上市公司財務報表分析
——以CG 文具為例

賈 君

隨著社會經濟的不斷發展，不同的信息使用者越來越重視對財務報表進行定量分析，通過對數據的量化分析比較，可以滿足企業不同利益相關者的使用需求。 上海CG 文具股份有限公司(簡稱CG 文具)主要涵蓋兩大產業，一是從事及所屬品牌書寫工具、學生文具、辦公文具及其他產品等的設計、研發、制造和銷售；二是發展辦公一站式服務平臺CG 科力普、零售大店CG 生活館、九木雜物社。 通過不斷發展和壯大，公司在文具行業零售終端網絡覆蓋的廣度和深度方面極具優勢，連續七年榮獲“中國輕工業制筆行業十強企業”第一名。

一、 償債能力分析

表1 2016～2018 年CG 文具償債能力相關指標

(一)短期償債能力

通過表1 可以發現，企業的流動比率在2016 年到2018年均呈下降趨勢，雖然與國際公認標準2∶1 相比較為正常，但說明公司以流動資產償還短期償債的能力在有所減弱，這與企業這幾年轉型一站式辦公直銷，嘗試開設直營店有一定關系。 企業的速動比率是去除了不容易變現的存貨影響，更能真實的反映企業的短期償債能力，一般國際公認標準是1∶1，綜合3 年的數據來看，企業以速動資產償還短期債務的能力也在逐年下降，但遠遠超過標準，反映出企業在經營中雖然面臨一些問題，但財務風險較小。 企業2017 年的現金比率相對于2016 年減少較大，而在2018 又所有增強，相對于前面兩個比率，現金比率更能反映企業的直接償債能力，企業的三年現金比率都超過標準比率0.2 較多，反映出當企業需要償還債務時，還是有較為充足的現金資金償還能力的。

對比以上三個比率指標，2016 ～2018 年期間企業的短期償債能力雖然有所下降，需要企業及時調整流動資產的資產結構，減少財務風險。 不過企業的現金比率給出了較為中肯的評價，總體來說短期償債能力較強。 同時公司近三年來均無短期借款、長期借款和應付債券等有息負債，尤其是非流動負債只有遞延收益一項，這也說明了公司只有償還短期無息負債的壓力，相對于強制性還款的有息負債而言有一定的靈活性，償還債務的壓力更小一些。 綜上所述，CG 文具短期償債能力較強。

(二)長期償債能力

通過對公司2016～2018 年年報數據進行分析，并與同行業的公司的資產負債率、利息保障倍數、股東權益比率和產權比率等長期償債能力指標的分析，面臨行業天花板，正處于轉型期的CG 文具資產負債率逐年提升，從2016 年26.56%提升至2018 年的38.41%，總體來說公司的負債金額還處于一個比較低的水平，處于較為安全的范圍。 尤其是公司沒有有息負債，主要是短期無息負債，說明企業的財務杠桿比較低，雖然企業的產權比率整體呈現逐年上升趨勢，與資產負債率的變化趨勢一致，通過分析可以發現企業還是有著較強的長期債務償還能力，給予企業面臨財務風險較小的樂觀評價。

二、 盈利能力分析

表2 2016～2018 年CG 文具盈利能力相關指標

通過表2 數據發現，公司的凈資產收益率一直在穩步提升，從2016 年的21.81%到2018 年的26.16%。 總資產收益率一直穩定在4.3%附近，沒有出現大的波動。 而凈資產收益率是站在所有者的立場來衡量企業盈利能力的高低，也是最被投資者關注的一個指標，反映公司股東獲取投資收益的高低。 總資產收益率主要用來反映企業利用總資產獲得利潤的能力，它反映了企業整體資產的獲利。 所以這兩個指標可以綜合反映公司所有者權益的回報率。 這三年數據也表明了CG 文具的財務風險較小，在公司資產利用率保持穩定的情況下，公司的獲利能力在不斷增強。 根據杜邦分析可以知道，影響企業凈資產收益率的因素主要有營業凈利率、總資產周轉率和權益乘數。 由表2 可知，雖然公司獲利能力處于比較穩定的狀態，但營業毛利率和銷售凈利率這三年呈現出緩慢下降的趨勢，這不僅說明企業面臨的競爭更加激烈了，也說明凈資產收益率不斷提升可能是由于總資產周轉率和權益乘數所共同影響。 而從表1 產權比率從2016 年的37.46上升到2018 年的63.94 也間接驗證了這一假設。 雖然公司在轉型過程中面臨著各種各樣的挑戰，但每股收益從2016年的每股0.53 元上升到2018 年的每股0.87 元，說明了CG文具的盈利能力在逐年高速提高，進一步表明公司有較強的盈利能力。

三、 營運能力分析

表3 2016～2018 年CG 文具營運能力相關指標(單位：次)

根據表3 顯示，公司應收賬款周轉次數從2016 的35.36次到2018 年的13.36 次一直是下降趨勢，而且下降的幅度較大，這說明公司收款效率在下降，有可能發生壞賬損失，不僅影響利潤還會導致短期償債能力下降。 通過查閱這三年的年報數據可以發現，主要因為公司以“調結構，促增長”作為發展重點，持續壯大辦公直銷，努力提高辦公產品市場占有率。 CG 科力普的營業收入從2016 的5 億多迅速增長到2018 年的25 億多，在此過程中應收賬款也有2016 年的1.16億迅速增長到了2018 年的8.08 億。 主要是CG 科力普持續高速增長，且應收賬款主要來自大型央企集團和政府部門，相對于傳統業務回款賬期要長，但應收賬款風險可控。 雖然應收賬款產生壞賬的可能性較小，但是應收賬款周轉次數減少，反映了CG 文具的現金回款速度變慢，占用了日常經營資金，影響了資金的獲利能力，也在無形中提升了公司日常經營的資金成本。

存貨周轉次數反映了存貨轉化為現金或應收賬款的能力，存貨周轉率提升表明企業資金循環速度加快，變現能力增強。 CG 文具的存貨周轉率逐年穩步提升，由2016 年的4.97增長到2018 年的6.61，這說明了公司存貨管理較好，減少了存貨對資金的占用，變現速度在增強，提高了日常經營資金的使用效率，也提升了短期償債能力。

流動資產周轉率反映企業流動資產周轉速度和綜合利用效率的指標，越高說明企業流動資產的經營效果越好，從而企業的償債能力和盈利能力都得到加強。 CG 文具從2016年的2.14 次上升到2018 的2.41 次，流動資產周轉次數增加，周轉速度在加快，但是上升幅度較小，通過剛才的分析可以發現主要還是受到應收賬款周轉率下降的影響較大。 固定資產周轉率是反映企業固定資產營運能力的代表性指標，CG文具從2016 年的6.42 次上升至2018 年的9.77 次，逐年穩步提升，反映了公司的固定資產利用效率在提高。

總資產周轉率反映企業全部資產營運能力的最優代表性指標，越高表明管理層管理資產的水平越高，利用全部資產經營的效率越高。 CG 文具從2016 年的1.47 次提升到2018 年1.69 次，與流動資產周轉率和固定資產周轉率變化趨勢一致，說明公司資產經營效率在提高，加速了資金的周轉，也是公司凈資產收益率在這三年中穩步提升的重要原因之一。

綜上幾個指標，雖然應收賬款周轉率在下降，但是風險可控，而其他指標又在穩步提升，說明公司資金周轉能力較強，也體現出公司營運能力較強。

四、 發展能力分析

表4 2016～2018 年CG 文具發展能力相關指標

續表

根據表4 顯示，總資產增長率從2016 年的18.08%提升至2018 年的29.38%，說明公司的資產規模在擴大，尤其是2017 年較2016 年提升幅度較大。 凈利潤增長率從2016 年的16.63% 到2017 年 的28.63% 再 到2018 年 的27.25%，表明2017 年大幅增長之后趨于穩定，說明了公司的盈利能力在不斷增強。 營業收入增長率與凈利潤增長率相匹配，由2016 年的24.36% 提升至2018 年的34.26%，先大幅上升然后緩慢下降，說明2017 年經營業務發展較好，經過一年的大幅增長之后，2018 年趨于穩定，雖有所下降，但發展勢頭還是較為強勢。 通過分析可以發現與這幾年公司的轉型戰略相關，說明公司在辦公直銷等方面發展較為明顯，成果顯著。 營業利潤增長率從2016年的16.95% 到2017 年的27.11% 再到2018 年的36.88%，結合營業收入增長率和凈利潤增長率來看，公司的營業利潤增長是較為健康的，主要是靠企業主營業務的不斷發展而不斷提升，增長趨勢明顯。

綜合以上幾個發展能力相關指標可以發現，雖然公司面臨整個行業增長緩慢的影響，但是公司不斷嘗試新的盈利增長點，截至2018 年末，成果較為明顯，發展能力較強。

五、 結語

本文以CG 文具為案例對其簡單的進行了財務方面四大能力分析，其結果與公司所處行業實際情況和自身發展戰略息息相關。 從上述分析結果可以發現，公司的資產結構較為健康，處于比較低的負債水平，沒有長短期有息負債，償債壓力較輕，經營風險較小；凈資產收益率表明公司能給所有者比較好的投資回報，盈利能力穩定，可持續較強；公司加強了對存貨的管理，減少營運資金的占用，提高資金利用效率，有著較強的營運能力；通過不斷轉型嘗試，公司的營運收入及利潤的增長率不斷提升，成果喜人，這些都為公司今后不斷的持續穩定盈利打下了堅實的基礎。

總之，CG 文具的財務狀況良好，雖然也面臨一些不利因素，但只要繼續努力，保持住發展勁頭，繼續增強其競爭力，將會贏得市場更好的表現和認可。