制度距離與中國企業OFDI 的進入模式選擇
——基于上市企業的數據檢驗

袁 柳

（暨南大學 經濟學院，廣東 廣州 510632）

一、引言

近年來，隨著經濟全球化和國際分工的不斷深化，中國企業對外直接投資（OFDI）在投資規模和投資領域都有重大突破。截至2017 年底，中國對外直接投資流量占全球當年流量的11.1%，位列全球國家（地區）排名的第3 位；而中國對外直接投資存量占全球當年存量的5.9%，由2016 年的第6 位躍升至第2 位，占比提升0.7 個百分點。然而，隨著快速發展的中國企業抱著一顆全球競爭參與者的雄心，加入對外直接投資大軍的時候，其即將面臨與國內明顯不同的境外投資環境。雖然目前中國企業對外直接投資取得了巨大成就。但從整體上看，其綜合績效不高、主體單一，仍然處于初始階段，故中國企業很可能在進入陌生的海外市場時遭遇許多挫折和困境。如因未能通過美國政府的審查，中海油未能成功并購優尼科公司；小肥羊從大部分海外市場中退出，原因在于口味的差異和文化的不同；同仁堂在國際化擴張中被西方發達國家排斥，源于西方對中醫藥的懷疑。這些企業均受到了制度環境差異的影響，與此同時，Gatignon et al.[1]認為，制度環境差異對跨國企業進入模式的選擇有重要影響。

早期，一些學者主要是用文化距離代替制度環境的差異，探究其對企業對外直接投資進入模式選擇的影響[2-6]。有學者提出相比文化距離，制度距離能更準確體現國家環境之間差異的變化，故學術界開始探究制度距離及其各個維度對企業對外直接投資進入模式選擇的影響[7-15]。鑒于認知距離難以度量，以上文獻大多將重點放在管制距離和規范距離的影響上，從三個維度全面系統地考察制度距離對進入模式選擇影響的研究較少。此外，制度環境存在差異也意味著各國存在不同程度的市場開放度，不同程度的市場開放度影響著各國政府對經濟活動的干預及相關貿易政策的制定[16]，也決定了企業辨識、解析和理解東道國市場信息的難度[17]，故在不同的制度環境中，制度距離對企業跨國投資進入模式選擇的影響可能會不同。

因此，為彌補現有研究文獻的不足，本文擬以中國上市企業對外直接投資為研究對象，從管制距離、規范距離和認知距離三個維度全面系統地考察制度距離對海外市場進入模式選擇的影響，并在此基礎上引入東道國政府對FDI 的態度這個有關東道國制度特征的調節變量，探究其在制度距離影響進入模式選擇中的調節作用。本文期望厘清制度距離及相關外部制度約束條件對企業跨國投資進入模式選擇的影響，為企業選擇合適的對外直接投資進入策略提供意見和指導。

二、理論與假設

（一）制度距離對跨國企業進入模式選擇的影響

1.管制距離與跨國企業進入模式選擇。管制環境是指與企業跨國投資經營環境有關的法律、法規或產權等，不同國家或地區的管制環境不同，進而使得東道國和母國之間形成了管制距離。東道國與母國的管制距離越大，跨國企業在東道國從事經營活動受到當地市場與政府各方面法律政策的限制就會越多，從而獲得管制合法性的難度就越大。而東道國當地的企業在本地已經經營了較長時間，長期的經營與發展讓其具備了管制合法性。因此，企業在此時采取跨國并購的方式進入東道國市場，既可以減少“外來者劣勢”，利用被并購企業的“合法性溢出”，又可以借助并購的東道國企業來認識東道國的政策管制，進而能夠盡快地熟悉東道國當地的法律法規，以便合法地在本地經營。為了獲得外部的合法性，與綠地新建相比，跨國企業更有可能選擇并購的方式進入東道國市場。因此，提出假設H1a：

H1a：隨著管制距離的增加，跨國企業更傾向于選擇并購的進入模式。

2.規范距離與跨國企業進入模式選擇。規范環境是指與企業跨國投資經營有關的某種社會公認的行為規范和社會對某種行為的共識。不同國家或地區的規范環境不同，進而使得東道國和母國之間形成了規范距離。隨著規范距離的增加，跨國企業在合法經營的基礎上，要想獲得外部合法性，就必須與東道國政府和當地的市場競爭者建立一個融洽的社會和政治關系，進而減少由規范距離所帶來的人際關系和市場環境的陌生感，而這需要花費時間和精力去認識和了解東道國的規范制度。因此，在這種情形下，并購就提供了一種讓跨國企業盡快熟悉當地規范環境的進入模式。跨國企業可以利用被并購企業對當地規范環境的熟悉度，盡快認識和了解東道國企業的管理規則和運行制度。與此同時，并購所保留的當地企業的經營管理者及員工，在一定程度上可以沿襲原有的外部網絡聯系。對于跨國企業而言，這有利于其并購當地企業之后保持對外部市場及環境的警惕性和敏感性，從而對當地市場和環境的規范合法性要求能迅速作出反應。因此，提出假設H1b：

H1b：隨著規范距離的增加，跨國企業更傾向于選擇并購的進入模式。

3.認知距離與跨國企業進入模式選擇。認知環境是指與企業跨國投資經營有關的社會價值觀和共享的認知體系，它包含信念、共享的價值觀、心理模式和邏輯行動等因素。對一個國家或地區而言，認知層面包括諸如社會風俗習慣、宗教信仰、種族歧視、民族矛盾等方面，這種固有的溝通方式和社會結構根深蒂固，是很難被改變的，故認知距離也被認為是影響跨國企業經營諸多因素中最難以把握和復雜的因素。在一定程度上，跨國企業與東道國市場之間信息交流的難易程度由認知距離的遠近決定，即認知距離越遠，二者之間的信息交流越不順暢，進而跨國企業獲得認知合法性就越難。Ionascu et al.[12]認為，由于與利益相關者交流困難較大，跨國企業選擇綠地新建的進入模式僅能獲得有限的合法性。因此，提出假設H1c：

H1c：隨著認知距離的增加，跨國企業更傾向于選擇并購的進入模式。

（二）東道國制度特征的調節效應

東道國政府對FDI 的態度往往影響企業對外直接投資進入模式選擇，積極的態度對外資的引進有直接正面的影響。為了保護國內本土企業，大多數國家都會制定一些法律限制國外資本，比如規定國外投資者的最高股權比例、最低投資額度、產業選擇以及限制進入本國的外資企業在本國的行為所有權等。東道國對國外資本的限制制度越多，跨國企業獲得較高股權比例的難度就越大。同時，這些關于國外資本限制的規章制度在很大程度上增加了企業對外直接投資的交易成本，如果能幫助外資企業降低生產成本，那么就能吸引更多的外資進入東道國市場。因此，為了鼓勵外資進入，各國政府，特別是發展中國家的政府，制定了一系列招商引資及稅收減免優惠措施，比如建立經濟特區、經濟開發區或自由貿易試驗區、給中小企業提供低息貸款優惠等，這些措施對于吸引外資和對外投資都非常有幫助。由此可見，東道國越鼓勵投資，跨國企業越傾向于采取綠地新建的進入模式。因此，提出如下假設：

H2a：東道國政府對FDI 的態度越友好，隨著管制距離的增加，跨國企業選擇并購進入模式的可能性越小。

H2b：東道國政府對FDI 的態度越友好，隨著規范距離的增加，跨國企業選擇并購進入模式的可能性越小。

H2c：東道國政府對FDI 的態度越友好，隨著認知距離的增加，跨國企業選擇并購進入模式的可能性越小。

三、數據來源和變量說明

（一）數據來源

本文采用中國商務部提供的《境外投資企業（機構）名錄》，截取2006—2015 年的數據，然后將這部分企業名錄按照企業名稱與BVD 系列的OSIRIS《全球上市公司分析庫》進行匹配，以獲得進行對外直接投資的中國上市企業條目。由于我國企業對外直接投資數據中存在明顯的“返程投資”現象，故將投資目的地為中國香港、開曼群島、維爾京群島和百慕大等的對外投資企業剔除；與此同時，由于企業為了和海外市場進行有效溝通和方便業務往來，往往設立了辦事處和代表處等企業聯絡機構，這種辦事處和代表處并沒有產生實際的投資和經營，故本文將此類數據剔除。

經過一系列的查詢、匹配和刪減，獲得2006—2015 年進行對外直接投資的中國上市企業共840家，涉及1 740 條投資決策。考慮到管制距離、規范距離以及認知距離等數據的可獲得性，其他一些包括東道國GDP、東道國GDP 增長率、地理距離等控制變量數據的可靠性，以及在計算文化距離這一自變量時，剔除境外企業所在地在Hofstede 評分表中無法獲取數據的烏茲別克斯坦、蒙古、吉爾吉斯斯坦、阿塞拜疆等，最后得到532 家上市企業，共1 060 條投資樣本。數據處理后的樣本企業地區分布情況如表1 所示：

表1 數據處理后的樣本企業地區分布情況

（二）變量測量

1.因變量。本文探究的進入模式（Mode）指的是企業對外直接投資進入模式選擇。按建立方式選擇，劃分為綠地新建和跨國并購兩種。這兩種方式都是關于跨國企業在國外如何建立子公司的問題，綠地新建可能是全資新建或與合作伙伴合資建立，而跨國并購也可能是全資并購或并購國外企業的部分。綠地新建和跨國并購的最主要區別在于當跨國企業進行對外直接投資時，是選擇新成立子公司，還是選擇并購東道國企業。本文的進入模式（Mode），即因變量，在進行具體的賦值衡量時，對跨國并購賦值為1，綠地新建模式賦值為0。

2.自變量。在管制距離（RD）和規范距離（ND）的度量方面，本文利用世界銀行國家治理指標數據庫（WGI），該數據庫包含各個國家的六項制度指標，分別為言論自由和社會責任、社會政治穩定、政府效率、政府監管質量、市場法制程度和腐敗程度，每項指標由計分表示，最高2.5 分，最低-2.5 分。本文從國家治理指標數據庫（WGI）里選取市場法制程度、政府效率和政府監管質量三項指標來度量管制距離，選取社會政治穩定性、腐敗程度、言論自由和社會責任三項指標來度量規范距離。在具體計算這兩項制度距離時，采用Kogut et al.[4]提出的距離指數測算方法，管制距離計算公式為，Hik表示國家的制度指標k 分值，Vark為樣本中所有國家制度指標k 的方差（k=1，2，3），k 分別代表政府效率、政府監管質量和市場法制程度；規范距離的計算公式為，Hik表示i 國家的制度指標k 分值，Vark為樣本中所有國家制度指標k 的方差（k=1，2，3），k 分別代表社會政治穩定性、腐敗程度、言論自由和社會責任。由于學術界關于認知性制度的理解還存在分歧，故對認知性制度的衡量還未形成統一的度量體。本文擬采用文化距離來度量認知距離（CD），也就是從“認知-文化”的角度來研究認知距離影響跨國企業進入模式選擇。Hofstede 用5 個維度的變量來構造各國的文化特征，包括男權主義、權力距離、不確定性規避、個人主義和長期關系導向等5 個方面的內容[2]。仍然采用Kogut et al.[4]提出的距離指數測算方法，則文化距離的計算公式為，Hik表示i 國家的制度指標k 分值，Vark為樣本中所有國家制度指標k 的方差（k=1，2，3，4，5），k 分別代表權力距離、個人主義、男權主義、不確定性規避和長期關系導向。在具體使用該變量時對其取自然對數，數據來源于霍夫斯泰德中心數據庫（The Hofstede Center）。

3.調節變量。東道國政府對FDI 的態度（Attitude）：表示東道國政府對外來資本進入的態度。本文采用世界經濟論壇（WEF）每年發布的《全球競爭力報告》中所公布的商業限制對FDI 的影響（Business impact of rules on FDI）指數來衡量各國對FDI 的態度。該指標由計分表示高低，最高7 分，最低1 分。分值越高，說明對于該國而言，商業限制對FDI 的影響程度越高，而更加開放的FDI 環境會被商業限制影響得更多。因此，分值越高，代表該國的FDI 環境越開放，政府對FDI 的態度越友好。

4.控制變量。（1）企業規模（Size）：企業自身實力對跨國投資進入模式選擇的影響也非常重要，本文用企業進行對外直接投資當年的總資產規模衡量跨國企業的綜合實力，選取樣本企業總資產規模的對數來衡量此變量，數據來源于上市公司年報。（2）企業所有權性質（Type）：過往研究已證實企業所有權性質對跨國投資進入模式選擇有重要影響，本文將企業所有權性質簡單劃分為民營企業和國有企業兩種，其中國有企業賦值為1，民營企業賦值為0，數據來源于上市公司年報。（3）國際化經驗（Experience）：在對外直接投資活動中，跨國企業的跨國經營經驗越豐富，對東道國政治、經濟、文化和環境了解也越多。跨國經營經驗的積累，使得企業更容易掌握投資技巧，獲取企業所需的資源和能力，對克服企業在國際市場擴張中的“外來者劣勢”具有重要作用。豐富的跨國經營經驗，不僅是企業重要的組織資源，更可能是跨國企業的競爭優勢來源，并對海外市場進入模式具有重要影響。SHENKAR 認為跨國經營經驗豐富的跨國企業，通過與東道國本地企業合作，可以提升其在東道國市場進行對外直接投資活動的信心，進而減少制度距離所帶來的負面影響。本文用企業對外直接投資的國家數量來衡量，數據來源于中國商務部的《境外投資企業（機構）名錄》[5]。（4）東道國市場規模（GDP）：ERRAMILLI 認為東道國市場規模越大，跨國企業越偏向于采取高股權比例的進入策略，表明東道國市場規模對跨國企業進入模式選擇有重要影響。本文用東道國當年實際GDP 來衡量東道國市場規模，具體使用時采用GDP的對數形式，數據來源于世界銀行數據庫[18]。（5）東道國經濟發展水平（Economy）：用東道國的GDP 增長率來衡量，數據來源于世界銀行數據庫。（6）年份變量（Year）：主要用來控制跨國企業所面臨的宏觀環境或外部需求在時間維度上可能發生的變化，時間跨度為10 年，即從2006 年至2015 年。

四、實證結果及討論

（一）樣本分析

由于本文將進入模式作為因變量，而本文的進入模式是一個二分類變量，故在研究方法上，本文采用二項logistic 回歸分析方法。在估計之前，首先對變量之間的相關性進行檢驗，結果如表2 所示。從表2可看出，所有相關系數的值都低于0.6，故自變量之間相關性較低。與此同時，本文還運用方差膨脹因子值（VIF）對模型進行了共線性檢驗，發現所有的VIF值都小于10，故不存在嚴重的多重共線性問題。

表2 樣本變量的相關系數

（二）實證結果

表3 列出了制度距離與跨國企業進入模式選擇的回歸結果。模型1 僅僅是控制變量對因變量的回歸結果；模型2、模型4 和模型6 是解釋變量、調節變量和控制變量對因變量的回歸結果；模型3、模型5 和模型7 是分別在模型2、模型4 和模型6 的基礎上加入了解釋變量與調節變量交叉項之后對因變量的回歸結果。

如表3 所示，模型1 的回歸結果表明企業國際化經驗、東道國市場規模、東道國經濟發展水平和年份變量對跨國企業進入模式的選擇都有顯著影響，而企業規模和企業所有權性質對跨國企業進入模式的選擇沒有顯著影響。

在模型2、模型4 和模型6 中，管制距離、規范距離和認知距離的估計系數顯著為正表明，管制距離、規范距離和認知距離與跨國企業進入模式選擇呈顯著正相關關系，即與中國管制性制度、規范性制度和認知性制度距離越大的國家或地區，中國跨國企業進入該國家或地區時更傾向于選擇跨國并購的進入模式，假設H1a、H1b和H1c得到支持。

表3 制度距離與中國企業對外直接投資進入模式選擇回歸結果

在模型3 和模型5 中，RD*Attitude 和ND*Attitude 的系數都不顯著說明，東道國政府對FDI 的態度對管制距離影響企業對外直接投資進入模式選擇的調節作用不顯著，東道國政府對FDI 的態度對規范距離影響企業對外直接投資進入模式選擇的調節作用也不顯著，假設H2a和H2b都沒得到驗證。在模型7 中，CD*Attitude 的估計系數顯著為負說明，東道國政府對FDI 的態度對認知距離影響企業對外直接投資進入模式的選擇具有顯著調節作用，即隨著認知距離的增加，東道國政府對FDI 的態度越友好，跨國企業選擇跨國并購進入模式的可能性會降低，假設H2c得到支持。

五、結論和政策建議

本文基于中國上市企業2006—2015 年對外直接投資的數據，研究了制度距離對企業對外直接投資進入模式選擇的影響。得出的結論為：第一，隨著管制距離、規范距離和認知距離的增加，企業進行對外直接投資更傾向于選擇跨國并購的進入模式。鑒于跨國并購能使企業從被并購的當地企業獲得合法性溢出，故存在管制距離、規范距離和認知距離時，那些較為在乎在東道國市場獲得合法性的企業，相對于綠地新建，會優先選擇跨國并購的進入策略。第二，隨著認知距離的增加，東道國政府對FDI 的態度越好，跨國企業選擇并購進入模式的可能性會降低，假設H2c到驗證。這與Lu et al.[19]的研究結論一致，即完善的東道國制度及東道國政府的支持加大了對外直接投資進入東道國市場的可能性。一般而言，認知環境是非正式的文化環境，包含諸如信念、共享的價值觀、心理模式和邏輯行動等因素。一定程度上，母國和東道國之間的認知距離越大，進行對外直接投資的企業與國外市場之間的信息溝通和交流的難度就越大，獲得東道國市場認知合法性的難度也就越大。而東道國政府對FDI 的態度越友好，越有利于母國企業與東道國市場信息的溝通和交流，進而能減弱認知距離的影響，跨國企業選擇并購進入模式的可能性降低。相比于認知環境，在國家管制環境層面，東道國政府一般會制定相應的限制政策來防止國外企業竊取本國專利、高新技術等戰略性資產或資源[20]。與此同時，在企業規范環境方面，東道國當地企業也會頒布一些嚴苛的公司管理和運行制度來防止國外企業竊取本國的戰略資產。因此，與認知環境不同，管制環境和規范環境帶有明顯的強制性，東道國政府對FDI 的態度不能進一步調節管制距離及規范距離對跨國企業進入模式選擇的影響，故東道國政府對FDI 的態度對管制距離和規范距離的影響都較弱，假設H2a、H2b沒有得到驗證。

本文的啟示在于：首先，母國與東道國之間制度環境的差異往往會影響到企業在東道國市場的投資經營活動，故中國OFDI 企業應該重視制度環境差異的影響，選擇合適的進入模式。其次，應加強對東道國制度環境不同維度的了解。從制度環境的三個維度去加強了解東道國的法律法規、政府政策、行業規范和慣例以及當地文化和認知范式，會降低企業所感知到的母國與東道國之間的制度環境差異，進而減弱制度距離的負面影響。與此同時，跨國企業不能僅僅依照制度距離去選擇進入模式，而是要深入了解東道國的環境，這往往會使其進入模式選擇靈活多樣、有的放矢。最后，要加強對東道國政府政策及制度特征的了解，如東道國政府對FDI 的態度，其對認知距離影響海外市場進入模式選擇的調節作用比較顯著，換句話說，其會減弱認知距離對海外市場進入模式選擇的影響。因此，東道國政府的政策和制度特征對跨國企業的進入模式選擇影響較大，這點要引起學界的重視。此外，政府可以實施減免稅收政策，建立免稅區、自由貿易區及經濟開發區等，降低對FDI 的限制和阻撓，切實幫助企業獲得實惠。

需要說明的是，首先，目前關于東道國制度特征維度的衡量還沒有形成統一口徑，本文也僅僅探討了一個維度的影響效應，故未來可以深入挖掘東道國制度特征的維度，并從多個方面和多個維度進行研究。其次，關于制度距離對進入模式選擇的影響所涉及到的領域比較多，影響因素也比較多，如企業社會資本、環境適應能力以及行業性質不同也會有不同影響，故未來關于這方面的研究可以在變量的選取上進一步擴展。再次，隨著時間的推移，跨國企業海外市場進入模式選擇的股權比例會發生變化，或者說，跨國企業海外市場進入模式的選擇并不是不變的。因此，后續可以用時間作為調節變量去探究跨國企業海外市場進入模式的變化，這也可以成為未來所探究的一個方向。最后，可以通過企業對外直接投資進入模式選擇是否成功來進一步加深探究這一命題。與此同時，企業對外直接投資經營績效是評價企業投資成功與否的重要方式之一。在基于多角度探討進入策略之后，可進一步研究制度距離對企業跨國投資經營績效的影響，這將對回答中國OFDI企業為何投資規模漸增而投資回報率較低的問題具有重大意義。