折現(xiàn)率選擇對(duì)財(cái)務(wù)管理方案的影響分析

摘要：折現(xiàn)率作為一個(gè)收益法中的重要參數(shù)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理方案自然有著比較重要的影響，但是折現(xiàn)率在當(dāng)前的財(cái)務(wù)管理中還存在很多不夠合理的問(wèn)題，因此在實(shí)際的使用中還需要進(jìn)行很多的改進(jìn)，對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行合理的選用，可以使企業(yè)在財(cái)務(wù)管理決策中，對(duì)投資、籌資等方案做出切合實(shí)際的選擇。

關(guān)鍵詞：折現(xiàn)率;財(cái)務(wù)管理方案;財(cái)務(wù)決策;影響因素

我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，對(duì)折現(xiàn)率的相關(guān)研究也不是很多，并且研究?jī)?nèi)容大多不全面，在我國(guó)的財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，并未形成一套專業(yè)的理論框架，對(duì)折舊率的選擇還存在很多缺陷和局限性，在很多的財(cái)務(wù)管理者眼里，往往只是根據(jù)自己的既往經(jīng)驗(yàn)對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行確定，對(duì)具體參數(shù)值的確定沒(méi)有本質(zhì)的依據(jù)。如前所述，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展的比較緩慢，發(fā)展還不成熟，不能根據(jù)西方的經(jīng)驗(yàn)來(lái)確定折現(xiàn)率。在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)操作中，由于西方的折現(xiàn)率確定模型與我國(guó)的實(shí)際情況有一定偏差，因此我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員在進(jìn)行折現(xiàn)率的取值時(shí)，要注重對(duì)其中的各個(gè)參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化，以適應(yīng)我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

一、折現(xiàn)率概念概述

折現(xiàn)率就是將企業(yè)的未來(lái)收益通過(guò)一定形式轉(zhuǎn)化成當(dāng)下的現(xiàn)值的比率。在國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究中以及各個(gè)企業(yè)內(nèi)部的實(shí)際應(yīng)用中對(duì)折現(xiàn)率的成為多種多樣，但是從本質(zhì)上來(lái)看，折現(xiàn)率就是企業(yè)的投資者進(jìn)行投資行為想要獲得的投資報(bào)酬率，投資者在進(jìn)行投資時(shí)由于喪失了其當(dāng)下可以利用的資產(chǎn)來(lái)獲取未來(lái)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)的收益，在投資者對(duì)投資行為進(jìn)行決策時(shí)一定會(huì)考慮到投資活動(dòng)可能會(huì)產(chǎn)生的一系列投資風(fēng)險(xiǎn)以及各種成本，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中由于投資者對(duì)于投資所需成本的認(rèn)知不同，因此對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行確定時(shí)會(huì)存在一定區(qū)別，在市場(chǎng)平衡的時(shí)間段內(nèi)資產(chǎn)的報(bào)酬就與時(shí)間有一定關(guān)系，但是在時(shí)間一定的情況下資產(chǎn)報(bào)酬率就呈現(xiàn)出一致性，也就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。另外，在投資者進(jìn)行投資時(shí)不僅僅關(guān)注現(xiàn)時(shí)消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)的均等，更重要的是要取得一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也就是投資者進(jìn)行投資時(shí)要求的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

二、折現(xiàn)率構(gòu)成要素

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率都是折現(xiàn)率的重要表現(xiàn)形式，其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率就是指由機(jī)會(huì)成本來(lái)進(jìn)行確定的，在西方學(xué)者的研究中將對(duì)折現(xiàn)率的取值與純粹利率和可預(yù)期通貨膨脹率進(jìn)行聯(lián)系，在投資活動(dòng)中，投資者預(yù)測(cè)的是可預(yù)測(cè)的通貨膨脹，當(dāng)它們不可預(yù)測(cè)時(shí)，它們反映在風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率中。

風(fēng)險(xiǎn)收益率就是由企業(yè)的投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而額外要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。風(fēng)險(xiǎn)收益率一般包括違約風(fēng)險(xiǎn)收益率，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益率以及期限風(fēng)險(xiǎn)收益率。從某種意義上來(lái)講，如果企業(yè)的投資者想承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，他們需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，以此獲得相應(yīng)的投資回報(bào)率。因此，風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求的賠償金額越大，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率也越高。在可持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，可能存在許多風(fēng)險(xiǎn)，而這就需要投資者理性分析折現(xiàn)率波動(dòng)的各種因素，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間點(diǎn)規(guī)避企業(yè)所遭受的風(fēng)險(xiǎn)因素影響，使企業(yè)所遭受的成本損失降到最低，以使利潤(rùn)得到最大化。從而提升企業(yè)信譽(yù)，使企業(yè)在同行業(yè)得到同類競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)投資者的投資、融資渠道，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下得到快速發(fā)展。

三、折現(xiàn)率確定原則

（1） 折現(xiàn)率與所選收益額的計(jì)算口徑相匹配。在評(píng)估實(shí)務(wù)中，收益額可以因評(píng)估目的不同而采用不同的計(jì)算口徑，如采用凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量等。在預(yù)計(jì)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)特定風(fēng)險(xiǎn)的影響做了調(diào)整的，估計(jì)折現(xiàn)率時(shí)不需要考慮這些特定風(fēng)險(xiǎn);如果用于估計(jì)折現(xiàn)率的基礎(chǔ)是稅后的，應(yīng)當(dāng)將其調(diào)整為稅前的折現(xiàn)率。針對(duì)不同的收益額進(jìn)行評(píng)估時(shí)，只有將收益額與折現(xiàn)率之間計(jì)算口徑相匹配，才能保證評(píng)估結(jié)果的合理性。

（2）折現(xiàn)率必須高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常以政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券利率、銀行儲(chǔ)蓄、貸款利率作為參考。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常以政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券利率、銀行儲(chǔ)蓄、貸款利率作為參考。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投資者進(jìn)行投資所獲取的利益都不能高于成本，也就是說(shuō)投資回報(bào)率一定要大于機(jī)會(huì)成本。因此，折現(xiàn)率的選擇最低不低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

（3）折現(xiàn)率要考慮通貨膨脹因素。由通貨膨脹造成的貶值應(yīng)該在折現(xiàn)率中體現(xiàn)出來(lái)。如果在預(yù)計(jì)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)考慮了通貨膨脹，那么在估計(jì)折現(xiàn)率時(shí)也應(yīng)該考慮通貨膨脹率，反之則不予考慮。

（4）折現(xiàn)率應(yīng)體現(xiàn)投資回報(bào)率。在正常的資本市場(chǎng)條件下，每項(xiàng)投資的回報(bào)不應(yīng)低于該投資的機(jī)會(huì)成本。無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的折現(xiàn)率反映的是資產(chǎn)的期望收益率。收益率與投資風(fēng)險(xiǎn)成正比，風(fēng)險(xiǎn)越大，期望收益越高;風(fēng)險(xiǎn)越小，期望收益也少。因此，在評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)充分體現(xiàn)投資回報(bào)率。

（5）折現(xiàn)率要體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)。一定的收益與一定的風(fēng)險(xiǎn)相伴隨，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得高收益就必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。因此，折現(xiàn)率在選擇時(shí)要能體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)。

四、折現(xiàn)率的影響因素

（1）折現(xiàn)率與收益口徑。就企業(yè)的資產(chǎn)來(lái)源而言，它可能來(lái)自于企業(yè)的所有權(quán)或通過(guò)發(fā)行債券而產(chǎn)生的債務(wù)。因此，企業(yè)的股權(quán)資本和債權(quán)資本應(yīng)采用完全投資模型，但模型中采用的折現(xiàn)率應(yīng)與股權(quán)資本和債權(quán)資本的折現(xiàn)率相同，是全投資回報(bào)率，即我們通常所說(shuō)的模型，其中包括債務(wù)和股本總資本所需的回報(bào)，其中相應(yīng)的權(quán)數(shù)被分配和加權(quán)，以獲得全部投資折現(xiàn)率。

（2）折現(xiàn)率與企業(yè)類型。一個(gè)企業(yè)所處的行業(yè)以及其具體的類型與其折現(xiàn)率的確定有一定的關(guān)系。目前的市場(chǎng)環(huán)境中按照是否上市對(duì)企業(yè)進(jìn)行劃分能夠?qū)⑵髽I(yè)分為上市公司以及未上市公司。其中在上市公司的運(yùn)行中，其各項(xiàng)信息是對(duì)外進(jìn)行揭示并披露的，因此能夠很直觀地被外界獲取，并且其股票的價(jià)值也能夠?qū)崟r(shí)對(duì)公司內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)情況以及經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行反映;但是未上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)往往相比上市公司來(lái)說(shuō)具有一定的保密性，在市場(chǎng)上進(jìn)行未上市公司的財(cái)務(wù)信息獲取具有一定難度，因此在使用折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策以及財(cái)務(wù)管理進(jìn)行影響時(shí)具有一定區(qū)別。對(duì)于已經(jīng)上市的公司而言，其對(duì)信息披露工作十分重視，因此將信息披露進(jìn)行完善并對(duì)外揭示，很多上式公司在運(yùn)營(yíng)中具有較強(qiáng)的盈利能力以及運(yùn)營(yíng)能力，并且整體來(lái)看上市公司的償債能力以及未來(lái)收益的能力相對(duì)于未上市公司都具有一定的優(yōu)勢(shì)。

從上市公司的市場(chǎng)分類上來(lái)看具有創(chuàng)業(yè)板上市公司、主板上市公司以及中小板上市公司市場(chǎng)，這幾類上市公司的整體規(guī)模比較類似，并且由于其基本類型比較統(tǒng)一因此其中的融資風(fēng)險(xiǎn)以及政策風(fēng)險(xiǎn)等都具有相似性，因此在進(jìn)行上市公司的折現(xiàn)率的確定時(shí)一般會(huì)針對(duì)其不同的板塊形式進(jìn)行確定。

總結(jié)

在一個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中，折現(xiàn)率能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行判斷，從公司的運(yùn)作情況來(lái)看，企業(yè)的投資行為會(huì)影響企業(yè)的融資行為，而企業(yè)的融資行為又會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)的投資行為，因此二者之間是相互聯(lián)系相互影響的關(guān)系。從公司的內(nèi)部運(yùn)作情況來(lái)看，企業(yè)的投資行為會(huì)決定企業(yè)的融資行為，而企業(yè)的融資行為會(huì)給企業(yè)的投資行為產(chǎn)生推動(dòng)作用，因此可以將投資行為以及融資行為都看作是企業(yè)運(yùn)營(yíng)中為了促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)現(xiàn)而進(jìn)行的行為。折現(xiàn)率在這個(gè)過(guò)程中負(fù)責(zé)進(jìn)行企業(yè)的預(yù)期收益率以及資本成本的反映，如果反映出的企業(yè)預(yù)期收益率大于企業(yè)的資本成本，那么說(shuō)明企業(yè)在這段時(shí)間內(nèi)的融資以及投資行為良好，經(jīng)營(yíng)情況也比較好，反之說(shuō)明企業(yè)的內(nèi)部投資以及融資行為有一定弊端，企業(yè)的管理層應(yīng)當(dāng)進(jìn)行高度重視，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)以及管理，提升企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。

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作者簡(jiǎn)介：

侯亞強(qiáng)（1998.6-? ），男，西安科技大學(xué)高新學(xué)院，本科，研究方向：財(cái)務(wù)管理。