風險投資介入與企業創新：基于PSM模型的經驗證據

張偉科

(四川大學 公共管理學院，四川 成都 610065)

0 引言

“大眾創業、萬眾創新”是實現中國經濟發展的重要引擎，也是中國經濟新常態的標志之一。改革開放40年來，我國科技實力隨經濟發展同步壯大，為我國綜合國力提升提供了重要支撐。科技發展日新月異，我國成為具有全球影響力的科技創新大國。尤其是黨的十八大以來，創新驅動發展戰略全面實施，科技創新對經濟社會的貢獻愈發明顯，創業創新活力競相迸發，創新體系建設日益完善。科技創新是新時代經濟社會發展進步的重要動力，在我國政策大力支持和科技企業創新發展要求下，近年來我國風險投資環境不斷優化，風險投資實業快速發展，形成了中國特色的發展模式。

風險投資被稱為“經濟增長的發動機”，是多層次資本市場的主要參與者[1]。從本質上講，創新是一個投資過程，作為創新重要組成部分的技術創新，必須有資本參與[2-3]。風險投資與技術創新息息相關，其影響機制是怎樣的？目前，風險投資介入對企業創新績效影響的研究結論并不統一，主要存在3種觀點。一是風險投資對技術創新有促進作用。例如，Popov & Roosenboom[4]基于歐洲國家制造行業數據，首次跨國研究風險投資對專利授權數的影響，發現在高風險投資的國家，風險投資對專利授權數具有促進作用；張學勇和張葉青[5]以我國521家風險投資介入公司和781家沒有風險投資介入的A股上市公司為樣本，發現風險投資確實增加了企業專利授權數量，并且風險投資介入使得企業創新能力得到增強；莊新霞等(2017)也得出了相似的結論，即風險投資介入對技術創新存在顯著正向作用。二是風險投資對技術創新存在抑制作用或無影響。如Lahr & Mina[6]研究發現風險投資對專利權的影響不顯著或為負，不僅未促進技術創新，且兩者呈現負相關關系。另外，不同背景下的風險投資可能對技術創新有負面影響，茍燕楠和董靜(2014)認為政府背景的風險投資、公司型風險投資和聯合風險投資對企業技術創新投入存在抑制作用。三是風險投資不僅影響技術創新，而且技術創新會吸引風險投資介入。如Baum & Silverman[7]認為“技術贏家”類公司更受風險投資青睞，反過來風險投資的介入會促進創業企業技術創新水平提升；皇甫玉婷、劉澄和王未卿[8]指出風險投資對企業創新具有篩選效應和增值效應，且政府背景風險投資更加偏好投資高科技企業，風險投資介入能夠提升企業創新能力；徐向陽、陸海天和孟為[9]得出風險投資與技術創新之間相互影響的結論。

綜上所述，現有文獻從不同角度研究了風險投資對企業創新績效的影響，并且得出不同的研究結論，但并沒有解釋技術創新是風險投資的原因還是結果。其次，大多數文獻僅用專利申請量表征創新績效，但專利類別包括發明專利、實用新型專利和外觀設計專利等3種類型，不同類型專利的含金量不同。最后，傳統分析方法無法矯正樣本選擇性偏差問題，會導致評估結果存在偏差。對此，本文試圖從以下幾個方面進行拓展：采用PSM模型，從風險投資策略、風險投資背景，評價風險投資介入對專利申請總量、發明專利、實用新型專利、外觀設計專利等不同類型創新績效的影響。

1 理論分析與研究假設

技術創新過程受到各種因素制約，加之道德風險和信息不對稱問題，使得技術創新跨越資金和管理的“死亡之谷”更加困難[10]。技術創新離不開資本支持，風險投資不僅有助于緩解企業資金困難，還能利用自身的投資經驗，為創業企業帶來增值服務。

對于創業企業特別是中小型企業來說，具有輕資產、高風險、不確定性高等異質性特征，導致其在種子期、初創期、成長期各階段缺乏傳統債權融資模式下所需的足值抵押物，因此普遍存在融資難融資貴等問題。風險投資作為一種特殊的權益融資渠道，是專門從事高風險、高收益的權益資本，由專業投資者向具有發展潛力、資金需求量大、風險和潛在收益高的新興企業提供資金支持，促進企業快速發展和成長，實現自身資本收益最大化。風險投資主要依據企業未來發展前景而非企業固定資產，通過提供資金，支持創業企業研發、專利申請等技術創新和項目開發活動，促進企業專利數量、論文、商標、新產品等技術創新水平提高[11]。

風險投資通過篩選、監督、管理、指導和認證等增值服務方式促進企業技術創新水平提升[12]。風險投資介入創業企業后便形成一種委托代理關系，由于信息不對稱問題，風險投資與創業之間可能產生逆向選擇和道德風險，而風險投資能夠利用篩選、監督、管理等職能，有效規避這些隱患[13]。

綜上所述，本文提出以下假設：

H1：風險投資介入能夠促進企業創新績效提升。

大多數文獻采用專利申請量評價企業創新績效，但是《中華人民共和國專利法》表明，專利包括發明專利、實用新型專利與外觀設計專利3種不同類型，其中發明專利比實用新型和外觀設計專利具有更高含金量。因此，風險投資介入對3種不同類型專利產出的影響可能不同。鄒雙和成力為[14]認為風險投資對3種不同類型專利具有促進作用，但是對企業漸進式創新績效(實用新型專利和外觀設計專利)的促進作用強于對突破式創新績效的促進作用。

綜上所述，本文提出以下假設：

H2a：風險投資介入對發明專利申請量有顯著正向作用；

H2b：風險投資介入對實用新型專利申請量有顯著正向作用；

H2c：風險投資介入對外觀設計專利申請量有顯著正向作用。

根據風險投資的所有權屬性，將風險投資背景分為國有、私營和外資風險投資。不同背景風險投資對技術創新的影響不同，國有背景的風險投資一般具有政策導向性，具有很強的發明取向和更長的投資時間，能夠把主要資金投向研發等技術創新活動；大多數私營風險投資和外資風險投資僅考慮短期回報，并不會把資金優先投向周期較長的研發創新活動[15]，投資策略主要包括獨立風險投資和聯合風險投資。不同投資策略的風險投資對企業技術創新的影響也不同，獨立風險投資往往風險抵抗能力較弱，追求短期收益最大化；聯合風險投資能夠共擔風險、共享資源、分享控制權，具有較強的風險抵抗能力，追求戰略目標和長遠收益，能夠更好地為創業企業提供資金支持[16]。

綜上所述，本文提出如下假設：

H3a：不同投資策略的風險投資對企業技術創新的影響不同。與獨立風險投資相比，聯合風險投資對技術創新的促進更加顯著。

H3b：不同背景風險投資對技術創新的影響不同。與民營與外資背景相比，國有背景風險投資對技術創新的促進作用更加顯著。

基于上述分析，構建風險投資介入與企業創新績效的關系和作用機理模型，如圖1所示。

圖1 風險投資對技術創新的作用過程

2 研究設計

2.1 模型設定

為了規避樣本“選擇性偏誤”，采用PSM評價風險投資介入對企業創新績效的影響。PSM方法的基本原理是依據個體多維特征變量構造綜合傾向得分，并按照綜合傾向得分從對照組中尋找與處理組得分相近或者相似個體進行匹配，從而克服維數問題帶來的匹配困難[17]。本文將創業板公司分為處理組和對照組，其中處理組是有風險投資介入的企業，對照組為沒有風險投資介入的企業。利用PSM方法計算企業的傾向匹配得分(PS)，然后通過PS值選擇與處理組企業特征相似的企業作為對照組。通過比較處理組與對照組之間創新績效差異，揭示風險投資介入對企業創新績效的影響。

選用PSM方法評估風險投資介入對企業創新績效的影響時，首先利用Logit回歸計算企業引進風險投資的概率，即企業的傾向得分值，模型設定如下：

(1)

其中，p(Xi)為企業引進風險投資的概率，即企業傾向得分值；Xi為影響企業引入風險投資的多維特征向量；β為多維向量對應的系數；VC為指標變量，企業引進風險投資則VC=1，企業未引進風險投資則VC=0。

通過式(1)可以計算出每個企業的傾向得分p(X)。然后分別采用最鄰近匹配、半徑匹配與核匹配3種方法，對每個風險投資介入的企業匹配一個最相似的未引進風險投資的企業，并用ATT評估處理組與對照組的創效績效差異。

2.2 樣本選擇與數據處理

本文選取2009年10月至2012年10月我國創業板上市公司作為研究對象，財務指標數據設定為2010年12月31日至2017年12月31日。為了保證數據的可靠性和真實性，所有數據均選自國泰安(CSMAR)、萬得(WIND)、中國研究數據服務平臺(CNRDS)等國內權威數據庫，并且根據巨潮資訊網、上市公司年報等網站對數據進行核對。樣本選擇原因如下：首先，我國創業板上市公司特征與風險投資的戰略目標相吻合；其次，我國創業板開始于2009年10月，但是2012年11月至2014年1月、2015年7月至2015年11月期間IPO停止；最后，我國專利申請與授權具有滯后性。我國專利法規定，國務院專利行政部門收到發明專利申請后，經初步審查認為符合本法要求的，自申請日起滿18個月后公布；實用新型和外觀設計專利申請經初步審查后公開，但是從實際操作情況看，從申請到公開一般需要2～4年時間[18-19]。而近幾年上市的公司樣本數據年份太少，不能實際反映風險投資介入對專利創新績效的影響。

對于創業板上市公司是否有風險投資介入，主要通過以下幾個方法確定[14,20]：第一，如果公司前10大股東機構名稱中有“風險投資”、“創業風險投資”、“創業資本投資”、“創業投資”、“科技創業投資”、“科技風險投資”、“高新投資”“科創投資”、“技術風險投資”、“高新技術產業投資”，則界定為有風險投資介入的上市公司；第二，對于不滿足上述情況，但是名稱中有“投資公司”、“投資有限責任公司”、“投資有限公司”等字樣的，通過國家企業信用信息公示系統查詢其主營業務。如果經營范圍中有“風險投資”、“創業投資”、“創業風險投資”，則認定為有風險投資介入的上市公司；第三，如果不滿足上述兩種情況，對WIND數據庫與《中國創業風險投資發展報告》(2010-2017)數據進行比對，如果名錄中有該機構，則認定其為有風險投資介入的上市公司。

然后，對風險投資的屬性特征進行識別，如風險投資背景、投資策略等。根據風險投資的所有權屬性，將風險投資背景分為國有風險投資、私營風險投資與外資風險投資。對于所有權屬性，主要通過WIND數據庫、國家企業信用信息公示系統、天眼查、風險投資企業官方網站等渠道通過手工進行整理。根據風險投資的投資策略，將風險投資分為獨立風險投資與聯合風險投資。

本文用專利申請量評價創業板上市公司創新績效。專利分為發明專利、實用新型和外觀設計專利。此外，在數據處理過程中，剔除數據缺失較多的公司樣本，對于個別年份缺失的數據采用線性插值法進行補齊。通過整理共得到345個公司、2 542個樣本。

2.3 變量定義

(1)被解釋變量：創新績效。借鑒陳思、何文龍和張然[19]的方法，選用專利申請量衡量企業創新績效。根據《中華人民共和國專利法》規定，專利主要包括發明專利、實用新型專利與外觀設計專利3種不同類型，其中發明專利比實用新型和外觀設計專利具有更高的含金量。因此，在評價企業創新績效時，不僅考慮了專利申請量(lnpatent)，還考慮了發明專利申請量(lninvention)、實用新型專利申請量(lnutility)與外觀設計專利申請量(lndesign)，并且對所有專利數據取自然對數。由于部分企業在某些年份沒有申請專利，其專利申請數為零，取對數可能會產生異常值，因此對所有專利數據加1后再取對數。

(2)解釋變量：風險投資介入。用創業板上市公司前十大股東中是否有風險投資機構衡量風險投資介入(vc)。風險投資為啞變量，如果前10大股東中有風險投資則vc=1，否則vc=0。另外，本文還從風險投資背景與投資策略兩個方面分別進行界定。按照風險投資背景，風險投資可以分為國有、私營與外資，如果風險投資為國有型(vc_g)則vc_g=1，否則vc_g=0；如果風險投資為私營型(vc_p)則vc_p=1，否則vc_p=0；如果風險投資為外資型(vc_f)則vc_f=1，否則vc_f=0。按照不同投資策略，風險投資可以分為聯合風險投資與獨立風險投資，如果投資策略為聯合投資(vc_joint)則vc_joint=1，否則vc_joint=0；如果投資策略為獨立風險投資(vc_sep)則vc_sep=1，否則vc_sep=0。

(3)匹配變量。根據前文的理論分析，本文對處理組與對照組進行PSM匹配的協變量設定如下[23-24]：公司規模(lnsize)，企業規模是衡量企業大小的重要變量，在一定程度上會影響企業創新能力，本文采用資產總額的對數衡量；主營業收入(lnincome)，是指企業從事本行業生產經營活動獲得的營業收入，用公司主營業務收入的對數評價；資產負債率(da_ratio)，用以衡量企業利用債權人資金進行經營活動的能力，用企業負總額與資產總額的比值衡量；資產報酬率(ar_ratio)，又稱資產利潤率，是在一定時期內企業息稅前利潤與平均總資產的比值；資產增長率(tag_rate)，用以反映企業發展能力和資本積累能力，用企業年末總資產增長額與年初總資產的比值衡量；產權比率(e_ratio)，是評價企業資金結構是否合理的重要指標，用負債總額與所有者權益總額的比值衡量；研發投入(research)，影響著企業創新能力，也是需要匹配的核心變量，用研發經費投入占主營業務收入的比重衡量；流動比率(l_ratio)，即流動資產對流動負債的比率，用以衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。

主要變量選擇與解釋如表1所示。表2給出了主要變量描述性統計結果。

表1 變量選擇與說明

3 實證分析

3.1 傾向得分估計

通過Logit回歸估計傾向得分，然后將有風險投資介入的企業與沒有風險投資介入的企業進行匹配，即為風險投資介入的處理組企業尋找對照組。現有文獻尚未統一Logit模型選擇標準，本文采用廣泛使用的Pseudo-R2和ROC曲線下的面積法(AUC)選擇，具體結果如表3所示。

表2 變量描述性統計結果

表3 Logit模型回歸結果

注：被解釋變量為風險投資，該變量為離散變量，如果企業引進風險投資取值為1，否則取值為0；***、**與*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著;AUC表示曲線ROC曲線下方的面積

從結果看，風險投資介入的概率與企業規模、資產負債率、資產報酬率、資產增長率、研發經費投入等變量存在顯著正相關關系，與主營業務收入和產權比率存在顯著負相關關系，與流動比率不相關。模型(1)-(4)的Pseudo-R2值介于0.117～0.124之間，AUC值介于0.880～0.898之間，通過比較Pseudo-R2和AUC值，可以看出模型(3)比其它模型更優。因此，下文將使用模型(3)計算傾向得分，然后比較有風險投資介入與沒有風險投資介入公司的創新績效。

3.2 匹配效果檢驗

本文采用最鄰近匹配法檢驗匹配效果，圖2和圖3分別報告了PSM匹配結果與匹配前后的核密度圖。

從圖2可以看出，控制組與對照組企業的傾向得分值主要集中在0.25～0.40，并且除個別處理組企業外，其它處理組企業與對照組基本上得到匹配。圖3(a)和2(b)分別顯示了對照組與處理組匹配前后的核密度函數。可以看出，在匹配前，對照組與處理組的核密度函數存在顯著差異，直接進行比較分析可能造成結果偏誤。經過匹配后，處理組與對照組的核密度函數線完全重合，說明處理組與對照組的特征基本相似。

圖2 匹配結果

圖3 匹配前后處理組與對照組核密度函數

從表4的均衡性檢驗結果可知，匹配后各變量在處理組和對照組之間是均衡的。變量lnincome、da_ratio、ar_ratio、tag_rate、e_ratio、research等在匹配前的p值小于10%，拒絕處理組與對照組無差別的原假設，即二者之間存在顯著差異，而匹配后p值全部大于10%，即處理組與對照組之間不存在顯著差異，而變量lnasset在匹配前后P值無變化，全部大于10%，即匹配前后處理組與對照組無差異。總之，經過匹配后，各變量已比較相似，標準化平均值差異接近0，所有匹配變量的不平衡性顯著降低，滿足平衡性檢驗。

表4 匹配變量均衡性檢驗結果

3.3 匹配結果分析

在匹配效果檢驗基礎上，采用最鄰近匹配、半徑匹配與核匹配3種不同方式分析風險投資介入對企業創新績效的影響，表5報告了檢驗結果。

從結果可以看出，匹配前后風險投資介入對企業專利申請量(lnpatent)的影響存在顯著差異，匹配后能夠顯著促進企業專利申請量增加。具體來講，最鄰近匹配結果表明，在匹配前，處理組和對照組的專利申請量分別為4.186 1和4.138 3，ATT為0.047 8，未通過顯著性檢驗。但是，經過匹配后處理組、對照組的專利申請量分別為4.190 6和4.106 6，ATT為0.084 0，通過10%顯著性水平檢驗，并且與匹配前相比，ATT得到明顯提升，且半徑匹配和核匹配結果與最鄰近匹配結果基本一致。以上3種匹配結果驗證了H1，即經過匹配后，風險投資介入能夠顯著促進企業專利申請量提升，如果不對樣本選擇性偏差進行控制，可能低估風險投資介入對企業專利申請量的影響。

雖然風險投資能夠顯著促進專利申請總量提升，但是對3種不同類型專利申請量影響是否存在差異？本文分別考慮風險投資介入對不同專利類型的影響，結果顯示，風險投資介入對發明專利申請量的處理效應ATT分別為0.126 8、0.117 0和0.125 7，且全部在1%水平上顯著，驗證了H2a，說明風險投資介入能夠顯著促進發明專利申請量增加。風險投資介入對企業實用新型專利申請量(lnutility)的處理效應ATT分別為0.109 5、0.091 1和0.021 1，并且分別在10%、1%和10%水平上存在顯著影響，驗證了H2b，說明風險投資能夠顯著促進我國企業實用新型專利申請量增加。與發明專利和實用新型專利相比，外觀設計專利的技術含量較低，3種匹配結果顯示，風險投資介入對企業外觀設計專利申請量(lndesign)的處理效應ATT全部為負，但是除最鄰近匹配通過10%顯著性水平外，其它兩種方法的匹配結果并不顯著，拒絕了H2c，即風險投資介入對公司外觀設計專利申請量存在負向影響，但并不穩健。

總之，風險投資介入對發明專利和實用新型專利有顯著促進作用，但是對外觀設計專利的影響并不顯著，可能的原因是樣本選擇為創業板上市公司，這些公司以高科技高成長為特征，更注重創新發明和實用新型專利，雖然研發周期較長，但是能夠給企業帶來較高的預期收益，所以風險投資介入對創新績效的提升具有顯著促進作用。

4 進一步分析：風險投資策略與背景對企業創新績效的影響

4.1 不同策略風險投資對創新績效的影響

本文采用PSM方法實證分析不同投資策略的風險投資對企業創新績效的影響，結果如表6所示。

可以看出，獨立風險投資介入對公司專利申請量存在顯著正向影響。在3種不同匹配方法下，獨立風險投資對企業專利申請量的處理效應ATT分別為0.056 0，0.020 0和0.091 5，并且全部在10%水平上顯著；對企業發明專利申請量的處理效應ATT分別為0.038 7，0.014 9和0.116 2，除半徑匹配方法通過5%顯著性水平檢驗外，其它均不顯著；對企業實用新型專利申請量的處理效應ATT分別為0.103 7，0.049 9和0.051 4，除最鄰近匹配未通過顯著性檢驗外，其它兩種方法均通過5%顯著性水平檢驗；對外觀設計專利申請量的處理效應ATT分別為-0.040 8，-0.038 8和-0.038 8，全部未通過顯著性水平檢驗。這說明，獨立風險投資能夠顯著促進企業專利申請量增加，但是對三種不同類型專利申請量的影響并不穩健。

表5 風險投資對企業創新績效影響的匹配結果

注：U表示匹配前，M表示匹配后；***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著；標準誤差通過Bootstrap計算所的，其重復次數為500次

從聯合風險投資匹配結果看，聯合風險投資對企業創新績效存在顯著正向影響。最鄰近匹配結果顯示，聯合風險投資對專利申請總量、發明專利、實用新型專利的處理效應ATT分別為0.087 3、0.063 4、0.121 2，在10%水平上顯著。半徑匹配和核匹配結果顯示，聯合風險投資介入能夠顯著促進專利申請量、發明專利申請量和實用新型專利申請量增加，但是對外觀設計專利申請量的處理效應ATT為負，未通過10%的顯著性檢驗，說明聯合風險投資能夠顯著促進企業專利申請量增加，尤其是發明專利與實用新型專利申請量。

與獨立風險投資相比，聯合風險投資對專利申請量的ATT效應更強，對專利申請量、發明專利申請量和實用新型專利申請量的促進作用更顯著，但對外觀設計專利沒有顯著影響，這一結論驗證了H3a；與獨立風險投資相比，聯合風險投資對技術創新的促進更顯著。產生以上情況的可能原因是，與獨立風險投資相比，聯合風險投資有兩個及以上風險投資機構進入企業，具有更多關系網絡、更豐富的經驗和資源，能更好地發揮監督管理和市場功能，因此能更有力地促進企業創新能力提升。

表6 不同策略風險投資對企業創新績效的影響

注：M表示匹配后；***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著

4.2 不同背景風險投資對企業創新績效的影響

本文采用PSM方法分析國有、私營與外資3種不同背景風險投資對企業創新績效的影響，結果如表7所示。

從最鄰近匹配結果看，國有風險投資對企業專利申請量、發明專利申請量、實用新型專利申請量的處理效應ATT為0.150 1、0.044 4、0.019 0和-0.085 1，且在1%水平上顯著，這與其它兩種匹配方法檢驗結果基本一致。其可能的原因在于，國有風險投資一般具有政策導向性，具有更強的發明傾向和更長的投資時間，能夠把主要資源投向研發等活動，這與Bottazzi等[32]、Luukkonen等[24]學者的研究結論基本一致。

私營和外資風險投資對企業創新績效的影響并不完全顯著。從3種匹配結果看，除私營風險投資對實用新型專利申請量的處理效應全部通過10%顯著性水平檢驗外，私營風險投資對其它類型專利申請量的處理效應并不完全顯著。這說明，私營風險投資不能顯著促進外觀設計專利申請量增加，但能顯著促進實用新型專利申請量增長。同樣，外資風險投資對實用新型專利申請量的處理效應全部為負，且全部通過5%的顯著性水平檢驗，但是對其它類型專利申請量的處理效應并不穩健，表明外資風險投資對實用新型專利申請量存在負向影響，而對其它類型專利的影響并不穩健。以上實證結果驗證了假設H3b，即不同背景的風險投資對技術創新的影響不同。與民營與外資背景相比，國有背景風險投資對技術創新的促進作用更加顯著，主要原因是國有風險投資一般具有政策導向性，具有更強的發明傾向和更長的投資時間，能夠把主要資源投向研發等活動，而私營風險投資和外資風險投資對公司創新績效的影響不完全穩定，主要原因是私營和外資風險投資大多數僅考慮短期回報，不利于企業長期研發投入。

表7 不同背景風險投資對企業創新績效的影響

備注：(1)M表示匹配后；(2)***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著

5 結語

5.1 研究結論

在現有研究從不同視角分析了風險投資與企業創新的關系，得出不同結論，但鮮有研究考慮樣本選擇誤差并從技術創新類型與風險投資策略、背景視角分析二者之間的關聯性。本文以我國創業板上市公司作為樣本，采用PSM模型，實證分析不同背景和投資策略的風險投資對不同類型創新績效的影響，得到如下結論：

(1)風險投資介入能夠顯著促進專利申請量增加。從不同專利類型來看，風險投資對發明專利和實用新型專利有顯著的促進作用，而對外觀設計專利的影響并不顯著。可能的原因是，不同類型專利含金量不同，其中，發明專利的含金量最高，能夠為企業和風險投資機構建立長期發展優勢并帶來收益。

(2)從風險投資策略看，聯合投資和獨立投資均能促進專利申請量增加。與獨立投資相比，聯合投資更能促進企業專利申請量增加，尤其對發明專利創新產出的作用顯著。究其原因，聯合投資由兩個及以上風險投資機構聯合運營，具有更多的關系網絡和更豐富的投資經驗，更注重長遠目標，能整合更多的異質性資源并充分利用，因此投資風險更低，創新性更高，促使創業企業產生更多專利及高質量專利。

(3)從風險投資背景看，國有風險投資能夠顯著促進專利申請總量和發明專利申請量增加，而私營和外資風險投資對其影響并不顯著。究其原因，不同背景的風險投資在投資動機、資源獲取、管理運營等方面存在顯著差異。國有企業具有政策導向性，擔負著推動區域科技創新與經濟發展的重任，更加注重科技創新投入，而大多數私營和外資風險投資局限于追求短期收益。

5.2 對策建議

在全球經濟貿易競爭日益激烈的新時期，世界各國更加重視創新發明，而具有更高含金量的發明專利是評價自主創新能力的重要指標，創新發明也是推動我國經濟發展的重要路徑。尤其是在全球貿易形勢嚴峻和貿易保護主義抬頭的背景下，更應加快發展風險投資，引導創業投資投向高科技企業，促進企業高價值專利數量和質量提升，進而促進我國經濟發展和結構轉變。另外，政府在制定相關政策時，應該考慮風險投資背景對企業創新績效的影響，引導不同背景的風險投資合理選擇投資目標、幫助創業企業選擇合適的風險投資。同時，應該大力鼓勵和提倡聯合投資，發揮各類風險投資機構的資源優勢，降低投資風險，提高投資意愿，進而提高企業創新發明水平。

5.3 研究展望

在未來的研究中，應拓展風險投資維度，從多角度研究風險投資的作用。本文主要從風險投資背景、投資策略等角度分析了風險投資對技術創新的影響，未來研究可以從風險投資的資金支持功能與增值服務功能、財務投資與戰略投資對企業技術創新的影響方面展開。