或有對(duì)價(jià)支付法能減少商譽(yù)減值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

路倩影

摘 要：長(zhǎng)期以來(lái)，由并購(gòu)重組帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)一直困擾著企業(yè)決策者。如何規(guī)避或減少商譽(yù)減值對(duì)利潤(rùn)帶來(lái)的不良影響是擺在公司管理者案頭的難題。藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)WAVS時(shí)做出了一種巧妙方案，即“固定+浮動(dòng)”或有對(duì)價(jià)支付法。值得注意的是，在并購(gòu)標(biāo)的連續(xù)兩年業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)的情況下，藍(lán)色光標(biāo)對(duì)其計(jì)提的商譽(yù)減值非但沒(méi)有拖垮主并方利潤(rùn)，反而為上市公司貢獻(xiàn)了一筆不菲的利潤(rùn)，因此，其方案的奇妙設(shè)計(jì)為我們提供了一個(gè)新的研究視角。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);商譽(yù);或有對(duì)價(jià)支付法

中圖分類號(hào)：F275? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）08-0193-02

引言

并購(gòu)重組是一家企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)各項(xiàng)規(guī)模并進(jìn)入新的市場(chǎng)的最好辦法。通過(guò)并購(gòu)重組，企業(yè)可以提高自身技術(shù)能力，獲得先進(jìn)專業(yè)的設(shè)備和技術(shù)人員，從而得以開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，獲得經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。此外，還可以分散企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得戰(zhàn)略資源，提高企業(yè)資源利用率，使得企業(yè)短期內(nèi)迅速提升市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)影響力，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

伴隨著高溢價(jià)收購(gòu)，A股上市公司商譽(yù)規(guī)模也開(kāi)始以每年上千億的速度增長(zhǎng)，由2014年末的3 287.98億元快速攀升到2018年第三季度末的1.45萬(wàn)億元。企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)商譽(yù)很正常，但是巨額商譽(yù)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)樯套u(yù)減值往往會(huì)成為一些上市公司業(yè)績(jī)下滑的“黑天鵝”事件，一旦被收購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)變臉，就將造成商譽(yù)減值，直接影響上市公司凈利潤(rùn)。商譽(yù)越大，計(jì)提減值對(duì)利潤(rùn)造成的沖擊就可能越大。那么，為了更好應(yīng)對(duì)商譽(yù)減值對(duì)利潤(rùn)的影響，我們可以采用或有對(duì)價(jià)支付法來(lái)應(yīng)對(duì)。

一、或有對(duì)價(jià)支付法

（一）或有對(duì)價(jià)支付法的含義

或有對(duì)價(jià)支付法是一種海外并購(gòu)常見(jiàn)的定價(jià)和支付的機(jī)制，其含義為“達(dá)成某種條件才對(duì)賣(mài)方支付特定金額的價(jià)款”。一般定價(jià)或支付方式是交易前就已經(jīng)將交易價(jià)格確定了，直接就將全部付款一次性或者分期支付。而或有對(duì)價(jià)支付法，第一次只支付部分交易對(duì)價(jià)，之后的對(duì)價(jià)分期支付。與一般分期支付方式不同的是，或有對(duì)價(jià)支付法下，只有第一次支付的價(jià)格是確定的，以后的交易對(duì)價(jià)需要標(biāo)的達(dá)到某些條件才支付特定的價(jià)款。

（二）或有對(duì)價(jià)支付法的來(lái)源

或有對(duì)價(jià)支付法的產(chǎn)生主要是由于交易雙方對(duì)標(biāo)的的估值存在較大分歧。比方說(shuō)，交易的賣(mài)方認(rèn)為標(biāo)的未來(lái)可實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，因此標(biāo)的的估值應(yīng)該更高。但是買(mǎi)方對(duì)標(biāo)的未來(lái)發(fā)展抱有更謹(jǐn)慎的態(tài)度，認(rèn)為標(biāo)的的估值應(yīng)該更低。這時(shí)，交易可設(shè)置或有對(duì)價(jià)支付方案，約定買(mǎi)方分期支付交易對(duì)價(jià)，并為標(biāo)的設(shè)定對(duì)賭指標(biāo)，當(dāng)標(biāo)的未來(lái)對(duì)賭指標(biāo)達(dá)標(biāo)時(shí)，買(mǎi)方可按更高的估值倍數(shù)支付交易對(duì)價(jià);標(biāo)的未來(lái)對(duì)賭指標(biāo)未達(dá)標(biāo)時(shí)，買(mǎi)方按更低的估值倍數(shù)支付交易對(duì)價(jià)。或有對(duì)價(jià)支付法可讓產(chǎn)生分歧的雙方達(dá)成協(xié)議。

二、或有對(duì)價(jià)支付法在藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)WAVS中的應(yīng)用

或有對(duì)價(jià)支付法與傳統(tǒng)支付法在業(yè)績(jī)平滑方面的區(qū)別主要有以下幾點(diǎn)。

（一）傳統(tǒng)支付法——對(duì)賭

傳統(tǒng)支付法即對(duì)賭和或有對(duì)價(jià)支付法都有利于克服交易信息的不對(duì)稱，但是，傳統(tǒng)支付法是一種事前支付、事后補(bǔ)償?shù)闹贫龋灰淄瓿珊螅瑢?duì)被并購(gòu)方約束較差，存在對(duì)手惡意毀約或無(wú)法履行的風(fēng)險(xiǎn);而或有對(duì)價(jià)支付法是一種事前防范、延期支付的制度，對(duì)被并購(gòu)方的約束力較強(qiáng)，有利于較低對(duì)手不履約的風(fēng)險(xiǎn)[1]。

如果藍(lán)色光標(biāo)在收購(gòu)WAVS公司采用的是傳統(tǒng)支付法，由于WAVS公司在2015年業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，商譽(yù)發(fā)生了減值，經(jīng)減值測(cè)試，為0.44億元人民幣，因此，在2015年藍(lán)色光標(biāo)的凈利潤(rùn)會(huì)減少0.44億元。

（二）或有對(duì)價(jià)支付法

對(duì)非同一控制下合并中的或有對(duì)價(jià)安排，企業(yè)的合并成本在或有對(duì)價(jià)支付法下是不同于傳統(tǒng)支付法的。依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，某些情況下，合并各方可能在合并協(xié)議中約定，根據(jù)未來(lái)一項(xiàng)或多項(xiàng)或有事項(xiàng)的發(fā)生，購(gòu)買(mǎi)方通過(guò)發(fā)行額外證券、支付額外現(xiàn)金或其他資產(chǎn)等方式追加合并對(duì)價(jià)，或者要求返還之前已經(jīng)支付的對(duì)價(jià)。購(gòu)買(mǎi)方應(yīng)當(dāng)將合并協(xié)議約定的或有對(duì)價(jià)作為企業(yè)合并轉(zhuǎn)移對(duì)價(jià)的一部分，按照其在購(gòu)買(mǎi)日的公允價(jià)值計(jì)入企業(yè)合并成本[2]。

其實(shí)，傳統(tǒng)支付法和或有對(duì)價(jià)支付法最大的差別就在于“營(yíng)業(yè)外收入”。在傳統(tǒng)支付法下，營(yíng)業(yè)外收入主要取決于標(biāo)的原股東的業(yè)績(jī)補(bǔ)償。而在或有對(duì)價(jià)支付法下，營(yíng)業(yè)外收入取決于未來(lái)長(zhǎng)期應(yīng)付款的減少。由于長(zhǎng)期應(yīng)付款是以對(duì)賭條款為依據(jù)的，設(shè)置比較靈活，長(zhǎng)期應(yīng)付款的金額可以設(shè)置得較大，這樣一來(lái)，企業(yè)的營(yíng)業(yè)外收入則會(huì)增多，標(biāo)的不達(dá)標(biāo)反而會(huì)增加企業(yè)利潤(rùn)。

（三）或有對(duì)價(jià)支付法在藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)案中的應(yīng)用

藍(lán)色光標(biāo)是較早在跨境并購(gòu)中采用或有對(duì)價(jià)支付法的公司。藍(lán)色光標(biāo)收購(gòu)WAVS公司后，WAVS公司在2015年、2016年連續(xù)兩年業(yè)績(jī)未達(dá)到預(yù)期值，商譽(yù)發(fā)生了減值，但是藍(lán)色光標(biāo)卻因此增加了利潤(rùn)，秘訣就在于藍(lán)色光標(biāo)采用了或有對(duì)價(jià)支付法。具體細(xì)節(jié)如下：

用標(biāo)的公司2013年的息稅前利潤(rùn)乘以8算出，WAVS公司估值約為2 508英鎊。藍(lán)色光標(biāo)在收購(gòu)WAVS時(shí)，首期先支付1 807萬(wàn)英鎊，其余款項(xiàng)采用的是或有對(duì)價(jià)支付法分三年付款。

藍(lán)色光標(biāo)以WAVS的業(yè)績(jī)指標(biāo)息稅前利潤(rùn)為對(duì)價(jià)條件，如果標(biāo)的公司未來(lái)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高，則WAVS的82.84%股權(quán)價(jià)值要高于收購(gòu)時(shí)的估值2 508萬(wàn)英鎊;假如未來(lái)WAVS的EBIT增長(zhǎng)率不達(dá)預(yù)期，則藍(lán)色光標(biāo)后續(xù)支付款減少，相當(dāng)于WAVS的估值水平低于8倍EBIT倍數(shù)。

1.2014 年的初始計(jì)量。2013年，根據(jù)藍(lán)標(biāo)國(guó)際和WAVS公司股東簽訂的協(xié)議約定，盡管股權(quán)收購(gòu)總金額將根據(jù)WAVS公司在2014年、2015年、2016年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況進(jìn)行調(diào)整，但業(yè)績(jī)對(duì)賭所支付的對(duì)價(jià)將不會(huì)超過(guò)0.36億英鎊。按照2013年12月英鎊對(duì)人民幣匯率10.014 3計(jì)算，約為人民幣3.61億元。

因此，2013年年報(bào)中，藍(lán)標(biāo)國(guó)際據(jù)此確認(rèn)了長(zhǎng)期應(yīng)付款人民幣3.61億元。此時(shí)，交易尚未完成。2014年，本次交易完成。藍(lán)色光標(biāo)2014年年報(bào)披露，WAVS的股權(quán)取得成本（合并成本）為人民幣5.85億元，包括2.82億元的現(xiàn)金、3.02億元的或有對(duì)價(jià)的公允價(jià)值。事實(shí)上，這一估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)收購(gòu)時(shí)確認(rèn)的初始EBIT倍數(shù)8倍，這也反映了交易雙方在標(biāo)的估值上的巨大差異。同時(shí)，藍(lán)色光標(biāo)將長(zhǎng)期應(yīng)付款調(diào)整為3.02億元。由于WAVS的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為2.20億元，因此WAVS形成的商譽(yù)金額為3.65億元。

2015年，藍(lán)標(biāo)國(guó)際向交易對(duì)方支付第一期后續(xù)支付款。根據(jù)WAVS公司2014年度、2013年度調(diào)整后EBIT，藍(lán)標(biāo)國(guó)際向交易對(duì)方支付第一期后續(xù)支付款456.7萬(wàn)英鎊（參照2015年4月3日匯率約為人民幣4 195.98萬(wàn)元）。

2.2015 年的后續(xù)計(jì)量。2015年年報(bào)披露，WAVS在2015年實(shí)際業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。減值測(cè)試顯示，WAVS擁有的“無(wú)形資產(chǎn)——品牌”發(fā)生減值，減值金額為1.11億元;同時(shí)商譽(yù)發(fā)生減值，減值金額為0.44億元。

由于WAVS的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，藍(lán)色光標(biāo)未來(lái)支付的或有對(duì)價(jià)減少，因此，藍(lán)色光標(biāo)的長(zhǎng)期應(yīng)付款也相應(yīng)減少，減少金額為1.29億元。藍(lán)色光標(biāo)將減少金額計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。藍(lán)色光標(biāo)的長(zhǎng)期應(yīng)付款由3.02億元減少至2015年期末的1.79億元。由此可以看出，商譽(yù)減值雖然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)減少0.44億元，但是藍(lán)色光標(biāo)同時(shí)因?yàn)閃AVS確認(rèn)了1.29億元營(yíng)業(yè)外收入。

這樣一來(lái)，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)雖然導(dǎo)致商譽(yù)減值，但是由于長(zhǎng)期應(yīng)付款的減少相應(yīng)地增加了營(yíng)業(yè)外收入，僅這兩項(xiàng)來(lái)說(shuō)，會(huì)為藍(lán)色光標(biāo)增加0.85億元的凈利潤(rùn)。

3.2016年的后續(xù)計(jì)量。2016年年報(bào)披露，WAVS公司在報(bào)告期間實(shí)際業(yè)績(jī)?nèi)圆贿_(dá)預(yù)期，藍(lán)色光標(biāo)并未計(jì)提商譽(yù)減值。由于匯率變動(dòng)，藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)WAVS所形成的商譽(yù)增加了0.26億元。而業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致藍(lán)色光標(biāo)未來(lái)支付或有對(duì)價(jià)減少，減少金額為0.80億元。這部分減少金額計(jì)入本期營(yíng)業(yè)外收入。可以看到，2016年WAVS業(yè)績(jī)?nèi)晕催_(dá)標(biāo)，藍(lán)色光標(biāo)的利潤(rùn)可以增加0.80億元。同時(shí)，WAVS的長(zhǎng)期應(yīng)付款由1.79億元減少至0元。藍(lán)色光標(biāo)并未披露后續(xù)第二期、第三期支付價(jià)款的情況。

三、結(jié)論

近些年來(lái)，隨著并購(gòu)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)模式的改變，企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)越來(lái)越高，但也成為了選擇許多企業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍，為未來(lái)的業(yè)績(jī)埋下隱患。或有對(duì)價(jià)支付法，則在標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)時(shí)，可以平滑商譽(yù)減值對(duì)于企業(yè)凈利潤(rùn)的沖擊。藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)WAVS的交易就是典型的例子。在這個(gè)交易中，因?yàn)槭褂昧嘶蛴袑?duì)價(jià)支付法，當(dāng)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)時(shí)，雖然計(jì)提了商譽(yù)減值，但同時(shí)也增加了營(yíng)業(yè)外收入，企業(yè)的凈利潤(rùn)反而因此增加了。

企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的巨額商譽(yù)減值過(guò)程中，信息不對(duì)稱是個(gè)大問(wèn)題。或有對(duì)價(jià)支付法作為一種創(chuàng)新支付方式，找到了交易雙方利益均衡的解決之道，未來(lái)應(yīng)用空間廣闊。例如，通信塔行業(yè)龍頭梅泰諾采用了“或有對(duì)價(jià)+平行對(duì)賭+質(zhì)押股份保證金”的巧方案成功并購(gòu)寧波諾信持有的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告營(yíng)銷(xiāo)公司BBHI，此次交易將助力梅泰諾大舉進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域與海外市場(chǎng)，推動(dòng)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展，這場(chǎng)交易完美演繹了跨境并購(gòu)平衡術(shù)。

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