大豆產業鏈金融風險傳導機制的研究分析

劉景芝

大豆產業鏈是中國重要的油料產業鏈，其產業鏈上的大豆、豆油、豆粕均是中國期貨市場上的重要品種。風險是經濟體發展過程中不可忽略的重要問題，在大豆產業鏈中，任何一環出現風險都會隨著產業鏈傳導到其他環節，產業鏈也形成了風險的傳導鏈，給大豆產業的發展帶來重大的影響。因此，掌握金融風險在產業鏈上是如何傳導的對規避金融風險具有重要意義。本文基于大豆產業鏈的角度，通過理論分析對風險傳導機制進行詳細論述，進而分析大豆產業鏈的上下游金融風險是如何進行傳導的，從而提出如何規避風險。

一、引言

中國是油脂大國，大豆在中國的油料作物中占有重要的地位，在中國食用植物油脂、飼料生產和畜禽水產養殖方面，大豆及其衍生品所構成的大豆產業鏈具有很大的貢獻。大豆產業鏈上的大豆、豆油、豆粕是中國期貨上很重要的品鐘，在中國的期現貨市場上也占有重要地位。金融風險是經濟發展過程中必定存在的一大問題，而金融風險的傳播性會使風險在不同經濟體之間進行傳播，使風險無限擴散甚至給經濟體帶來嚴重的危害。當今信息科技技術快速發展，金融技術不斷創新，大豆產業鏈上的任一環節受到內部供求關系或外部不確定性等諸多因素的影響產生價格波動風險時，該環節的風險都會隨著產業鏈傳導到其他的環節，從而使大豆產業鏈價值產生波動，給大豆市場帶來不穩定性。

因此，在大宗商品的交易過程中，金融風險的傳播性加大了大宗商品價格的市場風險。在大豆的產業鏈中，產業鏈上游的大豆作為原材料且大部分都來源于國外進口，在這一過程中，很可能將國外的金融風險隨著交易的發生帶入到國內來。金融風險也可能隨著產業鏈進入到下游的豆粕。期貨市場是現貨市場的晴雨表，通過對大豆期貨市場的分析也可以掌握了解現貨市場的價格聯動關系。我們通過對位于產業鏈上游大豆、產業鏈下游的豆油、豆粕現貨市場及期貨市場的相關關系的梳理來研究金融風險的傳遞機制，了解產業鏈上下游的風險傳導關系，控制大豆產業鏈上的風險傳導，穩定大豆產業鏈上風險傳導所引起的潛在的價格波動，也是對風險傳導理論的進一步豐富和完善。

二、大豆產業鏈及風險傳導的介紹

（一）大豆產業鏈及其價格形成機制

產業鏈是產業經濟學中的一個概念，是各個產業部門之間基于一定的技術經濟關聯，并依據特定的邏輯關系和時空布局關系客觀形成的鏈條式關聯關系形態。產業鏈包含價值鏈、企業鏈、供需鏈和空間鏈四個維度。產業鏈中大量存在著上下游關系和相互價值的交換，上游環節向下游環節輸送產品或服務，下游環節向上游環節反饋信息。大豆產業鏈是中國重要油料產業鏈，大豆產業鏈是以大豆為中心，上游是大豆種子及其生長肥料的供應商，下游則是以大豆為原材料進行收購、加工而成豆油和豆粕的銷售商。

價值是價格形成的基礎，在大豆產業鏈中，每一環節有創造新的價值的形成，而這環環相扣的價值鏈與產業鏈也就形成了產業價格鏈。價格是由供求關系決定的，在大豆產業鏈中，供求關系對于商品價值的影響會隨著產業鏈進行傳播，形成上下游價格的聯動效應，進而促進產業鏈價值的形成及變動。

（二）風險及其傳導

風險就是損失發生的可能性。本文所分析的隨著產業鏈一起傳導的是價格風險。價格風險是指由于標的資產價格波動導致的其衍生品價值波動而形成的風險。傳染性是金融風險的基本特征之一，隨著經濟體的運行，資金的流動，資源的分配，金融風險也隨之傳導擴散。在不同的市場，金融風險傳播的載體和渠道是多種多樣的。

三、產業鏈風險傳導機制的理論分析

產業鏈的金融風險主要來源于市場風險，主要體現在價格的波動上，在交易過程中，價格波動就是交易者風險的主要來源，它可能會給交易者帶來一定的利益也可能是巨大的損失。在金融網絡中，任何一環出現風險都，都可能通過風險中介傳播到其他的環節，進而對整個市場甚至整個經濟體產生影響。在大豆產業鏈上大豆上下游之間的供給關系的變化及外部的不確定因素等，都會使得產業鏈某一環節上產品的價格發生變動，進而隨著產業鏈進行傳導影響上下環節上的產品的價格，使得其具有不確定性。

對于產業鏈上風險的傳導機制主要分為以下三種傳導方式，上游產品成本增加所帶來的風險，下游產品需求變動所帶來的風險以及市場參與者對某一產品未來預期的改變所帶來的風險。

（一）上游產品成本傳遞傳導

主要是產業鏈上游大宗商品期現貨價格上漲，會使得下游的大宗商品的生產成本上漲，繼而使期現貨市場價格上漲。在大豆產業鏈中，位于上游產業鏈的主要是來自于國外進口的大豆。如果產業鏈上游的國外大豆現貨市場的價格上漲，則會使國內進口大豆的成本增減，進而會使得以大豆為原材料加工而成的下游產品豆油和豆粕的價格上漲。對于期貨市場而言，大豆現貨市場價格的上漲也會使得大豆期貨市場價格上漲。

（二）下游產品需求拉動傳導

需求拉動是對于產業鏈的下游來說的，在大豆產業鏈中，如果下游產品豆油、豆粕的需求量增加，會使得豆油豆粕的價格上漲，在價格傳導機制中，豆油豆粕價格的上漲會反作用與其原材料大豆，使得上游產品大豆價格也隨之上漲。對于期貨市場而言，產業鏈上下游大宗商品的期貨價格也會隨著現貨價格的變動而變動。

（三）基于未來預期的傳導機制

未來預期主要是對市場信息的一個反饋，促進市場信息的流動，相對于價格傳導的時滯性，未來預期的傳導機制更為迅速。大豆產業鏈下游的豆粕期貨價格上漲，基于預期因素的影響，投資者會認為產業鏈上游的大豆期貨和現貨的未來價格都會上漲。預期因素通常是來自于下游，在利好的預期下，資金進入市場，在負面情況下，資金流出市場，風險就隨著資金的流入流出在上下游的產業鏈上進行傳導。

四、結論及建議

金融市場上最大的風險來源就是產業鏈上下游的價格波動，產業鏈上下游之間的價格聯動機制不僅形成了環環相扣的供需鏈、價值鏈，也同時形成了一條風險的傳導鏈。無論是產業鏈上游成本的變動所帶來的風險，還是下游需求的變動所帶來的風險，最終都會傳導到產業鏈上的每一環節，但這個過程基于產業鏈的生產周期而存在時滯性，風險隨著產業鏈的傳導是緩慢的。基于未來預期的傳導機制，可能會帶來一定的“羊群效應”，進而加快風險在產業鏈上的傳導。

對于大豆市場上的風險管理，可以充分發揮期貨市場的價值，期貨市場的重要職能就是價格發現和風險規避。首先，從產業鏈視角把握大豆、豆油、豆粕期貨市場之間的關系，整體掌控大豆產業的金融風險，支持期貨市場體制的完善和創新，提高期貨市場功能發揮的有效性。其次，積極支持鼓勵大豆市場上的企業參與到期貨市場套期保值中，用期貨為現貨進行保價增值，從而規避經營風險。最后，充分發揮期貨市場的價格發現功能，不斷完善大豆產業鏈現貨價格形成機制。（作者單位：北京工商大學經濟學院）