科創板股票交易風險和投資者保護措施分析

張祎桐 耿哲臣

（沈陽工學院經濟與管理學院，遼寧 撫順 113122）

科創板首批25家企業于7月22日正式上市交易，首日巨大的成交量與漲幅顯示出投資者參與科創板交易的熱情，更需要以理性、客觀來看待科創板初期可能出現的大幅漲跌，思考科創板特有的注冊制和交易制度下的風險，加強投資者保護。

一、科創板股票交易的風險分析

（一）企業未來盈利不確定性風險

科創板發行上市條件更具包容性。科創板允許未盈利企業發行上市，企業上市后可能面臨仍無法盈利、持續虧損、無法進行利潤分配等情形。

（二）新技術失敗風險及較高的經營風險

科創板企業具有一定特殊性，其所處行業和業務往往具有研發投入規模大、盈利周期長、技術迭代快、少數供應商等特點，企業上市后的持續創新能力、主營業務發展的可持續性、公司收入及盈利水平等仍具有較大不確定性。

（三）個人投資者參與新股的風險

科創板與主板、創業板發行制度上有較大不同在，科創板新股發行實行注冊制。注冊制以信息披露為中心，把原來需要審核的有關指標轉化為信息披露要求，由投資者自行做出投資價值判斷。如何有效識別與防范科創板投資風險，這對普通投資者來說是一個較大挑戰。

（四）股票價格波動風險

因科創板企業的特殊性，市場可比公司較少，傳統估值方法可能不適用，發行定價難度較大；交易環節，科創板股票競價交易設置較寬的漲跌幅限制。投資者如果追捧新股、盲目打新，將帶來炒作和過度投機的問題。

（五）退市風險

科創板退市制度較主板更為嚴格，退市時間更短，退市速度更快，退市情形更多。

（六）差異化表決權風險

科創板制度允許上市公司設置表決權差異（同股不同股權）安排。上市公司可能根據此項安排，存在控制權相對集中，使普通投資者的表決權利及對公司日常經營等事務的影響力受到限制。

（七）紅籌企業風險

符合相關規定的紅籌企業可以在科創板上市。紅籌企業在境外注冊，可能采用協議控制架構，在信息披露、分紅派息等方面可能與境內上市公司存在差異。紅籌公司注冊地、境外上市地等地法律法規對當地投資者提供的保護,可能與境內法律為境內投資者提供的保護存在差異。

（八）交易規則差異相關風險

投資者需關注科創板股票交易方式、大宗交易、盤中臨時停牌情形和嚴重異常波動股票核查等制度與上交所主板市場規定不同，容易因操作失誤帶來損失。

二、科創板投資者保護措施分析

加強科創板投資者保護的具體措施，是貫穿在科創板制度設計的各個方面、各個環節的。針對科創板的特點在投資者保護方面有如下安排。

（一）創新交易機制安排

1、引入價格申報范圍限制。科創板此次引入的“價格申報范圍限制”，即在連續競價階段，限價申報的買入申報價格不得高于買入基準價格的102%；賣出申報價格不得低于賣出基準價格的98%。

2、盤中臨時停牌機制。《上海證券交易所科創板股票異常交易實時監控細則（試行）》規定出現盤中異常波動，上交所將實施盤中臨時停牌。臨時停牌在無價格漲跌幅限制的股票盤中相當于對火熱交易的“降溫”提示。

3、市價訂單設置了保護限價。投資者下市價訂單時必須同步輸入保護限價，否則該筆訂單無效。對市價訂單設置限價保護主要出于以下兩點考慮：一是在市場流動性差的情況下，可以防范因市價訂單帶來的價格大幅波動，也為投資者控制下單成本提供了保護工具；二是有助于券商在無價格漲跌幅限制的情形下，對市價訂單作資金前端控制。

（二）建立了更嚴格的投資者適當性管理要求

對投資者來說，提出了較高的準入門檻。對經營機構來說，要確保將合適的產品銷售給合格的投資者，對違反適當性管理要求的經營機構要嚴格追責。

（三）進一步強化了信息披露的針對性與責任追究

要有針對性地進行信息披露，包括未盈利情況、技術風險、特殊股權結構等相關事項。對發行人來說，作為信息披露第一責任人，必須保證信息披露真實、準確、完整、及時、公平。對中介機構來說，要勤勉盡責、盡職調查，對專業業務事項履行特別注意義務。

（四）切實加強退市過程中的投資者保護

退市是會給投資者利益帶來較大影響的。要加強退市過程的風險披露，讓投資者及時、充分地了解退市風險，盡量減少損失。對主動退市的企業，要經過股東大會通過，要有2 /3以上出席股東大會的中小股東表決通過。

（五）全方位加強監管，嚴厲打擊違法犯罪行為

對欺詐發行、虛假陳述、內幕交易等違法違規行為堅決查處、嚴厲打擊、嚴格追責。將違法主體失信記錄，納入國家信用平臺，進行信用聯合懲戒。

（六）促進糾紛化解，加強賠償救濟

通過調解、仲裁等多元機制，幫助投資者進行糾紛化解。通過先行賠付、責令購回等多種途徑，使投資者得到合理的經濟賠償。科創板的訴訟機制可以借鑒成熟市場的做法，即法院立案時取消證監會的前置處罰依據。此外，為提高辦案效率，增強投資者訴訟的時效性，法院和證監會可建立工作聯動機制，實現信息共享。針對欺詐行為的懲罰力度不夠的風險，報告建議完善投資者權益保護基金，強化包括上市公司董監高與相關人員等在內的違規主體的直接或連帶賠償責任，對違規的個人予以嚴厲懲罰，所有罰款進入投資者保護基金，用于補償利益受損的投資者。

（七）加強投資者教育

科創板有許多重大的制度創新，要幫助投資者“明規則，識風險”，維護自身合法權益。同時，市場還應著重培養投資者自我保護的意識以及索賠維權的概念。