基于中小板上市企業財務指標對企業融資能力的觀察

岳昊敏 孫英雋

摘 要：中小企業對于經濟發展的影響不容忽視，然而它們的融資形勢卻并不明朗。通過從wind數據庫選取2015—2018年中小企業板上市公司的財務數據，運用Pearson相關性檢驗以及Hausman檢驗，選擇固定效應面板回歸模型建立回歸模型，經過實證分析結論得出，中小企業的償債能力、盈利能力能夠影響企業的融資能力，另外，計算機相關行業的新興企業的成長能力也是拉動企業融資能力的一大因素。最后，根據實證分析得出的結果對當前中小企業的融資困局提出相應的解決方案與對策。

關鍵詞：中小企業板;融資能力;財務指標;面板回歸

中圖分類號：F275;F276.3? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）08-0141-03

中小企業作為中國經濟市場化的核心而蓬勃發展，現已成為我國經濟增長的中堅力量。作為實體經濟發展的主力軍、我國經濟向上的重要保障，中小企業能夠創造大量的就業機會，推動我國經濟的高質量發展，因此發展中小企業具有重要意義。然而，長時間以來融資貴、融資難一直是我國中小企業發展的制約因素。中小企業對經濟發展具有無法低估的影響作用，必須深入探究中小企業融資的問題，找尋、挖掘提升中小企業融資能力的影響條件，找到中小企業融資問題的解決方案，從而進一步促進中小企業蓬勃發展。

一、文獻綜述與研究假設

針對于我國中小企業融資面臨困境，尹丹莉（2011）指出其主要原因是自身存在的問題以及缺少專門為之服務的金融機構。對于融資能力的影響因素，李斌（2013）應用實證分析了企業融資的影響因素與路徑。周宗安（2014）以因子分析探尋企業融資的影響因素。鄭志來（2014）探討了互聯網金融影響。謝軍（2014）認為寬松的貨幣政策等能夠緩解企業融資約束。許丹（2016）把償債能力、成長能力等納入到中小農業企業融資能力的指標體系。孫雨（2017）則對旅游企業建立起以成長能力、償債能力為主的體系。劉小剛（2018）認為短期償債能力、企業盈利能力等影響房地產上市公司債務融資。國內關于中小企業的融資研究主要集中于中小企業融資難的成因及對策建議，理論分析較多，專門針對財務指標的所做的實證研究較少。本文集中于財務視角，從代表企業內部能力的財務指標出發，自企業內部自身挖掘、尋找到關于提升企業融資能力的解決方案。本文的潛在貢獻是：建立基于中小企業板上市企業2015—2018年財務指標的面板回歸模型，從內部挖掘分析企業能夠取得融資的影響因素，進而給予提高企業融資能力的建議與理念。

依據文獻綜述以及對于融資能力的思考，本文基于以下內容提出相應的假設。

假設1：償債能力對企業債務融資能力具有正向拉動作用。償債能力能夠反映企業財務情況和經營狀況，保證企業是否到期還款、是否能承受還款是償債能力的標志。

假設2：盈利能力對企業債務融資能力具有正向拉動作用。利潤是投資者與債權人均在乎的問題的中心。盈利能力是企業取得利潤的能力。隨著盈利能力的提升，股東取得的回報越高企業的價值就越大，因而提升了企業的償債能力，帶來更多的現金流量。

假設3：成長能力對企業債務融資能力具有正向拉動作用。成長性是指企業可持續發展的能力。當企業擁有發展潛力即較好成長能力時，銀行便會愿意同意企業的借款或貸款請求。

二、實證分析

（一）樣本與變量的選取

從wind數據庫選取2015—2018年中小企業板中企業的財務指標，剔除了其中的ST企業以及數據存在缺失值的企業，共有699家企業被選為樣本。由于債券融資為大多數中小企業的選擇，且資產負債率是衡量企業負債水平及風險程度的重要標志，因此選擇資產負債率為融資能力的標準，即被解釋變量。資產負債率與融資能力反向變動。解釋、控制變量根據文獻及與資產負債率的區分度對企業作用的不同，選取的指標如表1所示。

實證分析之前，變量的選取需進行進一步篩選。Pearson相關性檢驗的運用能檢驗變量之間的共線性，從而剔除相關性較高的財務指標。根據歷史文獻經驗，相關性絕對值以0.4為最佳臨界值。當相關性絕對值小于0.4時表示兩者間重疊度較低，反之則較高。如下指標被選為解釋、控制變量，即X1總資產增長率、X2營業收入增長率、X5速動比率、X7產權比率、X9銷售毛利率、X11凈資產收益率、X13應收賬款周轉率、X14總資產周轉率。

（二）回歸分析

本文根據所選取指標建立如下回歸方程：

通過運用stata15，選擇面板回歸模型進行實證分析。首先對所采取樣本進行統計性描述。統計性描述結果如表2所示。

根據Hausman檢驗的結果，本文運用固定效應的面板回歸模型，對總行業進行面板回歸以及是否為計算機相關行業進行進一步對照分析進行回歸。本文根據證監會對于行業的劃分，對于此組選取了互聯網和相關服務，計算機、通信和其他電子設備制造業，軟件和信息技術服務業三個行業的財務數據，其作為對照組Group。回歸結果如表4所示。

根據表3，實證結果與假設一致。償債能力的財務指標系數均顯著且速動比率與資產負債率成反比，產權比率與資產負債率成正比。已知，速動比率越大短期償債能力相應越強;產權比率較高，債權人權益保障性相應較弱，企業長期償債能力較弱。實證分析驗證了前文所述假設。銷售毛利率、凈利潤收益率均通過顯著性檢驗且與資產負債率成反比，亦與先前假設一致，即盈利能力提升企業融資能力。在考慮控制變量的情況下結果仍顯著。在分組回歸中，總資產增長率通過了顯著性檢驗，總資產增長率與資產負債率反向變動，表明成長能力與融資能力成正比。實證分析結果表明，中小企業是否能夠得到融資主要決定因素是償債能力，短期、長期償債能力都會影響企業是否會得到融資。償債能力越強，融資能力越強。盈利能力也是一大影響因素，企業盈利能力越強，能夠獲得債券融資的機會越大。對于計算機相關的朝陽企業，企業的融資能力的另一大影響因素是它的成長能力。當企業能夠表現出旺盛的成長能力時，企業也相應的能夠獲得它應得的融資。

三、研究結論與啟示

實證分析研究結論如下：（1）償債及盈利能力越強，企業債務融資情況越好，兩者呈顯著正相關關系。企業償債及盈利能力高低對于未來收益產生直接影響。投資者借出資金的目的是為了獲得收益，若企業無法償還本息，則投資者將遭受損失。（2）對于與計算機相關的新興產業，成長能力越強，企業債務融資越順暢。只有當企業的前景光明、未來收益機會充足時，企業才能收獲投資。企業成長能力越強，投資者對企業的投資信心越足。

根據所得結論，本文有以下建議：（1）中小企業應加強內部管理建設，首先提升企業的財務體系的建設，盡快完善財務的管理制度。通過財務信息的公開化、透明化、信息化，能夠將良好的信用信息、積極正面的信息傳遞給銀行等企業能夠取得資金的金融機構。（2）企業可以提高內部積累水平，如通過發展的可持續性和盈利的優質性提升企業內源性融資的能力。中小企業應該從嚴把握自有資金的流向，合理利用資金，提升內部資金的利用質量以及使用效率，注重風險控制，并能夠將風險控制與經營相結合。

參考文獻：

[1]? 尹丹莉.當前我國財政扶持中小企業融資的政策分析[J].中央財經大學學報，2011，（8）：18-22.

[2]? 李斌，孫月靜.中國上市公司融資方式影響因素的實證研究[J].中國軟科學，2013，（7）：122-131.

[3]? 周宗安，王顯暉，周沫.科技型中小企業融資能力評價與創新研究——以山東省為例[J].經濟與管理評論，2014，30（6）：89-98.

[4]? 謝軍，黃志忠.宏觀貨幣政策和區域金融發展程度對企業投資及其融資約束的影響[J].金融研究，2014，（11）：64-78.

[5]? 鄭志來.大數據背景下互聯網金融對中小企業融資影響研究[J].西南金融，2014，（11）：63-66.

[6]? 許丹，吉潔，杜雨薈.我國中小農業企業融資能力評價體系構建[J].中國集體經濟，2016，（22）：84-85.

[7]? 孫雨，白冰，華培凱，張珊珊.“互聯網+旅游+金融”背景下旅游企業融資能力研究[J].財會通訊，2017，（20）：11-17，129.

[8]? 劉小剛，符號亮，郭志凌.中國房地產上市公司的債務融資影響因素研究[J].北方經貿，2018，（3）：77-78.