的過程，其中不良資產(chǎn)指銀行無法及時收到利息和收回本金的資產(chǎn)，因此銀行的不良資產(chǎn)證券化具有其特殊的特點。

不良資產(chǎn)證券化的過程為：發(fā)起人把銀行的不良貸款以指定的方法和形式進行打包組合，構(gòu)建出一個資產(chǎn)池，并真實出售給SPV（特定目的信托），SPV實現(xiàn)信用增級，再由評級機構(gòu)對該證券進行評級，SPV再指定證券公司發(fā)行債權(quán)擔(dān)保證券，并向投資者支小卜正券的本金和利息。

一、不良資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險

（1）資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險

不良資產(chǎn)證券化具有與一般信貸資產(chǎn)證券化相似的風(fēng)險，可分為環(huán)境風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、信用風(fēng)險與市場風(fēng)險四個方面。

環(huán)境風(fēng)險，是指與政治環(huán)境、法律環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境等相關(guān)的風(fēng)險。首先，政治風(fēng)險為國內(nèi)或國外政局的變化、政府的政策方針變化等引發(fā)的風(fēng)險。第二，法律風(fēng)險，目前我國對于信貸資產(chǎn)證券化還沒有建立起完善的法律體系，對于SPV的設(shè)立、證券化的會計和稅收制度、信用評級增級制度等方面還沒有系統(tǒng)的規(guī)定。第三，經(jīng)濟環(huán)境，指經(jīng)濟形勢的變動可能引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)池的信用風(fēng)險增加等。

技術(shù)風(fēng)險，是指與證券化項目在設(shè)計或操作中可能出現(xiàn)的風(fēng)險。首先，是構(gòu)建資產(chǎn)池的風(fēng)險，這是證券化產(chǎn)品最原始的風(fēng)險，不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池更具有特殊性，在下一小節(jié)中將重點敘述。第二，真實出售的風(fēng)險，如果證券化實現(xiàn)了真實出售，相關(guān)資產(chǎn)剝離到表外，則在發(fā)起人破產(chǎn)時證券化資產(chǎn)不會被清算，但如果仍屬于表內(nèi)融資，發(fā)起人的破產(chǎn)將使投資者面臨本息盡失的風(fēng)險。第三，定價風(fēng)險，證券化產(chǎn)品的定價需要具有專業(yè)技能的人員進行，而不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流不確定，其定價比一般的證券化更加負責(zé)，風(fēng)險更大。

信用風(fēng)險，涵蓋了各參與主體不能履約的風(fēng)險，包括人池資產(chǎn)借款人、發(fā)起人、第三方機構(gòu)等。首先，借款人無法償還債務(wù)時，會自接影響資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流，給各參與機構(gòu)帶來風(fēng)險。第二，發(fā)起機構(gòu)即銀行的信用風(fēng)險，由于銀行擁有貸款的信息，可能只會披露對其有利的部分，隱藏不利的部分，也可能與第三方評級機構(gòu)形成串謀，這種由于信息不對稱形成的道德風(fēng)險可能會提升債券的信用風(fēng)險。第三，第三方機構(gòu)包括評級、法律、審計、服務(wù)商等中介服務(wù)機構(gòu)，這些機構(gòu)如果不能提供獨立、客觀的專業(yè)服務(wù)，會使證券化產(chǎn)品的風(fēng)險增加。

市場風(fēng)險，指由市場因素變動而引發(fā)的風(fēng)險，包括利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。首先，利率風(fēng)險指市場上利率變化引發(fā)的風(fēng)險，利率的波動可能會對現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，引發(fā)風(fēng)險。第二，流動性風(fēng)險，信貸資產(chǎn)證券化將銀行缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為具有流動性且能在市場上流通的產(chǎn)品，流動性不足有可能促使證券化失敗。第三，匯率風(fēng)險，目前證券化產(chǎn)品主要在銀行間市場交易，暫時不涉及匯率風(fēng)險，但隨著證券化規(guī)模的擴大，可能會在國際上流通從而帶來匯率風(fēng)險。

（2）不良資產(chǎn)證券化過程中的特殊風(fēng)險

不良資產(chǎn)證券化與一般產(chǎn)品相比，最突出的風(fēng)險主要為與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險和信用評級增級的風(fēng)險。

1.與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險

不良資產(chǎn)證券化與一般證券化的不同主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)為不良資產(chǎn)，因而具有處置方案變動、回收時間不確定、集中度過高、抵押物不確定因素較多的特有的風(fēng)險。

第一”處置方案變動的風(fēng)險。銀行處置不良貸款有多種方式，比如催收、重組、依法收貸等，一方面其處置的難度和費用的花費不同，另一方面，在實際的處置過程中，處置方式會隨著實際的貸款回收情況進行調(diào)整，因而資產(chǎn)回收的金額具有極大的不確定性。

第二，回收時間不確定的風(fēng)險。不良資產(chǎn)的回收時間受到諸多因素的影響，有很大的不確定性。在法律制度方面，債權(quán)人的利益在法制較為完備的環(huán)境中能夠得到較高程度的保障，其回收時間也較短。從債權(quán)人的角度來看，債權(quán)人不能夠接受較低的回收金額，則處置速度比較慢。在方案執(zhí)行過程中也可能會出現(xiàn)新的變化，這些都會對資產(chǎn)回收的時間產(chǎn)生影響。

第三，集中度過高的風(fēng)險。如果資產(chǎn)池中的資產(chǎn)地區(qū)、行業(yè)比較集中，那么資產(chǎn)池的回收會受到區(qū)域經(jīng)濟情況與行業(yè)的景氣程度的影響，因此資產(chǎn)回收具有很大的不確定性。由于債務(wù)人的經(jīng)營狀況會受到該地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的影響，因而不良貸款的處置回收也會受到影響。同時，資產(chǎn)所處行業(yè)也會對資產(chǎn)池的預(yù)期回收率產(chǎn)生影響，不同行業(yè)的行業(yè)周期不同，不良貸款回收率差異也較大，因此在分析資產(chǎn)池時也要著重考慮。

第四，抵質(zhì)押物不確定性較大導(dǎo)致的風(fēng)險。如果抵質(zhì)押物較為優(yōu)質(zhì)，則貸款違約后的損失也會較低。如果貸款到期時不能足額償付本息，貸款機構(gòu)有權(quán)處置抵押物，其回收金額可以優(yōu)先用于還本付息。此外，很多因素都會影響抵質(zhì)押物的回收時間和回收金額，因此在處置抵質(zhì)押物時需要先綜合考慮多方面的因素。

2.信用評級和信用增級風(fēng)險

由于不良資產(chǎn)的特殊性，其現(xiàn)金流非常不穩(wěn)定，因此不良資產(chǎn)證券化的分級不能按比例平均分配，要采取一定的支付順序和結(jié)構(gòu)，以保證優(yōu)先檔證券投資者擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。另一方面，在證券化的過程中，資產(chǎn)的損失與盈余可能是交替出現(xiàn)的，因此為達到持續(xù)支付本息的要求，需要采取加強流動性、信用增級、現(xiàn)金流量緩沖的措施，使資產(chǎn)和證券的現(xiàn)金流量相互匹配。

因此，信用評級對于不良資產(chǎn)證券化至關(guān)重要，關(guān)系到證券化是否能順利開展，也關(guān)系到投資者是否能夠充分了解所投資的產(chǎn)品。

當(dāng)前中國的信用評級制度還不夠完善，一方面是因為一些評級機構(gòu)還不夠規(guī)范，組織形式不完善，另一方面能夠被投資者普遍接受和認可的評級機構(gòu)還較為缺乏。如果信用評級與增級機制不夠完善，則會使投資者的決策受到影響，增加發(fā)起人的籌資成本，引發(fā)風(fēng)險。

二、不良資產(chǎn)證券化對銀行的影響

（1）不良資產(chǎn)證券化對銀行的積極影響

第一，增強銀行中資產(chǎn)的流動性。不良資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的不良資產(chǎn)以證券化的方式轉(zhuǎn)化為能夠在市場上交易的證券，可以使銀行在不增加負債的情況下得到資金，加快了銀行中資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，提升了資產(chǎn)的流動性。

第二，提升銀行的資本充足率。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》，商業(yè)銀行的資本充足率應(yīng)該不低于8%。資本充足率是銀行的資本總額與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的比值，如果分母中風(fēng)險資產(chǎn)的總額下降，則資本充足率有可能提升。而不良資產(chǎn)證券化就是將風(fēng)險比重比較高的不良資產(chǎn)，通過證券化的方式轉(zhuǎn)化為風(fēng)險比重比較低的債券，從而減少了銀行中風(fēng)險資產(chǎn)的總規(guī)模，使資本充足率得到提升。

第三，分散商業(yè)銀行的風(fēng)險。銀行傳統(tǒng)的資產(chǎn)形式是貸款，貸款的信用風(fēng)險很大。在金融市場發(fā)展還不夠發(fā)達的時期，信用衍生工具規(guī)模較小，信貸資產(chǎn)的價格不能及時準確地被評估，風(fēng)險也無法轉(zhuǎn)移到第三方的手中，從而風(fēng)險會不斷地積累，最終沉淀在銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)。通過不良資產(chǎn)的證券化，可以將信用風(fēng)險通過二級市場上的交易流通轉(zhuǎn)移出去，使銀行中的風(fēng)險不斷降低。另一方面，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行只對單一的貸款進行評價，而證券化能夠?qū)⒑芏噘J款組合起來，并以組合資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券，資產(chǎn)組合的表現(xiàn)可以通過市場進行判斷，市場價格成為其表現(xiàn)形式。這樣商業(yè)銀行、監(jiān)管機構(gòu)及投資者可以通過市場價格評價銀行資產(chǎn)狀況，也能夠以此控制銀行的風(fēng)險水平。

（2）不良資產(chǎn)證券化對銀行的風(fēng)險

1.信譽風(fēng)險

銀行是不良資產(chǎn)證券化的發(fā)起人、服務(wù)商或承銷商，資產(chǎn)質(zhì)量較低、服務(wù)效率較低、證券不能足額認購等因素都會影響銀行的聲譽。如果證券化的資產(chǎn)表現(xiàn)不及預(yù)期，表明銀行不僅整體的資產(chǎn)質(zhì)量較低，而且銀行的資產(chǎn)處置能力、風(fēng)險評估能力及證券承銷能力都有欠缺。銀行聲譽受損會引起很多負面影響：首先，證券的評級和證券的價格都會降低，投資者信心不足;第二，市場對銀行新發(fā)行出來的證券認可度降低，風(fēng)險的溢價會升高;第三，證券化產(chǎn)品的交易成本增加，盈利能力就會因此降低;第四，銀行與新客戶建立合作更加困難。總的來說，如果銀行需要定期或頻繁進行不良資產(chǎn)證券化，聲譽的高低決定其能否再次進入證券化市場。

2.策略風(fēng)險

策略風(fēng)險是指銀行的策略可能不能到達其預(yù)期的目標、資源不符合要求、不能有效執(zhí)行策略，即策略與目標、資源、執(zhí)行有效性不匹配的風(fēng)險。在不良資產(chǎn)證券化的整個過程中，銀行可能會低估所需要的成本和資源，導(dǎo)致作出了不正確的決策。另一方面，由于不良資產(chǎn)證券化屬于較新的證券品種，銀行可能對其風(fēng)險認識不足，對不同風(fēng)險等級的貸款管理經(jīng)驗不足，能夠成功地承銷普通信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人不一定也能在不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上取得成功。

3.信用風(fēng)險

第一，余值違約風(fēng)險。不良資產(chǎn)證券化按照一定順序分配信用風(fēng)險，而為保護投資者的利益，違約損失由發(fā)起人的保留權(quán)益最先承擔(dān)，只有保留權(quán)益全部價值耗盡，違約風(fēng)險才會轉(zhuǎn)移給投資者。因此，如果資產(chǎn)的質(zhì)量較低或者經(jīng)營不善，銀行的全部保留權(quán)益可能發(fā)生損失。

第二，表內(nèi)剩余資產(chǎn)質(zhì)量降低的風(fēng)險。由于資產(chǎn)池的質(zhì)量越高，不良資產(chǎn)證券化的收益可能會越高，銀行就會把質(zhì)量更好的資產(chǎn)作為人池資產(chǎn)，把質(zhì)量比較低且風(fēng)險比較高的資產(chǎn)留在資產(chǎn)負債表中，因此余下的貨嚴整體的質(zhì)量會降低。由于銀行可能按照資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)計提貸款損失準備，因此貸款損失準備不能充分地計提，無法充分彌補資產(chǎn)負債表中余下的資產(chǎn)可能發(fā)生的損失，從而引發(fā)銀行的風(fēng)險。

第三，提供道義追索的可能性。在某種情況下，為了防止證券的評級下降或證券的提前償付，而發(fā)起人又需要保護市場聲譽，因此發(fā)起人可能會為表現(xiàn)不佳的證券提供一定的支持。雖然這并不是發(fā)起人的責(zé)任，但出于道義考慮或投資者的期望，銀行會提供道義追索，類似于或有負債。這種道義追索會引起原交易是否是真實出售、資產(chǎn)是否應(yīng)該剝離至表外等問題，涉及到會計、法律和監(jiān)管資本的問題。

4.交易風(fēng)險

交易風(fēng)險是指發(fā)起人可能會高估自身服務(wù)能力，而低估其應(yīng)付出的成本，從而忽略內(nèi)部控制、員工培養(yǎng)、信息系統(tǒng)、操作規(guī)程的建設(shè)，促使在交易中的風(fēng)險增加。而不良資產(chǎn)性質(zhì)特殊，使得發(fā)起人的服務(wù)成本和難度進一步加大。發(fā)起人的交易風(fēng)險包括：首先，交易處理中的風(fēng)險，即無法對大規(guī)模貸款進行準確有效的處理。第二，業(yè)績報告的風(fēng)險，即無法及時提供所需的業(yè)績報告。第三，回收資金的風(fēng)險，資產(chǎn)池的表現(xiàn)多種因素的影響，可能使資金不能及時回收。第四，流動性增加，如果對基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險的大小預(yù)測不準，則由服務(wù)商提供的流動性就可能不能全部回收。

5.流動性風(fēng)險

不良資產(chǎn)證券化雖然能增加銀行資產(chǎn)的流動性，但也會使銀行擁有潛在的流動性風(fēng)險。一是，如果證券化存在短暫的現(xiàn)金流量的缺口，則會導(dǎo)致一定日期的證券本金和利息均無法償付。二是，如果多個證券化產(chǎn)品的到期日集中在一起，則銀行會面臨巨大的流動性需求。三是，銀行可能會過度依靠證券化的方法以獲取資金，以至可能過度擴大貸款的規(guī)模。由于證券化具有杠桿作用，銀行可以用其自身的資本作支持來擴大證券化的規(guī)模，如果銀行不能實行證券化而只能持有這類資產(chǎn)，則會引發(fā)流動性風(fēng)險。

三、總結(jié)及建議

不良資產(chǎn)證券化活動使得銀行的收益以及資本充足率得到了提高，但是對于銀行的流動性則有著負向影響，對于由于不良資產(chǎn)證券化活動可能產(chǎn)生的流動性風(fēng)險，銀行需要注意防范。對于商業(yè)銀行，首先在資產(chǎn)池的組件方面就要保證基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，盡量做到風(fēng)險分散，另外需要設(shè)立專門的流動性儲備賬戶，并提前提取利息。對于交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，首先，發(fā)起人應(yīng)該同時擔(dān)任資產(chǎn)的服務(wù)商，第二，讓次級證券投資者全程參與證券化的過程，因為其承擔(dān)了很大比例的風(fēng)險，需要全面的了解資產(chǎn)池的信息。第三，隨著不良資產(chǎn)證券化規(guī)模的擴大和市場的成熟，也可將保險機制引入產(chǎn)品的兌付中來，建立相關(guān)的外部擔(dān)保機制。最后關(guān)于監(jiān)管機構(gòu)，需要建立良好的社會信用氛圍，完善法律秩序;并完善我國資本市場，規(guī)范專業(yè)服務(wù)機構(gòu);最終建立資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系。

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