我國多層次資本市場體系研究*

馮燕妮 沈沛龍

一、我國多層次資本市場發展歷程

多層次資本市場體系，是在第二次世界大戰后的新經濟發展形勢下，為滿足不同類型投資者的投資偏好，適應不同類型和不同發展階段企業的融資需求，各類市場參與者共同選擇形成的均衡和市場自發演進的結果。市場中不同的層次適應于不同規模、不同發展階段企業的融資需求，各有發展的側重點和目標。幾乎全世界資本市場都以多層次進行發展，特別是發達國家，例如美國、日本等。這些國家的資本市場比較發達，經過長時間的發展擁有了大量的交易所和場外市場。我國資本市場發展時間較短，對發展多層次資本市場的認識經歷了一個曲折的過程。1990年12月19日上海證券交易所正式成立，標志著我國資本市場的創立。起初，主板市場的上市主體是以中小國有企業和集體所有制企業為主，它們是資本市場的第一批獲利者。伴隨著1998年國有企業開始實施現代企業制度，各大國有企業開啟了上市的步伐。2003年黨的十六屆三中全會召開，確定了“建立多層次資本市場體系”的理念。在此基礎上國務院于2004年2月頒布了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，也稱為“國九條”，文件中提出九條有關改革開放和穩定發展資本市場的原則性意見，這是我國發布的關于資本市場發展最重要的文件之一。這個文件還首次提出“建立多層次股票市場體系”，具體來說，要“逐步建立滿足不同類型企業融資需求的多層次資本市場體系”，“繼續規范和發展主板市場”，“分步推進創業板市場建設”，從戰略高度確立了發展我國多層次資本市場的正確方向。同年6月，深圳證券交易所正式推出中小企業板(簡稱“中小板”)，為民營企業提供了IPO專用通道，這成為我國資本市場發展過程中的一個重要節點。2009年10月，深圳證券交易所又正式推出創業板，這賦予了“雙創”高科技中小企業IPO專用通道，創業板企業的特點是小市值、高成長，它極大地激勵了“大眾創業、萬眾創新”的積極性。中小板和創業板進一步細分與合理定位了我國資本市場，他們基本上是純粹的民營企業板，極大地契合了我國民營經濟快速發展的現實要求。

我國的全國中小企業股份轉讓系統(簡稱“新三板”)是經國務院批準成立的全國性證券交易場所。2012 年5 月，證監會基于“總體規劃、穩步推進、穩妥實施”總基調，在中關村科技園區正式啟動全國性場外市場的籌辦工作。同年7月，新三板正式設立，同時國務院還通過了擴大轉讓試點的決議，除中關村科技園區外，首批擴大的試點新增天津濱海、上海張江以及武漢東湖三家高新技術園區。在同年9月份，新三板正式在國家工商總局完成登記注冊，原代辦股份轉讓系統和報價轉讓系統掛牌的公司轉入新三板。

2013年1月，新三板正式揭牌運營。同年6月，國務院常務會議決定要加快發展我國的多層次資本市場，將新三板試點擴大到全國創新型、創業型中小企業融資發展。同年12月，國務院印發《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，這標志著新三板正式向全國推廣。2015年7月31日，證監會頒布的《場外證券業務備案管理辦法》明確定義：“場外證券業務指的是在上海、深圳證券交易所、期貨交易所以及新三板以外開展的證券業務。”至此，新三板正式成為與中小板和創業板并駕齊驅的場內交易市場。同年11 月底，新三板發布了《全國股轉系統掛牌公司分層方案(征求意見稿)》。2016年5月，《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法(試行)》的公告發布將資本市場劃分為基礎層和創新層兩類，這也標志著我國新三板分層制度的正式實施。首次分層時，創新層的企業數量有953家。2017年，第二次分層時，1393家企業進入創新層。2018年5月，全國股轉系統根據《分層管理辦法》正式啟動新三板市場的第三次市場分層調整工作，有939家企業進入創新層。它為中小企業和小微企業提供大量服務，例如掛牌展示、股權轉讓、股權過戶、股權托管及并購再融資等。與此同時，各省份地方股權托管交易中心(俗稱“四板”)也相繼設立，它們與新三板相互呼應，互聯互通，形成轉板機制。至此我國多層次資本市場基本形成，這為中小企業形象展示、股權轉讓和股權并購提供了極大的便利，同時也為國內不同規模企業的股權掛牌與股權轉讓提供了不同平臺，從而很大程度提升了我國資本市場的規范性、開放性和包容性。

根據黨中央國務院的部署，2019年6月13日滬交所推出科創板，這是國家創新驅動發展戰略的具體實施，標志著我國資本市場體系進一步完善，具有里程碑式的意義。該市場的上市公司主要是科技創新型的企業，例如信息技術、高精尖設備、互聯網、新能源等方面的企業。截至2019年底，科創板已有89只股票，個股股價呈現出大幅度提高態勢，極大地推動了科技型企業的發展。

二、我國多層次資本市場發展現狀

我國多層次資本市場分為場內資本市場和場外資本市場。主板上市對公司的經營期限、股本、盈利、市值等都擁有著較高要求，主板市場被人們形象地稱為“國民經濟晴雨表”，能夠很大程度上反映國民經濟發展的水平。中小板是相對于主板市場來說的，有些公司條件與主板差不多，但是中小板的流通盤比主板小，無法在主板上市，所以在中小板市場上市，實際上中小板市場是創業板到主板的一種過渡。創業板是主板的補充，一些暫時無法在主板上市的高科技自主創新型企業，可以在創業板上市。創業板上市的公司普遍是高科技企業，雖然成立時間短、規模小、業績也不突出，但是具有很大的成長潛力，所以被業界人士稱為“孵化科技型、成長型企業的搖籃”。我國新三板市場被譽為中國的“納斯達克”，一直致力于為創新型、創業型、成長型中小微企業解決融資難題。國務院也曾明確指出全國中小企業股份轉讓系統(新三板市場)是我國多層次資本市場的重要組成部分。截至2019年12月，在我國新三板掛牌的企業高達8953家，總股本5616億股，流通股本3365億股，總市值29042.29億元掛牌，掛牌公司規模在我國場內交易市場中已名列榜首。

新三板市場是我國主板、中小板和創業板市場的有效補充，是我國多層次資本市場的重要組成部分。既解決主板企業的退市問題[1]，又可以成為二板市場的孵化器來協助二板市場[2]，為初創期的高新技術企業提供融資服務[3]，極大地推動科技型和創新型民營企業的大力發展。但是，我國的新三板市場流動性不足[4]，是一個典型的低流動性市場。適度的流動性能夠促進股票市場交易，切實提高整個市場的運行效率，從而降低融資成本[5]。反之，在低流動性的股票市場環境下，市場運行的效率會降低，融資成本也會增加。沈忱和張立民對新三板市場融資效率的研究表明，中小企業的規模效率較低是新三板市場影響融資效率低下的主因[6]。新三版掛牌的中小企業，業績門檻普遍較低，缺乏穩定持續的財務業績，導致信息不夠透明，從而使普通投資者難以進行有效的投資決策[7]。為了解決這些問題，新三板自2016年以來實施了三次市場分層，出臺了兩套分層管理辦法，但現階段仍存在著創新層中公司大進大出、流動性差異大、對市場缺乏引領和吸引等問題。

三、我國發展多層次資本市場的必要性

資本市場主要是為投資者和融資者提供服務，它不僅需要滿足不同風險偏好的投資者的投資需求，還要滿足規模、質量、盈利與風險程度不同的融資者的融資需求，這也體現了資本市場需要拓展，形成多層次結構的迫切性和內在要求。關于我國發展多層次資本市場的必要性，主要解釋從以下三個角度展開：投資者(投資主體)的需求多樣化、企業(融資主體)的需求差異化以及為投資方和融資方提供交易場所的交易所內部分層制度的構建。

(一)交易所的角度

交易所是某種信息及物品等進行交易的信息平臺，有其固定的組織場所，居于資本市場的核心地位。交易所內部也存在著分層的狀況，究其起源，是在20世紀六七十年代，市場競爭日趨激烈，各交易所為了宣傳和營銷自己，更好滿足投資者與企業所需，對市場進行細分。海外交易所分層的實踐表明，內部分層是交易所發展的必然趨勢和重要特征，驅動交易所分層的主要因素是市場競爭格局與投資者結構的不斷變化。分層后的交易所可以更好地實現資源配置，擴大對企業的覆蓋面，容納吸收更多的中介機構與投資者，在激烈的市場競爭中保持自己獨特的優勢，整個市場也在此過程中不斷優化升級。在同一交易所內部發展一個相對獨立的中小企業市場，是交易所內部分層的主要表現形式。上海證券交易所正在計劃推出戰略新興產業板，深圳證券交易所正在設計創業板內設單獨層次接收未盈利企業。交易所內部分層使得資本市場分層加速。

作為一種金融服務機構，交易所也面臨殘酷的競爭，也需要不斷拓展市場，不斷開拓掛牌企業的資源，以保持競爭力。成熟的大型公司上市資源開發已相當深入，出于拓展市場的目的，深度挖掘中小上市企業成為必然趨勢。就我國資本市場而言，單一層次、單一標準的資本市場即最初的主板市場多是數量有限的成熟企業，對交易所來說已經失去了挖掘潛力。而主板市場沒有辦法容納太多處于發展初期的企業，于是，交易所更加呼喚資本市場分層制度的出現，為規模較小、發展不夠成熟，或者不能在主板上市的企業提供融資場所。于是我國在主板市場之外發展了創業板市場、新三板市場及四板市場(區域性場外市場)，以納入更多的上市資源。交易所分層制度的構建推動著資本市場分層制度的構建。

(二)投資者的角度

投資者是指投入現金購買某種資產以期望獲取利益或利潤的自然人和法人，也就是我們通常所說的股東。資本市場的投資者從不同的角度分析有多種不同的分類方式。如果從組織方式來看，投資者可分為機構投資者和個人投資者。如果從風險偏好的角度來看，投資者分為風險偏好者、風險中性者、風險厭惡者。各種各樣的投資者有著各自多樣化的需求，這正是促使資本市場上買賣交易達成的原因。

機構投資者具有豐富的投資經驗，掌握大量的投資信息，其在資本市場上的投資組合多樣化，既可以選擇風險小質量高的藍籌股，而若有足夠的資本和較強的風險承擔能力也可以支持其選擇風險高收益大的風險投資。個人投資者與之相比就勢單力薄了許多，沒有具備專業知識的團隊，獲取信息的渠道不暢通，資金不充沛等導致了其較差的風險承擔能力，因此個人投資者在資本市場進行交易時選擇更為謹慎，更傾向于選擇低風險、大規模、發展狀況好、穩定成熟的企業進行投資。在這種情況下，有不同投資需求的投資者可以對不同層次的資本市場進行選擇。

投資者差異化的風險偏好程度也是要求市場分層的必然原因。在理想的各種風險收益組合中，低風險高收益的資本市場無疑是最受歡迎的選擇，各投資者爭相搶奪該市場，而高風險低收益市場必然是最不受歡迎的。但在這種持續條件下，理想的高收益低風險市場由于過多投資者的進入而使得最終收益率降低，變為低收益低風險市場。原先的高風險低收益市場由于沒有投資者進入只好提高收益率變為高風險高收益市場以吸引投資。因此，最終的資本市場風險收益組合只剩下兩種狀態：高風險高收益組合與低風險低收益組合，資本與收益呈正向相關關系。此時，風險偏好型投資者就會選擇其中的高風險高收益組合，而風險厭惡型投資者就會規避風險，選擇進入低風險低收益市場。此時的風險中性型投資者主要考慮的是收益情況，差異化的投資者對資本市場分層提出了買方需求。

不同類型的投資者由于各自的條件如資金規模、目標收益、風險承受能力有所不同，投資的風險偏好與投資習慣也各不相同，而多層次資本市場可根據風險性、流動性及成長性的不同對公司予以劃分，它的存在滿足了不同風險偏好的投資需求：不同投資者可以選擇不同層次的公司股票進行投資。風險偏好者選擇具有較強投機性的市場，即選擇髙風險高收益的產品；而風險厭惡者進入收益相對可預期的較為穩定市場，選擇低風險低收益的產品。多層次資本市場由于上市門檻與信息披露要求的不同，有其明顯的分類和交易場所區分，層次分明。多層次的資本市場為不同需求的投資者提供了差異化的選擇，給投資者以較為寬闊的選擇空間，滿足了其多樣化的需求。并且有助于幫助投資者快速準確篩選投資對象，提高風險識別能力，其作為一種新的篩選投資標的的方式，能夠降低投資成本與投資風險，提高投資者投資精度。

(三)企業的角度

資本市場的主要功能之一就是實現企業融資。對于規模大小不同、類別不同、處在不同發展階段的企業來說，所需求的資本市場也是不同的。就算對于同一個企業來說，由于其處在生命周期的不同階段，其融資需求也有所不同，多層次資本市場應運而生。

處于成長初期的中小企業規模較小，經營與組織結構還不夠完善，未來的經營業績具有不確定性，無法帶來穩定的預期收益，適合在上市要求較低，披露信息等規范要求較少的資本市場層融資。而處于成長后期、發展較為成熟的大中型企業規模較大，具有完善的公司組織結構，經營穩健、業績穩定、風險較小、盈利較多，對投資者有較強的吸引力，適合在高財務標準和信息披露制度嚴格要求的資本市場層融資。這類企業對于分層制度有更高的訴求，一方面希望通過資本市場分層得到合理估值，使股票具有良好的流動性，另一方面也希望通過分層與規模較小、處在發展初期的中小企業區別開來以獲得更高質量的投資者和合作者的關注。由于多層資本市場不同層次的融資能力、發展空間、規范要求的嚴格程度等不同，所以各個企業在其成長發展過程中在資本市場的層次不是固定不變的，而是隨著其發展程度在各層次之間流動的。較為基礎的資本市場層次融資能力相對有限，企業在較低層次的資本市場發展培育一段時間后，若取得了較大的發展，結構組織趨于完善，經營規模擴大，盈利能力邁上了新臺階，已經達到進入高一層次資本市場的條件，可以申請轉板。如果企業在此層次發展培育后并沒有很好發展，甚至出現經營狀況倒退、盈利下滑、產品不符合市場需求的狀況，則可以倒退進入更低層次的資本市場。

不同企業之間差異化明顯，規模、風險、所處成長階段等都有所不同，若從階段來看，處于不同成長階段的企業群體之間分層明顯，易于區分。多層次資本市場存在的內推動力正是在于不同群體融資需求的需求規模、需求方式選擇因企業的不同而不相同。因此單一層次的資本市場無法滿足要求，從企業的經營規模、發展階段和融資需求角度出發考慮，必須要建立多層次資本市場。資本市場中的每個層次都有很多企業，反之，發展多層次市場也可為不同層次的企業提供融資平臺。

四、我國多層次資本市場存在的問題

(一)資本市場均衡水平較低

徐凱利用不完全信息條件下的分離均衡模型分析證明，單層次擴容的資本市場發展路徑并不具有現實可行性，資本市場的分層細化可以實現不同類型企業的分離均衡，是一種典型的帕累托改進[8]。單層次資本市場的均衡點由該市場中企業實際質量(投資價值)的最低值與投資者的風險偏好系數共同決定，而與企業實際質量的最高值無關。換言之，市場中優質企業數量的增加(減少)不會提高(降低)市場的均衡價格或增加(減少)市場的均衡交易量。而在實際情況中，資本市場的信息不對稱問題會擠出優質企業，留下實際價值較低的企業，市場的企業往低質方向擴容，從而將均衡價格與均衡交易量進一步拉低，市場整體價值水平降低，制約了整個資本市場的發展。因此，門檻較高的單層次市場的大幅擴容只會導致資本市場均衡水平的下降和整體質量的惡化，在解決我國中小企業融資問題上并不具可行性。我國現有的資本市場結構很難滿足中小企業的融資需求，借鑒發達資本市場體系的發展經驗，建立專門適應中小企業特點的中國特色資本市場是現實所趨。

目前我國的資本市場體系雖然是多層次的，但是由于分層沒有足夠細化，監管者依舊未能依據企業的規模、盈利等代表企業自身特征的指標對市場中的企業進行有效分層。對于投資者來說，由于不能有效辨識企業質量和投資價值，一定程度上影響了投資者的投資信心，導致不能實現有效的分離均衡。理論上講，資本市場的層次越多，越有助于消除信息不對稱的影響，即在足夠細分化的資本市場體系中，企業基本能實現融資交易剩余的最大化。此外，多層次資本市場中的優質企業可以進入上一層次市場，低質企業可以退回下一層次市場，并且在各個層次之間都會有一個均衡點，有助于更多的企業獲得融資機會，市場整體質量提高，整體結構得到優化。另外，監管者有限性和分層過多帶來的成本問題使資本市場的分層并非越細致越好，而是應該在一定程度上通過建立新市場、市場分層來擴大市場，進而為企業提供更多融資機會，優化市場結構。

(二)上市企業的股權融資效率低

資本市場中各層次的企業均有自身發展的內在需求和市場運營需要，但最終目的都是為了融資。中國資本市場分層的目的是為企業股權融資提供層次化的多元選擇。企業可以根據自身需求和特點選擇適合自身發展的資本市場層次，并且擁有進入各層次市場的自由選擇權，以充分發揮市場優化配置資源的作用。但是，目前我國資本市場分層不夠分明，而且層次之間彼此缺乏關聯，不利于篩選優質企業，合理配置市場資源。多層次資本市場的各個層次在準入門檻、信息披露要求、監管要求、交易機制和交易費用管理方式等方面沒有形成鮮明差異，不利于形成準入企業的篩選機制，不能使那些真正具有創新能力的企業快速得到所需的資本支持，降低了整體市場效率和質量。

對于中小型科技企業，它們受自身規模和經營的限制，一直存在著融資困難的問題。它們處于成長初期階段，自身資產較少、積累有限，無法滿足傳統的融資要求。這些企業與成熟的大中型企業相比，其競爭力明顯較弱，投資者更傾向于選擇穩定可靠的大中型企業，中小型科技企業很難獲取股權融資，而大中型成熟企業股權融資有富余，造成社會資源浪費，配置效率低下。這會給一個國家產業結構的升級和經濟的持續穩定發展帶來消極影響。

(三)資本市場監管效率較低

資本市場的分層也是對風險的分層，將市場按企業規模、盈利等因素進行細分，可以減少監管成本，提出更有針對性的市場治理措施。多層次資本市場體現了政府導向的限制風險監管原則，有利于提高資本市場監管效率，對資本市場的監管具有重大意義。為了確保資本市場的公平透明，降低系統風險，資本市場信息的及時性和準確性就顯得尤為重要，有效的市場信息不但可以起到保護投資者的作用，還能提高市場效率。

但是現階段我國資本市場分層層次不分明，定位不夠清晰，現有的分層標準主要依靠財務指標，這樣的分層標準很有可能將那些有潛力的中小掛牌公司排除在創新層外，不能篩選出達不到準入標準卻有巨大發展潛力的公司。資本市場分層總體結構不合理，導致資本市場信息極易不對稱，一方面，不同企業的信息披露程度不同，有的企業信息披露存在著部分缺失(如無季報披露等)；另一方面，存在著報告規范性差，如章節缺失、財務錯誤等問題，這使得信息披露的監管功能減弱，資本市場的信息分布分散，不對稱信息的負面影響增大。此外，當前上市、掛牌公司數量激增，這也為監管層的監管帶來極大的挑戰，監管的成本也大幅上升。每年新掛牌、上市的公司都在一定程度上稀釋監管力度，監管制度急需健全。

我國現有的多層次資本市場體系已不能滿足企業發展與民間投資的需要，于是民間融資大量涌現。由于民間融資沒有專門的法律約束、部門監管，就會出現資金暗流，潛藏金融風險。非法的融資擾亂了正常的秩序，而處在法律邊緣的融資又游離于監管之外，不斷沖擊著資本市場，這些都不利于金融業的健康發展。民間融資會使大量資金游離于銀行體制之外，不利于銀行健康發展，而投資者也無法通過合法途徑獲取企業信息，投資風險較大。相較于美國、日本等發達國家比較完善的多層次資本市場，我國的資本市場蘊藏了更高的金融風險。部分籌資者甚至會通過造假的方式取得主板市場上市資格，監管部門為防止該現象會加大監管強度。

五、政策反思

(一)新三板市場與交易所市場錯位發展

作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，新三板市場與交易所市場既有共性也有區別。在場所性質和法律定位上，二者相同，同屬全國的公開市場。交易所市場是流通市場中的關鍵，是最重要的證券交易場所。交易所在交易時要按照國家的相關法律法規進行開放的競價交易，交易要組織有序、嚴格規范。新三板是服務于中小企業、小微企業的全國性非上市股份有限公司股權交易平臺。新三板的成立不是為了與證券交易所形成競爭，而是為我國多層次資本市場建設提出的一種創新方式，兩者錯位發展，共同促進我國資本市場的進一步完善。新三板與證券交易所通過面向不同服務對象、不同投資群體以及各種具有明確任務的方式進行錯位發展，具體而言包括三個方面：首先，兩者服務于不同的對象，根據《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》要求，新三板主要是服務于創業、創新和成長型的中小微企業，而交易所市場主要服務成熟型企業和符合國家戰略的科創型企業。其次，兩者的投資者群體有差異。證券交易所的投資者群體主要是中小投資者，交易所的主要目的是交易；而基于投資者適當性機制，新三板的投資群體大多是具有風險偏好屬性的機構投資者。最后，新三板還是連接中小企業與產業資本的橋梁，它服務于中小企業的資本投入和退出，為中小企業的發展作出重大貢獻。

2019年開始實行的新三板改革中指出，新三板未來將由“基礎層—創新層—精選層”組成，三個層次分別對應于成長初期的中小企業，成長中期勇于創新的中小企業和業績較好、市值較高有發展前景的中小企業，以便于這些優質企業升級轉板，獲得更好的發展。新三板全新的市場結構，一方面，可以為滬深市場提供質量較高的上市公司，發揮多層次資本市場承上啟下的作用；另一方面，可以發揮對中小企業和民營企業的培育作用，補齊資本市場短板。新三板與證券交易所的錯位發展將進一步推動滬深交易所和整個資本市場體系的發展，實現資本市場的互聯互通體系。

(二)建設良好資本市場生態系統

資本市場本身就是一個內涵豐富、機理復雜，具有自身調節能力和自我反饋機制的生態系統，該生態系統中包含眾多參與主體，如上市公司、中介機構等。當生態系統中存在著較為完善的制度安排時，市場當中的參與者將各司其職，資源也將實現最優配置從而讓整個資本市場達到“帕累托最優狀態”。然而結合我國當前資本市場的發展情況，可以看出我國多層次資本市場體系尚不完善，同時表現出“非市場化”的特征，這也成為制約我國資本市場健康發展的重要因素，市場化也成為我國建立良好資本市場生態系統體系的關鍵。

我國多層次資本市場體系的定位與發展方向可以積極參考美國納斯達克的經驗，首先，應當對自身進行明確的市場定位，避免資本市場中的無序競爭，更好服務于實體經濟；其次，應當建立更為高效的發行制度和退市機制，有效提高市場流動效率；同時，應當重點關注層次細分和不同層次之間的轉板制度。充足的交易資源奠定了資本市場的經濟基礎，多樣化的交易制度體現了市場運行的活躍度，二者共同保障了多層次資本市場的有效運行。通過分層機制能更好保證差異化制度的構建，針對企業的差異化需求設計不同的交易制度，同時轉板制度將保證企業從某一交易制度向另一交易制度的轉化與銜接順利進行[9]。

為使我國多層次資本市場體系真正發揮基礎市場的作用并不斷培育出更多的優質上市資源，政府部門應當積極制定相關政策，從國家戰略的高度出發，參考并借鑒美國納斯達克的發展經驗，將資本市場按照不同類別進行劃分，在分層的基礎上繼續將其打造成為一個既包含場內市場又包含場外市場的混合型證券市場。第一，重點推進并完善我國新三板市場、主板市場、中小板市場和創業板市場，促進新股發行常態化，推動股票和股權市場發展，從而促進多層次資本市場發展。第二，發展債券市場，適度發展衍生品市場，促進我國資本市場的產品多元化。第三，保證各地區股權交易高質量發展，規范地方性股權交易中心的市場定位、交易方式以及監管規則等，提高其專業化程度。第四，穩步推進注冊制。自2020年3月1日起，企業證券發行由核準制改為注冊制，縮短辦事流程，取消不必要環節。我國資本市場準入制度由審批制、核準制到注冊制的變化標志著我國市場成熟化程度提高，正逐漸改變行政化色彩濃厚的局面。第五，建立國際板市場，支持QFII和QDII的發展，推動資本市場國際化進程，既允許境外公司在我國國內市場募集所需資金，還可以給國內投資者提供另一種投資渠道[10]。