企業債信用利差期限結構對經濟增長的預測能力

【摘 要】進入到新時代以來，我國債券市場經發展范圍不斷擴大，細分市場的垂直發展不斷繁榮，根據國家統計部門的相關數據顯示，信用類債券的發行量、現券交易量和托管量，在2018年12月份，已經分別達到了12.4億、89.85億和3.9億。基于此，本文主要分析企業債信用利差期限結構，探討其對宏觀經濟增長的預測能力。

【關鍵詞】企業債信用;利差期限結構;經濟增長;預測能力

信用類債券、政府類債券和政策性銀行債券，是我國債券市場的主要三種類型。進入到新時代以來，信用類債券增長顯著，而企業類債券又是信用類債券當中的一種主要形式。在2018年上半年，企業信用類債券的發行量、現券交易量和托管量，分別占到信用類債券整體比重的25.8%、39.4%、58.9%，相對于金融機構發布的信用類債券來說，企業類債券占比更高，已經成為了我國信用類債券的主體部分。

一、企業債信用利差期限結構

（一）企業債信用利差期限結構現狀

目前，我國證券類市場的發展，呈現出多元化和復雜性的發展趨勢，但是，由于信用類債券仍然在發展起步階段，對于我國的大多數企業來說，只有大規模的國有企業，才能發布這樣的信用類債券，由于其資產負債情況比較良好、本息償付能力比高，因而證券市場當中的買家也更信任這樣的企業[1]。

而對于中小企業來說，尤其是一些小微型企業，由于其資產負債情況不明朗，本息償還能力不良，證券市場當中的買家不認為其有良好的償還能力，也就是買家認為其信用不佳。這對于中小企業來說就等于喪失了一個高效的融資渠道，因而債券作為融資工具的相應金融功能，也未能實現。

（二）企業債信用利差期限結構未來發展

在2018年第四季度，未到期企業債中主體3a級的期數和余額占比，已經分別下降了70%和26.4%，這也就意味著，越來越多的中小企業進入到債券市場，通過這種發行信用債的形式，來進行直接融資。同時，根據證券監管部門的相關統計數據顯示，自2011年以來，很多中小企業發布的信用類債券，并沒有出現違約的情況。政府在這種結構性調整方面有投入了大量的人力物力，以推動等級化的信用債券發行和交易價格分化，從而全面提高證券市場對于信用風險的評估能力以及定價能力，在未來，企業信用類債券所蘊含的金融價值，將會不斷的被發掘和應用。

二、企業債信用利差期限結構與宏觀經濟增長

（一）宏觀經濟發展的引進模仿機制

長期以來，我國始終通過這種引進模仿的機制來帶動宏觀經濟的發展，在加入世界貿易組織之后，我國在技術領域的相關引進數額不斷的增加，例如在2005到2010年這五年期間，相關的技術合同增長率超過了142%，技術領域的年平均資金投入增速超過了15%。在技術費用方面，五年累計的增長率更是超過了262%。

大量的引進技術和設備不僅造成了產業結構的調整以及經濟效率的增長，也帶來了一系列的問題，一方面，技術的升級造成大量底層勞動力過剩，另一方面，也造成高級技術性勞動力短缺。長期以來，地方政府和中央政府對于一些高新技術產業采取了扶持與補貼的政策，這種現象進一步拉大了高新技術產業與傳統產業之間的差異，呈現出經濟發展的涌潮現象。一些傳統的產業產能長期過剩，例如我國的鋼筋、煤炭、有色金屬等等，這既是由于國際市場的發展變化趨勢，也是由于這些企業長期結構性發展的問題帶來的[2]。除此之外，新媒體技術以及網絡技術的發展，涌現出了一大批電子商務企業，例如小紅書、洋碼頭等海淘app，以及微信當中層出不窮的代購，這不僅說明我國在高端消費品方面存在供給都不足，也說明我國目前的商品流通形式還無法滿足國內消費者的需求。

（二）企業債信用利差期限結構與宏觀經濟發展的問題

從上面分析可知，從西方傳統經濟學意義上來進行分析，我國的宏觀經濟管理政策一直是需求管理的模式，因而，這種高速的經濟增長模式與發達國家目前的經濟增長之間，存在一定的差別。很多的政策調整并沒有達到西方經典理論預期的實際政策執行效果，也就是說，在一段比較長的時間內，繼續深化這種需求管理模式，并不能切實的解決我國的內部需求問題。

因而，挖掘企業債信用利差期限結構信息，（1）要通過生產技術的高投資管理，促進實體經濟的發展，激發資本對于生產效能的帶動作用。（2）系統分析造成資本報酬擠占勞動所得的因素，進一步的擴大國內的需求，為新興的消費模式以及物流鏈條創造良好的發展空間，擴大國內外雙向的市場，從而更好地消化國內的過剩產能，維持我國經濟發展的高速增長模式。（3）對客觀層面以及主觀層面的經濟發展失衡問題進行結構上的調整。

（三）信用利差和經濟增長率之間的關系

從目前學術界的研究成果可以看出，企業債信用利差對于宏觀經濟的未來增長，具有明顯的先導作用。政府管理人員如果善于利用利差期限結構信息，進行綜合判斷，加強其信息挖掘與信息應用，重視利率預期管理，那么就可能會把握住優化宏觀調控的時機，從而提高整個經濟調節的前瞻性以及系統性，提高債券市場建設的規范化程度與標準化程度，推進中的信用等級企業，通過這種有效的融資方式，參與到市場競爭以及金融市場的建設當中來，從而通過金融市場的相關調節，推動實體經濟的蓬勃發展。

1.企業債信用利差期限結構與經濟預期現息

不論是信用良好的大規模國有企業，還是信用評級中等的中小企業，其企業債信用利差期限結構在一定程度上，包含了市場對于經濟未來發展狀況的相關預期信息。尤其是其中，3a級和3b+級信用利差的預測效果，對于經濟的前瞻性指導作用最強。

管理人員可以通過預測宏觀經濟的拐點，來提高整個控制政策的精準化程度，利用期限利差的調整分析結構，結合其他的經濟先行指標，對于經濟的未來發展進行動態化的預測與管理。充分發揮利率傳導機制，在整個宏觀經濟發展預測當中的調節作用，增強對于深度利差期限結構信息的挖掘與應用。

2.利率曲線期限結構上的預期管理

目前政策的不透明問題，也是影響宏觀經濟調整精細化程度的主要問題，只有提高宏觀經濟政策的透明程度，加強信息披露，才能夠促進證券市場的信息對稱發展，避免信息孤島現象的存在，導致從業者對于宏觀政策信息，存在錯誤的理解，從而影響利率預期形成的穩定路徑[3]。

企業類的信用債券融資溢價，對于未來宏觀經濟的發展具有前瞻性作用，只有分析這種實體經濟的增長結構，對于利率預期進行優化管理，明確宏觀經濟調節的具體目標，才能夠保障信息披露的公開透明，更加有秩序的調節債券市場的融資期限以及價格水平。

在金融分析領域，要通過宏觀經濟結構的調整，不斷拓展國內需求對于實體經濟的拉動作用，避免生產力的不平衡發展，造成產業區域城鄉的發展差距擴大。在分配領域，將資本作為技術引進的載體，分析其對宏觀經濟增長的貢獻率，尤其是注重分析哪些資本的投資回報率比較高，從而為投資規模的進一步擴大和技術的進一步演進升級，進行充分的投資分析保障。

三、結論

綜上所述，政府要不斷強化企業信用債券市場的建設，通過對預期收益率的優化調整，全面提高企業債信用利差的利用效率。從本文的分析可知，研究企業債券信用利差對于經濟增長的預期作用，有利于我們從發展的角度，看待目前的宏觀經濟政策調整。因而，我們要加強系統性研究，全面的看待企業債信用利差與實體經濟發展之間的相關關系。

【參考文獻】

[1]王靜.貨幣政策、宏觀經濟對企業債券信用利差的影響[J].現代經濟信息，2019（01）：340.

[2]沈中華，管超，呂開宇.信用評級有效性研究——發行利差的解構視角[J].吉林大學社會科學學報，2018，58（06）：94-105+205.

[3]溫湖煒，曾裕峰，湯偉.貨幣政策對企業債券信用利差的傳導機制研究[J].統計與信息論壇，2018，33（11）：59-69.

作者簡介：趙俊，對外經濟貿易大學金融學院在職人員高級課程研修班學員。