美國影視傳媒業并購新熱潮
——基于“迪士尼-福克斯”并購案的分析

呂澤均

（北京林業大學 經濟管理學院，北京100083）

一、并購新熱潮的背景及動因

美國影視傳媒業格局近幾年來發生巨大變革。美國電話電報公司(AT&T)采用現金加股票方式以每股107.50美元、合計854億美元的巨資收購時代華納公司，每股溢價高達20%，并承擔時代華納220億美元的債務。美國司法部曾以反壟斷為由試圖阻止此項并購案，但是此并購案最終獲得聯邦法院許可。康卡斯特(Comcast)以每股17.28英鎊、總計約296億英鎊收購英國天空電視臺的61%股權。華特·迪士尼公司以713億美元收購21世紀福克斯公司(21st Century Fox)的大部分業務。各大傳媒巨頭合縱連橫，美國影視傳媒業迎來新一輪的并購熱潮。

影視傳媒業并購交易頻繁發生與其鮮明的行業特點是分不開的。高投入，高風險，市場風云變幻，競爭極其激烈，老牌帝國日落西山和新興企業后來居上的例子屢見不鮮。目前傳統的美國影視傳媒企業正面臨來自網絡流媒體公司的沖擊。網飛(Netflix)、亞馬孫和谷歌積極拓展網絡流媒體服務，業績節節攀升，并且其制作的獨家電影和劇集也頻頻在市場和頒獎季上獲得認可。隨著網飛加入美國電影協會(MPAA)，好萊塢迎來“新六大”格局，亞馬孫也有可能在不久的將來成為協會新成員。網絡流媒體公司的強勁勢頭迫使傳統的影視傳媒企業通過并購提升市場競爭力。

影視傳媒企業的并購動因主要在于實現規模經濟、降低交易成本和多元化經營三個方面。首先，影視傳媒業屬于內容稀缺性行業，企業經常通過橫向并購實現規模經濟。通過并購，企業可以對資產進行補充和調整，豐富產品類型以滿足不同市場的需求，制作水平提高，經營規模擴大。其次，影視傳媒企業通過縱向并購，整合上下游產業，將市場內部化，消除由市場不確定性帶來的風險，提髙企業競爭力。再者，影視傳媒企業具有高風險、高投入的特點，在多元化經營過程中發現新舊業務的共通點，還可以使新舊業務相互促進、協同發展，減少經營風險。迪士尼的主題公園與度假區業務就是多元化經營的典范。

然而，影視傳媒企業并購整合難度較大，文化沖突問題明顯，規模經濟和協同效應不一定實現。如果企業規模已經很大，繼續擴大規模，可能導致規模不經濟，即產量增加，平均成本上升。如1989年，索尼公司以34億美元收購好萊塢大型制片廠之一的哥倫比亞影業，并承擔其16億美元的債務，然而到了1994年，索尼財報顯示在哥倫比亞賬面累計虧損31億美元，引起好萊塢和華爾街的震驚。后來，索尼重新調整美國方面的管理層和經營策略，才逐漸走上正軌。無獨有偶，法國維旺迪公司在2000年至2001年的兩年時間里，對美國傳媒業進行了五次并購，其中包括收購好萊塢大型制片廠環球影業，但是其并購目標不明確，企業文化整合不力，盈利能力并沒有增強，反而給公司造成嚴重的財務危機。因此，影視傳媒企業在并購交易中，要進行細致的規劃，明確目標企業在自身體系中的地位，注重文化整合，避免并購的負面效應。

二、“迪士尼-福克斯”并購案分析

（一）迪士尼公司的發展歷程

華特·迪士尼公司成立于1923年，總部現位于美國加州的伯班克。在迪士尼90多年的發展歷程中，主要分為三個階段：第一階段為1923年至1983年，主要以內容驅動發展，創造出米奇、米妮、唐老鴨、白雪公主等經典動畫人物，并建立迪士尼樂園。第二階段為1984年至2004年，并購開始占據重要角色，以建立渠道驅動發展。第三階段為2005年至今，通過并購大幅擴充IP庫，全面提升品牌價值，其中，有三起收購案對其業績的推動作用最為明顯，分別是收購皮克斯動畫、漫威傳媒和盧卡斯影業。迪士尼憑借多筆精彩的收購交易，有效地整合了優勢資源，提高了核心競爭力，使其原本大量但單一的IP庫變得豐富多彩而極具競爭力。

表1 迪士尼重要收購事件 （單位：億美元）

通過收購皮克斯，迪士尼獲得了三維電腦動畫制作技術和創意團隊，開發出《玩具總動員》《海底總動員》《超人總動員》《怪獸電力公司》等備受喜愛的動畫電影系列。通過收購漫威傳媒，迪士尼擴充了青少年觀眾群體，獲得了鋼鐵俠、美國隊長、雷神索爾、驚奇隊長等超級英雄形象，為漫威電影宇宙(MCU)的成功鋪平了道路。通過收購盧卡斯影業，迪士尼有了來自工業光魔的頂級特效技術支持，獲得了《星球大戰》《奪寶奇兵》等大IP，成人觀眾群體進一步擴充。有了人才、技術、內容的全面提升，迪士尼的業績持續上升，已成為好萊塢最具實力的制片廠。從2013年至2018年，迪士尼在北美電影市場的票房成績節節攀升，屢破紀錄，在好萊塢大型制片廠中穩居前兩位。

圖1 2013—2018年三家大型制片廠北美票房收入

（二）福克斯公司的基本情況

21世紀福克斯公司是由原新聞集團于2013年拆分而成立的，總部位于美國紐約。該公司旗下的子公司眾多，包括20世紀福克斯電影公司、福克斯探照燈影業、藍天工作室、福克斯新聞、福克斯電視臺、天空電視臺等。其中，20世紀福斯電影公司是好萊塢大型制片廠之一，總部位于美國加州洛杉磯的比弗利山莊，1935年由福斯電影公司和20世紀影片公司合并而成，1985年被新聞集團收購。

（三）并購過程介紹

“迪士尼-福克斯”并購案是一起巨額橫向并購案。2017年12月14日，迪士尼宣布計劃以股票方式收購21世紀福克斯的大部分資產，主要包括電影電視制作公司等內容資產，報價為524億美元，并承擔其137億美元的債務。2018年6月13日，康卡斯特宣布采用全現金方式以650億美元競購21世紀福克斯公司大部分資產，與迪士尼展開正面競爭。康卡斯特公司總部位于美國賓夕法尼亞州的費城，是美國最大的有線電視公司，還是另一家好萊塢大型制片廠環球影業的母公司。環球影業開發過《侏羅紀公園》《速度與激情》《諜影重重》等知名系列影片，福克斯的大量內容資產對其也很有吸引力。然而，早在2017年12月，21世紀福克斯曾拒絕康卡斯特600多億美元的股票收購報價。康卡斯特的加入迫使迪士尼提高收購價格，2018年6月20日，迪士尼將報價提高至713億美元，采用現金加股票的形式。隨后，迪士尼和福克斯的股東批準了兩家公司的合并，在經過國際各大市場監管部門的許可后，全部交易于2019年3月20日完成。

具體地，在電影方面，迪士尼擁有20世紀福斯電影公司、福斯探照燈影業、20世紀福斯動畫公司和藍天工作室。在電視媒體方面，迪士尼擁有20世紀福斯電視公司、國家地理頻道、FX電視臺、英國天空電視臺的39%股權和印度星空衛視等海外電視臺。在視頻網站方面，迪士尼擁有福克斯持有的30%的Hulu股權，加上迪士尼原本持有Hulu的30%股權，迪士尼對Hulu持股達到60%，成為最大股東。迪士尼還有意從華納傳媒手中收購Hulu的10%股份。由于美國反壟斷法規定一家公司擁有的全國性電視臺數量不能超過一家，所以已經擁有ABC和ESPN的迪士尼不能收購福克斯電視臺和一些體育電視資產，部分剩余資產由新聞集團以新的企業名稱繼續經營，另一部分則須出售。

（四）并購的動因分析

首先，迪士尼歷來看重內容資產，精心打造高質量的產品，福克斯豐富的IP庫和創作能力是巨大的財富，對迪士尼的原創真人電影的制作十分有利。近年來，迪士尼發行的動畫電影、大IP續集電影和經典動畫真人電影屢屢成為票房爆款，但是迪士尼本部制作的原創真人電影卻多次失利，成為“獻祭大作”，人們開始質疑迪士尼的原創能力。而20世紀福斯和福斯探照燈影業在打造原創電影方面獨具慧眼，不僅開發了《星球大戰》和《阿凡達》等超級大片，而且在歷年頒獎季斬獲頗豐，多次獲得奧斯卡獎和英國學院獎。另外，迪士尼善于充分挖掘一個品牌的市場潛力，注重品牌在衍生市場的開發。阿凡達主題園區“潘多拉：阿凡達的世界”已經于2017年5月在奧蘭多的迪士尼世界開幕。

其次，迪士尼旗下品牌的版權將更加完整，主要表現在盧卡斯影業和漫威影業將收回之前遺留在20世紀福斯影業的版權。一方面，《星球大戰》系列的前6部電影是由20世紀福斯發行的，雖然迪士尼收購了盧卡斯影業，但是一些版權還屬于20世紀福斯，比如《星球大戰：新希望》的發行權。收購之后迪士尼將擁有《星球大戰》系列的完整版權，有權發行《星球大戰》的電影套裝。另一方面，早些年，漫威把一些漫畫人物的電影改編版權賣給大制片廠，漫威影業的成功使其迫切希望回購這些版權，以便把更多漫畫中的故事融入漫威電影宇宙，這次收購將補足拼圖中的很大一塊，漫威將收回 《X戰警》《神奇四俠》和《死侍》的版權，使漫威宇宙的版圖更加完整。

第三，迪士尼意在對抗網絡流媒體公司。近年來，以網飛為代表的網絡流媒體公司持續快速發展，產業規模不斷擴大。觀眾可以在互聯網上觀看電影和劇集，極大地沖擊了電影票房、藍光碟和DVD銷售的收入。雖然可以獲得版權收入，但好萊塢制片公司并不甘心。迪士尼已經表示終止與Netflix的合作，創立自己的流媒體平臺Disney+，發揮自己的內容優勢，直接與觀眾建立聯系。此次收購使迪士尼還擁有美國著名視頻網站Hulu的60%股權，這也有助于其流媒體平臺的建設。

第四，迪士尼通過橫向并購提升市場份額。好萊塢六大制片廠在北美電影市場占據了大部分市場份額，在世界電影市場也有舉足輕重的地位。2016年至2018年，迪士尼連續三年占據北美電影票房市場首位，市場份額分別為26.3%、21.8%和26.0%，同時20世紀福斯的市場份額分別為12.9%、12.0%和9.1%，福斯探照燈影業也有大約1%的市場份額。此次合并之后，迪士尼在北美電影市場的份額預計可以超過30%，且在全球電影市場有望占據超過20%的份額。

第五，迪士尼可以制作更加多元化的作品。由于品牌形象的限制，迪士尼制作的電影和劇集都是合家歡性質的，按照美國電影的評級標準，一般都是G、PG和PG-13。而20世紀福斯與福斯探照燈的電影沒有這方面的限制，和迪士尼電影有著不同的風格，諸如《死侍》這樣的R級電影也獲得了巨大的商業成功。并購完成后，迪士尼可以在福斯影業的品牌下，制作R級電影，促進旗下電影和劇集的多樣化，滿足不同市場的需求。

總之，收購福克斯無疑使迪士尼公司成為當之無愧的超級制片廠，成就其在好萊塢乃至全球影視傳媒市場上極具權勢的地位。

三、經驗與啟示

目前，中國影視傳媒企業正在向集團化邁進，但是總的來看，與美國大型傳媒集團相比中國的影視傳媒企業在企業規模、產品質量、盈利能力、市場運作、并購策略等方面都存在一些問題。但是，通過并購，可以增加市場份額，實現規模經濟，節約交易成本，多元化的經營也可以分散經營風險，提高盈利能力。由于影視傳媒企業普遍具有鮮明的企業文化，企業并購之后的業務、文化、組織的整合成為了協同效應能否發揮的關鍵，極大地影響到并購交易的成敗與否。對迪士尼公司并購案的分析可以看出，迪士尼在進行并購交易時目標明確，精準把握目標公司在集團中的地位，從內容、技術、渠道等各個方面提升自己的競爭力。迪士尼對21世紀福克斯的收購將使其擁有更強大的IP優勢，旗下公司的版權更加完整，有利于對抗互聯網流媒體公司的沖擊。中國的影視傳媒業正處于上升期，眾多影視傳媒業企業正在快速成長，通過并購重組，市場格局逐漸形成，但需要注意的是收購只是開始，整合工作才是關鍵。就連迪士尼這樣的傳媒業巨頭也不得不謹慎思考，面對如此龐大的業務體系，未來如何保證各部門協同發展，充分發揮其能量。