財務杠桿原理在企業財務管理中的應用

郭雄

摘 要：近年來，國內市場經濟快速發展，僅僅依靠自有資本的單一經營不足以滿足企業未來經營發展需求，企業應在外部獲取企業發展所需的資金。從外部獲取發展資金這一過程中，企業要合理地運用財務杠桿原理。通過對杠桿原理的適當運用能夠使企業更好地應對市場環境的轉變，合理調節企業的資本結構，保證企業現金流量和周轉速度的增加，從整體上提升企業的經濟效益。與此同時，在運用財務杠桿原理的過程中，風險與收益并存，所以，如何科學合理地運用財務杠桿原理成為企業運用的關鍵。

關鍵詞：企業財務;財務杠桿;原理

一、文獻綜述

1.國外研究文獻綜述

國外學者和研究人員對財務杠桿對公司的影響進行了深入的研究。

Graham（1934）指出，如果企業資產負債率高，負債融資可以免稅，普通股從公司資產和收益的擴張中獲得大量收益有利于公司的高增長。

Turnbull（1977）認為，如果債務比例高，破產風險將相應增加。在經營中各種因素一旦導致破產，幾乎會使企業喪失成長機會。因此，隨著企業增長機會的增加，加倍嚴謹的財務杠桿政策會被采用。

Myers認為在負債情況下，公司只接受投資項目產生的現金流量凈額超過債務利息和投資額之和的現金流量凈額，這表明公司的財務杠桿推遲了公司的發展。

Larry Lang等在其對財務杠桿原理的研究中認為，杠桿并沒有減緩有良好投資機會的公司的增長。但如果公司的增長機會沒有被資本市場所認可，或者其增長機會的價值不足以克服高水平債務，金融債務和公司增長的風險和成本，則這是負相關的。

2.國內研究文獻綜述

李常青和余瑋操作一系列因素——資產周轉率、毛利率、負債比率、主營業務收入增長率和期間費用率等，建立了一個企業成長性數學模型。經過研究結果表明，資產負債率與公司的成長性呈現反比變動。

畢皖霞和徐文學（2005）通過幾十家企業實際經營情況分析顯示，以凈資產收益率、主營業務增長率、總資產增長率和市凈率為基礎的公司綜合指標與資產負債率明顯呈現反比關系。

肖作平（2005）考查企業資本結構與公司績效之間的聯系時認識到，財務杠桿對公司績效具有一定非正面影響的作用。

張正飛（1998）提出了上市公司成長性與資本結構成正比例關系。他認為成長性強的企業發展潛力更大，前景也更加光明。然而，他們的實證結果卻表明成長性與資產負債率之間其實并沒有明顯的聯系。

呂長江，陳英（2006）研究上市公司的時候，得出在不同經營業績條件下，財務杠桿對公司成長性作用的結論，與和國外現有的研究結果相比，不同運營服務公司的財務杠桿對其增長的影響是不同的。杠桿率對于業績良好的公司來說是一個積極因素：債務管理可以促進公司的發展，并且隨著公司業績的增加，杠桿的積極影響將產生更多，相反，業績較差的公司，財務杠桿具有消極作用。

3.筆者評價

外國學者對于研究資本結構理論及財務杠桿效應的內容已經相對成熟，然而很多問題暫時還未形成明確結論，依然需要更深層次的闡發與探討。目前主要存在兩大問題：其一，企業的高負債引起的財務風險，限制企業運用財務杠桿進行經營運作的能力，合理規避風險是一大問題，尋找資本結構最佳點。其二，現有的理論并不能準確提供企業在不同經濟條件下所應籌資的數額及期限。

目前國內的研究主要集中于企業負債狀況及對宏觀經濟的影響，而對于企業資本結構和成長性聯系的研究少之又少，成果也是屈指可數。

從國內外的學者對財務杠桿與企業成長性關系的問題研究能夠看出，由于研究變量的選擇各不相同，研究中采用的抽樣和研究方法各不相同，這不同程度地影響了研究結果的可信度，并產生了相互矛盾的結果。公司管理當局應注重資本結構，界定合理的負債水平，發揮財務的靈活性，以便放大財務杠桿的正效應。

二、基本理論

1.財務杠桿的基本內涵

（1）財務杠桿的含義

財務杠桿是一個近年來被廣泛使用的概念，財務杠桿又叫籌資杠桿或融資杠桿，它是指因為負債利息和優先股股利的存在，而導致普通股每股收益的變動幅度，大于息稅前利潤變動幅度的現象。

筆者認為財務杠桿可以定義為“企業在制定資本結構決策時，對債務籌資的利用”。因此財務杠桿又可稱為負債經營。這里強調財務杠桿是對負債的一種利用。

（2）財務杠桿的本質

財務杠桿原理的本質可以具體闡述為企業在每個會計期間對發生的固定成本或費用的利用程度，其中固定成本或費用可以分為兩類：

①經營活動所產生的一定時期保持不變的成本或費用，如固定資產折舊，職工薪酬等;

②籌資活動產生的固定成本或費用，主要由企業的籌資活動產生，如債務資本的利息或發行股票應支付的股息。

2.財務杠桿系數及財務杠桿效應

企業的舉債利息費用和優先股的股利都是一定的數額，不改變的，與企業的營業利潤無關，當息稅前利潤增大時，每一元盈利所承擔的固定財務用度就會一定程度減少，普通股股東可以獲得更多盈余。財務杠桿影響的是企業的息稅后利潤。

DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）

EPS—普通股每股收益

ΔEPS—普通股每股收益變動額

EBIT—息稅前利潤

ΔEBIT—息稅前利潤變動額

I—利息

I=0時，DFL=1，表明企業無負債時，每股收益與息稅前利潤同比例變動，此時因為企業無需償還負債，因而沒有財務風險，不存在財務杠桿效應。

I>0時，債務利息越大，財務杠桿系數也越大，企業在舉債的條件下，DFL與I為正比例函數關系。

DFL通常情況下是大于1的，表明每股收益隨著息稅前利潤的增長而成倍增長，企業負債經營條件下，從而產生財務杠桿效應。

財務杠桿系數的高低取決于企業舉債產生的利息費用和息稅前利潤兩個變量。負債越高，利息費用越大。當息稅前利潤一定時財務杠桿系數就越高。

3.財務風險的應對措施

（1）規避財務風險

企業規避財務風險的措施是減少負債，即降低資產負債率，將企業的債務資金控制在合理的，有利于企業正常經營的范圍之內。管理人員需要正確地預計財務風險，在滿足經濟效益的原則條件下合理調整資產負債率，以增強規避風險的效果。

（2）優化資本結構

企業籌集資金的主要方式之一就是舉債，優化企業資本結構，使企業加權平均資本成本是最低的，但價值是最大的，盡可能降低財務風險。通過對產業結構和產品生產的調整，提升企業自身盈利能力，提高息稅前利潤率。注重創新，努力擴大市場份額，減少風險。

（3）提高財務人員素質

財務人員素質問題對財務風險影響具有重要的作用，財務人員定期培訓，提高個人素質與專業素養，培養其相關專業技能，使其具備財務風險意識，能夠及時預測風險，發生時準確分析，并提出行之有效的解決措施，建立健全財務風險防范機制。

當今經濟社會迅速發展，在市場經濟的大環境下，財務風險一直存在，而且是不可避免的。企業要做得是提升自身適應和應變能力，建立完備的風險防范機制，制定多種有效方案，確保財務風險防范機制的合理性。

（4）樹立正確的風險觀念

企業應該依據市場實際情況與自身水平，提升企業財務決策水平，具備充足的企業財務風險理念，對待企業財務風險能夠有效地進行規避，在成本效益原則條件下獲得最大的收益。

三、財務杠桿的作用及運用

1.財務杠桿的作用

企業的息稅前利潤率（或總資產利潤率）高于債務利息率時，債務資金通過投資與資本運作，會為企業帶來投資利潤回報，首先對舉債籌資的成本進行補償，多余部分增加了企業的所有者權益，提升了企業的市場價值。具體來說，舉債籌資越多，負債比例越大，資產負債率越高，財務杠桿效應也就越大，但是按照風險收益的關系，企業收益增加的同時財務風險也逐漸提高。

2.降低風險

可以通過財務杠桿使經營風險下降。財務杠桿與負債密切相關，當企業負債過大時，生產經營的利潤帶來的償還能力有限，不足以滿足債務要求，對于企業的發展帶來風險。可以通過財務杠桿對負債進行一定程度的控制。

通過負債率、償債能力、財務風險和財務杠桿系數指標，應用數學手段，生成一個數學模型，將財務杠桿系數控制在一個合理的區間。如果財務杠桿系數增大，表明財務風險相對很小，公司經營狀況良好;如果財務杠桿系數變小，表明財務風險相對很大，公司經營不善，償債能力較差。此時企業應迅速調整自身的戰略規劃方針，萬萬不可忽視財務杠桿的重要性，否則會導致破產的可能。

3.吸引投資

可以通過財務杠桿來吸引投資者投資。一般來說，資本運作與企業營運的過程中，投入資金越多，收益越高，相應的風險也會增大;投入資金數額較小時，收益相對就變低了，財務風險也就減小。投資者對公司的資產、負債情況進行分析，對實際情況進行審核，與此同時，對投資可能的風險進行評估，計算相應可能的收益與損失，財務杠桿系數越大，更容易使投資者產生投資意愿，就有更大的吸引力。

4.調整結構

企業管理若想調整企業結構，可以財務杠桿發揮作用。現如今市場經濟變化瞬息萬變，企業應根據外部市場環境及時調整資本結構，實現利益最大化是企業的最終目標，通過建立財務杠桿模型，最大化地減少負債，最大化地增加收益，使財務風險控制在安全的范圍以內。企業資本、負債、投資之間有著密切的關系，尋找三者的最佳平衡點，以實現資本結構的優化，最大限度發揮財務杠桿的正效應。

四、發揮財務杠桿的正效應

1.財務風險的控制

企業經營發展過程中，舉債經營的資產負債率和企業的償債能力有著重要的影響，應當保證財務杠桿系數（DFL）處于合理的區間之中，如果該系數不在預計的合理區間內，企業的財務風險就會增加。應對財務杠桿的大小與作用程度進行反映，并對財務風險進行合理的評價。系數越大，表明企業的收益越大，企業經營的狀況越理想，償債能力也越強。相反，系數越小，表明企業的收益越小，企業的經營狀況不理想，償債能力也越弱。但是，當財務杠桿系數較大時，意味著負債利息較高，在息稅前利潤一定的情況下，企業舉債資金數額較大，財務風險就越大。這表明財務杠桿系數越大，財務風險也隨之增大，財務風險發生的幾率就會更高。

2.有效吸引投資

企業舉債經營的過程中，債務越大，風險就越大。而其收益就會更大。財務杠桿系數越大，企業未來的收益會更大。財務杠桿在實際應用中并不是這樣簡單的理解，企業在設定財務杠桿系數時必須與自身負債相符，否則，財務風險較大將會影響投資者的興趣，降低吸收投資。財務杠桿在投資者投資的過程中有一定的影響作用。投資者在對財務杠桿系數的合理性分析時，應該從多個角度入手，全面客觀分析。如果杠桿系數較小，這種情況下，投資收益大于債務利息，但是投資收益增加的數額不大，無法滿足投資者的預期收益，投資者的投資興趣必然會下降，投資也會相應減少。

3.適當調節資本機構

一般來說，每個企業都有相對穩定的資本機構，財務杠桿的實際作用應該可以適當轉變企業資本結構。因為這種穩定只是相對的，所以當企業經營環境、經營策略發生較大變化時，應及時不斷調整資本結構，才能實現最大效益的資源優化。對市場大環境進行合理分析預測，對財務杠桿進行科學運用，促使企業降低財務風險。

五、研究結論與展望