淺談如何加強通航企業財務風險管理

張程錦 王維維

摘要本文從外部產業生命周期和內部價值鏈視角簡要分析了通航企業經營風險與財務風險之間的關系，并結合金匯通航近年來的公司戰略，在對該企業的財務風險管理進一步分析后，針對現階段我國通航產業存在的各種風險，提出通航企業如何加強財務風險管理的相關措施。

關鍵詞 通航企業；公司戰略；財務風險管理

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2020.06.007

2011年，國家“十二五”規劃綱要及各地通航規劃的頒布，釋放了國家發展通航產業的信號，拉開了通航事業的大幕。近年來，通航產業取得了快速的發展。據統計，2017年中國民航局頒證的通用機場僅有73個，通航運營公司380家，通用航空器2 776架。而截至2019年6月30日，中國民航局頒證的通用機場達到228個，通航運營公司464家，通用航空器3 317架。未來10年，全國有望建設近1 600個通用機場，使通用機場數量達到2 000個[1]。由此可見，通航產業還將迎來新一輪迅猛增長。然而，尚處于導入期的我國通航企業面臨著巨大的發展不確定性，經營風險較大，需要選擇適當的手段對財務風險加以管控，才能使企業適應行業發展契機。

一、通航企業的經營風險與財務風險分析

企業的總體風險受到經營風險和財務風險的制約，當經營風險較高時，應采用較低的財務風險相匹配；當經營風險較低時，可采用更激進的財務戰略，此時的財務風險較高；當經營風險和財務風險都較高時，企業的總體風險處于很高的水平，這使企業極可能因為信用評級降低而更加難以籌集資金，在處于運營困境時資金難以周轉，甚至面臨破產。所以，企業管理層應將財務風險與經營風險反向搭配，在不同時期采用不同的財務風險管理方法，使財務戰略服務于公司總體戰略。

（一）產業角度

相比于歐美國家成熟的通航產業，我國的通航產業起步較晚，尚處于產業生命周期的導入期或者由導入期向成長期的過渡階段。在這一階段，我國通航企業的初始進入障礙較高、投資成本較大，而大眾對該產業認知不足，導致市場需求很小，銷售收入較低，因此創業期的通航企業往往沒有盈利，普遍虧損較大；與此同時，由于通航產業是新興市場，行業標準尚未建立，法律規范尚未形成，市場競爭日趨激烈等因素都會為該產業帶來較多不確定性。因此在初始階段，通航企業的經營風險較高，可能需要配合更加保守的財務戰略，以降低財務風險。比如，創業通航企業可選擇減少貸款或發行債券等融資方式，更多地選擇自有資本金投資，或使用權益融資方式籌集資金進行投資，也可以尋求與戰略合作伙伴達成合作協議，共同開發通航市場。

（二）價值鏈角度

首先，固定資產投資規模是通航企業初始決策的重點。創業企業在進入通航領域時，需要開展基礎設施建設，投入大量資金購建固定資產，包括機場、機庫、地面設備及相關設施等，而提升固定資產投資效率則是財務戰略的重要環節。如果通航企業采用較為激進的投資策略，試圖通過以擴大投資規模迅速占領市場的方式來消除產業的進入障礙，則會形成較高的投資風險。

其次，市場營銷是通航企業初始階段的戰略重心。由于通航產業處于導入期或者向成長期過渡的階段，而該產業前景廣闊，產業扶持政策力度較大，產業中的競爭對手會逐步增加，市場競爭越發激烈，這就要求通航企業在這一階段將市場營銷作為形成競爭優勢的主要手段。創業通航企業的初始營銷策略又往往與財務管理相脫節，一旦二者無法形成統一的目標，則會導致較高的市場營銷投入無法獲得市場占有率的提升，難以實現戰略價值，而盈利遙遙無期，最終迫使企業需要投入更多的資金，甚至通過進一步籌資來推進新一輪營銷策略以實現業績的扭轉與增長，降低了資金使用效率。

最后，人力資源是通航企業保持核心競爭力的關鍵。通用航空器的特殊安全性要求，也是通航產業進入障礙較高的原因之一。通航企業中，無論是對飛行員還是機務，甚至技術、質量專業人員都有較高要求，他們是通用航空器安全性的保障，這也促使通航企業需要設置更高的薪金待遇以降低人員的流動性。除較高的人工成本外，企業仍需投入較高的培訓、復訓、取證成本，才能在產業競爭中維持人力資源的競爭力。較高的培訓、復訓、取證成本又反作用于企業人力資源流失風險，一旦通航企業人力資源管理失當，造成飛行員、機務以及專業技能人才的流失，進一步導致人員培訓成本的重復，造成更大的財務負擔。

此外，通航企業對于供應商管控、備件材料倉儲、客戶化產品改進、飛行安全管理和技術支持等環節的管理和投入，影響著銷售資金的回籠以及前期資本投入的收回，也決定著進一步擴大企業規模所需資金的籌集，從而制約著企業的財務風險，通過投資、籌資和收益分配等方面的財務戰略協調配合，降低企業的總體風險。

二、以金匯通航公司為例

通航企業的發展取決于公司戰略的分析、選擇和實施，而公司戰略中財務風險管理至關重要，它關系到企業總體戰略的成功與否。本文以上海金匯通用航空股份有限公司（“金匯通航”）為例，簡要分析近年來財務風險管理在該企業發展中發揮的作用。

（一）借助產業發展機會提升業務快速發展

近年來，宏觀經濟的穩定增長奠定了通航產業發展的基礎，各地方政府的財政實力不斷壯大也促使政府逐步增加社會公益事業的投入，人均國內生產總值和人均可支配收入的不斷提高將國民對通用航空的潛在需求逐漸轉化為有效需求，這為金匯通航帶來了發展機遇。2016年11月，金匯通航與中國人民財產保險公司簽訂戰略合作協議，在保險產品開發中展開合作、主動創新，較大幅度地降低了為普通民眾提供直升機應急救援的門檻，引起社會的強烈反響。隨后的幾年中，金匯通航在全國28個省市完成了直升機布點，與1 200多家醫院和300余家120急救中心簽訂了合作協議，其營業收入在2018年底達到9.2億元，較2015年增長12倍[2]。

金匯通航通過積極的市場營銷策略，招聘大量銷售人員從事保險營銷工作，銷售費用在2018年底突破9 600萬元，較2015年增長近12.5倍，率先獲得中國應急救援市場的較大份額[3]。在此期間，金匯通航通過公開發行股票的方式在新三板市場上市，募集資金近1.6億元，為后續的市場開發提供資金支持。此外，由母公司上海正陽投資集團有限公司（“正陽集團”）及其關聯方為金匯通航提供租賃擔保，主要采用售后回租的方式融通資金，在保證飛機運營數量、搶占市場先機的同時也大大減少自有資金的投入，利于企業做出資金安排。此舉還增加了企業營業收入，提高了資產的流動性，均衡了企業的稅負水平，保證財務風險在可控范圍。

（二）依托知名直升機制造商形成產品服務質量優勢

2017年3月，正陽集團與全球三大知名直升機制造商之一的意大利萊奧納多公司簽署戰略合作協議，開啟直升機產業鏈的深入合作，其旗下的中美洲際直升機投資（上海）有限公司更是成為萊奧納多在中國境內民商用市場指定經銷商[4]。2019年6月，正陽集團又與萊奧納多以及浙江省平湖市政府簽署投資協議，總投資128億元的中意合作項目將打造全新的客戶化改裝中心，并將聚集一批通航裝備和零部件制造企業，為其中國市場擴張打下堅實的基礎。萊奧納多專門在上海成立中國辦事處，為金匯通航提供快速的技術支持。同時，金匯通航與萊奧納多共同建立了零部件保稅倉庫，為金匯通航的售后服務質量提供有力保障。

由于金匯通航運營的機群數量大，機型種類多，服務的客戶范圍廣，自有的專業技術人員培訓需求高，在此合作背景下，金匯通航形成了售后服務和自身能力建設方面極大的成本優勢，提升了流動資產的周轉率。尤其是保稅倉庫的建立，極大地降低了存貨的資金占用，同時又保證了對客戶的零部件及時交付。

（三）產業競爭與主業發展不平衡給企業帶來沖擊

隨著國家對通航產業支持力度加大，各地方政府也隨即轉向對本地通航企業的支持，行業競爭加劇，這使金匯通航在鞏固和提升全國應急救援市場份額時面臨極大的挑戰。金匯通航總體發展戰略為一個核心、多元配套發展的“1+X”模式，即以直升機醫療救護業務為核心，計劃先后投入120余架醫療構型直升機，5年內建成全國范圍的航空救援網絡。然而，在金匯通航的客戶中，對中國人民財產保險公司依賴較大，其采購份額占金匯通航全年總收入的95%以上，2019年金匯通航與中國人民財產保險公司解除了獨家合作關系，保險銷售人員也減少了近40%，主營業務發展陷入被動，對金匯通航的業績造成不小的壓力。此外，金匯通航與其他多家壽險企業的聯合產品開發合作，以及全國發展經銷商的多元化業務模式也未見成效。

2019年上半年，金匯通航的營業收入較上年同期下降了67.5%，營業成本卻上升了95.7%，凈利潤更是由上年同期的盈利1.7億元轉為虧損3.5億元[5]。企業在面臨市場需求轉向時，主營業務的變現能力下降較大，經營活動凈現金流量大幅銳減，資金鏈斷裂的跡象更是觸發流動性風險迅速升高。這也充分說明，金匯通航在應對市場不確定性時，企業的戰略調整不及時，尤其是財務風險管理策略轉向不及時，在企業經營風險上升時，沒有及時考慮降低財務風險以均衡企業的總體風險。

（四）受到沖擊下的企業優質資源流失

金匯通航旗下最多時運營直升機61架，擁有近250名飛行員和近240名機務人員的專業團隊，共計2 000多名員工。然而，根據金匯通航臨時公告披露，公司高管總經理和副總經理于2019年末、2020年初相繼辭職。更有媒體報道金匯通航已大量欠薪，面臨員工起訴和人力資源流失風險，對企業的持續經營能力帶來極大的負面影響。此外，2019年上半年金匯通航的應付賬款大幅增加近1倍[5]，考慮到其近期的市場表現和現金流量情況，供應商很可能會限制或取消其信用期及信用額度，控制其供貨來源，對其繼續保持較高質量的售后服務影響較大。在可預見的短期內，金匯通航極可能停止部分與租賃公司的融資租賃合約，減少旗下運營的直升機數量，關閉部分陷入困難的機場和運營網點，裁撤部分職員，處置部分存貨，以期減少運營成本，并降低固定資產和負債規模，恢復企業的流動性水平，為企業的戰略轉向做好準備。

三、思考與建議

根據我國通航企業現階段在外部和內部環境中面臨的各種風險，并結合上述金匯通航的案例分析，本文提出以下建議：

首先，通航企業應重點做好相關投資項目的可行性分析，充分了解市場前景，客觀分析企業將固定資產投資轉化為現金流量的市場潛力，理性作出投資決策。部分市場確定性不足的投資項目，應當考慮是否采用租賃方式，減少前期投資成本，縮短投資回收期，增加項目整體的現金凈流量。

其次，通航企業還應重點籌劃相關投資項目的資金來源。在初始投資時，由于經營風險較高，應盡可能選擇留存收益、尋求戰略投資者合資經營或者發行股票的方式籌集資金，降低財務風險；而步入成長期的通航企業，可適當選擇貸款、發行債券的方式，快速籌集資金且籌資彈性較大，籌資成本較股權融資更低。

再次，通航企業的財務部門應當與市場營銷部門統一起來，共同將企業的生存、發展、價值最大化作為最終目標。通航企業應當形成具體貨幣化的營銷預算，控制廣告和營業推廣費用。同時在預算管理上，應采用滾動預算的方式，逐年對預算指標進行調整，使營銷預算與公司戰略及市場實際情況相聯系。

最后，售后服務是通航企業的重要環節，其中包含維修服務、技術支持、零部件銷售等。為保證售后服務質量，一方面通航企業應當保持對外提供人工服務、零部件銷售的成本優勢，建立科學的薪資管理體系、形成良好的企業文化、建立職業技能培訓機制，穩定高技能人才隊伍；再建立豐富的零部件供應渠道，采用與供應商戰略合作或合資經營的方式，降低零部件供應成本和資金占用，提升零部件供應效率。另一方面應當建立科學的價格管理體系，為客戶提供優質的產品和服務，同時保證產品和服務價格的競爭力和穩定性。AFA

參考文獻

[1]亞翔航空有限公司.2019年中國通航報告[EB/OL].[2019-10-12]. http：//www. asiansky group.com/media-reports？lang=zh.

[2]上海金匯通用航空股份有限公司.2016年度報告[EB/OL].[2017-04-27].http：//www.neeq. com. cn/disclosure/2017/2017-04-27/149328820 5_634337.pdf.

[3]上海金匯通用航空股份有限公司.2018年度報告[EB/OL].[2019-04-29].http：//www.neeq. com. cn/disclosure/2019/2019-04-29/155652739 0_381422.pdf.

[4]上海金匯通用航空股份有限公司.2017年度報告[EB/OL].[2018-04-25].http：//www.neeq. com. cn/disclosure/2018/2018-04-25/152464918 6_524038.pdf.

[5]上海金匯通用航空股份有限公司.2019半年度報告[EB/OL].[2019-08-30].http：//www.ne‐eq.com.cn/disclosure/2019/2019-08-30/ 1567152754_489457.pdf.

（審稿：陳莉萍編輯：賈璐）