淺談當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的“負(fù)利率”問(wèn)題
——兼論《負(fù)利率》一書

■李亞婷

（中信出版集團(tuán)）

1 當(dāng)前“負(fù)利率”問(wèn)題引發(fā)關(guān)注

2019年11月，央行原行長(zhǎng)周小川在出席2019年創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)論壇時(shí)說(shuō)：“中國(guó)還是可以盡量避免快速地進(jìn)入到這個(gè)負(fù)利率時(shí)代”。有關(guān)“負(fù)利率”的話題開始引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融及財(cái)經(jīng)媒體界的關(guān)注和熱議。放眼全世界，受金融危機(jī)的影響，陸續(xù)有越來(lái)越多的國(guó)家進(jìn)入了“負(fù)利率”的隊(duì)伍，世界經(jīng)濟(jì)也邁入了“負(fù)利率”時(shí)代。“負(fù)利率”經(jīng)濟(jì)眼下已涉及全球十?dāng)?shù)億人口，不再是小實(shí)驗(yàn)：2009年8月瑞典中央銀行對(duì)銀行存款首次突破“零利率”下限，實(shí)施名義負(fù)利率，被認(rèn)為“從此進(jìn)入了一片未知領(lǐng)域”；2014年，丹麥與瑞士央行先后跟進(jìn)實(shí)施負(fù)利率；2016年初日本央行以5:4的多數(shù)票贊成通過(guò)了負(fù)利率政策，自此“負(fù)利率”經(jīng)濟(jì)體已近全球經(jīng)濟(jì)總量的1/4。2020年一季度以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)籠罩在疫情陰影中，全球降息潮來(lái)臨，美國(guó)利率一路下行，美聯(lián)儲(chǔ)甚至宣布降息至0，美國(guó)正站在“負(fù)利率俱樂(lè)部”門口。全球央行降息接力賽，誰(shuí)能堅(jiān)持抵抗負(fù)利率？ 2020年所開啟的下一個(gè)十年，負(fù)利率或?qū)⒊蔀槿蛑饕胄胸泿耪叩男鲁B(tài)。

利率即貨幣資金的價(jià)格。千百年來(lái)，占用資金要支付利息是一種社會(huì)常識(shí)。因此，談到負(fù)利率——借款方被獎(jiǎng)賞，而存款方似乎被懲罰——讓渡資金的使用權(quán)，反而獲得負(fù)報(bào)酬，似乎顯得有些荒誕。在當(dāng)前國(guó)際降息潮形勢(shì)下，社會(huì)上對(duì)“負(fù)利率”展開了討論，希望看清負(fù)利率的來(lái)龍去脈，以更好地應(yīng)對(duì)。第一，認(rèn)知方面，人們希望了解負(fù)利率的概念和本質(zhì)。負(fù)利率是一個(gè)人們潛意識(shí)中覺(jué)得違背常理的概念，人們對(duì)于負(fù)利率這一現(xiàn)象會(huì)產(chǎn)生困惑甚至恐慌，會(huì)潛意識(shí)認(rèn)為錢不值錢，因此希望對(duì)負(fù)利率的邏輯、影響、本質(zhì)、來(lái)龍去脈等進(jìn)行客觀的認(rèn)識(shí)。第二，政策制定方面，負(fù)利率政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展是機(jī)遇還是挑戰(zhàn)，這是政策決定者以及投資者甚至普通居民都非常關(guān)切的問(wèn)題。負(fù)利率已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的必然趨勢(shì)，政府在進(jìn)行政策選擇時(shí)，是否會(huì)選擇負(fù)利率政策，負(fù)利率政策會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響，這些問(wèn)題都是至關(guān)重要的。第三，大眾經(jīng)濟(jì)行為方面，負(fù)利率政策不僅關(guān)乎全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，更關(guān)系著世界各國(guó)人們的行為選擇。在面對(duì)超乎常識(shí)的負(fù)利率時(shí)，人們?cè)撊绾稳ミx擇自己的行為：是增加當(dāng)期的消費(fèi)支出？抑或是將錢都存起來(lái)？抑或是將財(cái)富進(jìn)行投資？這些都是民眾深切關(guān)注的問(wèn)題。

鑒于此，為了更好地解答上述問(wèn)題，華軟資本董事長(zhǎng)、華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)、著名的投資及金融科技專家王廣宇先生于2020年4月出版了《負(fù)利率》一書，該書分析了負(fù)利率理論及當(dāng)前的政策實(shí)踐，探討負(fù)利率對(duì)我國(guó)改革發(fā)展的啟示，值得投資者、決策者、理財(cái)者和對(duì)經(jīng)濟(jì)金融話題感興趣的人閱讀。

2 “負(fù)利率”問(wèn)題的研究淵源與創(chuàng)新

負(fù)利率作為經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣學(xué)中重要的一環(huán)，現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)學(xué)以及貨幣學(xué)理論對(duì)于本書都有很大的參考價(jià)值。其中，貨幣理論的發(fā)展為本文的貨幣理論基礎(chǔ)提供了很重要的理論基礎(chǔ)。例如，薩伊的《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)概論:財(cái)富的生產(chǎn)、分配和消費(fèi)》是傳統(tǒng)貨幣理論發(fā)展的重要基石，貨幣只是商品交換的媒介，本身并沒(méi)有價(jià)值。維克塞爾《利息與價(jià)格》提出了利率影響的累積過(guò)程理論。他將貨幣因素引入均衡分析，認(rèn)為貨幣均衡的實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)均衡起著決定作用。凱恩斯《就業(yè)、利息和貨幣通論》強(qiáng)調(diào)貨幣利率的重要性，是由三種特征聯(lián)合產(chǎn)生的。

相對(duì)于已經(jīng)成熟的經(jīng)濟(jì)理論，“負(fù)利率”是比較新穎、比較陌生的新概念，負(fù)利率雖對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論提出了挑戰(zhàn)，但是根本上也來(lái)源于經(jīng)典理論。因此，《負(fù)利率》一書涵蓋了大量的貨幣理論以及經(jīng)濟(jì)理論，并結(jié)合實(shí)踐情況，對(duì)貨幣理論進(jìn)行了詳細(xì)的整理。同時(shí)，該書全面梳理了各個(gè)實(shí)施負(fù)利率的國(guó)家在各個(gè)方面的影響，具體分析了負(fù)利率政策在消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資、外匯以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的具體影響機(jī)制和影響效果。一方面，負(fù)利率政策作為新的非常規(guī)寬松貨幣政策，對(duì)負(fù)利率的研究將會(huì)使貨幣理論發(fā)展更加的完善。另一方面，該書對(duì)負(fù)利率的分析更加全面，也更加深入，對(duì)于全球的利率發(fā)展趨勢(shì)以及我國(guó)的利率改革都提供了很大的參考價(jià)值。

3 全面認(rèn)識(shí)負(fù)利率的來(lái)龍去脈

《負(fù)利率》一書回答了在低增長(zhǎng)、低通脹的經(jīng)濟(jì)中如何看待負(fù)利率的問(wèn)題。該書認(rèn)為，負(fù)利率作為一種新型非常規(guī)貨幣政策工具，對(duì)負(fù)利率做“好”或“壞”的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)為時(shí)過(guò)早，但對(duì)金融從業(yè)者來(lái)說(shuō)，理解負(fù)利率政策及實(shí)施細(xì)節(jié)，分析其邏輯，觀察其利弊，有助于啟發(fā)我們對(duì)形勢(shì)做出客觀判斷；對(duì)政策制定者來(lái)說(shuō)，追蹤負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策，考量利率正負(fù)之間的調(diào)整變化，提高決策和調(diào)控能力，更需要對(duì)此問(wèn)題加以重視和研究。

該書從行為金融學(xué)和貨幣中性的角度出發(fā)，以貨幣的本質(zhì)和貨幣政策為基礎(chǔ)，對(duì)負(fù)利率的本質(zhì)與未來(lái)試圖作答。全書結(jié)合理論和實(shí)踐，分別研究了負(fù)利率對(duì)于儲(chǔ)蓄、增長(zhǎng)、消費(fèi)、資產(chǎn)、投資、匯率、社會(huì)平等問(wèn)題的影響和作用機(jī)制，同時(shí)結(jié)合負(fù)利率蔓延的趨勢(shì)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)應(yīng)對(duì)提出了建議。該書在研究中囊括了政策實(shí)踐中的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)、涵蓋相關(guān)經(jīng)濟(jì)模型的歷史變遷、多角度討論利率政策之利弊，試圖為讀者呈現(xiàn)一個(gè)詳細(xì)全面的“負(fù)利率”討論圖譜。

該書認(rèn)為，隨著信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，貨幣及其價(jià)值傳遞方式以“狂潮”形式出現(xiàn)，負(fù)利率對(duì)儲(chǔ)蓄、債券、外匯、投資、居民消費(fèi)以及未來(lái)貨幣形態(tài)的演化等，都帶來(lái)了不同程度的沖擊。面向?qū)?lái)，數(shù)字化在相當(dāng)大的程度上加速了全球資金流動(dòng)，負(fù)利率是否會(huì)影響數(shù)字貨幣、信用計(jì)算和交易體系，更值得深入探索。中國(guó)當(dāng)下正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化改革和社會(huì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，需要調(diào)整結(jié)構(gòu)大力發(fā)展新實(shí)體經(jīng)濟(jì)，盡力避免在危機(jī)前貨幣政策就觸及零利率下限，因此更應(yīng)對(duì)負(fù)利率問(wèn)題進(jìn)行研判和考量。

4 預(yù)判負(fù)利率前景，做出理性決策

全球經(jīng)濟(jì)艱難地走出2008年金融危機(jī)陰影，但又陸續(xù)進(jìn)入一個(gè)罕見的負(fù)利率時(shí)代。負(fù)利率不但顛覆了傳統(tǒng)的貨幣理論，對(duì)居民儲(chǔ)蓄心理造成沖擊，也使整個(gè)金融行業(yè)都面臨前所未有的考驗(yàn)。因此，預(yù)判負(fù)利率前景，是關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融變革的一項(xiàng)嶄新而又緊迫的課題。

如該書所言，面對(duì)復(fù)雜不利的經(jīng)濟(jì)背景、脆弱的企業(yè)和悲觀的消費(fèi)者，負(fù)利率是讓商業(yè)系統(tǒng)順利運(yùn)轉(zhuǎn)的一劑猛藥，但注定不是包治百病的靈藥。長(zhǎng)期來(lái)看，社會(huì)和企業(yè)只有找到真正的內(nèi)生動(dòng)力、做到生產(chǎn)效率的革新，才能在低迷的環(huán)境下突圍，負(fù)利率不過(guò)是為這場(chǎng)突圍爭(zhēng)取多一點(diǎn)的時(shí)間和空間。負(fù)利率是我們時(shí)代的癥候，可以為困境中的經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)取緩沖時(shí)間，但絕非解決困擾的終極手段。

對(duì)金融業(yè)界和研究者來(lái)說(shuō)，《負(fù)利率》一書有助于理解負(fù)利率政策及實(shí)施細(xì)節(jié)，分析背后邏輯，觀察其利弊，以啟發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出客觀判斷。對(duì)政策制定者來(lái)說(shuō)，該書有助于跟蹤分析他國(guó)的貨幣政策，特別是利率正負(fù)之間的調(diào)整變化，以提高決策能力和調(diào)控能力。對(duì)普通理財(cái)投資者來(lái)說(shuō)，該書有助于我們?cè)趦?chǔ)蓄、投資、理財(cái)和消費(fèi)行為方面做出理性決策。誠(chéng)如中國(guó)民生銀行董事長(zhǎng)洪琦先生所說(shuō)：“超低利率和負(fù)利率現(xiàn)象正蔓延全世界。負(fù)利率拓寬了傳統(tǒng)貨幣政策的邊界，在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通縮等方面也有作用。《負(fù)利率》一書分析了理論及政策實(shí)踐，探討負(fù)利率對(duì)我國(guó)改革發(fā)展的啟示，值得投資者、決策者以及所有對(duì)未來(lái)感興趣的人閱讀。”