直接融資比重提高對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的影響與啟示

□ 文| 李藝君

引言

我國(guó)十一五、十二五、十三五、十九大等重要會(huì)議報(bào)告中，均出現(xiàn)了關(guān)于提高直接融資比重的闡述。為了配合產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略方針，直接融資高風(fēng)險(xiǎn)偏好和低融資成本的特性逐漸凸顯了出來。在國(guó)家不斷強(qiáng)調(diào)直接融資重要性的背景下，以間接融資為主的商業(yè)銀行應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)。面對(duì)新時(shí)代的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，商業(yè)銀行如何突出自我優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)齊自身短板，在新的趨勢(shì)和方向上繼續(xù)保持領(lǐng)先地位是本文探討的核心。

直接融資是未來的趨勢(shì)

黨的十九大明確指出：“要深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”。全國(guó)金融工作會(huì)議也指出：“要把發(fā)展直接融資放在更加突出的位置”。這為新時(shí)代我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展指明了方向。

二十年來，我國(guó)資本形成的主要模式是以商業(yè)銀行為主體的間接融資模式。銀行高效的把儲(chǔ)蓄運(yùn)用起來，迅速轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本形成，快速提升經(jīng)濟(jì)的資本密度，滿足了中國(guó)大規(guī)模的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的需要。但是伴隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的低能效、低產(chǎn)出、高污染特性，資本投入的邊際產(chǎn)出率快速下滑，產(chǎn)業(yè)升級(jí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需求越來越迫切。傳統(tǒng)的間接融資模式逐漸暴露出諸多弊端，越來越不能適應(yīng)新時(shí)代的發(fā)展需求。

結(jié)合目前我國(guó)的金融現(xiàn)狀和未來需求，直接融資的發(fā)展迫在眉睫，原因有二：

一是債務(wù)融資已到瓶頸期。企業(yè)大量籌集的資金被用于支持既有的債務(wù)體系循環(huán)，拉動(dòng)相同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的間接融資規(guī)模不斷放大，全社會(huì)的債務(wù)水平和杠桿率已經(jīng)被提升到了一個(gè)很高的水平。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)18年三季度的宏觀杠桿率為252.7%（不含金融部門），處在歷史高位，M2/GDP達(dá)到202.9%，位居世界各主要經(jīng)濟(jì)體之首。地方政府的隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)到了不得不警惕的程度。我國(guó)已經(jīng)很難通過大幅舉債來發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

二是間接融資無法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求。以芯片、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能為代表的未來技術(shù)產(chǎn)業(yè)需要大量資金、人才、信息、知識(shí)等前期投入。而其產(chǎn)出大多表現(xiàn)為技術(shù)、專利、數(shù)據(jù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)，盈利具有高度的不確定性并且股權(quán)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜。銀行為主導(dǎo)的間接融資無法形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的市場(chǎng)化融資機(jī)制。銀行更偏向于貸款給重資產(chǎn)的國(guó)有企業(yè)和已經(jīng)成熟的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而沒有動(dòng)力去承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)，放貸給這些急需資金但是充滿風(fēng)險(xiǎn)的新型產(chǎn)業(yè)。這就形成了貸款供給的錯(cuò)配。

因此，要解決中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需求，建構(gòu)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重是最好的出路。截至2018年末，社會(huì)融資規(guī)模存量中的直接融資比例僅為17%，其中股權(quán)融資更是不足4%，未來有巨大的提升空間，這足以引起我們的重視。

新《證券法》改革開啟新篇章

2020年3月1日，歷時(shí)4年多修訂完成的《中華人民共和國(guó)證券法》（以下簡(jiǎn)稱新《證券法》）正式實(shí)施，這是我國(guó)深化資本市場(chǎng)改革，促進(jìn)直接融資，建立多層次市場(chǎng)體系過程中的里程碑事件，標(biāo)志著資本市場(chǎng)改革的加速和深入，為未來資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

新《證券法》在原有條款基礎(chǔ)上做出了很大改動(dòng)。

首先，新《證券法》明確表示將全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制度。屆時(shí)，注冊(cè)制改革將有效提高證券化率，推動(dòng)市場(chǎng)主體趨于成熟和理性，大幅降低股權(quán)融資門檻，激發(fā)出真正的大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的巨大活力。

其次，新《證券法》新增了獨(dú)立的“投資者保護(hù)”專章，提高了違法成本，建立了集體訴訟制度等細(xì)則，從根本上更好地保護(hù)了廣大投資者的利益。有利于建設(shè)更加公平、透明、有活力的交易市場(chǎng)。公平透明的市場(chǎng)環(huán)境也加快了投資者將股權(quán)投資和債權(quán)作為家庭資產(chǎn)配置的進(jìn)程，加強(qiáng)了股市和債市的流動(dòng)性，有利于吸引更多的長(zhǎng)期資金。

第三，新《證券法》新設(shè)了信息披露專章，要求進(jìn)行真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平、易懂的信息披露，平衡了機(jī)構(gòu)或企業(yè)對(duì)個(gè)人投資者信息的不對(duì)稱性和實(shí)力的不對(duì)等。

最后，新《證券法》將實(shí)施更加嚴(yán)格的退市規(guī)則，清退劣質(zhì)企業(yè)，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。優(yōu)化發(fā)行條件，簡(jiǎn)易發(fā)行程序。為更多急需融資的中小創(chuàng)新企業(yè)提供了低成本，高效率的新途徑。

新《證券法》的全面改革，表明了國(guó)家積極推動(dòng)直接融資為主的新資本形成模式，以及優(yōu)化我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的決心。直接融資和間接融資就像兩軍對(duì)壘一般此消彼長(zhǎng)。直接融資比例的提高必將壓縮靠間接融資發(fā)展信貸業(yè)務(wù)的銀行業(yè)。在新的市場(chǎng)格局中，銀行將面臨巨大的挑戰(zhàn)。

直接融資對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)

商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要分為資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。其中，資產(chǎn)業(yè)務(wù)當(dāng)中最主要的是貸款業(yè)務(wù)，另外還包括投資業(yè)務(wù)等。

有些人稱，2001-2011為銀行發(fā)展的黃金時(shí)代，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，銀行享受著政策紅利和負(fù)債端良好的外部環(huán)境。同時(shí)，銀行的資產(chǎn)端急速擴(kuò)張。這十年，銀行保持著23%的年均復(fù)合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和20%左右的凈資產(chǎn)回報(bào)率。然而，巔峰過后，銀行遇到了金融脫媒化和利率市場(chǎng)化的挑戰(zhàn)。

一方面，金融脫媒就是資金供給方直接找到資金需求方，繞開商業(yè)銀行等中介，完成資金體外循環(huán)，也就是我們所說的直接融資取代間接融資。企業(yè)融資時(shí)可以直接發(fā)行債券、股票或者短期商業(yè)票據(jù)。個(gè)人客戶也開始選擇投資一定比例的股票、基金、保險(xiǎn)和理財(cái)?shù)冗M(jìn)行資產(chǎn)配置，財(cái)富轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，居民儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)了明顯下滑。銀行的存貸業(yè)務(wù)面臨著逐漸被瓜分的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，由于金融脫媒的推進(jìn)，市場(chǎng)上“利率多軌”和中小企業(yè)融資難融資貴的問題凸顯了出來。在這兩個(gè)問題的共同作用下，政府加速了利率市場(chǎng)化進(jìn)程。在2013年和2015年先后放開了貸款利率和存款利率管制，名義上完成了利率市場(chǎng)化進(jìn)程。這直接引起了銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境的進(jìn)一步惡化，金融脫媒在越來越完善的金融市場(chǎng)中持續(xù)深化，同時(shí)利率市場(chǎng)化造成了銀行內(nèi)部的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)使銀行喪失了定價(jià)權(quán)。銀行的存貸利差進(jìn)一步收窄，資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)同時(shí)遭受了巨大的影響，躺著賺錢的日子一去不復(fù)返了。

關(guān)于商業(yè)銀行如何順應(yīng)新趨勢(shì)的一點(diǎn)思考

前面用了大量的篇幅講述了銀行面對(duì)的挑戰(zhàn)和困難，那么敢問前路在何方？

首先，深挖金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)是很好的一條出路。金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)涵蓋廣泛，例如同業(yè)業(yè)務(wù)、代客理財(cái)、債券投資與承銷、委外業(yè)務(wù)以及外匯交易等等。金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)占用的資本相對(duì)較少，融資的成本也相對(duì)較低，是創(chuàng)新的前沿陣地。商業(yè)銀行完全可以根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)尋找一條獨(dú)特的發(fā)展道路。比如興業(yè)銀行，最先確立了將同業(yè)市場(chǎng)作為重點(diǎn)業(yè)務(wù)方向的發(fā)展策略，在2007年建立了銀行間合作平臺(tái)，為中小銀行提供支付結(jié)算服務(wù)，被稱為“同業(yè)之王”。再比如招商銀行，作為國(guó)內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)的先行者，很好的利用了自身投行和零售業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，成功的打造了“商行+投行”模式，成為了財(cái)富管理領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。以上案例都是利用了銀行自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域開拓創(chuàng)新，找到了屬于自己的發(fā)展方向。

另外，銀行可以利用自身雄厚的資金和人才實(shí)力打造全牌照“大投行”，依托金融控股公司模式分享直接融資的蛋糕。例如，設(shè)立境外投資銀行機(jī)構(gòu)，覆蓋全球資本市場(chǎng)；促進(jìn)與同業(yè)或頭部券商的合作，積極發(fā)展直接融資業(yè)務(wù)等。

在直接融資比重不斷提升的時(shí)代背景下，商業(yè)銀行如何把握自身優(yōu)勢(shì)做好金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，進(jìn)一步打造“大投行”，找到分享直接融資紅利的創(chuàng)新道路，開啟第二發(fā)展曲線，繼續(xù)在建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的過程中發(fā)揮最重要的力量，仍是當(dāng)前及今后一段時(shí)間十分值得思考和探討的問題。