上市公司并購中目標企業價值評估研究
——以互聯網企業為例

郭泰岳

（山西省社會科學院（山西省人民政府發展研究中心），山西 太原030032）

一、引言

19 世紀末至20 世紀初，全球第一次并購浪潮開始，主要是以橫向并購方式進行。在接下來的一個世紀中，共掀起了四次全球性并購浪潮，主要形式有縱向并購、混合并購等。進入21 世紀以來，并購形式更加豐富多樣，其特點表現為跨國并購、巨額并購增多，合作型并購案例增加，惡意兼并大量減少。近年來我國市場互聯網板塊較活躍，據統計，2017年我國并購市場互聯網行業交易數量居于第一位，占比約為16%，高速發展的互聯網企業IPO等也是勢不可擋，其中不少企業估值過高的案例引發了人們的質疑。然而對于上市公司并購的最關鍵問題對標資產的價值評估問題，以及在并購活動中互聯網企業的價值評估研究尚不成熟，因此，面對頻繁且大規模的互聯網企業并購活動，如何客觀公正地進行估值成為學界關注的熱點問題。

基于此，本研究對國內外企業價值評估理論進行闡述，總結傳統企業估值的方法，并結合互聯網企業的特點指出傳統方法對于該類企業估值的不適用性，進一步提出綜合評估法以科學、合理地對并購過程中目標互聯網企業進行估值，并以30家上市互聯網企業為例進行實證分析，驗證創新方法的可行性，旨在為上市互聯網公司并購活動中，目標企業的估值提供科學合理的方法，從而為現實中的并購活動提供較好的視角及有效的決策依據。

二、文獻綜述

1.國外企業價值評估理論研究

Iriving Fisher 在1906 年最先提出“企業估值理論”。Fisher在這一理論中對收入和資本的關系進行了全面論述，認為資本與收入的結合點是利率，項目價值是未來預計現金流根據利率進行的折現，從而奠定了現代企業估值學科的基礎，并在研究基礎上Fisher 建立了DCF 模型（現金流量折現模型）。從20 世紀50 年到70 年代，Modigliani 與Miller 建立了MM 模型，用數學關系闡釋了資本結構和企業價值間的關系，從而使企業價值評估理論走向實踐。在資產組合理論的基礎上，William Sharpe等人形成了CAPM 理論（資本資產定價理論），用以解釋收益與風險間的關系，將金融風險作為衡量收益能力的重要指標。1976 年，Stephen Ross 提出了套利定價理論（APT），其核心思想是假設完全競爭市場環境下，不存在套利機會，市場價格會趨于理性，但這一理論很難應用于現實市場。20 世紀80 年代末，Tim Koller 在《價值評估》一書中提出現金流量，以及基于現金流的投資回報是企業價值的基礎，通過這一理論產生了DCF模型（折現現金流量模型），在學界具有里程碑式的意義。Black與Scholes于1973年提出期權定價模型，其觀點為未來的資產價值約定了公司當前價值。在此基礎上，Myers 又提出了實物期權估值理論，對金融期權的實物期權定價公式進行了發展，這一理論可運用于并購行為中的企業估值，而且一定程度上剔除了由于不確定因素造成的干擾。1980年代，思騰思管咨詢公司（美國）提出以EVA（經濟增加值）來對公司價值進行評估，并詳細分析了這一方法。通過眾多學者們的論述，這一理論比傳統理論更能準確評估公司業績，與價值具有較強相關性，也是近年來學界用來評估企業價值的主流方法之一。

由于我國企業并購發展的歷史較短，企業價值評估理論也處于起步和探索階段，國內學界主要以國外相對成熟的估值理論為藍本，結合本國實際進行應用與創新，不斷努力形成具有我國特色的理論體系。干春暉等學者按照上市公司、非上市公司兩種公司類別來劃分定價方法。對前者而言，主要運用P/E比率法（價格收益比率法）和CAPM（資本資產定價模型）來評估企業價值。對非上市公司而言，有5種評估方式，分別是收益法、股利法、現金流量折現法、商譽法、資產價值基礎法。齊安甜等提出，企業估值應關注自身價值、附加價值兩方面。其中，自身價值由公司評估法計算，附加價值可用使用期權理論法計算。同時，還總結了實物期權理論，并用該理論進行評估。楊屹等人在研究期權理論時融入了并購因素，并建立起估值定價模型，該模型認為企業未來的現金流折現值、期權價值、并購溢價、期權價值等是衡量公司價值的重要指標。

2.國內外互聯網企業價值評估研究

互聯網企業以網絡為平臺，通過網站的免費服務或增值服務來吸引用戶，利用網絡來進行商業活動。因此，互聯網企業估值研究應運而生，且并購活動中的目標互聯網企業估值也備受關注。Wolfetal 根據假設的企業稅后凈利潤，進行折現得到企業經營價值，從而修正了經濟增加值，利用企業市值減掉經營價值后得到未來增長價值，進一步計算出隱含增長率來判斷方案可行性。Blodgeetal 以傳統市盈率估值模型為基礎，將傳統行業的企業市盈率與互聯網企業市盈率分別估值區間的最低值、最高值計算互聯網企業的市場價值。Steven則利用企業市值與企業網站訪問人數的比值作為乘數，對互聯網企業進行股價的估算。著名的科恩風暴后，人們對并購過程中的互聯網企業估值有了新的思考與認識。Aswath 對互聯網企業的現金流、貼現率及增長率的估算方法進行了詳細的綜述，并根據互聯網企業高研發費用、高營銷費用的特點，提出將這些費用資本化，從而能夠更好地體現出企業價值的未來影響，進而以未來現金流現值為基礎進行估值。Manfred 在對客戶數量、每名客戶現金流的二項式預期樹技術的基礎上構建了互聯網企業估值模型。Bauer 借鑒前人研究，基于客戶現金流構建互聯網企業估值模型，并在傳統財務影響的基礎上，結合客戶生命周期價值理論和股東價值的概念進行研究。Mittal 則將EVA 與互聯網企業市值的關聯性進行研究。

對于國內互聯網企業估值的研究，主要是以市場需求作為研究的切入點。馮耕中等認為，現實中應以現金流折現法為基本模型，結合AHP法、企業戰略分析法、模糊綜合評價法及決策樹模型，構建一個拓展型估值模型來對互聯網企業進行估值。帥青紅以傳統企業估值理論為基礎，應用客戶價值理論構建以客戶的企業價值為基礎的估值模型，并指出該模型適用于新創建企業或盈利狀況波動的互聯網企業。張炳才等研究認為互聯網企業并購過程中的目標企業的價值源自于客戶，企業價值不只是包括有形凈資產，還應該包含客戶價值，進而提出客戶價值法及客戶重置成本法來估算客戶的價值。王少豪等認為互聯網企業的總價值包括網站現有業務市值和未來拓展業務價值，二者分別用貼現現金流量法及期權定價法進行估算。王飛航等研究指出傳統估值方法對互聯網企業進行估值的不足，并提出了實物期權法在互聯網企業估值中的可行性與科學性。劉蕓則將初創互聯網企業比作一種復合期權，以風險投資家的視角對互聯網企業進行估值。楊彤驥等結合客戶生命周期對客戶、供應商的Kossecki模型進行改進，從而估算互聯網企業的市值。劉長昕則對模糊評價法在互聯網企業估值中的應用進行研究。江浩正的研究表明，互聯網企業價值評估應以價值鏈管理理論為基礎，并將非財務評價指標和財務評價指標有效地結合起來。

三、傳統的目標企業估值方法及互聯網企業特點

對公司進行估值需要綜合運用數學、統計學、經濟學等各門學科知識，在此基礎上還需要結合行業、企業自身的特點。對傳統企業進行估值的方式，通常可以分為三種，分別是成本法、市場法、收益法。

1.傳統的企業估值方法

（1）成本法

所謂成本法是指建立一個評估對象所需成本，減去貶值后的差值，公式如下：

企業價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值

該方法從資產角度評估企業價值，強調資產的重置價值，忽視了企業整體的獲利能力，無法考量品牌、口碑等實際價值。由于這種方法的偏頗，只能作為參考方式，其對企業所估價值也往往并不準確。特別是對于互聯網公司等輕資產運營的科技公司及服務型公司而言，品牌效應是公司的重要資源，能夠增強公司競爭力，并產生真實價值。若不考慮此類無形資產，也就無法對諸如聲譽、口碑、網址等重要指標進行考量，從而使評估價值低于互聯網公司的實際價值。另外，成本法也難以對企業運營環境的整體情況進行準確估值。

（2）收益法

所謂收益法，是用公司的未來預期收益折現值來評估價值的方法。這一方法在實際運用時，需要考慮該公司的歷史經營狀況、收益穩定性等因素。這一方法又分為收益資本化法、未來收益折現法兩種。公式如下：

收益法在實踐中能夠直接表現企業獲利能力，能夠反映企業未來的盈利能力，對于預測企業未來發展情況具有較強的說服力。但是該理論的前提是公司運營處于平穩狀態，因此更適用于評估現金流為正值，且未來不同時期現金流能夠較準確估算的企業，而互聯網公司往往具有復雜的內部和外部經營環境，從而使折現率易于波動，因此，收益法應用于互聯網公司并購估值，將造成較大的誤差，從而很難估算出互聯網公司準確的價值。

（3）市場法

所謂市場法，也稱為相對價值法，即選擇一家相關公司，通過對該公司的關鍵指標進行評估，通過一定的計算方式，獲得評估目標公司的相關價值。根據所選取的財務指標不同，又可分為市盈率模型、市凈率模型等，公式如下：

企業價值=可比企業基本財務比率×目標企業相關指標

由于市場法估值基于可比公司的相關估值乘數，若某個行業整體被市場高估或低估，市場法估值將帶來較大的誤差，且該法易忽視目標公司與可比公司之間的差異所影響的潛在價值。互聯網企業不同于傳統行業企業，其內部結構更加復雜，面臨的外部環境也更加多變，因此很難找到和目標企業完全相仿的公司進行評估。

從以上三種傳統的企業估值方法的不同優勢與局限性可以看出，對于互聯網企業，應用傳統的估值方法均會對并購中目標企業價值估計帶來較大的誤差。以問題為導向，就要求我們應結合互聯網企業的不同特點和傳統估值方法來研究、創新并購中目標互聯網企業估值的較準確方法。

2.互聯網企業的特點

互聯網企業作為新生產業中的典型，由于要考慮的評估因素更多，因而評估價值更加困難。本研究選用綜合分析法，結合互聯網特點，以期找到互聯網企業價值評估的優勢方案。

（1）用戶規模比較龐大

2017 年出版的《中國互聯網絡發展狀況統計報告》指出，我國網民人數已超過8億，互聯網普及率達到60%以上，而且不論是互聯網企業還是中國網民數量，都在持續發展。互聯網企業的客戶非常復雜，通過網絡又能吸引大量的受眾人群。比如百度、阿里巴巴、騰訊三大互聯網企業，年收入超過700億，占到互聯網全行業收入的一半以上，其用戶數量數以億計，其他互聯網公司也有同樣的特征。因此，用戶規模既是互聯網企業的重要特征，也是進行企業價值評估的重要參考指標之一。

（2）用戶粘性弱

互聯網公司的客戶不固定，規模比較大，流動性強，存在粘性較弱的特征。在互聯網公司成立的初期，盈利能力并非其首要考慮的因素，擴大客戶群體，增加客戶群體數量則顯得更為重要。互聯網公司往往通過改善用戶體驗，對產品進行升級、更新來增強客戶粘性，提高客戶的忠誠度，收獲更多的長期客戶。僵尸用戶對于互聯網企業而言是毫無意義的，必須要從增加客戶和提高粘性的角度來提高產品定位和更新迭代。

（3）服務特性

互聯網公司的服務、產品沒有固定的運營周期，必須不斷升級，否則很容易被其他產品取代。此外，互聯網行業的原有服務也在穩步發展，并不斷與教育、醫療、金融、工農業、制造業等各行業相融合。手機客戶端網絡則在證券投資、金融投資、公共安全等方面發揮了積極作用。其作為服務平臺，已成為未來各行業發展的必不可少的應用工具。隨著互聯網服務創新的發展，以及各公司自身的改革，互聯網公司之間的差異也越來越明顯。

（4）運行特征

互聯網公司的初始投資大約分為三部分，分別是產品開發、營銷、后期維護。隨著互聯網公司規模的擴大，其運營成本、邊際成本也將下降。一般來說，互聯網企業初期的投入較大，隨著不斷發展，通過較低的成本就能獲得較高的利潤。互聯網企業提供的服務、資產結構與傳統企業不同，從金融結構看，其債務比率較低、融資能力強、資本流動比率快；從資產結構上看，互聯網公司的資產結構以“輕資產”為主；從產品而言，其產品大多是虛擬產品，而且價格低廉，由于客戶規模龐大，交易量比較可觀；從投入產出上來看，互聯網企業成本低，產出高，這些都是互聯網企業的特點。

（5）價值來源

無形資產是互聯網企業的核心競爭力，包括企業團隊的綜合實力、產品研發能力、商業化能力等。互聯網企業的價值主要包括內部價值和外部價值兩方面：一是互聯網企業通過互聯網平臺打破國家、行業的界限，實現相互連接，從而達到節約交易成本和提升自身的潛在發展價值和目的。傳統企業追求生產集中、生產消費的互動，因而在運營過程中，容易造成價值損失或成本增加。在這一點上，互聯網公司具有明顯的作用。二是互聯網經濟大環境的變化也會為公司帶來經濟價值，因此增加企業的客戶使用數量，提升網絡節點數量，將會大大提升互聯網企業的競爭力，從而產生更多價值。

四、價值評估模型構建與實證結果分析

1.模型構建

互聯網企業是基于網絡技術、擁有信息和知識資產等無形資產的企業，相比人力、物力和財力，互聯網企業所擁有的無形資產的重要性遠遠高于傳統企業。因此，傳統的成本法、收益法及市場法不能簡單地用于評估并購中互聯網企業的價值，而應該基于互聯網企業的特征等來進行科學合理的估值。基于此，本研究擬構建互聯網企業估值模型，首先確定影響互聯網企業價值的各指標的權重，然后對其價值進行評估。

本研究所采用的綜合法，具體是指：對并購中目標互聯網企業進行估值，應先建立綜合評價體系，收集不同指標的信息及數據，并對每個指標數據進行相應處理，確定不同指標在評價體系中所占權重，從而運用一定方法計算出綜合評價指數，進而應用該指數對互聯網企業進行評估，最終確定市值。

（1）建立評價指標體系

本文研究對象為并購活動中并購目標為上市互聯網的企業，對其進行估值，應在建立綜合評價體系時，綜合考慮互聯網企業的顯著特點及其核心競爭指標。傳統互聯網企業并購的估值，通常只是對目標企業的財務報表、可比公司、現金流折線、先例交易等視角進行分析，而忽視了互聯網企業的潛在價值。

因此，需要對目前的估值方法進行改進，構建評價指標體系。在考慮數據可得性、科學性、實用性的前提下，基于以上分析，本研究結合互聯網的現有價值及潛在價值進行綜合分析，以現有價值和潛在價值為維度，構建相應的指標體系。其中，現有價值是指企業目前自身所具有的價值、所處的環境特點及客戶規模現狀等因素，潛在價值是指企業通過對現有資源進行優化配置而對未來經濟利益帶來正面影響的因素。互聯網企業的現有價值指標是價值創造的外在因素，潛在價值是互聯網企業創造更大利潤的內在源泉。現有價值與潛在價值因素是綜合評價互聯網企業價值的對立而統一的整體，具有較強的理論與現實意義。結合已有研究，本文將評價互聯網企業現有價值的指標細分為自身價值、外部環境、客戶規模三個一級指標，潛在價值則包括盈利能力和創新能力兩個一級指標。其中不同一級指標的內涵及二級指標選取說明分析如下：

①自身價值

對于互聯網企業，品牌影響力是其生存和發展的源泉，目標互聯網企業在用戶中的品牌形象決定了該品牌的自身價值。以企業視角來看，品牌影響力可以看作其擴大市場份額和獲利能力的主要表現，因此，本研究選取品牌影響力指標作為反映企業自身價值的指標之一。企業績效是指在過去一定的時間范圍內，互聯網企業在發展方面取得的經營績效，企業績效不僅反映過去一定時間的經營情況，而且能夠作為未來發展預測的重要依據，故選取該指標。綜合凈利潤與企業績效能夠較好地體現互聯網企業在現有經營條件下所需成本以及目前的經營狀態等。因此，通過企業品牌影響力、企業績效以及凈利潤三個指標能夠較好地體現互聯網企業的自身價值。

②外部環境

拓展市場能力是指互聯網企業在目前環境中能夠繼續提高效益、擴大市場規模從而獲取更多利潤的能力，主要體現互聯網企業具有的創造力剩余量。市場份額指目標企業經營總量在互聯網行業所占比重，體現了目標企業在本行業的地位。因此，本研究選取以上指標來體現企業所處的外部環境所擁有的價值。

③客戶規模

客戶規模對于互聯網企業價值具有舉足輕重的影響，故本研究選取獨立訪問量、滯留時間、用戶粘性以及用戶體驗四個指標來表現客戶規模對互聯網企業市值的影響大小。

④盈利能力

通過優化資源配置能夠提高企業的盈利能力。目標互聯網企業現金流量能夠反映互聯網企業資金流動能力，市盈率和每股收益則體現該企業的融資能力，這三個指標間接反映互聯網企業資源配置情況，因此選取以上指標從側面反映互聯網企業盈利能力帶來的價值。

⑤創新能力

對于互聯網企業，創新能力是指技術創新。研發能力、技術專項這兩個指標可以較直觀地體現企業研發和創新技術能力，故本研究選取以上指標來估算互聯網企業的創新能力。評價指標體系見表1。

表1 評價指標體系

（2）指標量化及無量綱化處理

應用模糊評判法來對互聯網企業進行估值具有較清晰、綜合性強的優點，該方法也能較好地解決難量化的問題。具體步驟如下：①確定不同級別指標的因子集U=｛U1，U2，U3，U4，U5｝，本研究是指表1 所示的定性指標；②確定評價等級V=｛V1，V2，V3，V4，V5｝=｛很好、較好、一般、較差、差｝；③通過專家評價法確定不同指標的等級，并邀請專家小組對其進行打分，建立不同級別的評判矩陣，評判矩陣的計算將直接影響最終值。

本研究通過郵件、電話的形式邀請10 名企業估值方面的專家對評價指標體系進行打分，從而得出評判矩陣及層次分析法的不同層級。打分過程中，10名專家分別對不同指標打分，計算方法為：對某一指標打分，其中4 人認為很好，2 人認為較好，2人認為一般，1人認為較差，1人認為差，那么判定該級別指標隸屬度為U=｛U1，U2，U3，U4，U5｝=｛0.4，0.2，0.2，0.1，0.1｝。下一步進行數量轉換，分別定義不同評判等級乘數，V=｛V1，V2，V3，V4，V5｝==｛1，0.8，0.6，0.4，0.2｝，從而得出定量化數值。

由于指標體系不同指標含義不同、單位不同，且有些指標差距較大，因此有必要對不同指標進行標準化處理，從而更科學、有效地評價不同指標，本研究主要采用極值法進行處理。

（3）層次分析法

通過邀請專家打分將定性指標進行量化，從而使得復雜問題層次化、簡單化，這是層次分析法最大的優點。層次分析法一般包括以下步驟：a. 建立不同價值層次結構；b. 對每個指標構建出判斷矩陣；c. 對層次結構進行單排序，進而進行一致性檢驗；d. 對分層結構進行總排序，進而進行一致性檢驗。

①構建判斷矩陣

要比較n 個因子M=｛M1，…，Mn｝對目標互聯網企業價值的影響大小可以通過因子兩兩比較而建立比較矩陣。Bij表示因子Mi和因子Mj對目標互聯網企業價值影響程度之比，Bij的全部結果即為對比矩陣B。

②指標權重的處理和計算

本研究共選取了一級和二級指標，通過二級指標來反映一級指標的特征。本節中先對定性指標進行標準化處理，進而應用到數學模型中。首先確定指標的因子集，然后對每個因子集的專家得分進行兩兩比較，從而得到權重判斷矩陣。該矩陣最大特征值為λ，此時要注意層次分析的結果，必須滿足一致性檢驗，否則需重新構建判斷矩陣。

③一致性檢驗

只有10 名專家打分結果滿足一致性檢驗，才能表明該方法得到的權重順序結果是可使用的。對于n階矩陣，最大特征值λmax，利用同級別下的判斷矩陣平均值CI 和一致性比例CR來檢驗，令CI=（λmax-n）/（n-1），CR=CI/RI。若CR=0，表示該判斷矩陣具有完全隨機一致性，若CR＜0.1，則表示該矩陣滿足一致性。

（4）最終得分及企業估值

根據不同層次處理后的數據及不同層級指標的權重系數，可以得出最終目標互聯網企業的得分情況，計算公式如下：

其中，U表示企業估值綜合得分情況，XiPi*m表示標準化后的一級指標權重，XijPj*m表示標準化后的二級指標權重。

得到互聯網企業綜合得分后，借鑒市場法參比理論，根據整個互聯網行業估值得分情況以及參比企業的市值來估算目標互聯網企業的市值，計算公式為：

表2 標準化后樣本互聯網企業二級指標評價表

被評估企業市值=｛（被評估企業綜合得分）/（參比企業綜合得分）｝*參比企業市值 （1）

2.實證結果分析

資本市場有效性指出上市公司的市價能夠較客觀地反映出該企業的內在價值，股票總的交易額也能夠較直觀地表現出企業價值的水平。通過分析國內外相關研究可知，國內外學者在研究資本市場時，大部分采用股價為參考依據。借鑒已有研究方法，本文以交易價格為參考，直觀反映上市公司資產價值。

對于樣本企業的選擇，本研究堅持以下原則：第一，樣本企業業務類型涵蓋范圍廣，不僅僅局限于行業巨頭公司；第二，樣本上市公司具有一定的市場占有率和經營歷史，從而使得數據較全面，易于后期測算；第三，樣本上市公司盈利狀態及規模穩定。本研究選取上市公司中的30家互聯網企業（按照序號1-30表示）作為樣本，邀請10名本領域專家對這些企業的主要指標特征進行定量分析，并進行評判打分，從而進行指標的標準化處理。其中，評價指標體系中的量化指標可以通過企業網站進行收集。

表3 參比樣本企業綜合得分

表4 樣本互聯網企業價值評估結果

限于文章篇幅，本節對計算步驟等進行省略，主要展示重要步驟的數據及實證結果。表2 表示標準化后樣本互聯網企業二級指標評價表。

根據以上得分可以得出一級指標權重的判斷矩陣，從而能夠檢驗打分結果的一致性，通過計算一致性指標可知，不同層次分析結果均滿足一致性檢驗，進而能夠得出一級指標的綜合判斷矩陣，以便下一步的得分計算。通過計算可以得出一級指標各自的權重，由此可知不同指標對目標互聯網企業市值影響的程度大小，進一步得出互聯網企業價值評估向量。經過檢驗可知，互聯網企業價值評估權重判斷矩陣通過一致性檢驗，從而得出互聯網企業整體估值向量為U。

本研究隨機在研究樣本企業中選取5 家公司的股價均值作為參比對象，從而得出參比樣本企業的綜合得分，如表3所示。

根據公式（1）可得出目標樣本互聯網企業價值評估結果，如表4所示。

本研究應用綜合評價模型對并購中目標互聯網企業進行估值，結合實際發生的并購價值評估，有力地證明本研究所運用的綜合法相比于傳統估值方法具有更準確及科學的特點。

五、結論及建議

通過對國內外企業估值理論、互聯網企業價值評估以及并購中目標企業估值理論的相關研究進行總結，對傳統的目標企業估值方法即成本法、收益法、市場法進行論述，并結合互聯網企業用戶規模比較龐大、用戶粘性弱、服務特性等特點，闡述了傳統估值方法應用于互聯網企業并購時存在較大的局限性，故提出以綜合評估法來更加科學地分析目標互聯網企業價值評估。該方法具體是指在估值前先建立綜合評價體系，收集不同指標的信息及數據，并對每個指標數據進行相應處理，進而確定不同指標在評價體系中所占權重，從而運用一定方法計算出綜合評價指數，進而應用該指數對互聯網企業進行評估，最終確定市值。

本研究構建了綜合評價指標體系，其中包括5 個一級指標，即：自身價值、外部環境、客戶規模、盈利能力、盈利能力及14 個二級指標，即：品牌影響力、企業績效、凈利潤、拓展市場能力、市場份額、獨立訪問量、滯留時間、用戶粘性、用戶體驗、現金流量、市盈率、每股收益、研發能力、技術專項，能夠較全面涵蓋影響互聯網企業價值的主要因素。并選取上市公司中的30 家互聯網企業進行實證研究：首先獲取實證分析所用信息及數據，再邀請經驗豐富的10 名專家分別對每一個企業的指標進行評分，經過標準化處理等步驟，最終得出綜合得分，進而運用科學計算得出樣本互聯網企業的市值。結合實際發生的并購價值評估，有力地證明本研究所運用的綜合法相比于傳統估值方法具有更準確及科學的特點。

目前，互聯網企業價值評估體系不夠成熟，尚處于探索階段，互聯網企業發展的商業模式不斷創新，且并購活動的多樣性、復雜性，使其目標企業估值難度增大。但是，面對當前互聯網企業并購的趨勢以及企業融資需求和其他方面的估值，仍需要進一步探索目標互聯網企業的估值方法，創新更為科學的估值方法來滿足企業和投資者的決策需求，同時也將使得企業價值評估的理論成果更加豐富。