沿邊金融綜合改革對滇桂跨境貿易人民幣結算發展的影響分析
——基于合成控制法的研究

(云南大學發展研究院 云南 昆明 650091)

一、引言

在人民幣國際化的道路上，人民幣跨境貿易計價結算是極其關鍵的一步，關系著人民幣能否打通對外輸出的通道。從宏觀而言，跨境貿易人民幣計價結算有利于我國維持經濟的穩定與安全，擺脫長期以來受美元、歐元等發行國征收高昂鑄幣稅的局面，助推中國金融體系改革的深化與金融服務現代化，也能夠為周邊參與貿易的國家提供更好的發展機會。從微觀而言，人民幣貿易結算有助于雙邊貿易企業降低貿易成本，更好地防范匯率波動的風險。基于此，2009年4月國務院決定在上海市和廣東省四市先行開展人民幣貿易結算試點工作。2010年，試點城市范圍又擴大到云南、廣西等18個省(自治區、直轄市)，有力保障了人民幣貿易結算業務健康有序地發展。

云南省和廣西壯族自治區作為我國最早與周邊國家開展跨境金融合作的省區，在我國沿邊開放戰略中具有重要地位、人民幣跨境結算業務發展潛力巨大。2013年《云南省廣西壯族自治區建設沿邊金融綜合改革試驗區總體方案》頒布，旨在推動兩省區跨境人民幣業務創新發展。如今五年過去，沿邊金融綜合改革試驗區的建設取得了怎樣的成效？本文采用合成控制法，探究金融綜合改革是否對云南與廣西的人民幣跨境業務發展產生積極影響。

二、文獻綜述

所謂跨境貿易人民幣結算，指人民幣在貨物貿易、服務貿易和其他經常項目貿易中承擔計價和結算的功能(溫云茭，2012)。跨境貿易支付結算貨幣的選擇，受到很多因素的影響。經典理論有Swoboda假說、Grassman法則以及McKinnon假說。Swoboda(1968)提出在外匯市場上流動性高的貨幣交易成本較低，因而更有可能成為國際貿易的交換媒介。Grassman(1973)的研究表明，工業國之間的制造品貿易，貿易合約的計價貨幣優先級依次為出口國貨幣、進口國貨幣以及第三國貨幣。而Mckinnon(1979)則發現技術含量較高的貿易商品主要以生產國貨幣計價，而同質化商品貿易主要以美元等國際化貨幣計價。進入21世紀以來，隨著貿易規模的逐漸增大，人民幣貿易結算開始得到學術界越來越多的關注。一些學者認為，貿易企業的計價能力、商業銀行金融服務水平、境外人民幣匯率波動、制度和技術供給約束、境外人民幣來源、人民幣的風險對沖機制、非居民對持有人民幣收益的期望、跨境貿易中關聯公司的套利融資行為都是影響人民幣貿易結算的因素(孫杰，2014；曹磊，2012)。

云南和廣西毗鄰南亞、東南亞，是沿邊金融開放的戰略要地，也是跨境結算業務的重要窗口。但兩省區都面臨產品結構較為單一、跨境渠道不暢、支付結算系統亟待優化、配套金融設施不完善、管理風險能力不足等因素的制約(劉宏博，唐青生，袁天昂，2014)。為推動滇桂兩省區沿邊金融發展，2013年國務院批準在滇桂兩省區設立沿邊金融改革試驗區，目標之一便是推動跨境人民幣業務創新，促進跨境金融服務水平的提高(王元濤，2015)。云南廣西沿邊金融綜合改革試驗區的建設,有可能進一步推進兩省區同周邊國家和地區的聯系,使邊境貿易得到進一步發展,在一定程度上提高人民幣在邊境貿易結算中的地位,助推人民幣在周邊地區和國家實現區域化(段宗言，2016)。

綜上所述，到目前為止，學術界對影響跨境結算貨幣的選擇和人民幣跨境結算發展的路徑機制已經有了較為深入的研究，提出了很多成熟的理論。但大部分文獻主要以定性為主，定量研究相對較少，且在省級層面的研究不多。沿邊金融改革試驗區建設后，針對滇桂人民幣跨境結算改革的成效評估，由于評估方法的缺陷及數據量的限制，還鮮有文獻進行定量分析。本文借鑒Abadie和Gardeazabal(2003)提出的合成控制法，定量研究《云南省廣西壯族自治區建設沿邊金融綜合改革試驗區總體方案》實施以來對于兩省區跨境貿易人民幣結算的影響，從而為試驗區金融改革的政策評價提供一定的參考依據。

三、研究設計

由于合成控制法在政策評估方面具有透明性強和能夠避免過分外推的優勢(王賢彬，2010)，本文選擇其作為主要研究方法。下文將對合成控制法、變量說明和樣本選擇與數據說明進行簡要說明。

(一)合成控制法

合成控制法最早由 Abadie和Gardeazabal(2003)創立并應用于研究巴斯克地區恐怖活動的經濟成本，現被廣泛運用于各類政策評估領域。該方法的基本原理是：將樣本分為控制組和處理組，選取合適的預測變量建立模型，賦予控制組中各樣本的預測變量不同權重，從而擬合出一個在政策實施前與處理組特質相近的反事實合成組，進而比較政策實施后處理組與合成組之間存在的差異來評估政策效果。

根據本文的研究目標，收集(J+2)個省區(J為不實施沿邊金融改革的地區)、T期的跨境貿易結算量及其影響因素的面板數據。云南和廣西在第T0(1≤T0≤T)期實施沿邊金融綜合改革政策，視為處理組，另外J個省區作為控制單元。設立沿邊金融改革試驗區對省區i人民幣結算發展的實驗效應可表示為

τit=Yit(1)-Yit(0)

(1)

Yit(1)與Yit(0)分別表示省區i設立金融改革試驗區與不設立試驗區的跨境結算業務的發展情況。τit(T0≤t≤T)可以衡量政策效果。由于Yit(0)不可測，只能通過反事實構造方法來對Yit(0)進行估算。最終通過比較Yit(0)和Yit(1)來評估改革在兩省區跨境人民幣結算領域的成效。

(二)變量說明

本文主要考察2013年沿邊金融綜合改革對滇桂兩省區跨境人民幣結算量的影響，因此以跨境貿易人民幣結算量作為評估變量。根據現有理論，選擇貿易規模、經濟規模、物價波動、商品技術創新程度以及金融市場發展程度作為影響因素變量(王瓊、張悠，2013；肖鷂飛，2012；Magee&Rao，1980；Mckinnon，1979；鄧富華、霍偉東，2017)。本文采用各省進出口貿易總額來衡量貿易規模；用GDP衡量各省的經濟實力；采用CPI替代物價波動率；以各省專利授權數量來評估貿易品的技術含量；并用各省金融機構人民幣貸款數量對金融發展水平進行衡量。

(三)樣本選擇與數據說明

本文選取2010—2018年中國31個省份(自治區、直轄市)的數據作為始樣本，其中，將云南和廣西兩省區作為處理組，其余省區設定為控制組。以2014年作為沿邊金融綜合改革開始的試驗階段。文中涉及所有預測變量的數據主要來源于Wind數據庫、Choice金融終端數據庫以及國家統計局官網，其中，各省區的跨境貿易人民幣結算數據來自Wind數據庫，各省的GDP、CPI和專利授權數量來自國家統計局官網，金融機構存款數來自Choice金融終端數據庫。部分缺失數據采用最近年份的平均值進行估算。

四、實證結果解析

本文實證分析思路如下：①運用合成控制法檢驗沿邊金融改革是否對滇桂總體及兩省區各自的人民幣貿易結算產生影響；②運用安慰劑檢驗法，檢驗改革政策實施對人民幣跨境貿易結算影響的有效性。

(一)實證結果分析

為了深入研究沿邊金融改革對滇桂人民幣跨境結算量的影響，本文將處理組分為三組：滇桂兩省區合并為處理組一；云南省為處理組二；廣西壯族自治區為處理組三。圖1、圖2和圖3分別展示了兩省區的合并組、云南省及與廣西壯族自治區各自合成的跨境貿易人民幣結算量的發展路徑，其中實線代表實際發展路徑，虛線代表合成發展路徑，垂直虛線代表改革政策實施的起始年份(2014 )。

圖1 云南、廣西總體跨境貿易人民幣結算實際與合成的發展路徑對比

圖2 云南跨境貿易人民幣結算實際與合成的發展路徑對比

結果顯示，在沿邊金融綜合改革以前，云南與廣西跨境貿易人民幣結算量的合成路徑與實際路徑基本貼合，擬合效果較好。合并后滇桂兩省區的合并處理組以及兩省區各自的實線均在合成虛線之上，說明沿邊金融改革促進了兩省區跨境人民幣結算業務發展，但受全球經濟下行、貿易戰等因素影響，兩省區的跨境人民幣結算量都有一定程度下降。若將兩省區分開研究，無論從總量還是增量來看，廣西壯族自治區的表現要優于云南省。究其原因，一是由于廣西壯族自治區在推動該業務方面存在更多的政策利好。自試驗區方案發布以來，云南省涉及跨境貿易結算的政府文件有四項，而廣西壯族自治區達到九項。二是由于區位優勢，廣西壯族自治區與東盟國家的金融合作領域更為廣泛。三是在跨境金融基礎設施建設方面，廣西壯族自治區具有一定的先發優勢。

(二)安慰劑檢驗

為檢驗研究結論有效性，本文采用安慰劑檢驗法，以驗證上述合成控制法所估計的改革效應，是否可能由偶然因素所驅動。按照安慰劑檢驗法的第一種方式，依次將每個省區作為假想的處理地區，而將滇桂兩省區作為控制地區對待，然后使用合成控制法估計其跨境貿易人民幣結算的影響。通過一系列的安慰劑檢驗，即可得到其分布結果(見圖4、圖5)。

圖4 合并組安慰劑檢驗

圖5 滇桂兩省區安慰劑檢驗

圖中黑色的線代表之前處理組，該線越接近于零坐標線代表合成擬合效果越好，從安慰劑有效性的檢驗結果看，本文的結論具有一定說服力。

安慰劑檢驗的另一方式是直接將每個省區“干預后的 MSPE(均方預測誤差)”與“干預前的MSPE”相比，計算二者的比值，若比值較大，則說明擬合效果較好(見表1)。

表1 云南、廣西合成前后MSPE對比

從表1可以看出，兩省區合成后MSPE比合成前MSPE比值較大，且高于其他29個省(自治區、直轄市)。因而此安慰劑檢驗表明存在政策偶然性的概率很低，沿邊金融改革對推動跨境人民幣結算具有比較明顯的成效。

(三)穩健性檢驗

為了進一步確定計量結果的穩健性，本文對影響因素變量進行替換、刪減及增加后，重復該實驗過程。結果發現，用PPI(生產價格指數)替換CPI，用金融機構存款額代替金融機構貸款額作為衡量金融發展水平指標，增加人力資本存量等變量，并刪除部分預測變量之后，仍然得到了相似的結論，從而證明了結果的可靠性。

五、結論及啟示

由合成控制法結果可知，自2013年底《云南省廣西壯族自治區建設沿邊金融綜合改革試驗區總體方案》頒布以來，云南省和廣西壯族自治區在跨境貿易人民幣結算方面取得了一定成效。分省而言，廣西壯族自治區無論從總量還是增量上都要好于云南省，這可能與政策傾斜、區位特點以及跨境金融機構發展水平等因素有關。

從具體改革措施來看，云南省一是通過人民銀行積極搭建了泰銖、越南盾的直供渠道，實現了客戶與銀行貨幣現鈔的自由兌換和匯劃。二是搭建了周邊國家掛牌幣種業務，探索與這些地區的直接匯率形成機制。三是推動與周邊國家雙邊本外幣現鈔跨境調運。四是大力推進貿易融資產品創新，開展外幣訂單融資業務和租賃保理業務。廣西壯族自治區同樣在金融改革方面大膽創新。一是鼓勵銀行開展境外項目人民幣貸款業務，為跨境人民幣業務審批開設“綠色通道”，提升企業貿易投資便利化程度。二是根據市場需求特點，不斷完善人民幣對東盟國家貨幣區域銀行間交易平臺。三是不斷提升沿邊現鈔跨境調運的市場活躍度。四是開展以廣西-東盟為重點的金融合作交流活動,健全完善交流合作機制,搭建信息溝通交流平臺。這些改革措施推動了滇桂兩省區跨境貿易人民幣結算的發展，也為我國沿邊地區開展跨境金融合作提供了示范效應，為人民幣區域化、國際化進程打下一定的基礎。