混合所有制改革與國有企業治理效率：影響機理、提升路徑與政策建議

賀祺

摘 要：本文將基于現階段我國混合所有制改革和國有企業治理效率的現狀與問題，深入分析混合所有制改革背景下國有企業治理效率的影響機理與提升路徑，并對如何深化國有企業混合所有制改革、提升公司治理效率提出政策性建議。該課題的研究將會為推進國有企業混合所有制改革，提高公司治理效率，提供理論與決策支持。

關鍵詞：國有企業;治理效率

一、引言

混合所有制改革是否提升國有企業治理效率是深化經濟體制改革的重要問題。國有企業進行混合所有制改革的目的就是要使企業持續充滿活力、提升公司治理效率。最近幾年，我國深入推進國有企業混合所有制改革，黨的十八屆三中全會拉開了新一輪國有企業混合所有制改革的序幕。《中央企業混合所有制改革操作指引》（2019年11月9日）為中央企業開展混合所有制改革提供了系統的操作指南。因此，研究混合所有制改革背景下國有企業治理效率影響機理和提升路徑具有重要的理論和實踐意義。

二、理論基礎

1.委托代理理論

委托代理理論由兩個假設組成。第一，每個人的行為都是為了自己的最大利益。第二，信息的不對稱。由于代理人比委托人擁有更多的信息，而委托人不容易直接察覺代理人的行為是否符合其自身利益，代理人很容易損害委托人的利益以達到其自身利益的最大化。鑒于以上兩點，對代理人應給予適當的激勵和約束，盡量避免利益侵害的發生。

2.公司治理理論

現代公司治理理論有兩種不同的理念。一種理念是以股東治理為主，在企業經營發展的過程中，最重要的是股東的利益，要以股東利益為主。另一種理念是企業的利益相關者共同進行治理，保證企業利益相關者的地位平等，實現利益相關者共同協作，所以企業在經營發展的過程中要實現各方利益的最大化。

3.效率理論

在經濟學中，效率就是對企業投入的經濟資源進行有效配置。在企業生產運行中，效率就是要用最低的機會成本生產出企業的產品。對企業而言，財務治理是一項重要的綜合性活動，包括相關利益者的權利分配等。因此，在研究財務治理時就必須評價效率，資源配置是否合理有效，能否最小的治理成本為利益相關者取得最大的收益。

三、文獻綜述

國內外研究現狀與發展動態

1.國有企業混合所有制改革的研究動態

國外學者對國有企業混合所有制改革的研究涉及如下主題：混合所有制改革效果。國有企業民營化使政府對企業的行政干預顯著降低（Cull & Xu，2005），會提高其盈利能力和經營效率（Fabio Monteduro，2014;Boateng & Huang，2017），提高企業績效水平（Young-Sam Kang & Byung-Yeon Kim，2012），提高企業的生產效率（Guy S. Liu et al.，2015），改善公司治理，緩解代理問題（Laeven & Levine，2008），推進股權多元化，有助于企業完善信息披露制度，改善企業財務信息透明度，從而緩解內外部信息不對稱問題（Bushman et al.，2004;Borisova et al.，2012），有利于國有企業完善法人治理結構，形成規范的現代企業制度，促進各所有制資本共同發展（Goshen & Hamdani，2013），能實現資源互補，使得公司實現創新發展（Zhou et al.，2017）。國內學者對國有企業混合所有制改革展開了豐富的研究：混合所有制改革效果：國有企業混合所有制改革能夠提升企業效率（吳萬宗和宗大偉，2016），有利于加強監督，提高內部控制質量（劉運國等，2016），降低公司代理成本（蔡貴龍等，2018），降低由于所有者缺位、規避政治風險等帶來的代理沖突（金宇超等，2016），可以實現機制與資源的有機結合（武常岐和張林，2014），減少國有企業承擔的政策性負擔（張輝等，2016），形成合理制衡的多元股權結構（郝云宏和汪茜，2015），提高公司的治理水平（吳秋生和獨正元，2019）。混合主體的多樣性通過提高企業制衡度進而提高企業的績效（王欣和韓寶山，2018）。影響因素：企業外部因素有股權的交易定價（張春曉，2018）、行業壟斷（韓曉潔，2017）、法律制度的健全、產權的明確程度（趙銳，2018）等。企業內部因素有股權結構（張春曉，2018）、委托代理鏈冗長（潘吉旺，2016）、文化是否相融與員工持股激勵的公平（劉彩亮，2016）、股東多元化和員工積極性（陳曉暄，劉曉璐和全威，2019）等。

簡評：國外學者由于體制原因對國有企業混合所有制改革的研究較少，并且主要以發達國家的企業為研究對象，缺乏對發展中國家國有企業混合所有制改革的研究。國內學者對國有企業混合所有制改革的研究成果內容豐富，但主要集中于各種因素對企業績效的影響，很少討論國有企業混合所有制改革對公司治理效率的影響。

2.國有企業公司治理效率的研究動態

國外學者對公司治理效率展開了豐富的研究：公司治理效率的涵義與評價指標體系Lauterbach and Vaninsky（1999）構建以總資產、股東權益比和高管薪酬為輸入變量、凈利潤為輸出變量的C2GS2模型，計算公司治理水平的效率指標。Lehmann et al.（2004）采用BC2模型，以股權集中度、股權性質和資本結構為輸入變量，以固定資產投資率、營業收入和總資產利潤率為輸出變量，對德國企業治理水平的效率做出效率評價。公司治理效率的影響因素：（1）激勵機制。研究表明董事會持股通過提升董事進行監督的積極性進而提升公司治理效率（Schwartz & Weisbach，2013）;管理層的報酬越高，公司治理效率越高（Bake & Pagan，2002）;（2）股權結構。股權結構對公司治理效率的影響有如下幾種觀點：股權集中度越高，公司的治理效率越高（Berle & Means，1932）;股權集中度越低，越分散，企業的股東制約經理層的經營管理行為的積極性越低，公司的治理效率就越低（Hart，1980）。

國內學者對公司治理效率的研究：公司治理效率的定義及其評價指標體系：張東明（2007）在研究國有企業治理效率時，是用公司治理的收益減去公司治理的成本指標來進行衡量的;范林榜等（2008）在研究我國電力上市公司的治理效率時，是利用C2R和C2GS2模型，其投入變量包括第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、董事會規模、獨立董事比例，產出變量包括凈資產收益率和托賓Q值。王懷明與史曉明（2010）在研究農業上市公司的治理效率時，是利用BC2模型。其投入變量包括第一大股東持股比例、高管持股比例、股權制衡度、獨立董事比例、董事會規模、是否存在兩職合一、審計委員會的相關情況，產出變量包括資產負債率、有形資產增長率和企業成長性。公司治理效率的影響因素：（1）股權結構。在企業內部，必須重新構造股權結構，解決國有股一股獨大的弊端（高闖和劉冰，2003）;企業由絕對控股轉變為相對控股，會提高公司治理效率（蔣建湘，2012）;股權制衡度越低，會產生控股權紛爭，公司的治理效率就越低（郝云宏和汪茜，2015）。（2）治理機制。現有內部治理機制包括監督機制與激勵機制，會對公司治理效率產生影響（姜付秀、黃磊和張敏，2009）。（3）內部人控制。隨著內部人控制程度的加深，企業公司治理效率呈先上升再下降趨勢（陳共榮和佘利文，2009）。

簡評：國內外學者在一定程度上對公司治理效率進行了闡述并使公司治理效率研究不斷深化，但是公司治理是一個非常復雜的動態的系統，新一輪混合所有制改革背景下，國有企業治理效率的影響機理、提升路徑和評價指標體系等，還有很大研究空間。

3.國有企業混合所有制改革對公司治理效率影響研究

國外學者對國有企業混合所有制改革對公司治理效率的影響展開了豐富的研究。混改國有企業的公司治理問題：Estin and Wright（1999）研究得出將國有股權出售給外部投資者會使內部人股權流動加快，這會使私有化導致的的內部人“搭便車”等問題緩解;Guash（2004）研究發現國有股份與企業的生產和投資行為密切相關。混合所有制改革對國有企業公司治理績效的影響：Shleiferetal（1997）認為在政府的影響下，國有企業將承擔更多的政策負擔，偏離原來的效率目標，而產權改革后企業將擁有更高的生產效率。國有企業混合所有制改革，會提升企業的經營效率（Megginson et al.，1994）;國有企業進行混合所有制改革，將會優化社會資源配置，從而產生協同效應，提高企業績效（Attig et al.，2013）。國有企業混合所有制改革與公司治理結構：多元股權結構的集中度適度，制衡度高會提高公司大股東監督公司管理層的積極性，減少大股東對中小股東利益的損害行為，從而提高公司治理效率（Pagano & Roell，1998）。

國內學者對混改國有企業對公司治理效率的影響研究。混改國有企業的公司治理問題：張聰（2017）發現國有企業中有國有股一股獨大，民營資本進入退出機制不完善，所有者缺位，內部人控制等問題。王朝衛（2019）認為混合所有制改革下國有企業的公司治理存在股東股權利益沖突、內部人控制等問題，嚴重影響了國有企業改革的深化。混改國有企業對公司治理績效的影響：胡一帆等（2006）研究發現國有企業進行混合所有制改革與企業盈利能力和生產率呈正相關關系;郝陽和龔六堂（2017）研究證明國有企業民營化改革能夠提升公司績效。國有企業混合所有制改革對公司治理結構的影響：集中于股權結構，包括股權主體多樣性和國有股最優比例兩方面的影響因素。混改國有企業中公司治理機制的影響因素：股權集中度（姚圣娟和馬健，2008）、職業經理人制度（李錫元和徐闖，2015）、企業激勵機制（何自力，2014）。

簡評：國外學者近年來關于國有企業混合所有制改革對公司治理效率的影響的研究成果不是很多。近年來國內學者雖然展開對國有企業混合所有制改革中的公司治理問題和對績效影響的研究，但是關于混合所有制對國有企業治理效率提升作用深入系統的研究甚少。

四、混合所有制改革下優化國有企業治理的措施

1.積極發展職業經理人市場

現階段我國職業經理人相關人才匱乏。所以政府要引導建立職業經理人市場，加大對職業經理人市場的投入，完善職業經理人考評和資質認證的相關制度，建立合理的考評標準，完善考評的流程，還要建立職業經理人培訓機制，加大對職業經理人的培訓，培養更多更專業的人才。建立職業經理人的信息庫，為企業和職業經理人的信息溝通提供方便。還要建立企業職業經理人的公開檔案，保證信息真實全面，形成良好的市場競爭。

2.企業高管的去行政化管理

國有企業進行混合所有制改革，應該減少政府對企業經營管理的干預，通過職業經理人對企業進行經營管理，這樣才能有利于國有企業混合所有制改革，有利于國有企業的發展。國有企業進行混合所有制改革就是要引入非公有資本，但是國有資本的行政性使得國有資本與非國有資本的股權與話語權不平等，因此要消除國有資本的行政性，首先要建立相關制度，取消混改國有企業中高管的行政級別，從職業經理人市場中引入職業經理人，對企業進行專業化管理。

3.建立公平開放的市場競爭環境

健康的競爭市場也會對公司治理產生影響。國有企業進行混合所有制改革，既要注重企業內部環境，比如對股權結構、治理結構和治理機制的改革，還需要營造一個良好健康的競爭市場環境，保證國有資本和非公有資本在各個方面的平等，不僅要保護國有資本不流失，還要平等對待非公有資本，保護非國有資本的股權。事實上，國有企業進行混合所有制改革并不能完全解決國有企業存在的許多問題，但可以通過市場的監督約束國有資本，有利于混改國有企業公司治理發展，提高國有企業的治理效率，促進經濟社會和諧發展。

4.建立明確的資本進入和退出機制

在國有企業進行混合所有制改革的進程中，要先明確非公有資本的進出范圍，哪些行業準許進入非公有資本，哪些行業需要國有資本絕對控股和相對控股。競爭性行業準許非公有資本的進入，其非國有資本的引入方式有：股權轉讓、并購重組和股權激勵的方式。非國有資本的退出方式有：股權轉讓、利潤分配和股份回購。此外，還要保證非國有資本在企業經營管理中的話語權，才能要保證非國有資本在混合所有制改革中可進可退。

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