基于鐵礦石套期保值下財務風險的研究

欒世紅 崔迎迎

〔內容提要〕 近年來，中國的鋼材企業呈現出產能過剩的弊端，鐵礦石作為鋼材的主要原材料之一，在鋼鐵企業中發揮著至關重要的作用。但是，由于我國鐵礦石資源匱乏，國內鋼鐵企業的鐵礦石高達98%都是來自國外三大礦山，鐵礦石價格波動較大，易受環境、不可抗力、政治等因素的影響，如巴西潰壩事故、颶風損壞碼頭等。因此，國內鋼材企業需要運用鐵礦石期貨等金融衍生品來轉移或者對沖原材料價格波動所帶來的的風險?；诖?，本文在分析套期保值與財務風險管理的基礎上，通過研究企業對中國鐵礦石套期保值的操作原則、操作方式等作進一步分析其對財務風險的影響，并給出合理的建議。

〔關鍵詞〕 鐵礦石期貨 套期保值 風險對沖

鋼鐵產業是我國現代產業的重要組成部分，鋼鐵工業在建設社會主義工業化進程中一直扮演著重要角色。鋼鐵作為僅次于原油的第二大商品品種，其供、產、銷量都是相當巨大的。從近幾年全球粗鋼產量排名來看，中國穩居首位。近幾年，在國內供給側改革、固定資產投資速度緩慢、原材料價格逐漸上漲、利潤率降低、產能過剩等因素的交錯影響下，鋼材供求關系發生了變化，價格呈現較大波動，鋼鐵企業的避險需求日益增強。截至目前，鋼材期貨發展已有鐵礦石、螺紋鋼、焦炭、熱卷等十多個品種。鋼鐵原料成本中占比最大的是鐵礦石，由于對外依存度高且沒有自主定價權，導致鋼鐵企業生產成本越來越高。

一、套期保值與財務風險

1.套期保值。套期保值是指交易者為了預防現貨市場中所面臨的的價格風險，在期貨市場上做一筆與現貨市場數量相近，方向相反的交易，從而沖抵當前現貨市場的價格變動所帶來的風險，由此實現風險轉嫁目標的交易策略，這無疑也是期貨市場的關鍵職能所在。由定義不難發現，這種風險管理方法實質上是既包括風險轉移也包括了風險對沖，把期貨市場視為轉移現貨價格風險的市場，通過期貨合約中交易商品的替代品，對此實施提前購入并對未來購入的產品價格實施鎖定。購進亦或是出售現貨的過程中，在市場買賣等量的期貨，從而兩大市場對相同產品實施等量而反向的交易行為。

2.財務風險。財務風險的含義是指在企業的所有財務活動中，因為內外部環境的變化和各種難以估計因素的發生而導致財務系統運行與預期財務目標存在一定差距所產生經濟損失的可能性。從資本運動過程的角度出發，可以將其劃分為籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險。公司財務治理的核心就是資本運動，根據資本運動的治理可以幫助企業實現其目標，即價值最大化。

二、鋼材市場風險分析

我國鋼材市場所面臨的的風險有很多，如鋼材價格波動幅度大、鐵礦石等原材料的價格上漲、原材料對外依存度大、產能過剩等風險。近年來，鋼材價格水平整體低迷，而我國鋼材產量接近全球一半，國內鋼鐵生產企業面臨著諸多風險，這些風險亟需規避和轉移。

1.鋼材價格波動大。近幾年，在國內供給側結構性改革、房地產投資速度緩慢、產能過剩等因素的交替作用下，鋼材的國內外供求關系發生了較多變化，價格呈現了較大的波動。從近幾年鋼價走勢來看，主要支撐價格上揚和導致價格下跌的因素無外乎基本面的變化，從2016年的供需錯配，到2017年的取締地條鋼，再到后期的“2+26”限產，都在供應層面支撐起了鋼價的上行。

2.原材料價格高。國際鐵礦石價格歷來都是由力拓、必和必拓以及淡水河谷三大礦山控制，雖然我國是鐵礦石需求大國，但是在鐵礦石定價上的話語權有限。中國鋼鐵行業是一個規模巨大且需求較多的行業，在歷年的價格談判中都要面臨眾口難調的困境。2019年上半年，鐵礦石表現最為搶眼，在鋼價下跌之時亦是礦石“撐起”了鋼材的成本，使得鋼材市場沒有繼續深跌，同時也在信心上給予了鋼市一定動力。但對于鐵礦來說，上半年可謂“一波三折”，VALE礦難、颶風損壞碼頭等事件使得礦市一度進入紛爭期，隨后港口庫存的快速回落使得鐵礦直上100美金，達到了近幾年的新高價格。另外，港口庫存問題也成為原材料價格變化的原因之一。從近期情況來看，目前45個港口庫存處于偏低位置，已近1.1億噸，不過隨著前期的影響逐漸消退，鐵礦產量和運力都逐漸恢復，整個供應量和港口到貨將有一定的增加，同時港口庫存的下降幅度也會明顯收窄。主要原因在于國內環保限產加大力度，不少城市因為空氣質量問題被問責，這使得環保政策不得不更加嚴格，再加上供應量的增加，無疑會讓整個港口鐵礦庫存逐步回升。

3.原材料對外依存度大。在自然資源方面，我國擁有豐富的煤炭資源，煤炭總儲量約為1145億噸，排名世界第三。在鐵礦資源方面，雖然我國鐵礦的儲量很大，但是很大部分的鐵礦品位較低，稱之為“貧礦”，很難滿足國內鋼鐵廠的使用需求，因此每年我國都要從海外大量進口高品位的鐵礦石。2018年全年我國鐵礦石進口量達到了10.38億噸，是世界第一大鐵礦石進口國，其中寧波港、日照港和曹妃甸港是中國前三大鐵礦石進口港。自然資源的分布具有地區間的不均衡性，就像西亞波斯灣地區集中了大量的油氣資源一樣，全世界的鐵礦石分布嚴重失衡。澳大利亞和巴西是我國鐵礦石的主要進口來源，由于2018年巴西礦山的潰壩事故，使得淡水河谷公司減產，間接使得我國鐵礦石價格出現了明顯上漲。

4.產能過剩問題突出。在國際上，產能是否過剩已經成為判斷產能利用率的一般標準。依照這種標準，我們可以將產能利用率劃分為四個部分（見表1）。鋼鐵行業通過長時間的發展與積累，為當地的GDP奉獻了很大的力量，但很多企業競爭性的釋放產能加速了產能過?，F象的出現。在固定資產投資速度緩慢增長的條件下，產能過剩已經成為鋼鐵行業必須面臨的難題。另外，對于鋼鐵行業而言，高爐開工率可以近似代替產能利用率。

三、期貨市場風險分析

鋼材市場不僅現貨風險大，而且鋼材期貨市場的風險同樣不能忽視。鋼材的期貨市場風險主要是因為期貨的兩個基本特征：一是預期性。從期貨交易本質上來說是對未來預期的交易，如果預期正確就可以獲利，但是預期錯誤就意味著虧損。要做到對未來市場預期正確，就必須要對市場展開全面研究和深入分析。然而，很多企業卻將人力、物力、財力都重點放在具體業務上，沒有精力深入研究分析市場，因此其對未來市場難以作出正確的判斷。二是杠桿性。絕大部分的期貨交易都是“以小博大”，而且很多都不需要進行實物交割，盈利則多盈，虧損的話也會虧很多。期貨交易可以使收益放大，也可以把虧損擴大。

鋼材期貨的設計原理是為了規避市場價格風險，但是這一點卻被有些企業所忽視，其實質上是把風險轉移給了某些投資者或投機者。鋼廠、貿易商參與期貨市場應該要堅持套期保值的原則，通過套期保值的方式進行期貨交易，既能對沖現貨市場風險，也可以適當規避期貨市場風險，每個企業應當根據其自身生產經營情況制定出完善的套期保值方案。

四、鐵礦石期貨套期保值對財務風險的影響分析

1.利用鐵礦石套期保值“鎖成本”。期貨市場的功能包括價格發現、套期保值。套期保值的最初目的是促使企業得以正常的生產經營。當螺紋鋼的價格上漲到一定程度時，如2019年初螺紋鋼期貨價格為3400元/噸左右，鐵礦石期貨價格為700元/噸左右。依照改價格計算，利潤應在200元/噸左右，因此企業可以在上海期貨交易所（簡稱“上交所”）做空螺紋鋼期貨，同時企業在大連商品交易所（簡稱“大商所”）做多鐵礦石期貨，這樣就可以實現利用鐵礦石期貨交易進行“鎖成本”的作用。另外，我國國內的鋼材市場不僅可以利用期貨市場交易進行風險對沖，出口鋼材也同樣可以進行這種操作。以沙鋼為例，2019年沙鋼鋼材出口數量翻了一番，預估每月會出口鋼材大約40萬噸，但因為鋼材出口是訂單式生產，需要一段時間，所以企業在9月份時已經接12月份的訂單，企業可以利用大商所的鐵礦石期貨進行套期保值實現風險對沖，提前鎖定原料成本。

2.利用鐵礦石套期保值“鎖利潤”。2019年上半年，鐵礦石價格持續不下，鐵礦石主力1909合約大幅拉升，收報873元/噸，續刷五年來的新高。由于市場供應緊張的預期持續，6月份鐵礦石價格持續強勢運行，單月上漲超過15%，原材料的大幅上漲促使產業客戶的利潤得到了壓縮。以國內某大中型鋼廠為例，該企業在2019年上半年行業整體利潤下降的背景下，利用期貨工具實現利潤環比增長超45%，而同期行業平均利潤僅為4%左右。經統計，大中型鋼廠的套保比例約在20%～30%左右，貿易商套保比例更是幾乎達到100%。據某鐵礦石現貨交易平臺統計，期貨上市后，15：00以后成交的鐵礦石貿易從34%提升到80%以上。正是因為鐵礦石期貨的良好發展，吸引了越來越多的產業客戶積極參與，鐵礦石期貨已經成為部分產業客戶必不可少的風險管理和現貨經營工具，越來越多的現貨貿易參考期貨價格定價。

五、利用鐵礦石進行套期保值的建議

1.健全套期保值管理制度、完善內部控制體系。健全的套期保值管理制度與完善的內部控制體系是有效進行鐵礦石套期保值的基礎，企業要在競爭激烈的市場環境下得以穩健、長遠的發展，勢必要掌握期貨市場的運作模式。

2.提高與期貨機構的溝通力度，加強信息傳遞。實體企業因為其自身的條件具有局限性，應該加強和正規期貨機構的聯系與溝通，促進市場信息傳遞。

3.加大市場監管力度，加強市場正面宣傳。健全期貨市場的法律法規，制定積極正確的鼓勵政策，有利于期貨市場的穩定發展。

4.重視期貨行業人才建設，培養期貨專業人才。近年來，期貨行業發展迅速，但由于期貨行業對專業性要求嚴格等原因，期貨專業人才緊缺。各級期貨機構應呼吁加大期貨的教育力度，重視期貨人才培養工作。

（作者單位：沈陽建筑大學管理學院）

責任編輯：宋 爽