企業投資項目決策中存在的問題與對策

成純

（江蘇省物聯再生資源利用產業集團有限公司，江蘇 南京 210000）

一、投資決策的過程及重要性

在投資決策中，對所選擇的投資項目，首先要對其宏觀及政策環境、行業及市場環境、企業內外部環境等進行充分調研的基礎上進行初步的分析判斷，再經過對技術應用和設備選擇、環境影響因素等進行深入的調研論證，進行投資方案的選擇，并與政府相關部門就生產經營場所的選擇和稅收政策的溝通協調后，進行投資現金流量和投資價值的測算，確定了項目的立項及可行性，向股東遞交投資決策申請并由股東做出最終投資決策。投資決策還包括投資過程的管理、動態的評估投資風險、投資效果及項目后評價。投資決策應與企業的戰略目標保持一致性，同時要選擇科學的投資決策方法，根據具體項目特點選擇適合的投資評價方法，做出正確的投資決策。

二、投資決策中存在的主要問題

（一）項目投向未聚焦戰略目標

戰略目標是企業的發展目標和愿景，企業的經營管理應圍繞企業的戰略目標設定具體的經營管理規劃及目標。如果項目投向沒有明確的戰略目標，或者偏離了戰略目標，盲目地將項目投向不熟悉的行業，將資金投向不擅長的業務中，不僅耗費大量的時間、人力和投資成本，還會因為經驗缺乏而失策使得經營管理陷入困境，引發現金流的緊張，擠占主營業務資源，使主營業務受到拖累影響，造成企業虧損局面。因此，在一個明確的戰略目標導向指引下，圍繞企業主業形成的資源，選擇投資的目標，做精做強做大，是實現企業發展的有力保障。

（二）缺乏必要的現金流量折現值的估算

投資決策一定程度上決定了企業未來的現金流量，且企業的價值也取決于企業投入資本后所獲得的未來現金流量的折現值，而對現金流量的測算又決定了企業對于投資項目的決策。因此，現金流量是價值估算中重要的數值，是維持和體現企業良好運行的血液，在調研過程中應充分了解分析投資項目在市場環境中的運行狀況及趨勢，結合投入產出預算，以及金融市場情況，選擇合理的資金成本，判斷和測算項目在整個運營周期內的現金流出和流入的全部資金收付情況和數據，客觀反映企業的價值狀況，從而為投資者的決策提供必要的參考價值。如果企業忽略了對現金流量及折現值的估算，往往容易陷入對利潤值的依賴，而忽略了實際經營過程中由于應收賬款回籠周期長而造成現金短缺，不得不增加融資而導致的資金成本上升，或者因未考慮折現值而掩蓋的低價值或虧損值。

（三）缺乏全面的財務預算

企業的財務預算是在預測和決策的基礎上，圍繞企業戰略目標，對一定時期內企業資金的取得和投放、各項收入和支出、企業經營成果及其分配等資金運動所做出的具體安排，合理的科學的財務預算是準確預測現金流量的基礎。往往在投資決策階段，企業很難準確把握未來市場的變化情況，以及未來由于技術更新和政策變化帶來的對預算的影響程度，因而難以對現金流量進行準確的評估和測算。有的企業往往知難而駐，未進行全面的價值指標測算，僅僅是以現行投資環境下設備的投入產出比簡單估算投資收益，不考慮綜合的投資運營成本，盲目而樂觀的非嚴謹性的做出的可行性的投資報告，往往容易產生投資決策失誤，帶來較大的投資風險。因此，企業的財務預算能否按照投資決策中預測的現金流量進行科學配置，也是投資決策的關鍵。

（四）缺乏系統的融資方案

對投資項目的選擇，不僅要考慮企業的戰略目標，還需要考慮企業的融資能力，選擇適合的融資方式，制定系統的融資方案，統籌考慮項目所需資金的籌措。如果企業一味追求未來高收益高投入的項目，而企業內外部資金籌措能力跟不上項目資金的需求，過度借款或引入VC/PE等，都將使資金成本高居不下，使得企業面臨較大的償付風險或權益所屬失控的風險，缺乏系統的融資方案應對，發生現金流不順暢或資金鏈斷裂，將會直接導致投資決策的失誤。因此，企業對投資項目的選擇，因謹慎考慮與企業發展的投資運營規模相適應的融資方案。

三、科學的投資決策方法的應用

（一）將投資決策與企業總體戰略有機融合

投資決策應與企業總體戰略有機融合，在企業戰略框架中，考慮企業總體戰略應強調兩個方面的問題，一是“公司應該做什么業務”，二是“怎樣管理這些業務”，企業應從全局層面考慮，分析企業內外部的條件和環境因素，確定投資的方向和目標，運用科學的決策方法論證投資方案的可行性，融合企業的研發戰略、生產戰略、營銷戰略、財務戰略、人力資源戰略等，實施投資決策的管理。例如，某企業是以為國內大型鋼鐵企業供應煉鋼原料為主的廢金屬加工企業，企業為提高經濟效益拓展供應鏈貿易，組建了業務發展部，開展可行性項目的調研和選擇。調研中發現有個農產品供應鏈貿易項目，因具有優質原料供應渠道的合作方加入具有良好的發展前景，農產品經加工后經濟效益附加值更高，但農產品的加工、銷售及管理非雙方擅長領域，并且偏離了該企業立足深入推進資源綜合利用的戰略目標。經股東會研究審議，排除了該項目，而是選擇了另一以企業優質客戶為核心，拓展為其供應其他品種原料的供應鏈貿易投資項目，雖然該項目收益并沒有農產品項目收益高，但其資金投入后周期短、回款快，且因長期合作關系輕松鎖定經營風險，更加緊密維護了客戶關系。不僅擴大了經營規模，還取得了較好的經濟效益，使得企業得以穩步發展。

（二）選擇合適的投資評價方法

企業在做投資決策的時候，要對經過調研分析形成的投資方案進行現金流量和價值指標的估算。而對現金流量的折現值的測算直接體現企業的價值，既是最重要的指標，也是較難以準確估算的指標。常用的評價方法有回收期法、凈現值法、內含報酬率法、獲利指數法及會計收益率法，上述方法各有優缺點，需要根據企業投資規模、項目周期、資本成本及變動因素等綜合選擇判斷。

1、回收期法

回收期法較為簡單，考慮的是項目投資所帶來的現金流量累計至與投資額相等時所需要的時間，分為非折現回收期法和折現回收期法，而折現回收期法考慮了資金成本，即時間價值，較非折現的計算方法更為合理。回收期法可在一定程度上反映出項目的流動性和風險，一目了然反映出項目在多長期限內收回投資。但其未計算回報期后的現金流量，因此無法對項目的收益情況及股東財富的增減情況做出判斷。一般情況下，適用于一些投資運營成本主要體現在項目直接成本中，且項目的建設周期短、見效快，產品無須消耗大量銷售及管理成本既能實現盈利的投資項目，如企業為擴大生產經營規模，在原有生產加工基礎上增加機器設備投資。

2、凈現值法

較回收期法更具科學性的是凈現值法，它是用項目投資所帶來的未來現金凈流量現值減去原始投資額現值，所得出的差額。該差額為正數，則說明項目在獲得股東要求的回報基礎上增加了財富，項目具有較好的投資價值；如果為負數，說明該項目的收益不足以補償股東正常應獲得的投資收益甚至于影響到投資者的本金，減少了股東財富，項目不可取；如果為零，則說明該項目的收益僅僅是保住了投資者的資本金和正常的投資收益，項目并不具有增長性，股東需要綜合考慮。凈現值法是最基本也是最佳的投資決策方法，在實際應用中為多數企業所采用，該方法對建設周期及運營周期，無論是短期的還是中長期的投資項目均可適用，尤其是對中長期的項目，能夠更加準確、清晰地反映出隨著時間的推移，在各種不同的市場利率、價格波動狀態下的企業投資價值。

3、內含報酬率法和現值指數法

內含報酬率法與現值指數法是對凈現值法的進一步細化測算。內含報酬率法計算的是使項目投資所帶來的未來現金凈流量現值等于原始投資額現值時的折現率，克服了凈現值法在企業有多個項目選擇時，僅從獲得的凈現值大小來比較，看不出項目實際內含的報酬率是多少的局限性。但內含報酬率法計算方式較為煩瑣，需要進行反復測試，利用插值法求得一個預期收益率的近似值，從而與資本成本進行比較。當該收益率大于資金成本，剩余部分為股東增加的財富，項目可接受，反之則否。現值指數法是用項目未來現金凈流量現值與原始投資額現值之比，當指數大于1，則項目可接受，反之則否。因此，這兩種方法可用作對凈現值法應用的進一步補充。

4、會計收益率法

會計收益率法是項目壽命期內預計年均凈利潤與項目原始投資額的百分比，亦稱投資回報率，是股東普遍關心的指標之一。這種方法應用比較廣泛，計算簡便，但它與非折現回收期法一樣未考慮貨幣的時間價值。

（三）合理選擇融資方式，降低財務風險

投資決策的施行，需要有融資投入的有力支持，而融資決策，是指企業為滿足投資所需資本，配置財務資源并有效控制財務風險而對融資進行的未來籌劃及相關制度安排，合理的融資方式，是保障投資正常運營的重要保障。融資方式分為權益融資和負債融資兩大類。

1、權益融資

權益融資的主要方式之一是吸收直接投資，如引入戰略投資者。對戰略投資者的選擇，關系到項目的投資運營能力，是融資決策管理的重點。企業在引入戰略投資者時，應特別關注其與公司的資源互補、長期合作、可持續增長與回報等各類投資屬性。戰略投資者應具有資本、技術、市場、設備等方面的實力，形成與項目投資所需要的資源對應，作為資本投入，以降低債務融資帶來的財務成本，減少籌資壓力。與戰略投資者之間確定合適的股權比例結構，能夠促進企業良好發展。同時企業要對戰略投資者進行全面的風險評估，對其財務狀況、運營能力、管理規范、企業文化等進行調查分析，確保戰略投資者能夠與企業形成長期良性的、可持續增長的合作關系，以免落入“引狼入室”或陷入經營困境。

2、負債融資

銀行貸款通常是企業運營中最主要的債務融資方式，授信貸款往往又是企業運營良好、成本相對較低的一種貸款方式。企業還可以考慮的負債融資方式有，應收賬款質押貸款、固定資產抵押貸款、股權質押貸款，此外還有發行債券、融資租賃、商業信用等等。對于集團企業來說，可采用集團授信貸款的方式，通過集團統一授信，實現集團對成員公司資金的集中調控和統一管理，對項目籌資來說，又可以運用集團的信用，降低籌資的成本，達到籌措資金的目的。負債融資具有節稅和財務杠桿的作用，同時又存在著一定的風險，持續增長的負債以及企業因經營不善導致的現金流短缺，最終都會導致出現償付風險。因此，企業在舉債之前應對其自身的未來收益能力和償債能力進行科學的分析，以判斷自身財務風險的大小，舉債時要綜合考慮保持適當的財務彈性和負債比率。

綜述，運用科學的投資決策方法，有助于企業找準自身投資項目的定位，有的放矢的考慮投資決策的方式方法及應用管理，并與融資方式相配套，為投資決策的執行，提供強有力的支持保障。