不良資產證券化風險分析

劉思超

摘要：2016年，我國重啟了不良資產證券化業務，本文主要從信用風險轉移和對商業銀行的影響兩個角度研究不良資產證券化的風險，通過與一般信貸資產證券化產品的比較將風險分為一般風險和特殊風險，并從信譽、策略、信用、交易和流動性五個方面具體分析對商業銀行的影響，最后針對商業銀行、交易結構設計和監管機構給出建議。

關鍵詞：不良資產證券化;商業銀行;風險

銀行的不良資產證券化是一般資產證券化的一種特殊的形式，其運行原理基本相同。但是由于不良資產證券化是把銀行的不良資產用證券化的方法轉讓的過程，其中不良資產指銀行無法及時收到利息和收回本金的資產，因此銀行的不良資產證券化具有其特殊的特點。

不良資產證券化的過程為：發起人把銀行的不良貸款以指定的方法和形式進行打包組合，構建出一個資產池，并真實出售給SPV（特定目的信托），SPV實現信用增級，再由評級機構對該證券進行評級，SPV再指定證券公司發行債權擔保證券，并向投資者支小卜正券的本金和利息。

一、不良資產證券化過程中的風險

（1）資產證券化的一般風險

不良資產證券化具有與一般信貸資產證券化相似的風險，可分為環境風險、技術風險、信用風險與市場風險四個方面。

環境風險，是指與政治環境、法律環境、經濟環境等相關的風險。首先，政治風險為國內或國外政局的變化、政府的政策方針變化等引發的風險。第二，法律風險，目前我國對于信貸資產證券化還沒有建立起完善的法律體系，對于SPV的設立、證券化的會計和稅收制度、信用評級增級制度等方面還沒有系統的規定。第三，經濟環境，指經濟形勢的變動可能引發企業破產，導致資產池的信用風險增加等。

技術風險，是指與證券化項目在設計或操作中可能出現的風險。首先，是構建資產池的風險，這是證券化產品最原始的風險，不良資產證券化的資產池更具有特殊性，在下一小節中將重點敘述。第二，真實出售的風險，如果證券化實現了真實出售，相關資產剝離到表外，則在發起人破產時證券化資產不會被清算，但如果仍屬于表內融資，發起人的破產將使投資者面臨本息盡失的風險。第三，定價風險，證券化產品的定價需要具有專業技能的人員進行，而不良資產證券化的現金流不確定，其定價比一般的證券化更加負責，風險更大。

信用風險，涵蓋了各參與主體不能履約的風險，包括人池資產借款人、發起人、第三方機構等。首先，借款人無法償還債務時，會自接影響資產的未來現金流，給各參與機構帶來風險。第二，發起機構即銀行的信用風險，由于銀行擁有貸款的信息，可能只會披露對其有利的部分，隱藏不利的部分，也可能與第三方評級機構形成串謀，這種由于信息不對稱形成的道德風險可能會提升債券的信用風險。第三，第三方機構包括評級、法律、審計、服務商等中介服務機構，這些機構如果不能提供獨立、客觀的專業服務，會使證券化產品的風險增加。

市場風險，指由市場因素變動而引發的風險，包括利率風險、流動性風險、匯率風險等。首先，利率風險指市場上利率變化引發的風險，利率的波動可能會對現金流產生影響，引發風險。第二，流動性風險，信貸資產證券化將銀行缺乏流動性的資產轉換為具有流動性且能在市場上流通的產品，流動性不足有可能促使證券化失敗。第三，匯率風險，目前證券化產品主要在銀行間市場交易，暫時不涉及匯率風險，但隨著證券化規模的擴大，可能會在國際上流通從而帶來匯率風險。

（2）不良資產證券化過程中的特殊風險

不良資產證券化與一般產品相比，最突出的風險主要為與基礎資產相關的風險和信用評級增級的風險。

1.與基礎資產相關的風險

不良資產證券化與一般證券化的不同主要是基礎資產為不良資產，因而具有處置方案變動、回收時間不確定、集中度過高、抵押物不確定因素較多的特有的風險。

第一”處置方案變動的風險。銀行處置不良貸款有多種方式，比如催收、重組、依法收貸等，一方面其處置的難度和費用的花費不同，另一方面，在實際的處置過程中，處置方式會隨著實際的貸款回收情況進行調整，因而資產回收的金額具有極大的不確定性。

第二，回收時間不確定的風險。不良資產的回收時間受到諸多因素的影響，有很大的不確定性。在法律制度方面，債權人的利益在法制較為完備的環境中能夠得到較高程度的保障，其回收時間也較短。從債權人的角度來看，債權人不能夠接受較低的回收金額，則處置速度比較慢。在方案執行過程中也可能會出現新的變化，這些都會對資產回收的時間產生影響。

第三，集中度過高的風險。如果資產池中的資產地區、行業比較集中，那么資產池的回收會受到區域經濟情況與行業的景氣程度的影響，因此資產回收具有很大的不確定性。由于債務人的經營狀況會受到該地區經濟發展水平的影響，因而不良貸款的處置回收也會受到影響。同時，資產所處行業也會對資產池的預期回收率產生影響，不同行業的行業周期不同，不良貸款回收率差異也較大，因此在分析資產池時也要著重考慮。

第四，抵質押物不確定性較大導致的風險。如果抵質押物較為優質，則貸款違約后的損失也會較低。如果貸款到期時不能足額償付本息，貸款機構有權處置抵押物，其回收金額可以優先用于還本付息。此外，很多因素都會影響抵質押物的回收時間和回收金額，因此在處置抵質押物時需要先綜合考慮多方面的因素。

2.信用評級和信用增級風險

由于不良資產的特殊性，其現金流非常不穩定，因此不良資產證券化的分級不能按比例平均分配，要采取一定的支付順序和結構，以保證優先檔證券投資者擁有穩定的現金流量。另一方面，在證券化的過程中，資產的損失與盈余可能是交替出現的，因此為達到持續支付本息的要求，需要采取加強流動性、信用增級、現金流量緩沖的措施，使資產和證券的現金流量相互匹配。

因此，信用評級對于不良資產證券化至關重要，關系到證券化是否能順利開展，也關系到投資者是否能夠充分了解所投資的產品。

當前中國的信用評級制度還不夠完善，一方面是因為一些評級機構還不夠規范，組織形式不完善，另一方面能夠被投資者普遍接受和認可的評級機構還較為缺乏。如果信用評級與增級機制不夠完善，則會使投資者的決策受到影響，增加發起人的籌資成本，引發風險。

二、不良資產證券化對銀行的影響

（1）不良資產證券化對銀行的積極影響

第一，增強銀行中資產的流動性。不良資產證券化將缺乏流動性的不良資產以證券化的方式轉化為能夠在市場上交易的證券，可以使銀行在不增加負債的情況下得到資金，加快了銀行中資產的周轉速度，提升了資產的流動性。

第二，提升銀行的資本充足率。根據《巴塞爾協議》，商業銀行的資本充足率應該不低于8%。資本充足率是銀行的資本總額與風險加權資產的比值，如果分母中風險資產的總額下降，則資本充足率有可能提升。而不良資產證券化就是將風險比重比較高的不良資產，通過證券化的方式轉化為風險比重比較低的債券，從而減少了銀行中風險資產的總規模，使資本充足率得到提升。

第三，分散商業銀行的風險。銀行傳統的資產形式是貸款，貸款的信用風險很大。在金融市場發展還不夠發達的時期，信用衍生工具規模較小，信貸資產的價格不能及時準確地被評估，風險也無法轉移到第三方的手中，從而風險會不斷地積累，最終沉淀在銀行資產負債表內。通過不良資產的證券化，可以將信用風險通過二級市場上的交易流通轉移出去，使銀行中的風險不斷降低。另一方面，傳統的商業銀行只對單一的貸款進行評價，而證券化能夠將很多貸款組合起來，并以組合資產為基礎發行證券，資產組合的表現可以通過市場進行判斷，市場價格成為其表現形式。這樣商業銀行、監管機構及投資者可以通過市場價格評價銀行資產狀況，也能夠以此控制銀行的風險水平。

（2）不良資產證券化對銀行的風險

1.信譽風險

銀行是不良資產證券化的發起人、服務商或承銷商，資產質量較低、服務效率較低、證券不能足額認購等因素都會影響銀行的聲譽。如果證券化的資產表現不及預期，表明銀行不僅整體的資產質量較低，而且銀行的資產處置能力、風險評估能力及證券承銷能力都有欠缺。銀行聲譽受損會引起很多負面影響：首先，證券的評級和證券的價格都會降低，投資者信心不足;第二，市場對銀行新發行出來的證券認可度降低，風險的溢價會升高;第三，證券化產品的交易成本增加，盈利能力就會因此降低;第四，銀行與新客戶建立合作更加困難。總的來說，如果銀行需要定期或頻繁進行不良資產證券化，聲譽的高低決定其能否再次進入證券化市場。

2.策略風險

策略風險是指銀行的策略可能不能到達其預期的目標、資源不符合要求、不能有效執行策略，即策略與目標、資源、執行有效性不匹配的風險。在不良資產證券化的整個過程中，銀行可能會低估所需要的成本和資源，導致作出了不正確的決策。另一方面，由于不良資產證券化屬于較新的證券品種，銀行可能對其風險認識不足，對不同風險等級的貸款管理經驗不足，能夠成功地承銷普通信貸資產證券化的發起人不一定也能在不良資產證券化業務上取得成功。

3.信用風險

第一，余值違約風險。不良資產證券化按照一定順序分配信用風險，而為保護投資者的利益，違約損失由發起人的保留權益最先承擔，只有保留權益全部價值耗盡，違約風險才會轉移給投資者。因此，如果資產的質量較低或者經營不善，銀行的全部保留權益可能發生損失。

第二，表內剩余資產質量降低的風險。由于資產池的質量越高，不良資產證券化的收益可能會越高，銀行就會把質量更好的資產作為人池資產，把質量比較低且風險比較高的資產留在資產負債表中，因此余下的貨嚴整體的質量會降低。由于銀行可能按照資產的歷史表現計提貸款損失準備，因此貸款損失準備不能充分地計提，無法充分彌補資產負債表中余下的資產可能發生的損失，從而引發銀行的風險。

第三，提供道義追索的可能性。在某種情況下，為了防止證券的評級下降或證券的提前償付，而發起人又需要保護市場聲譽，因此發起人可能會為表現不佳的證券提供一定的支持。雖然這并不是發起人的責任，但出于道義考慮或投資者的期望，銀行會提供道義追索，類似于或有負債。這種道義追索會引起原交易是否是真實出售、資產是否應該剝離至表外等問題，涉及到會計、法律和監管資本的問題。

4.交易風險

交易風險是指發起人可能會高估自身服務能力，而低估其應付出的成本，從而忽略內部控制、員工培養、信息系統、操作規程的建設，促使在交易中的風險增加。而不良資產性質特殊，使得發起人的服務成本和難度進一步加大。發起人的交易風險包括：首先，交易處理中的風險，即無法對大規模貸款進行準確有效的處理。第二，業績報告的風險，即無法及時提供所需的業績報告。第三，回收資金的風險，資產池的表現多種因素的影響，可能使資金不能及時回收。第四，流動性增加，如果對基礎資產風險的大小預測不準，則由服務商提供的流動性就可能不能全部回收。

5.流動性風險

不良資產證券化雖然能增加銀行資產的流動性，但也會使銀行擁有潛在的流動性風險。一是，如果證券化存在短暫的現金流量的缺口，則會導致一定日期的證券本金和利息均無法償付。二是，如果多個證券化產品的到期日集中在一起，則銀行會面臨巨大的流動性需求。三是，銀行可能會過度依靠證券化的方法以獲取資金，以至可能過度擴大貸款的規模。由于證券化具有杠桿作用，銀行可以用其自身的資本作支持來擴大證券化的規模，如果銀行不能實行證券化而只能持有這類資產，則會引發流動性風險。

三、總結及建議

不良資產證券化活動使得銀行的收益以及資本充足率得到了提高，但是對于銀行的流動性則有著負向影響，對于由于不良資產證券化活動可能產生的流動性風險，銀行需要注意防范。對于商業銀行，首先在資產池的組件方面就要保證基礎資產能夠獲得穩定的現金流，盡量做到風險分散，另外需要設立專門的流動性儲備賬戶，并提前提取利息。對于交易結構設計，首先，發起人應該同時擔任資產的服務商，第二，讓次級證券投資者全程參與證券化的過程，因為其承擔了很大比例的風險，需要全面的了解資產池的信息。第三，隨著不良資產證券化規模的擴大和市場的成熟，也可將保險機制引入產品的兌付中來，建立相關的外部擔保機制。最后關于監管機構，需要建立良好的社會信用氛圍，完善法律秩序;并完善我國資本市場，規范專業服務機構;最終建立資產證券化的監管體系。

參考文獻

[1]彭惠，李勇.不良資產證券化的收益分析與風險管理———資產證券化對發起人的影響[J]國際金融研究，2004，（06）：14-22.

[2]閻慶民，蔡紅艷.中國銀行業不良資產證券化信用風險評價研究[J]數量經濟技術經濟研究，2005，（08）：75-84.

[3]宣昌能，王信.金融創新與金融穩定：歐美資產證券化模式的比較分析[J]金融研究，2009，（05）：35-46.

[4]丁彥皓.中國住房抵押貸款證券化信用風險的波動特征檢驗——基于ARIMA-ARCH模型的論證[J]金融經濟學研究，2013，（04）：117-128.

[5]潘艷娟.銀行資產證券化的收益與風險[J]中國金融，2015，（24）：37-38.

[6]王雋.不良資產證券化的風險控制[J]中國金融，2016，（07）：58-59.

[7]閻炯智.我國商業銀行不良資產證券化研究[D]河北工業大學，2010.